一、市場行情回顧

二月份主要地區(qū)現(xiàn)貨市場仍延續(xù)強勢，但臨近月末，局部地區(qū)價格出現(xiàn)松動。截至2月26日，山東小中顆粒主流出廠參考2130-2170元/噸，臨沂接貨價參考2180-2190元/噸。山西晉城汽運小顆粒參考2080-2090元/噸，運城汽運參考2050-2070元/噸。河南小顆粒主流出廠2100-2120元/噸，河北小顆粒主流出廠報價2150-2180元/噸。安徽小顆粒主流出廠2180-2200元/噸，阜陽主流出廠2180-2200元/噸。

期貨方面，截至2月26日收盤，主力合約收于1964元/噸，較上月末下跌3.35%，振幅7.68%，持倉13.13萬手，成交274萬手。

圖1：河南某交割廠庫出廠價格

資料來源：WIND、肥易通、銀河期貨

圖2：河南地區(qū)廠庫基差

資料來源：WIND、肥易通、銀河期貨

圖3：主力合約收盤價走勢

資料來源：WIND、銀河期貨

圖4：期貨合約間價差（5月-9月）

資料來源：WIND、銀河期貨

二、供需分析及未來展望

一月底開始，隨著西南等地氣頭企業(yè)原料天然氣供應的逐步恢復，以及九江心連心、湖北三寧兩套新裝置（共132萬噸產(chǎn)能）的先后投產(chǎn)，二月份國內尿素供應快速提升。根據(jù)隆重資訊的統(tǒng)計，截至二月最后一周，國內尿素企業(yè)日均開工率為74.90%，日均產(chǎn)量約為15.84萬噸，同比+1.46萬噸。與此同時，前期淡儲貨源也開始逐步釋放，對市場造成一定沖擊。

二月份，由于春節(jié)期間物流受到一定限制，企業(yè)庫存有所上升，但節(jié)后庫存再度呈現(xiàn)出下降趨勢，且整體水平仍明顯處于近兩年來的相對低點。截至2月25日，企業(yè)庫存約為51.67萬噸，同比-74.99萬噸。

圖5：全國尿素生產(chǎn)企業(yè)日均產(chǎn)量

資料來源：WIND、隆眾資訊、銀河期貨

圖6：企業(yè)庫存變化

資料來源：WIND、隆眾資訊、銀河期貨

春節(jié)之后，隨著部分地區(qū)春耕的逐步啟動，農(nóng)業(yè)備肥用肥需求成為支撐內貿(mào)的主要因素，不過近期由于華北地區(qū)雨雪天氣，局部備肥進程受到一定影響。節(jié)后，國內復合肥裝置開工率提升速度較快，目前已接近40%，歷史數(shù)據(jù)顯示，后期仍有繼續(xù)季節(jié)性提升的空間，較高的開工率將一直持續(xù)到5月上旬。膠板廠等非農(nóng)工業(yè)下游整體開工恢復相對較慢，但元宵節(jié)后復工速度可能將有所加快。去年上半年，非農(nóng)工業(yè)需求受疫情的負面影響較大，而隨著全球宏觀環(huán)境的改變，今年相關需求可能會好于去年同期。但就目前的情況來看，高價下，包括復合肥廠在內的工業(yè)需求端對原料尿素的采購較為謹慎。

圖7：復合肥裝置開工率

資料來源：WIND、隆眾資訊、銀河期貨

圖8：三聚氰胺月產(chǎn)量

資料來源：WIND、隆眾資訊、銀河期貨

原料煤炭方面，不同煤種價格有所分化。其中，煙煤價格繼續(xù)回落，無煙煤則穩(wěn)中略漲，我們估算的河南以及山東地區(qū)氣流床完全成本在1550-1600元/噸左右，固定床完全成本在1700-1750元/噸左右，企業(yè)整體利潤水平較好。

圖9：氣流床完全成本估算

資料來源：WIND、銀河期貨

圖10：固定床完全成本估算

資料來源：WIND、銀河期貨

圖11：陜西神木煙煤價格

資料來源：WIND、銀河期貨

圖12：山西陽泉、沁水無煙煤價格

資料來源：WIND、銀河期貨

二月中旬開始，國際市場尿素價格在一輪暴漲之后，部分地區(qū)開始出現(xiàn)小幅回調，但全球糧食種植面積的增加，使得市場預期仍偏樂觀。截至二月最后一周，中國小顆粒尿素出口價格參考348-354美元/噸FOB，周-2/-1美元/噸，中東地區(qū)小顆粒出口價參考355-360美元/噸FOB，周-5/-5美元/噸。

值得注意的是，當前國際市場不同區(qū)域中，美洲及歐洲等地的熱度相對較高，而和我國出口關聯(lián)最大的印度尚未有招標采購的確切消息。一方面，上半年印度本身處于耕種相對淡季，國內銷售有所放緩，對于進口尿素的需求并不急切；另一方面，明顯偏高的國際價格可能也一定程度上加劇了印度方面觀望的心態(tài)。

圖13：國際市場小顆粒離岸價

資料來源：WIND、銀河期貨

圖14：液化天然氣離岸價格

資料來源：WIND、銀河期貨

三、結論及操作建議

綜合來看，隨著淡儲貨源開始投放市場，加之當前較高的日產(chǎn)水平，臨近月末，山東、河南等局部地區(qū)市場價格出現(xiàn)小幅松動的跡象。目前尿素生產(chǎn)企業(yè)利潤水平較好，這也意味著，至少在相當一段時間內，其主動調降生產(chǎn)負荷的意愿不高。而農(nóng)業(yè)需求季節(jié)性較強，從去年的情況看，三月上旬之后將逐步轉弱。因此，后期若無印標，我們認為國內工業(yè)相關需求即使好于去年同期，可能也無法支撐當前較高的市場價格。印標仍是市場中最大的不確定性，除了具體招標時間之外，考慮到當前國際價格已經(jīng)高于國內，我們認為印標采購量可能比中標價格更值得關注。

期貨方面，以26日收盤價計算，目前主力05合約貼水河南地區(qū)低價廠庫在126-136元/噸，幅度相對較大，已經(jīng)一定程度上反映出農(nóng)需季節(jié)性的預期。短期來看，國內工、農(nóng)業(yè)整體需求尚存，現(xiàn)貨大幅轉弱的可能性或不大，而國際市場價格仍處高位，且市場對印標也仍有一定預期，因此主力合約持續(xù)下行的空間或也相對有限。操作上建議暫觀望，繼續(xù)關注基差變化及印標相關消息。