一、行情回顧

2月以來(lái)雞蛋期貨合約整體上漲，主力5月合約由1月底的4338元上漲到最高4637元，上漲300元。從整體遠(yuǎn)期曲線結(jié)構(gòu)來(lái)看，整體呈現(xiàn)上移，但近端上漲幅度低于遠(yuǎn)端上漲幅度。主要原因在于春節(jié)后需求進(jìn)入淡季，現(xiàn)貨表現(xiàn)偏弱，壓制近端合約，遠(yuǎn)端合約由于未來(lái)存欄預(yù)期下降，及飼料成本高企，限制養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性，因而得到提振。

圖：雞蛋期貨商品曲線變動(dòng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 國(guó)信期貨

二、蛋雞產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)

1、雞苗補(bǔ)欄：補(bǔ)欄略有改善

1月以來(lái)，由于蛋價(jià)大幅上漲，各地補(bǔ)欄略有提升。雞苗價(jià)格自1月出現(xiàn)較為明顯的反彈，由月初的2.85元/只上漲至3.3元/只左右，即可從側(cè)面反映補(bǔ)欄的提升，進(jìn)入1月下旬以來(lái)，雞蛋價(jià)格又快速回落，而飼料價(jià)格仍在不斷上調(diào)，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性受到一定抑制。但從全月來(lái)看，1月雞苗補(bǔ)欄較12月有了明顯的增加，根據(jù)天下糧倉(cāng)的統(tǒng)計(jì)，全國(guó)雞苗補(bǔ)欄量較12月增加42%至7831萬(wàn)只，回到接近正常年份的水平。2月以來(lái)，各地蛋雞苗繼續(xù)上升，表明補(bǔ)欄補(bǔ)欄積極性尚可，但因春節(jié)假期影響，預(yù)計(jì)補(bǔ)欄量與1月大致持平。

圖：雞苗銷售（單位：萬(wàn)羽）

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圖：蛋雞苗價(jià)格（單位：元/羽）

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2、蛋雞淘汰：淘汰節(jié)奏較慢

根據(jù)蛋雞的生長(zhǎng)周期，一般養(yǎng)至500日齡左右的老雞將進(jìn)入可淘階段。2019年四季度受益于蛋價(jià)飆升，養(yǎng)殖戶大規(guī)模補(bǔ)欄，月均補(bǔ)欄量達(dá)到1億只左右，這批補(bǔ)欄蛋雞進(jìn)入2021年2月之后將逐步進(jìn)入待淘階段。因此，在正常情景下，2月之后淘汰雞出欄量將會(huì)顯著增加。不過今年比較特殊的地方在于，1月蛋價(jià)的大幅上升，使得養(yǎng)殖利潤(rùn)明顯改善，這導(dǎo)致一部分正常在1月應(yīng)該的淘汰雞出現(xiàn)延淘。2月以來(lái)，國(guó)內(nèi)淘汰雞相對(duì)肉毛雞價(jià)格仍維持在較高水平，在尤其春節(jié)后的傳統(tǒng)需求淡季，淘汰雞價(jià)格甚至不跌反漲，這或許暗示了淘汰雞積極性仍未有效上升。而從天下糧倉(cāng)的高頻調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，160家樣本監(jiān)測(cè)點(diǎn)的周度淘汰雞出欄量較1月明顯下降，也部分印證了淘雞節(jié)奏偏慢的現(xiàn)實(shí)。

圖：淘汰雞出欄量（單位：萬(wàn)只）

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圖：淘汰雞與肉毛雞價(jià)差（單位：元/羽）

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3、蛋雞存欄：存欄水平總體趨于健康

根據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)，1月全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄數(shù)量在10.86億只，環(huán)比增加0.01億只，同比減少0.59億只。對(duì)于2月來(lái)說，新開產(chǎn)蛋雞主要是9、10月補(bǔ)欄雞雛，9月補(bǔ)欄在0.6144億只、10月補(bǔ)欄在0.4031萬(wàn)只，因此，2月新開產(chǎn)蛋雞較1月減少，但3月開產(chǎn)蛋雞數(shù)量將維持在偏低水平。但由于淘雞積極性下降，延淘增加，存欄下降速度或偏慢。

圖：蛋雞存欄量（單位：億只）

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圖：全國(guó)主產(chǎn)區(qū)代表市場(chǎng)蛋雞存欄結(jié)構(gòu)（單位：%）

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4、成本利潤(rùn)：成本不斷上升 擠壓養(yǎng)殖利潤(rùn)

由于2020/2021年以來(lái)，玉米價(jià)格繼續(xù)上漲，各飼料企業(yè)也多次上調(diào)飼料售價(jià)。從后期來(lái)看，飼料成本預(yù)計(jì)繼續(xù)處于較高水平，且短期也難預(yù)見到有較大的下調(diào)可能，這意味著雞蛋成本將保持在較高的水平，按當(dāng)前飼料成本測(cè)算，斤蛋成本已經(jīng)上升到4元左右。而隨著國(guó)內(nèi)蛋雞產(chǎn)能的改善、供應(yīng)實(shí)質(zhì)性的收緊，后期成本支撐效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。目前現(xiàn)貨價(jià)格處于春節(jié)后的淡季低點(diǎn)，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格在3.5-3.6元區(qū)間，處于虧損水平。由于未來(lái)存欄水平總體上向健康方向發(fā)展，預(yù)計(jì)當(dāng)前現(xiàn)貨已經(jīng)見至季節(jié)性低點(diǎn)，后期震蕩向上的概率較高。

圖：蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)（單位：元/只）

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圖：蛋雞配合飼料成本（元/公斤）

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三、結(jié)論及展望

結(jié)合前期蛋雞苗補(bǔ)欄及當(dāng)前存欄結(jié)構(gòu)情況來(lái)看，3月開始新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量較少，而可淘雞數(shù)量將增加，由于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格整體表現(xiàn)較差，養(yǎng)殖利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)，預(yù)計(jì)大規(guī)模延淘難發(fā)生，意味著后期總體存欄以下降為主。從季節(jié)性來(lái)看，當(dāng)前價(jià)格在3.4-3.5元區(qū)間，且低于成本較多，有較大地可能確定了年度現(xiàn)貨的低點(diǎn)，后期隨著存欄的改善，總體以震蕩偏強(qiáng)為主。對(duì)于更遠(yuǎn)期的雞蛋來(lái)說，由于飼料成本大幅上升，養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性受到一定程度的抑制，盡管1月補(bǔ)欄量環(huán)比有所改善，但絕對(duì)水平仍未回到高位，這意味著要扭轉(zhuǎn)未來(lái)供應(yīng)還需要連續(xù)幾個(gè)月的高補(bǔ)欄，這也是后期需求關(guān)注的重點(diǎn)。對(duì)于期貨而言，目前5月合約對(duì)應(yīng)的供需面改善較為確定，下方有支撐，但當(dāng)前期升水已經(jīng)較多地反映這一預(yù)期，因此，更多的建議逢低買入，而非相對(duì)激進(jìn)追漲。