一、供給端變動加劇

（一）碳中和政策深遠(yuǎn)，產(chǎn)能釋放恐放緩

自2020年下半年以來，“碳達(dá)峰”、“碳中和”被提高到國家級戰(zhàn)略而引人注目，中央經(jīng)濟(jì)工作會部署八項重點(diǎn)任務(wù)，其中就包括做好碳達(dá)峰、碳中和工作；2021年兩會，更是被首次寫入政府工作報告；而后在中央財經(jīng)委員會工作會議中提出要把碳達(dá)峰、碳中和納入生態(tài)文明建設(shè)整體布局，如期實(shí)現(xiàn)2030年前碳達(dá)峰、2060年前碳中和的目標(biāo)。

這一戰(zhàn)略的目標(biāo)就是2030年二氧化碳排放量達(dá)到峰值，之后逐步降低，到2060年前通過植樹造林、節(jié)能減排等措施，抵消碳排放，實(shí)現(xiàn)收放平衡。對于中國來說，碳元素的來源主要是煤炭，因此煤炭行業(yè)上下游的“能源雙控”便成為重點(diǎn)任務(wù)，對于煤炭采掘行業(yè)自身來說，我們認(rèn)為主要有兩方面的影響。

首先要控制碳排放量，構(gòu)建清潔低碳的能源體系，控制化石能源總量，就需要降低無節(jié)制的煤礦產(chǎn)能擴(kuò)張。因此煤炭工業(yè)協(xié)會發(fā)布的年度報告就提出“十四五”末煤炭年產(chǎn)量控制在41億噸，這意味著近5年的最高增量要控制在2億噸以內(nèi)，而目前國內(nèi)有效合法產(chǎn)能已達(dá)到38.5億噸，因此只有放緩新產(chǎn)能的投放審批進(jìn)度，才能緩解總產(chǎn)能大幅超額的困窘。

另外一個問題就是中央財經(jīng)工作會議提出的“生態(tài)固碳”，通過強(qiáng)化國土空間規(guī)劃和用途管控，有效發(fā)揮森林、草原、濕地、海洋、土壤、凍土的固碳作用，提升生態(tài)系統(tǒng)碳匯增量。晉陜蒙地區(qū)以集中度72%的比例成為中國煤炭開采的主要地區(qū)，但同時也由于長時間的過度開采導(dǎo)致的植被、草原破壞以及無數(shù)的礦坑，成為環(huán)保治理的疑難地區(qū)，這一廣袤地區(qū)的生態(tài)問題不得以治理，生態(tài)固碳工作難度就會很大。因此新煤礦的開采與植被草場保護(hù)和環(huán)保治理之間的矛盾就會顯得格外突出，這一矛盾也會成為產(chǎn)能審批的主要阻礙。

（二）主產(chǎn)地行業(yè)整頓，后期增量難樂觀

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-2月份，全國原煤累計產(chǎn)量61759萬噸，同比2020年大幅增長25%，同比增加12857萬噸；同比2019年亦增長20%，同比增加10392萬噸。從分地區(qū)煤炭產(chǎn)量來看，晉陜蒙地區(qū)原煤生產(chǎn)44624萬噸，同比2020年大幅增長32%，同比增加10900萬噸，集中度提高到72.3%，主產(chǎn)區(qū)的地位更加牢固。2021年初煤炭生產(chǎn)數(shù)據(jù)增長極其明顯，其原因是2020年中國后疫情時期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，帶動火電增量和燃煤消費(fèi)量大幅超出市場預(yù)期，社會庫存大幅去化，為保障煤炭供應(yīng)量和穩(wěn)定煤價，20年底開始啟動電煤保供計劃，因此出現(xiàn)了2020年12月到2021年2月份的高位供應(yīng)量。

前文我們提到“碳中和、碳達(dá)峰”的戰(zhàn)略對主產(chǎn)地的主要影響，煤炭工業(yè)協(xié)會的年度報告提出到2025年國內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)定在41億噸以內(nèi)，這意味著國內(nèi)產(chǎn)出同比2020年的增量穩(wěn)定在2億噸以內(nèi)，而作為“十四五規(guī)劃”第一年的2021年大概率更要將增量控制在2億噸以內(nèi)，甚至增量可能更低，如此方可保證到2025年的整體產(chǎn)量水平。但我們通過已有數(shù)據(jù)可以看到，因為旺季的保供政策，導(dǎo)致國內(nèi)產(chǎn)量同比增加量已經(jīng)達(dá)到1.3億噸，這意味著未來的10個月只有維持基本持平甚至降產(chǎn)量才能完成這一任務(wù)。

影響主產(chǎn)地生產(chǎn)的另一個重大問題可能就是能源反腐，在兩會期間，習(xí)總書記參加內(nèi)蒙古代表團(tuán)審議會，特別提到“煤炭領(lǐng)域”反腐敗永遠(yuǎn)在路上，為20年以來“倒查20年”的反腐敗舉措作出重要點(diǎn)評。眾所周知，近年以來，晉陜蒙地區(qū)能源反腐不斷強(qiáng)化，各種類似于超產(chǎn)、黑煤等非法問題得到整頓，而且力度在不斷加大，由此可見，主產(chǎn)地的能源行業(yè)整頓可能呈現(xiàn)常態(tài)化的特點(diǎn)，加之“碳中和”的環(huán)保要求，主產(chǎn)地的生產(chǎn)很難回到前幾年那種無序化的超產(chǎn)橫行的狀態(tài)。

（三）進(jìn)口煤管控嚴(yán)格，逐步壓縮成趨勢

關(guān)乎供給端的另外一個重要節(jié)點(diǎn)就是進(jìn)口，2019年總體進(jìn)口量較2018年繼續(xù)增加，但基本維持在平控的狀態(tài)，尤其是2019年11月之后的大幅收緊，使得12月份進(jìn)口通關(guān)量大幅縮減到277萬噸左右，不過這也導(dǎo)致了2020年1月份的集中通關(guān)，使得1月進(jìn)口量可能超過4500萬噸之高。這一情況基本與2019年初的問題類似，盡管前一年度維持了總量控制的指標(biāo)要求，但下一年的年初進(jìn)口平均回去后，進(jìn)口量依舊較大，這種周而復(fù)始的操作也使得國內(nèi)用煤企業(yè)可以借用時間差來透支進(jìn)口額度，保持優(yōu)勢價格煤源的供應(yīng)穩(wěn)定。

但隨著國內(nèi)產(chǎn)能逐步增加，內(nèi)產(chǎn)供應(yīng)量逐步增大，原來起到補(bǔ)充作用的進(jìn)口煤炭繼續(xù)放量通關(guān)，將對國內(nèi)市場產(chǎn)生巨大的沖擊，尤其是在國際公共危機(jī)影響之下，不利于國內(nèi)就業(yè)的穩(wěn)定。因此，我們看到從2020年5月份開始，進(jìn)口量大幅減少，原有的通關(guān)政策均有所收緊。

通過2020年的進(jìn)口通關(guān)政策可以看到，2021年進(jìn)口煤“寅吃卯糧”、總量放量的通關(guān)政策可能性大幅下降，轉(zhuǎn)而可能是延續(xù)2018年定下的總量控制、全年季節(jié)性規(guī)律均勻分布的特點(diǎn)，這樣盡管導(dǎo)致2020年冬季的供應(yīng)出現(xiàn)階段性短缺，但可以保證2021年的海運(yùn)煤補(bǔ)充有效穩(wěn)定，從而達(dá)到保供穩(wěn)價的作用。一季度的數(shù)據(jù)我們可以看到，能源保供應(yīng)并沒有通過大幅增加進(jìn)口的方式，1-2月份進(jìn)口4110萬噸的數(shù)據(jù)基本回到了2017年時的水平，那么接下來的二季度，作為消費(fèi)淡季同樣很難出現(xiàn)放量的可能。

另外一個問題可能就是分國別進(jìn)口結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致進(jìn)口煤源的結(jié)構(gòu)分化，由于澳洲煤通關(guān)數(shù)量的大幅減少，導(dǎo)致沿海優(yōu)質(zhì)動力煤貨源減量明顯，可供工業(yè)企業(yè)直接使用的優(yōu)質(zhì)燃料煤供應(yīng)數(shù)量下降，轉(zhuǎn)而只能增加采購國內(nèi)生產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)動力煤，從而導(dǎo)致沿海可供交割資源相對整體情況而言會更加稀缺，從而進(jìn)一步加劇市場的矛盾與分化。

二、消費(fèi)端穩(wěn)定回升

（一）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景，用電穩(wěn)步增長

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年1-2月份，全社會用電量約1.26萬億千瓦時，同比2020年增長23.4%，增量近2400億千瓦時；同比2019年增長13.8%，增量1500億千瓦時。分結(jié)構(gòu)來看，各分項基本都是同比2020年大幅增長，同比2019年增幅也非常明顯，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動效應(yīng)與補(bǔ)償效應(yīng)仍在延續(xù)。

作為煤炭消費(fèi)第一大終端，電力數(shù)據(jù)在2020年初的疫情影響之下降幅明顯，在2020年8月份之前，用電數(shù)據(jù)持續(xù)處于負(fù)增長狀態(tài)，而隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，制造業(yè)及進(jìn)出口貿(mào)易逐步好轉(zhuǎn)，第二產(chǎn)業(yè)用電快速增長，到2020年10月份二產(chǎn)用電增速達(dá)到7.7%的高速，完全修復(fù)了二產(chǎn)用電在上半年的缺口。而隨著疫苗的不斷研發(fā)推進(jìn)，以及歐美經(jīng)濟(jì)刺激政策的落地，各大經(jīng)濟(jì)體開始逐步恢復(fù)，市場拉動效應(yīng)仍在延續(xù)，1-2月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）均在榮枯線以上，即便是2月份春節(jié)假期效應(yīng)也沒有抵消制造業(yè)擴(kuò)張的進(jìn)度，因此帶動第二產(chǎn)業(yè)用電量達(dá)到8000億千瓦時，同比增長28.8%，而同比2019年也增長13.5%。

另外，隨著城市化程度與居民生活水平的提高，城鄉(xiāng)居民用電繼續(xù)維持快速增長的態(tài)勢，1-2月份居民用電2121億千瓦時，同比增長9.33%，同比2019年增速達(dá)到11.7%。由此可見，居民用電的季節(jié)性因素依舊存有韌性，尤其是近幾年以來，家用空調(diào)的銷量一直保持較高的增速，且每百戶空調(diào)保有量每年保持3%-5%的增速，民用電高需求幾乎存在剛需的韌性增長。

（二）消費(fèi)旺季臨近，終端采購啟動

隨著國內(nèi)、國際保障經(jīng)濟(jì)的政策有效推行，經(jīng)濟(jì)不斷向好發(fā)展，第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)用電在二季度仍可能繼續(xù)維持相對比較高的增量，從而帶動總發(fā)電量的恢復(fù)性增長。而隨著居民用電在全社會用電量的占比逐漸增大，居民生活影響因素對于發(fā)電燃煤的影響尤為關(guān)鍵，在冬季和夏季兩個用電高峰，發(fā)電用電量季節(jié)性與煤炭消耗的季節(jié)性都特別明顯。

因此我們可以看到，二季度工業(yè)拉動效應(yīng)仍會明顯，剛性需求強(qiáng)勁，同時由于迎峰度夏旺季即將到來，有2020年末教訓(xùn)的終端補(bǔ)庫的時間點(diǎn)可能更加提前，但是由于二季度初期仍然處于淡季期間，實(shí)際消費(fèi)水平難以適配當(dāng)前的高價位，市場仍會有強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的博弈。

三、庫存端逐步去化

通過前文的分析，我們可以看到供需環(huán)境逐步由節(jié)后初期的寬松向緊平衡轉(zhuǎn)化是當(dāng)前現(xiàn)貨市場的主要特征，其直接導(dǎo)致的結(jié)果就是終端庫存的累積緩慢以及社會庫存的逐漸去化，鑒于坑口環(huán)保措施的要求，產(chǎn)地很難進(jìn)行堆存，那么我們的觀察點(diǎn)就是中轉(zhuǎn)港口與終端電廠的庫存。

而鑒于2021年煤炭市場主要矛盾點(diǎn)在于供給端的多方面收緊，因此對于各環(huán)節(jié)的庫存變化，我們按照自上而下的方式進(jìn)行分析。首先是國內(nèi)產(chǎn)量的下降以及進(jìn)口通關(guān)政策的持續(xù)收緊，導(dǎo)致中轉(zhuǎn)港口可流通貨物調(diào)入量持續(xù)低位，港口庫存將得以在二季度前段不斷消耗，原有高基數(shù)庫存下降到歷年均值水平，庫存壓力大幅緩解，轉(zhuǎn)而可能成為強(qiáng)力的市場支撐。

而由于港口庫存量與可流通貨源量的下降，導(dǎo)致應(yīng)對終端采購略顯乏力，下游高發(fā)運(yùn)量難以持續(xù)，市場價格繼續(xù)走高。另外二港庫存的持續(xù)低位同樣是個隱患，曾經(jīng)為規(guī)避風(fēng)險而選擇主動低庫存的二港貿(mào)易商可能會進(jìn)入庫存屯儲的序列，從而進(jìn)一步加劇北港庫存的緊張，推升市場情緒。

四、總結(jié)與展望：矛盾繼續(xù)積聚，等待需求釋放

一季度總結(jié)：回顧春節(jié)后的市場，由于強(qiáng)勁的保供應(yīng)與春節(jié)假期階段性的消費(fèi)淡季之間的錯配，導(dǎo)致節(jié)后社會大幅累積超過3000萬噸，港口庫存累積超過500萬噸，節(jié)后市場情緒受到壓制，而下跌的價格進(jìn)一步壓制了節(jié)后恢復(fù)的市場需求，從而形成下行循環(huán)，直到價格跌破長協(xié)后企穩(wěn)回升。此時一度被壓制的需求得以快速釋放，推升市場回歸正常，因此節(jié)后的第一波反彈屬于修復(fù)性上漲。

而由于今年春節(jié)時間在陽歷月份上較晚，假期結(jié)束基本就到了3月份，此時旺季基本結(jié)束，保供應(yīng)政策退出，煤礦收緊再臨，同時兩會的召開也為主產(chǎn)地的收緊加碼，煤管票、環(huán)保管制相互配合，供應(yīng)收緊推動了市場的第二波上漲。 

二季度展望：供應(yīng)的矛盾基本已經(jīng)體現(xiàn)，而且由于主產(chǎn)地的行業(yè)整頓可能呈現(xiàn)常態(tài)化特點(diǎn)，減產(chǎn)限產(chǎn)可能會持續(xù)影響市場，對市場價格產(chǎn)生支撐，但高價位的繼續(xù)攀升需要消費(fèi)的接棒，否則僅靠供應(yīng)的驅(qū)動很難再次實(shí)現(xiàn)強(qiáng)上漲，因此在終端補(bǔ)庫來臨前，市場可能會存在預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間的博弈，市場呈現(xiàn)新一輪的震蕩波動，直到需求與價格之間的磨合到位，主動補(bǔ)庫存的節(jié)奏將再次點(diǎn)燃市場。

風(fēng)險提示：

主產(chǎn)地煤炭減產(chǎn)不及預(yù)期：從產(chǎn)能角度而言，國內(nèi)核定產(chǎn)能仍舊具備應(yīng)對市場需求的能力，如果保供應(yīng)政策再次出臺，則主產(chǎn)地可能再次擴(kuò)大生產(chǎn)。

國際經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期：2021年隨著疫苗的研發(fā)推進(jìn)，國際主旋律逐漸扭轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，但仍舊存在疫苗效果與防控不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)難以有效恢復(fù)的可能。