一、玻璃：地產(chǎn)施工旺季，剛需持續(xù)

（一）需求端：周期性的主驅(qū)動(dòng) 

隨著春節(jié)假期的結(jié)束，全國(guó)大部分地區(qū)逐漸升溫，建筑工地逐漸復(fù)工、深加工企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，春季市場(chǎng)啟動(dòng)，市場(chǎng)重新步入正軌，此時(shí)原有的地產(chǎn)市場(chǎng)矛盾繼續(xù)影響玻璃建材市場(chǎng)。建筑玻璃占到平板玻璃需求的75%-80%，因此房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)玻璃需求端影響較大，初次施工玻璃主要用在房地產(chǎn)施工尾端，因此竣工在一定程度上反應(yīng)玻璃需求。而從2018年的施工前端的趕工期，導(dǎo)致了施工周期的延長(zhǎng)以及竣工的連續(xù)拖延，從而導(dǎo)致了玻璃銷量與產(chǎn)銷率的大幅下降。

隨著2019年以來(lái)交付壓力的逐漸增大，竣工增速企穩(wěn)回升，平板玻璃產(chǎn)銷率逐漸回歸到100%甚至以上，銷量累計(jì)同比增速也回歸正增長(zhǎng)區(qū)間，意味著需求訂單的回暖與庫(kù)存的消耗。而2021年地產(chǎn)竣工交付壓力依舊較大，尤其是進(jìn)入到春季，地產(chǎn)施工旺季啟動(dòng)，施工面積與竣工面積均將大幅增長(zhǎng)，作為施工后階段主要耗材的建筑玻璃消費(fèi)需求將大幅增加，扭轉(zhuǎn)類似2018年一樣的惡劣情況，周期性、持續(xù)性的消費(fèi)需求將會(huì)持續(xù)支撐建筑玻璃市場(chǎng)。

（二）供給端：產(chǎn)量或持續(xù)高位

2020年中國(guó)后疫情期間，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，建筑工地施工趕進(jìn)度加快，現(xiàn)貨市場(chǎng)快速恢復(fù)，產(chǎn)銷率持續(xù)維持在100%以上，現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)上漲，帶動(dòng)了生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能投放的積極性，新投產(chǎn)產(chǎn)線共計(jì)13條，是2015年以來(lái)投產(chǎn)產(chǎn)線最多的一年，2020年全年凈增產(chǎn)線11條，凈增產(chǎn)能日熔量6900噸，到2020年底國(guó)內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)能達(dá)到近年來(lái)最高點(diǎn)5875萬(wàn)噸。2021年預(yù)計(jì)計(jì)劃新投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火的產(chǎn)線共計(jì)17條，日熔量合計(jì)13750噸，有計(jì)劃放水冷修的產(chǎn)線共計(jì)11條，日熔量合計(jì)7300噸。綜合來(lái)看，2021年仍然凈增產(chǎn)線6條，凈增產(chǎn)能日熔量達(dá)到6500噸，由此使得年產(chǎn)能超過(guò)6000萬(wàn)噸。

市場(chǎng)的波瀾引發(fā)價(jià)格的起伏，但生產(chǎn)企業(yè)關(guān)注的更多的是利潤(rùn)的變動(dòng)，繼而對(duì)有效產(chǎn)能的增減產(chǎn)生影響。2020年上半年的產(chǎn)能凈減少，導(dǎo)致產(chǎn)量的下降，無(wú)法應(yīng)對(duì)驟然提升的銷售訂單，但利潤(rùn)的快速恢復(fù)亦推升在產(chǎn)產(chǎn)能的快速修復(fù)，而高利潤(rùn)的持續(xù)又能繼續(xù)催生更多的產(chǎn)能繼續(xù)釋放，繼而在下半年扭轉(zhuǎn)為產(chǎn)能凈增加的情況。隨著2020年產(chǎn)能的恢復(fù)與投放，2021年的原片產(chǎn)量逐步回升到歷年高位水平， 而隨著利潤(rùn)的高位維持，原有的冷修產(chǎn)能存在加速?gòu)?fù)產(chǎn)增量的可能，供應(yīng)量可能持續(xù)維持高位。

（三）庫(kù)存端：低位震蕩存支撐

疫情之后，各行業(yè)快速?gòu)?fù)工，下游最大終端的建筑玻璃需求訂單快速增長(zhǎng)，深加工企業(yè)補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)快速釋放，帶動(dòng)玻璃原片企業(yè)庫(kù)存大幅下降。以卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年4月中旬，主產(chǎn)區(qū)八省玻璃企業(yè)生產(chǎn)線庫(kù)存達(dá)到7200萬(wàn)重量箱，居于絕對(duì)歷史高位，比2019年的同期還要高出80%，而2019年同期的庫(kù)存同比本就是33%的高位同比。而到12月中旬，庫(kù)存已快速下降到1060萬(wàn)重量箱，下降比例達(dá)到85%，回到歷史同期最低水平。

通過(guò)玻璃原片企業(yè)目前的庫(kù)存情況來(lái)看，無(wú)論是全國(guó)總體庫(kù)存還是主要產(chǎn)銷區(qū)庫(kù)存，絕對(duì)值都已經(jīng)下降到歷年低位水平，原有的高庫(kù)存壓力已轉(zhuǎn)變?yōu)榈蛶?kù)存的支撐。隨著2021年供應(yīng)端增量的釋放，庫(kù)存快速下降的勢(shì)頭可能得以遏止，但需求周期性的持續(xù)同樣會(huì)繼續(xù)影響市場(chǎng)，尤其是在施工旺季，快速的趕工將加速建筑材料的消耗，玻璃原片庫(kù)存大概率會(huì)處于低位徘徊的格局，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)起到一定的支撐作用。

（四）總結(jié)：供需兩旺，市場(chǎng)高位震蕩

短期驅(qū)動(dòng)減弱：春節(jié)前期，由于階段性淡季疊加河北疫情，導(dǎo)致原片企業(yè)庫(kù)存超預(yù)期累積，現(xiàn)貨市場(chǎng)大幅下跌，現(xiàn)貨價(jià)格一度跌破1800元/噸。春季建筑施工旺季的預(yù)期，帶動(dòng)了玻璃深加工企業(yè)從春節(jié)之前就進(jìn)入了儲(chǔ)備補(bǔ)庫(kù)環(huán)節(jié)，而價(jià)格低位情況下未來(lái)利潤(rùn)可觀，貿(mào)易商投機(jī)性補(bǔ)庫(kù)增加，從而加劇了春節(jié)前后的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存節(jié)奏，流通環(huán)節(jié)與終端原片庫(kù)存增加，新增補(bǔ)庫(kù)下降，3月份以來(lái)轉(zhuǎn)而以消化自有庫(kù)存為主，現(xiàn)貨市場(chǎng)強(qiáng)驅(qū)動(dòng)減弱。

中期震蕩偏強(qiáng)：建筑工地復(fù)工后工程方將逐步加快施工后端的推進(jìn)，尤其是春季施工旺季，利于施工進(jìn)度的加快，這將帶動(dòng)后端建材產(chǎn)品尤其是建筑玻璃訂單量的大幅提升以及需求的持續(xù)，產(chǎn)銷率維持高位，市場(chǎng)反彈驅(qū)動(dòng)逐步增強(qiáng)。但在利潤(rùn)持續(xù)高位的情況下，也可能加速原有冷修產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，在供給端持續(xù)增量預(yù)期與周期性強(qiáng)需求韌性的雙重影響下，市場(chǎng)維持高位震蕩的格局。

二、純堿：需求預(yù)期支撐，市場(chǎng)環(huán)境好轉(zhuǎn)

（一）需求端：光伏概念爆發(fā)，需求預(yù)期良好

自2020年下半年以來(lái)，“碳達(dá)峰”、“碳中和”被提高到國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略而引人注目，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)部署八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，其中就包括做好碳達(dá)峰、碳中和工作；2021年兩會(huì)，更是被首次寫(xiě)入政府工作報(bào)告；而后在中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)工作會(huì)議中提出要把碳達(dá)峰、碳中和納入生態(tài)文明建設(shè)整體布局，如期實(shí)現(xiàn)2030年前碳達(dá)峰、2060年前碳中和的目標(biāo)。

要達(dá)到這一戰(zhàn)略目標(biāo)的首要任務(wù)就是節(jié)能減排，根據(jù)中國(guó)碳排放數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前碳排放量占比最大的部門(mén)是火電燃料部門(mén)，占比達(dá)到近45%，而火力發(fā)電又是目前社會(huì)發(fā)電的主力承擔(dān)部門(mén)，火力發(fā)電占全社會(huì)發(fā)電的70%，煤電裝機(jī)量更是達(dá)到49%的比例。因此為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，《中國(guó)2060年前碳中和研究報(bào)告》提出到2060年前煤電裝機(jī)全部退出，而以中國(guó)的現(xiàn)狀來(lái)看，能夠取代煤電裝機(jī)的就是大面積鋪設(shè)光伏裝機(jī)與風(fēng)電裝機(jī)，由此可見(jiàn)光伏市場(chǎng)前景巨大。

光伏玻璃作為光伏組件的封裝材料，是產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)乃至全球在政策端的調(diào)整，有力助推了光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，2020年下半年，光伏壓延玻璃迎來(lái)了黃金時(shí)代，產(chǎn)品價(jià)格不斷攀升增厚了行業(yè)利潤(rùn)，在產(chǎn)能修訂稿方案公示后，不僅信義、福萊特等傳統(tǒng)光伏企業(yè)計(jì)劃提速擴(kuò)產(chǎn)，福耀、旗濱、金晶等浮法玻璃企業(yè)意向進(jìn)入光伏玻璃行業(yè)，中石化等企業(yè)也陸續(xù)開(kāi)始布局光伏玻璃產(chǎn)業(yè)，光伏玻璃產(chǎn)能即將迎來(lái)高速擴(kuò)張期。

截止到2020年，國(guó)內(nèi)光伏壓延玻璃67座窯爐，其中在產(chǎn)窯爐51座，生產(chǎn)線203條，在產(chǎn)產(chǎn)線171條，產(chǎn)能為日熔量3.34萬(wàn)噸/日，在產(chǎn)日熔量2.92萬(wàn)噸/日，產(chǎn)能利用率87.54%，2021年預(yù)計(jì)行業(yè)新增產(chǎn)能1.95萬(wàn)噸/日，行業(yè)日產(chǎn)能將突破5萬(wàn)噸大關(guān)。而按照新增產(chǎn)能來(lái)看，2021年也將因此新增純堿需求量超過(guò)100萬(wàn)噸，加上浮法玻璃原片的產(chǎn)能擴(kuò)張，到2021年之后，浮法+壓延兩種平板玻璃對(duì)重質(zhì)純堿的理論消費(fèi)量就會(huì)達(dá)到1600萬(wàn)噸/年，實(shí)際消費(fèi)量也將在1400萬(wàn)噸-1500萬(wàn)噸之間，從而帶動(dòng)純堿整體表觀消費(fèi)量達(dá)到3000萬(wàn)噸，同比增速超過(guò)10%。

（二）供給端：行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)，產(chǎn)量有所回升

產(chǎn)能與重質(zhì)化率是影響重質(zhì)純堿產(chǎn)出的的主要因素，截止到到2020年，國(guó)內(nèi)有效產(chǎn)能超過(guò)3300萬(wàn)噸，較2014年增加140萬(wàn)噸，較2018年大幅增加261萬(wàn)噸。而從重質(zhì)化率來(lái)看，國(guó)內(nèi)純堿企業(yè)的重質(zhì)化率一般在40%-60%，即生產(chǎn)線產(chǎn)能設(shè)計(jì)決定最高可將40%-60%的純堿產(chǎn)能加工轉(zhuǎn)化為重堿，在這一比率內(nèi)，純堿生產(chǎn)企業(yè)可以根據(jù)下游需求和輕重堿價(jià)格決定產(chǎn)出的輕重堿比例。

另外一個(gè)影響生產(chǎn)的因素就是利潤(rùn)，隨著20年下半年經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，建筑玻璃行業(yè)與光伏玻璃行業(yè)均進(jìn)入生產(chǎn)擴(kuò)展期，對(duì)原材料的需求量大幅增長(zhǎng)，表觀消費(fèi)與日俱增，從而帶動(dòng)純堿市場(chǎng)逐漸走出虧損邊緣，實(shí)現(xiàn)明顯凈利潤(rùn)；而到20年，由于光伏市場(chǎng)的政策支持力度增大，光伏發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道，純堿企業(yè)訂單明顯增長(zhǎng)，利潤(rùn)率大為好轉(zhuǎn)的企業(yè)開(kāi)工率也不斷提高，1-2月累計(jì)產(chǎn)量增速達(dá)到9.1%，同比2019年仍舊達(dá)到近10%，預(yù)計(jì)二季度市場(chǎng)依舊會(huì)維持高開(kāi)工。

（三）庫(kù)存端：市場(chǎng)訂單增加，庫(kù)存逐步去化

純堿行業(yè)從2020年到現(xiàn)在，也是經(jīng)歷了大幅下行又快速反轉(zhuǎn)，但由于行業(yè)特點(diǎn)，又有著不一樣的表現(xiàn)。在光伏玻璃概念大幅提升之前，國(guó)家對(duì)水泥、平板玻璃等高耗能行業(yè)實(shí)行限制性產(chǎn)能擴(kuò)張，從而導(dǎo)致純堿需求瓶頸無(wú)法突破，而本身產(chǎn)能又相對(duì)較高，因此純堿企業(yè)庫(kù)存一直處于相對(duì)較高的位置，在疫情特殊時(shí)期被動(dòng)累積幅度更是超出下游行業(yè)。到下半年后疫情時(shí)期，下游行業(yè)逐漸復(fù)蘇，純堿的高位庫(kù)雖大幅去化，但實(shí)際壓力與其他行業(yè)比較仍然較大，從而導(dǎo)致純堿現(xiàn)貨價(jià)格一直處于1500元/噸以下的價(jià)格。

我們看到，純堿的下游行業(yè)基本已經(jīng)完全復(fù)產(chǎn)復(fù)工，平板玻璃行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到歷史高位，但純堿的庫(kù)存雖然有一定程度的去化但仍然較高，其本質(zhì)原因就是下游平板玻璃尤其是壓延光伏玻璃原片的產(chǎn)能擴(kuò)張尚未落地，預(yù)期支撐企業(yè)訂單雖在增加，但實(shí)際消費(fèi)并未達(dá)到，從而出現(xiàn)了高預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)狀。前文我們提高光伏壓延玻璃產(chǎn)能將會(huì)出現(xiàn)大幅擴(kuò)張，浮法玻璃原片產(chǎn)能也會(huì)出現(xiàn)一定程度的增長(zhǎng)，從而使得純堿年表觀消費(fèi)量超過(guò)3000萬(wàn)噸，這意味著行業(yè)開(kāi)工率需要持續(xù)保持90%以上才能滿足消費(fèi)，但由于純堿生產(chǎn)線很難達(dá)到這一數(shù)據(jù)，因此可以看到，預(yù)期的實(shí)際兌現(xiàn)可能相對(duì)較高，隨著下游產(chǎn)能的逐步落地，純堿社會(huì)庫(kù)存將會(huì)被快速消化，企業(yè)庫(kù)存下降到歷年低位。

（四）總結(jié)：需求預(yù)期支撐，市場(chǎng)支撐較強(qiáng)

回顧一季度市場(chǎng)，純堿市場(chǎng)壓力仍然較大，首先供給端優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能有效利用率高于行業(yè)平均水平，產(chǎn)量下降空間有限；觀察下游平板玻璃市場(chǎng)，地產(chǎn)需求訂單仍在，在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)能存在進(jìn)一步擴(kuò)張的空間，有利于純堿原料市場(chǎng)。但實(shí)際需求增量難以帶動(dòng)市場(chǎng)活躍度，盡管光伏增量預(yù)期已經(jīng)將市場(chǎng)帶出虧損線，但實(shí)際現(xiàn)貨價(jià)格仍然在歷史中位水平，與較多大宗商品的位置相比仍然較低。

展望二季度以及后期，庫(kù)存的去化依舊是市場(chǎng)景氣度提升的主要驅(qū)動(dòng)，一季度的預(yù)期熱度能否兌現(xiàn)將會(huì)在二季度看到端倪，在政策的大力支持以及下游行業(yè)的快速擴(kuò)張下，我們認(rèn)為預(yù)期兌現(xiàn)率相對(duì)較高，下游訂單也會(huì)逐漸增加，庫(kù)存去化速度會(huì)加快，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)逐漸增強(qiáng)，現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。