本周，驅(qū)動黑色商品（尤其是成材），價格上漲的主要因素，源自于下游需求的如期釋放。具體來看：

需求如期而至。從本周螺紋的需求數(shù)據(jù)來看，表需421萬噸，處于歷年農(nóng)歷同期的最高水平。較之于2019年農(nóng)歷同期高出18萬噸。而420萬噸的周度表需，在19年之前，基本是全年的峰值水平。之所以需求保持如此高水平，還是源于地產(chǎn)去年的存量高需求以及今年的新增高需求，加之基建的高存量的高新增量。正是基于上述因素，我們在今年前幾期的報告中對上半年的螺紋需求始終保持較為樂觀的預(yù)期。而近期的需求表現(xiàn)基本驗證了我們前期的判斷。與之相應(yīng)的，螺紋的價格也逐步漲至了我們預(yù)期的價格區(qū)間上限5000附近。

供應(yīng)有所回升。在需求持續(xù)釋放和供應(yīng)端限產(chǎn)的雙重驅(qū)動之下，目前螺紋和熱卷的即時現(xiàn)貨利潤均已上升至800之上的歷史高位水平，盤面利潤更是恢復(fù)至1000附近的同期最高水平。在高利潤和唐山限產(chǎn)從峰值回到常態(tài)的雙重因素驅(qū)動下，本周成材的供應(yīng)也有所回升。這其中，熱卷的供應(yīng)增量較為顯著，而螺紋的增量則相對有限。不過，今年由于廢鋼優(yōu)勢較為顯著，使得短流程利潤處于近幾年最好的狀態(tài)。這也使得目前電弧爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)恢復(fù)至歷史最高水平附近。去年因為疫情的影響，短流程螺紋供應(yīng)同比下降了1500萬噸。今年大概率會將去年的產(chǎn)量損失超額彌補回來。

螺紋高度在何處？目前大家最為關(guān)心的問題，或許是：05合約交割之前，其價格能漲至什么高度？我們認為螺紋05的價格高度須由其需求強度的表現(xiàn)來決定。從過去兩周的表現(xiàn)來看，每周需求增幅均保持在40萬噸的水平。如果在未來一個月內(nèi)，需求能持續(xù)上升至去年的峰值480萬噸的水平，那螺紋的價格站穩(wěn)5000之上應(yīng)該沒有問題。

唐山限產(chǎn)從高峰過渡到常態(tài)，鐵水產(chǎn)量有所回升。本周全國高爐產(chǎn)能利用率上升1.1個百分點至88.3%，農(nóng)歷同比增長8個百分點。鐵水產(chǎn)量235.1萬噸/天，環(huán)比增3.1萬噸，農(nóng)歷同比增長21萬噸。從上周開始，唐山地區(qū)的限產(chǎn)力度從高峰狀態(tài)向常態(tài)化過渡。這也使得本周的高爐產(chǎn)能利用率和鐵水產(chǎn)量均有所回升。

利潤大幅度下滑，焦爐負荷緩慢下降。本周獨立焦企產(chǎn)能利用率89.5%。環(huán)比降0.8個百分點，農(nóng)歷同比增11.8個百分點。焦炭日產(chǎn)量63.8萬噸，環(huán)比降0.7萬噸，農(nóng)歷同比增2.4萬噸。隨著利潤的持續(xù)下滑，庫存的持續(xù)上升，焦爐負荷也連續(xù)三周下降。焦爐產(chǎn)能利用率從峰值下來2.1個百分點，產(chǎn)量下降1.6萬噸/天。唐山的限產(chǎn)使得原料的供需徹底轉(zhuǎn)入寬松過剩的預(yù)期，倒逼著原料企業(yè)不得不自我調(diào)節(jié)供應(yīng)狀態(tài)。

供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)均趨于寬松。（1）發(fā)運量保持高位穩(wěn)定。上周的發(fā)運量環(huán)比下降102萬噸至2012萬噸。雖然發(fā)運量波動性較大，但發(fā)運量均值維持在2100萬噸的高位水平。（2）庫存持續(xù)增長，供應(yīng)總量矛盾不在。45港口庫存13066萬噸。環(huán)比增45萬噸，同比增1371萬噸，增幅顯著擴大。從庫存同環(huán)比變化來看，今年鐵礦供應(yīng)的總量矛盾已近不復(fù)存在。（3）供應(yīng)端結(jié)構(gòu)矛盾亦不復(fù)存在。從品種庫存表現(xiàn)來看，粉礦庫存自去年8月底創(chuàng)下歷史低點后，已經(jīng)進入了持續(xù)增長階段。而塊礦和球團雖然由于限產(chǎn)緣故階段性庫存下降，但近期均處于逐步回升的狀態(tài)。

最后，對于原料而言，唐山限產(chǎn)的常態(tài)化使得鐵礦和焦炭今年的供需格局徹底進入寬松狀態(tài)。但是隨著成材利潤的大幅度上升，原料價格也隨之而獲得了基差修復(fù)的動力。