一、一季度行情回顧

第一段：元旦之后，非洲豬瘟疫情有復(fù)發(fā)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)恐慌性出欄低體重豬源，同時(shí)年關(guān)臨近，養(yǎng)殖端有出欄計(jì)劃，部分集團(tuán)企業(yè)把2月份的出欄計(jì)劃提前導(dǎo)致豬源供應(yīng)進(jìn)一步增加，需求方面，節(jié)后市場(chǎng)豬肉需求減弱，且南方腌制臘肉接近尾聲對(duì)豬肉的需求進(jìn)一步降低，目前真正的春節(jié)備貨還沒(méi)有正式開(kāi)啟，且北方地區(qū)受新型肺炎疫情影響，多地區(qū)封存封路導(dǎo)致豬肉需求減弱，同時(shí)國(guó)家倡導(dǎo)春節(jié)就地過(guò)年，很大程度上減弱豬肉需求，豬價(jià)開(kāi)始回調(diào)。

第二段：二月份至今，北方大部分地區(qū)以及華南地區(qū)非洲豬瘟疫情有復(fù)發(fā)態(tài)勢(shì)，養(yǎng)殖企業(yè)恐慌性出欄大量低體重豬源，且年前養(yǎng)殖端有出欄任務(wù)出豬量較多導(dǎo)致豬源供應(yīng)進(jìn)一步增加，春節(jié)之后，河南、山東、江蘇等地非洲豬瘟疫情繼續(xù)蔓延，無(wú)論是散戶和規(guī)模場(chǎng)均有不同程度的損失，市場(chǎng)各方主體反饋此次疫情損失較大，養(yǎng)殖場(chǎng)恐慌性拋售豬源，豬價(jià)持續(xù)下跌。

期貨方面，生豬期貨合約于1月8日上市以來(lái)，期價(jià)運(yùn)行大致分兩段，第一段為上市初期，掛盤價(jià)30780元/噸，當(dāng)時(shí)生豬產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)期較好，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)豬價(jià)相對(duì)悲觀，盤面連續(xù)下挫。之后隨著非瘟的持續(xù)爆發(fā)，市場(chǎng)擔(dān)憂未來(lái)生豬出欄或不及預(yù)期，期價(jià)開(kāi)始上漲。

對(duì)于期現(xiàn)貨，我們也連續(xù)跟蹤生豬行情并給出相應(yīng)的策略，掛盤價(jià)掛出后，期給出偏空操作，目標(biāo)25000以下，當(dāng)盤面運(yùn)行至24500上下，下跌難度加大，提出空單離場(chǎng)，之后2月7日出的周報(bào)中給出非瘟疫情發(fā)酵，盤面階段存反彈預(yù)期，之后多單持有，直到盤面上行到28000以上，市場(chǎng)或已經(jīng)反映到位，我們?cè)诒局?月21的周報(bào)中給出多單逢高離場(chǎng)。具體內(nèi)容可參考中信期貨系列報(bào)告。

二、二季度市場(chǎng)因素解析

(1)能繁母豬存欄回升，高利潤(rùn)背景下，非瘟疫情干擾恢復(fù)進(jìn)度但不影響方向。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2020年12月末能繁母豬存欄達(dá)到4161萬(wàn)頭，2021年1、2月份，全國(guó)能繁母豬存欄量環(huán)比分別增長(zhǎng)1.1%和1.0%，預(yù)估2021年1月、2月能能繁母豬存欄4232萬(wàn)頭、4272萬(wàn)頭。而涌益資訊樣本數(shù)據(jù)：截至2021年2月底，能繁母豬存欄636734頭，月度環(huán)比降5.97%，同比增幅0.09%。天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，12月母豬存欄環(huán)比增1.96%，1月環(huán)比增1.09%，2月環(huán)比下降5.41%。從數(shù)據(jù)看，農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)能確在恢復(fù)，但受疫情影響增速下降，而兩家樣本數(shù)據(jù)生豬存欄結(jié)構(gòu)均出現(xiàn)不同程度下滑，二者數(shù)據(jù)有分歧，但趨勢(shì)一致即疫情影響了生豬產(chǎn)能恢復(fù)。僅從數(shù)據(jù)看，農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)能確在恢復(fù)，但受疫情影響增速下降，而樣本數(shù)據(jù)生豬存欄結(jié)構(gòu)均出現(xiàn)不同程度下滑，二者數(shù)據(jù)有分歧，但趨勢(shì)一致。

當(dāng)前自繁自養(yǎng)模式養(yǎng)殖利潤(rùn)仍較為可觀，母豬、仔豬價(jià)格仍處于高位，顯示下游產(chǎn)能仍在迅速恢復(fù)中。截至3月19日當(dāng)周自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)1302元/頭，二元母豬均價(jià)78.58元/公斤，仔豬均價(jià)108.5元/公斤。

(2)從樣本生豬存欄結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)變化看，二季度生豬出欄量有所下降

從母豬看供應(yīng)：2月樣本企業(yè)母豬存欄環(huán)比持續(xù)下降。據(jù)涌益資訊數(shù)據(jù)顯示，2020年12月起，樣本企業(yè)能繁母豬存欄量環(huán)比持續(xù)下降，截至2021年2月底，能繁母豬環(huán)比減少5.97%，同比增加0.09%，較非瘟前-41.59%。從能繁母豬的區(qū)域變化看，受生豬疫情影響，華北和華南地區(qū)能繁母豬環(huán)比降幅較大。從豬飼料的產(chǎn)量變化看，飼料工業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2021年2月豬飼料產(chǎn)量環(huán)比減少37.78%，天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，2021年2月豬飼料產(chǎn)量環(huán)比減少26.3%，反映出生豬存欄量的減少。

從生豬的養(yǎng)殖周期進(jìn)行推導(dǎo)，正常年份能繁母豬存欄增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)10-11個(gè)月后生豬出欄的增加。按照能繁母豬的絕對(duì)量變化分析，2020年12月開(kāi)始，能繁母豬存欄量持續(xù)減少，預(yù)計(jì)生豬出欄在2021年四季度會(huì)出現(xiàn)下降。

從小豬看供應(yīng)：預(yù)計(jì)6月生豬出欄開(kāi)始減少。當(dāng)前小豬存欄量對(duì)應(yīng)6個(gè)月后生豬出欄供應(yīng)，據(jù)涌益資訊數(shù)據(jù)顯示，2020年12月起，樣本企業(yè)小豬存欄量環(huán)比持續(xù)下降，截至2021年2月底，小豬環(huán)比減少5.39%，同比增加5.14%，較非瘟前-29.40%，由此可推出2021年6月開(kāi)始生豬出欄開(kāi)始減少，并且按照目前的小豬存欄量看，預(yù)計(jì)生豬出欄環(huán)比減少會(huì)持續(xù)到8月份。

從中大豬角度看供應(yīng)：同樣證明生豬供應(yīng)減少。中豬存欄變化對(duì)應(yīng)3-4個(gè)月以后生豬出欄的變化，據(jù)涌益資訊數(shù)據(jù)顯示，2021年1月起，樣本企業(yè)中豬存欄量環(huán)比持續(xù)下降，截至2021年2月底，中豬環(huán)比減少7.92%，同比減少4.42%，較非瘟前-33.62%，說(shuō)明前期小豬存欄的減少已經(jīng)反應(yīng)到中豬存欄上。此外，從大豬的存欄量看，據(jù)涌益資訊數(shù)據(jù)顯示，2020年12月起，樣本企業(yè)大豬存欄量環(huán)比持續(xù)下降，截至2021年2月底，大豬環(huán)比減少7.81%，同比減少17.33%，較非瘟前-57.93%。因此，由目前中大豬存欄量的變化情況可以推出，2021年二季度開(kāi)始，前期的產(chǎn)能減少將導(dǎo)致市場(chǎng)上生豬供給的下降。

(3)凍品庫(kù)存環(huán)比大增，補(bǔ)充市場(chǎng)豬肉供應(yīng)

凍品庫(kù)存積累補(bǔ)充二季度豬肉供應(yīng)。2021年以來(lái)，國(guó)內(nèi)多地由于受到生豬疫情的影響，大量拋售生豬，導(dǎo)致市場(chǎng)中生豬供給增加，豬價(jià)下降。從Wind數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2021年3月19日當(dāng)周，生豬均價(jià)27.94元/公斤，環(huán)比減少0.8%，同比減少23.3%。由于節(jié)后處于消費(fèi)淡季，出欄生豬部分轉(zhuǎn)化為凍品庫(kù)存。據(jù)涌益資訊數(shù)據(jù)顯示，2021年3月18日當(dāng)周，凍品庫(kù)存率為18.28%，環(huán)比增加0.84個(gè)百分點(diǎn)，同比增加0.42個(gè)百分點(diǎn)。河南、山東等生豬疫情較嚴(yán)重的省份凍品庫(kù)存也明顯增加，河南省凍品庫(kù)存率為30%，環(huán)比增加3個(gè)百分點(diǎn)，同比增加11個(gè)百分點(diǎn);山東省凍品庫(kù)存率為33%，環(huán)比增加3個(gè)百分點(diǎn)，同比增加11個(gè)百分點(diǎn)。

屠宰量環(huán)比下降，同樣反映出出欄生豬未全部投放市場(chǎng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年1月生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量1952萬(wàn)頭，環(huán)比減少5.27%;涌益咨詢的數(shù)據(jù)也顯示，2021年2月屠宰企業(yè)開(kāi)工率31.46%，環(huán)比降29個(gè)百分點(diǎn)。生豬屠宰量及屠宰開(kāi)工率的環(huán)比下降，表明出欄生豬仍有部分待屠宰，預(yù)計(jì)該部分可能在二季度投放市場(chǎng)，增加豬肉供應(yīng)。

(4)進(jìn)口凍肉出庫(kù)增加市場(chǎng)豬肉供應(yīng)

從凍肉庫(kù)存來(lái)看20年11月以來(lái)的庫(kù)存還沒(méi)有完全消化。2020年11月份，由于天津港工人感染星官病毒，港口措施嚴(yán)格，90%的凍品停止流動(dòng)。進(jìn)入12月以后，市場(chǎng)也加碼管控措施。因此直到春節(jié)前夕，近120萬(wàn)噸貨物累庫(kù)到港。節(jié)后由于非洲豬瘟的爆發(fā)，市場(chǎng)情緒反轉(zhuǎn)，開(kāi)始出現(xiàn)一波備貨行為。預(yù)估近三分之一的庫(kù)存累積到了市場(chǎng)，未被終端消費(fèi)人群所消化。

從豬肉進(jìn)口數(shù)量來(lái)看，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年1-12月，我國(guó)進(jìn)口豬肉及豬雜碎573萬(wàn)噸，2021年1-2月，我國(guó)進(jìn)口豬肉及豬雜碎89萬(wàn)噸，較2020年1-2月進(jìn)口的72萬(wàn)噸，同比增加23.6%。從進(jìn)口豬肉的內(nèi)外價(jià)差來(lái)看，2020年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格持續(xù)保持高位，進(jìn)口豬肉價(jià)差始終處于歷史較高水平。據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年2月，豬肉進(jìn)口平均價(jià)差為27810元/噸，美國(guó)豬肉進(jìn)口價(jià)差為30712元/噸。考慮到2021年一季度國(guó)內(nèi)多地再次爆發(fā)生豬疫情，可能造成國(guó)內(nèi)豬肉供應(yīng)緊張的局面，且進(jìn)口豬肉價(jià)格較國(guó)內(nèi)更具競(jìng)爭(zhēng)力，因此預(yù)計(jì)今年豬肉進(jìn)口量依舊比較樂(lè)觀。據(jù)USDA估計(jì)，2021年我國(guó)豬肉進(jìn)口量為450萬(wàn)噸。

(5)季節(jié)性角度看，二季度豬價(jià)整體處于先跌后漲趨勢(shì)。

20年受新冠疫情影響生豬需求大幅下滑，隨著疫情影響褪去，21年下游需求預(yù)計(jì)逐漸恢復(fù)到正常水平。從屠宰量看，21年1、2月份屠宰量均同比大幅提升，基本恢復(fù)到正常年份。商務(wù)部監(jiān)測(cè)，2021年1月生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量1952萬(wàn)頭，環(huán)比-5.27%，同比+29.31%。涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，2月屠宰企業(yè)開(kāi)工率31.46%，環(huán)比降29個(gè)百分點(diǎn)，同比增13個(gè)百分點(diǎn)。從屠宰的季節(jié)性看，二季度需求呈現(xiàn)先增后減走勢(shì)。

(6)季節(jié)性角度看，二季度豬價(jià)整體處于先跌后漲趨勢(shì)。

從豬價(jià)季節(jié)性主要體現(xiàn)為需求季節(jié)性，年內(nèi)走勢(shì)大體分為4段，呈現(xiàn)W型：首先是春節(jié)后出欄延續(xù)但需求進(jìn)入節(jié)后淡季，豬價(jià)走低，通常在4、5月份達(dá)到最低點(diǎn);夏季雖是消費(fèi)淡季，但隨著天氣較熱，生豬產(chǎn)量和運(yùn)輸受到影響，價(jià)格受到支撐。其次是8月下旬學(xué)校陸續(xù)開(kāi)學(xué)以及雙節(jié)備貨消費(fèi)提振，豬肉價(jià)格反彈，出現(xiàn)全年第一個(gè)高點(diǎn);再者是中秋過(guò)后需求下降，豬價(jià)回落;最后是11-12月份，冬季腌臘灌腸需求以及春節(jié)需求，驅(qū)動(dòng)豬價(jià)上漲。

三、展望

現(xiàn)貨方面，供應(yīng)端：一季度受非瘟疫情等疫病影響，市場(chǎng)生豬拋售增加，根據(jù)一季度生豬存欄結(jié)構(gòu)變化及生長(zhǎng)周期，預(yù)計(jì)二季度生豬供應(yīng)環(huán)比下降，但凍品庫(kù)存及進(jìn)口凍肉的增量有望部分彌補(bǔ)生豬供應(yīng)減量，總體看若非瘟疫情不再大面積擴(kuò)散，二季度市場(chǎng)供應(yīng)壓力較一季度有所緩解。

需求端：新冠疫情影響逐漸褪去，從屠宰量看豬肉需求逐漸恢復(fù)正常，但季節(jié)性規(guī)律看，二季度生豬需求仍處于淡季，節(jié)奏上或先升后降。

綜上預(yù)計(jì)二季度市場(chǎng)供需寬松格局總體有所改善，現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)逐步企穩(wěn)反彈，但高凍品庫(kù)存及進(jìn)口凍肉限制豬價(jià)，反彈高度不易過(guò)度樂(lè)觀。。

期貨方面：預(yù)計(jì)盤面仍然受非瘟疫情等影響，從生豬養(yǎng)殖周期看(按照仔豬生長(zhǎng)7個(gè)月出欄，母豬妊娠4個(gè)月，合計(jì)11月)，LH2109月合約出欄生豬對(duì)應(yīng)的母豬存欄為2020年11月母豬存欄，3月仔豬存欄，LH2111月合約對(duì)應(yīng)的2021年1月的母豬存欄，LH2201合約對(duì)應(yīng)的是2月的母豬存欄，LH2109合約出欄數(shù)量基本確定(3月仔豬已經(jīng)出生)，若疫情不再大幅擴(kuò)散，預(yù)估09合約圍繞27000元/噸波動(dòng)。而考慮21年1、2月母豬存欄下滑，對(duì)應(yīng)的22年1月出欄下降且2201合約對(duì)應(yīng)生豬需求處于旺季，LH2201合約或強(qiáng)于其他合約。如果疫情再次擴(kuò)散，豬價(jià)重心仍有上行空間。

操作策略：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情、新冠疫情