一、行情回顧

上周蘋果期貨完成了主力合約更換，也完成了2020-21果季與2021-22果季期貨合約的接棒更替，市場(chǎng)交易重心順利轉(zhuǎn)移至新合約與天氣炒作熱點(diǎn)上。由于近期溫度保持平穩(wěn)偏高，市場(chǎng)對(duì)天氣引發(fā)的行情期望急劇降低，主力10合約也自7144的階段高點(diǎn)回落并觸及5677的低點(diǎn)，下跌1467點(diǎn)用不到10個(gè)工作日。而05合約則是在眾望所歸的現(xiàn)貨價(jià)格下滑的情況下，有了稍微起色，期價(jià)自4916反彈至5298，上漲僅382點(diǎn)。

圖1：AP2105合約走勢(shì)圖 單位：元/噸

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長(zhǎng)安期貨

圖2：AP2110合約走勢(shì)圖 單位：元/噸

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長(zhǎng)安期貨

二、基本面分析

1．期價(jià)回歸，正值花期仍不排除天氣炒作

對(duì)于新果季合約，當(dāng)前供需難有定論，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)仍在天氣。3月份隨著溫度升高，倒春寒天氣預(yù)期逐步落空，10月合約價(jià)格自7000以上高位急跌至6000以下，與05合約5200的位置僅余800點(diǎn)。從中國氣象局公布的近期的天氣情況與溫度來看，最高氣溫與最低氣溫同時(shí)均高于近年平均氣溫，基本看不出會(huì)發(fā)生天氣災(zāi)害。一般情況下，發(fā)生倒春寒災(zāi)害天氣的時(shí)間點(diǎn)在蘋果進(jìn)入花期以后，約在4月份是多發(fā)時(shí)期，因此，仍不能完全排除發(fā)生天氣災(zāi)害的可能。同時(shí)，進(jìn)入花期之前，天氣炒作推動(dòng)期價(jià)回升至7000上方，但近期快速回落，或正在醞釀?wù)祷ㄆ诘奶鞖饨禍爻醋鞯臏卮病?/p>

此外，除天氣之外，當(dāng)前果季的蘋果價(jià)格仍對(duì)新果季蘋果開秤價(jià)格產(chǎn)生影響。因此當(dāng)前蘋果期現(xiàn)貨價(jià)格仍需做重點(diǎn)關(guān)注。

圖3：煙臺(tái)近期天氣預(yù)期

資料來源：中國氣象網(wǎng)，長(zhǎng)安期貨

圖4：延安近期天氣預(yù)期

資料來源：中國氣象網(wǎng)，長(zhǎng)安期貨

2．果農(nóng)順價(jià)銷售&客商虧本走貨，現(xiàn)貨下跌期貨難反轉(zhuǎn)

去年10月以來，05合約自8614的高點(diǎn)回落至4916的歷史低點(diǎn)，跌幅42.9%，伴隨著期貨價(jià)格跌跌不休抄底情緒逐步升溫，但越抄越跌的情況下，最主要的原因在于市場(chǎng)挺價(jià)情緒依舊，供應(yīng)端變動(dòng)幅度不大。也因此，將現(xiàn)貨價(jià)格回落作為期貨價(jià)格反彈的主要參照。迫于銷售時(shí)間縮短以及龐大的庫存貨量在手，果農(nóng)開啟順價(jià)銷售模式。中果網(wǎng)顯示，上周山東棲霞蘋果價(jià)格結(jié)束挺價(jià)狀態(tài)出現(xiàn)回落，其中紙袋80#以上一二級(jí)價(jià)格自2.6元/斤回落至2.4元/斤，紙袋80#以上三級(jí)1.6元/斤回落至1.4元/斤。05合約也自4916的歷史低點(diǎn)反彈至5300附近，漲幅7.81%，但反彈幅度十分有限，與跌幅相比收效甚微。降價(jià)銷售并未引導(dǎo)走貨速度變快，一方面客商自存貨源多導(dǎo)致調(diào)果農(nóng)貨需求大幅降低，另一方面在于貿(mào)易商雖然高價(jià)收購低價(jià)出售，但市場(chǎng)走貨進(jìn)度慢進(jìn)一步降低其調(diào)貨積極性，后期產(chǎn)區(qū)價(jià)格繼續(xù)回落的可能性依舊較大，仍是不利于05合約持續(xù)反彈。新果季的開秤價(jià)格或因此蒙陰。

圖5：山東棲霞80#一二級(jí)蘋果價(jià)格 單位：元/斤

資料來源：中果網(wǎng)，長(zhǎng)安期貨

圖6：洛川80#以上蘋果價(jià)格走勢(shì) 單位：元/斤

資料來源：wind，長(zhǎng)安期貨

3．替代分流明顯，庫存再添壓力

從銷區(qū)看，當(dāng)前市場(chǎng)到貨數(shù)量不一，西南市場(chǎng)到貨量有所增加，主要是以客商自存貨為主，市場(chǎng)走貨仍舊偏慢，銷量不及往年同期。這一方面印證了對(duì)果農(nóng)貨采購積極性不高，另一方面柑橘類價(jià)格同比降低，對(duì)蘋果走貨量也存在一定沖擊。此外，清明節(jié)走貨一般主要以蘋果、梨與香蕉為主，隨著各類水果種類與數(shù)量的不斷增加，蘋果走貨量被分流，難以走貨。也因此，蘋果庫存壓力仍然沒有改變。

天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，截至3月24日當(dāng)周，全國冷庫蘋果庫存量916.7萬噸，周環(huán)比減少22.38萬噸，降幅2.38%，月環(huán)比降低83萬噸，而同比增加16.86萬噸，增幅1.87%，庫容使用率63.22%，周環(huán)比降低1.54%，同比降低6%。當(dāng)前全國庫存量絕對(duì)值略高于去年同期，且從降庫速度來看，仍慢于去年同期，且遠(yuǎn)低于近年同期。當(dāng)前市場(chǎng)寄希望于清明節(jié)走貨，但從產(chǎn)區(qū)果農(nóng)走貨不暢，銷區(qū)替代品分流與客商虧本銷售的情況來看，庫存壓力依舊較大，清明節(jié)走貨或不容樂觀。

圖7：國內(nèi)蘋果庫存年度對(duì)比 單位：萬噸

資料來源：天下糧倉，長(zhǎng)安期貨

圖8：國內(nèi)歷年蘋果凈出庫對(duì)比變化 單位：萬噸

資料來源：天下糧倉，長(zhǎng)安期貨

4.2019-20果季蘋果期貨交割均價(jià)一降再降

期貨交割環(huán)節(jié)一般能反應(yīng)可交割蘋果交割庫公允的市場(chǎng)價(jià)格情況。自2020年10月份以來，2019-20果季蘋果下樹收購熱火朝天推升期現(xiàn)貨價(jià)格水漲船高，蘋果交割均價(jià)也出現(xiàn)了10-11月短暫回升的情況，高點(diǎn)出現(xiàn)在11月份，為7043元/噸。但隨著供強(qiáng)需弱的基本面邏輯逐步清晰，期現(xiàn)貨價(jià)格開啟一降再降模式，3月截至30日交割均價(jià)回落至5169元/噸，基本與05合約持平，短期或能夠?yàn)?5合約價(jià)格提供一定支撐。但對(duì)于5月來說，雖有清明節(jié)與五一節(jié)兩個(gè)銷售小高峰的利好，在水果行情普遍回落的情況下，市場(chǎng)預(yù)期不宜過分樂觀，且當(dāng)前果農(nóng)以降價(jià)銷售、客商以低于成本價(jià)的價(jià)格走貨，現(xiàn)貨羸弱的背景下05合約反彈高度有限。

圖9：國內(nèi)蘋果庫存年度對(duì)比 單位：萬噸

資料來源：天下糧倉，長(zhǎng)安期貨

05合約在庫存高與消費(fèi)弱兩重壓力下，難有反彈空間，期現(xiàn)價(jià)格或保持弱勢(shì)為主。由于舊果季蘋果價(jià)格會(huì)影響新果季蘋果的開秤價(jià)格，后期仍需要關(guān)注現(xiàn)階段期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)。

當(dāng)前市場(chǎng)主要交易重心集中在10合約上，主要的邏輯仍是倒春寒天氣的影響。春節(jié)后首先經(jīng)歷了一輪天氣炒作，但因蘋果花尚未開疊加氣溫回升，市場(chǎng)預(yù)期落空期價(jià)急跌，看似呈現(xiàn)行情遙看近卻無的情況。實(shí)則不然，一是近期價(jià)格急跌或?yàn)槎喬鞖獬醋麂亯|溫床，二是當(dāng)前正值蘋果開花期，再度提供了炒作契機(jī)。由此來看，當(dāng)前10月合約下方空間所余不多，做空風(fēng)險(xiǎn)增加，更傾向于觀望為主，激進(jìn)者可選擇偏多思路對(duì)待。