一、行情回顧

1季度PTA呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)。節(jié)前在油價(jià)推動(dòng)下，PTA市場(chǎng)重心穩(wěn)步抬升，假期北美嚴(yán)寒天氣導(dǎo)致大量煉化裝置關(guān)停，海外烯烴產(chǎn)品價(jià)格暴漲，節(jié)后國(guó)內(nèi)相關(guān)品種跟隨大漲，而在整體樂(lè)觀情緒及成本助推下，PTA市場(chǎng)連續(xù)大幅拉漲，2105合約創(chuàng)下反彈新高5012。不過(guò)，3月份后市場(chǎng)持續(xù)震蕩回調(diào)，一方面是油價(jià)調(diào)整及PX利潤(rùn)回落導(dǎo)致成本大幅下移，另一方面是下游抵觸高價(jià)原料，需求負(fù)反饋倒逼上游讓利。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于3月大廠集中檢修，PTA現(xiàn)貨供應(yīng)收緊，2105合約基差快速收斂，促使交易所倉(cāng)單流向現(xiàn)貨市場(chǎng)。

圖1：PTA期現(xiàn)基差

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)信期貨

圖2：交易所倉(cāng)單

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二、基本面分析

1．檢修計(jì)劃落實(shí)，二季度供應(yīng)前“緊”后松

3月份PTA檢修計(jì)劃較多，包括逸盛海南、恒力石化4#、華彬石化、珠海BP、中泰化學(xué)、上海石化等，涉及產(chǎn)能875萬(wàn)噸。裝置集中檢修，疊加下游需求恢復(fù)，PTA供需改善較為顯著，市場(chǎng)存量庫(kù)存得以去化。截止3月26日，PTA工廠庫(kù)存較月初下降1.6天，交易所倉(cāng)單較月初減少58630張。

表1：PTA檢修統(tǒng)計(jì)（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：卓創(chuàng)，國(guó)信期貨

目前來(lái)看，二季度PTA檢修將集中在4月份，其中華彬石化預(yù)計(jì)4月初重啟，中泰及珠海BP重啟時(shí)間待定，四川能投、恒力石化、嘉興石化、新鳳鳴計(jì)劃4月份檢修，利萬(wàn)化學(xué)、寧波臺(tái)化及洛陽(yáng)石化計(jì)劃在5-6月檢修。鑒于當(dāng)前偏低的加工費(fèi)，以及存量高庫(kù)存壓力，PTA工廠落實(shí)檢修計(jì)劃的概率較高，預(yù)計(jì)4月份行業(yè)維持偏低負(fù)荷運(yùn)行，供應(yīng)端利好有望延續(xù)，但隨著檢修季結(jié)束及新產(chǎn)能釋放，5月份后市場(chǎng)供應(yīng)壓力將再次凸顯，建議密切跟蹤PTA工廠檢修變化。

圖3：PTA負(fù)荷及加工費(fèi)

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圖4：PTA工廠庫(kù)存

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表2：PTA投產(chǎn)統(tǒng)計(jì)（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：卓創(chuàng)，國(guó)信期貨

2．高價(jià)原料抑制需求，聚酯庫(kù)存快速累積

因落實(shí)就地過(guò)年政策，加之節(jié)后原料上漲刺激，節(jié)后下游及終端復(fù)工迅速，而聚酯工廠在高利潤(rùn)環(huán)境下持續(xù)保持高開(kāi)工，江浙織機(jī)負(fù)荷亦處于近年高位，這為當(dāng)前PTA市場(chǎng)提供較好需求支撐，有利于上游庫(kù)存去化。

圖5：聚酯開(kāi)工

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圖6：織機(jī)開(kāi)工

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不過(guò)，由于節(jié)后終端囤貨較多，且高價(jià)原料抑制需求釋放，3月伊始聚酯產(chǎn)銷便持續(xù)疲軟，成品庫(kù)存快速累積，短期形成需求負(fù)反饋。截止3月25日，下游聚酯POY、FDY、DTY及短纖庫(kù)存19.5天、22.5天、30.5天、-5.8天，環(huán)比分別上升10.5天、11.0天、11.5天、11.5天。二季度來(lái)看，4月份后織機(jī)開(kāi)工逐步下滑，市場(chǎng)步入季節(jié)性淡季，這勢(shì)必也會(huì)影響到聚酯及PTA的需求，短期重點(diǎn)關(guān)注原料價(jià)格回落后需求能否順利跟進(jìn)，中期看終端消費(fèi)復(fù)蘇情況。

圖7：聚酯庫(kù)存

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圖8：坯布庫(kù)存

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3．成本支撐仍在，但推漲預(yù)期弱化

1季度受原油市場(chǎng)帶動(dòng)，疊加中金石化延長(zhǎng)檢修、浙石化及中石化降負(fù)運(yùn)行，PX供應(yīng)收緊庫(kù)存去化，價(jià)格快速大幅上行。展望二季度，當(dāng)前浙江石化1#因催化劑問(wèn)題重啟時(shí)間待定，青島麗東停車檢修，5月份烏石化、韓國(guó)SK、韓華化學(xué)、韓國(guó)GS及泰國(guó)PTT均有停車計(jì)劃，但因PTA在4月有大量檢修，預(yù)計(jì)4月份PX供應(yīng)呈略偏寬松狀態(tài)，5月重點(diǎn)關(guān)注浙石化二期1#250萬(wàn)裝置投產(chǎn)情況。

表3：亞洲PX裝置動(dòng)態(tài)（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：卓創(chuàng)，國(guó)信期貨

隨著油價(jià)調(diào)整及供需變化，3月份PX價(jià)格震蕩回落，但裂解價(jià)差已脫離去年底部區(qū)域，當(dāng)前PX/石腦油、PX/布油價(jià)差修復(fù)至210、330美元附近。

圖9：上游原料價(jià)格

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圖10：裂解價(jià)差

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去年11月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)持續(xù)震蕩上行，化工產(chǎn)業(yè)鏈成本顯著抬升，而PX裂解價(jià)差修復(fù)進(jìn)一步放大PTA成本推漲效應(yīng)。目前來(lái)看，偏寬松的供需環(huán)境將抑制PX裂解價(jià)差向上拓展的空間，而原油在OPEC+減產(chǎn)利好兌現(xiàn)后轉(zhuǎn)為震蕩調(diào)整，雖然短期PTA成本支撐仍在，但推漲的預(yù)期有所弱化，未來(lái)成本端波動(dòng)仍依賴于油價(jià)及PX裂解價(jià)差變化。

圖11：PTA成本及加工費(fèi)

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圖12：PTA及布油走勢(shì)

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三、結(jié)論及建議

供應(yīng)方面，二季度PTA檢修集中在4月份，其中四川能投、恒力石化、嘉興石化、新鳳鳴計(jì)劃4月份檢修，利萬(wàn)化學(xué)、寧波臺(tái)化及洛陽(yáng)石化計(jì)劃在5-6月檢修。鑒于當(dāng)前偏低的加工費(fèi)，以及存量高庫(kù)存壓力，PTA工廠落實(shí)檢修計(jì)劃的概率較高，預(yù)計(jì)4月份行業(yè)維持偏低負(fù)荷運(yùn)行，供應(yīng)端利好有望延續(xù)，但隨著檢修季結(jié)束及新產(chǎn)能釋放，二季度后半段市場(chǎng)供應(yīng)壓力將再次凸顯，建議密切跟蹤PTA工廠檢修變化。

需求方面，聚酯工廠在高利潤(rùn)環(huán)境下保持高開(kāi)工，江浙織機(jī)負(fù)荷亦處高位，有利于PTA庫(kù)存去化，但節(jié)后終端囤貨較多，且高價(jià)原料抑制需求釋放，聚酯產(chǎn)銷疲軟庫(kù)存快速累積，短期形成需求負(fù)反饋。二季度來(lái)看，4月份后織機(jī)開(kāi)工逐步下滑，市場(chǎng)步入季節(jié)性淡季，這勢(shì)必也會(huì)影響到聚酯及PTA的需求，短期重點(diǎn)關(guān)注原料價(jià)格回落后需求能否順利跟進(jìn)，中期看終端消費(fèi)復(fù)蘇情況。

成本方面，偏寬松的供需環(huán)境將抑制PX裂解價(jià)差向上拓展的空間，而原油在OPEC+減產(chǎn)利好兌現(xiàn)后轉(zhuǎn)為震蕩調(diào)整，短期PTA成本支撐仍在，但推漲的預(yù)期有所弱化，未來(lái)成本端波動(dòng)仍依賴于油價(jià)及PX裂解價(jià)差變化。

綜合來(lái)看，4月PTA檢修利好有望延續(xù)，而需求在經(jīng)歷傳統(tǒng)旺季后季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，二季度后半段供需壓力可能再次凸顯，未來(lái)市場(chǎng)核心驅(qū)動(dòng)力仍在成本端，緊盯油價(jià)及PX裂解價(jià)差變化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：裝置檢修不及預(yù)期、宏觀市場(chǎng)波動(dòng)