一

行情回顧

1.1

國內(nèi)現(xiàn)貨行情

3月現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下調(diào)。廣西白糖現(xiàn)貨成交指數(shù)本月運(yùn)行區(qū)間為5274-5402元/噸，較上月末下跌77元/噸，月環(huán)比-1.44%，呈現(xiàn)震蕩下滑態(tài)勢。

主產(chǎn)區(qū)制糖集團(tuán)報(bào)價(jià)區(qū)間為5220-5360元/噸，較上月下跌120-140元/噸；加工糖廠報(bào)價(jià)區(qū)間為5350-5470元/噸,較上月下調(diào)120-180元/噸。

春節(jié)過后是國內(nèi)食糖傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，終端采購按需執(zhí)行，各類產(chǎn)品下游需求量持續(xù)不足，糖企出貨節(jié)奏緩慢，目前市場低價(jià)暫穩(wěn)，高端價(jià)格向低價(jià)緩慢靠攏，實(shí)際成交較為清淡。

1.2

期貨行情

鄭糖價(jià)格跟隨外盤聯(lián)動(dòng)漲跌。內(nèi)外盤聯(lián)動(dòng)性明顯增加，二者的相關(guān)系數(shù)有2月份的0.632上升至0.667，價(jià)格走勢趨近。

鄭糖主力合約3月價(jià)格區(qū)間為5246-5560元/噸，較上月下跌121元/噸，月漲跌-2.24%，呈現(xiàn)單邊下跌走勢。3月初，在投機(jī)資金增倉推動(dòng)下，SR05合約創(chuàng)至近1年價(jià)格新高5560元，不斷拉升的價(jià)格吸引產(chǎn)業(yè)套保資金入場，倉單與有效預(yù)報(bào)快速增加，多空博弈加劇。白糖期貨價(jià)格一路“抵御式”下跌，5300元區(qū)間顯示支撐較強(qiáng)，但缺乏基本面、技術(shù)面及資金面支撐，ICE原糖跌破15美分/磅成為“壓垮駱駝的最后一根稻草”，SR09合約一度跌破5300元重要支撐關(guān)口，逼近半年線。

1.3

ICE原糖

外糖終結(jié)上漲勢頭，開啟調(diào)整行情。ICE原糖主力合約3月價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為14.67-16.70美分/磅，較上月末下跌1.74美分/磅，月漲跌為-10.56%。前期的持續(xù)快速上漲已透支利好因素影響，資金有獲利了結(jié)的需求，投機(jī)基金離場。同時(shí)宏觀流動(dòng)性收緊，全球大宗商品市場回調(diào)，歐洲市場等因疫情蔓延持續(xù)封鎖、市場擔(dān)憂需求有所減少，多種因素同時(shí)作用下，原糖價(jià)格單邊下行跌破15美分，觸及近3個(gè)月低位。

國內(nèi)外食糖價(jià)格走勢圖

單位：元/噸、美分/磅

數(shù)據(jù)來源：泛糖科技、鄭商所、同花順期貨通

二

國內(nèi)數(shù)據(jù)

2.1

生產(chǎn)進(jìn)度

國內(nèi)甘蔗糖產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)接近尾聲，預(yù)計(jì)全國20/21榨季總產(chǎn)糖量較上榨季略增至1070萬噸。

截至3月14日，海南20/21榨季開榨的5家糖廠已全部收榨，產(chǎn)糖8.73萬噸，較上榨季減少3.24萬噸。

截至3月31日，廣東20/21榨季開榨的19家糖廠已全部收榨，產(chǎn)糖為53.98萬噸，較上榨季減少16.3萬噸。

截至3月31日，廣西20/21榨季已有73家糖廠收榨，僅剩6家開機(jī);預(yù)計(jì)產(chǎn)糖量為620-630萬噸。

截至3月31日，云南僅有1家糖廠收榨。

2.2

產(chǎn)銷數(shù)據(jù)

國內(nèi)食糖產(chǎn)銷雙降。截至2月底，全國累計(jì)產(chǎn)糖867.67萬噸，同比上榨季減少14.87萬噸；累計(jì)銷糖338.5萬噸，同比上榨季減少63.22萬噸；累計(jì)銷糖率39.01%，較上榨季同期減少6.51%。

全國單月產(chǎn)糖量

單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)

全國單月銷糖量

單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)

2.3

庫存數(shù)據(jù)

工業(yè)庫存創(chuàng)下近7年新高。截至2月底，全國月度累計(jì)工業(yè)庫存為529.1萬噸，同比增加48.28萬噸，環(huán)比增加126.13萬噸。

全國月度累計(jì)工業(yè)庫存

單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)

2.4

進(jìn)口數(shù)據(jù)

1-2月食糖進(jìn)口量超預(yù)期。合計(jì)進(jìn)口量104.75萬噸，同比增加72.38萬噸，增幅達(dá)223.60%。

主要進(jìn)口來源國為：巴西88.28萬噸、薩爾瓦多9萬噸、韓國2.41萬噸、韓國2.41萬噸、阿聯(lián)酋1.65萬噸、摩洛哥1.69萬噸。

國內(nèi)食糖月度進(jìn)口量

單位:萬噸

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署

值得注意的是，2020年1-2月，稅則號(hào)列17029012“蔗糖含量超過50%的甘蔗糖、甜菜糖與其他糖的簡單固體混合物”，也就是通常說的“含糖預(yù)拌粉”，進(jìn)口量為分別為550.16噸與2450噸，呈逐月快速增加趨勢?，F(xiàn)到岸的含糖預(yù)拌粉多為88%白糖與12%葡萄糖混合物，部分預(yù)拌粉含白糖比例可達(dá)95%甚至更高，基本可以形成對于白砂糖的有效替代。

2.5

進(jìn)口估算成本

原糖價(jià)格下跌導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口估算成本相應(yīng)降低。其中巴西配額內(nèi)進(jìn)口成本由上月4098元/噸降至4017元/噸，配額外進(jìn)口成本由5239元/噸降至5133元/噸。泰國配額內(nèi)成本由4200元/噸降至4053元/噸，配額外成本由5372元/噸降至5181元/噸。

截至3月底，加工糖廠報(bào)價(jià)區(qū)間5350-5470元/噸，較上月下調(diào)120-180元/噸，產(chǎn)銷區(qū)價(jià)格倒掛情況持續(xù)。

2.6

基差及倉單

鄭商所3月末白糖注冊倉單較由2月末的19170張?jiān)鲩L至26814張，月環(huán)比增加39.87%，同比增加133.24%，現(xiàn)貨商盤面交糖意愿偏強(qiáng)。

數(shù)據(jù)來源：鄭商所 泛糖科技

本月期現(xiàn)基差區(qū)間為-108~21，但現(xiàn)貨貼水幅度減少，接近平水狀態(tài)。

三

國際食糖供需分析

3.1

全球

國際糖業(yè)組織(ISO)將20/21榨季全球食糖供應(yīng)缺口由350萬噸上修為480萬噸。其中歐盟、伊朗、巴基斯坦等國下調(diào)產(chǎn)量，下修全球產(chǎn)量為1.6904億噸；消費(fèi)量調(diào)整為1.7382億噸，庫存/消費(fèi)比為53.33%。

全球供給缺口預(yù)估圖

單位:萬噸

數(shù)據(jù)來源：ISO

3.2

巴西

巴西中南部糖廠開啟新榨季生產(chǎn)，截至3月15日已經(jīng)有30家糖廠開榨，預(yù)計(jì)至3月底累計(jì)將有54家糖廠開榨，同比減少33家。

截至3月15日，巴西中南部累計(jì)甘蔗入榨量為6.0億噸，累計(jì)產(chǎn)糖 3828.69萬噸，同比增加1174.83萬噸，增幅達(dá)44.29%,預(yù)計(jì)20/21榨季總產(chǎn)糖量為3840萬噸；累計(jì)食糖庫存為509.66萬噸。

中南部累計(jì)食糖庫存

單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：Unica

3.3

泰國

泰國減產(chǎn)已成定局，預(yù)計(jì)20/21榨季總產(chǎn)糖量為730萬噸。截止2月28日，泰國糖廠累計(jì)甘蔗入榨量為6245.41萬噸，累計(jì)產(chǎn)糖697.58萬噸，同比去年812.77萬噸下降14.17%。

截至3月22日，本榨季開榨的57家糖廠中，已收榨的達(dá)53家，其余4家糖廠將于3月末停榨，較往年停榨時(shí)間提前2個(gè)月左右。

泰國雙周累計(jì)產(chǎn)糖量

單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：OCSB

3.4

印度

印度產(chǎn)糖量大幅提升。截至3月31日，印度糖廠累計(jì)產(chǎn)糖2775.7萬噸，同比去年增加448.3萬噸，增幅達(dá)19.26%。同時(shí)收榨進(jìn)程也有所加快，本榨季共503家糖廠開機(jī)，其中282家糖廠已收榨，同比增加11家。

印度雙周累計(jì)產(chǎn)糖量

單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：ISMA

3.5

食糖消費(fèi)

盡管歐洲地區(qū)再次因?yàn)橐咔檫M(jìn)行封鎖，但是隨著經(jīng)濟(jì)重新開放和各國注射疫苗率提升，食糖需求也正在反彈，Czarnikow預(yù)計(jì)糖消費(fèi)將在40年來的持續(xù)下降中首次增長2%；花旗集團(tuán)(Citigroup)預(yù)計(jì)糖消費(fèi)增長0.9%；摩根大通(JPMorgan)預(yù)計(jì)糖消費(fèi)增長1%，需求端穩(wěn)健恢復(fù)將成為支撐國際糖價(jià)的重要內(nèi)生動(dòng)力。

四

國際糖貿(mào)易流分析

國際食糖市場供應(yīng)緊張問題短期內(nèi)難以找到完全緩解的方法，4月份依然需要尋找成本相對較高的補(bǔ)充糖源來滿足需求端。

近兩年，巴西食糖出口量占據(jù)了全球食糖貿(mào)易額度的5-6成，20/21榨季出口量更是創(chuàng)下歷史新高的3405.84萬噸，同比大增74.86%，其中3月出口食糖197.5萬噸，同比增加39.48%。隨著巴西中南部榨季結(jié)束，可供出口糖源急劇下降，國際食糖買家再也沒有辦法從巴西尋找到足夠的低價(jià)糖源，只能轉(zhuǎn)向泰國和印度等成本更高的糖源。

展望新榨季，受到天氣持續(xù)干旱影響，巴西糖廠開榨普遍推遲，因此新糖上市速度減緩，對于國際糖市供給端的補(bǔ)充較為有限。

巴西食糖月度出口量

單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：Unica

食糖產(chǎn)量驟降也令泰國糖出口受到制約。總產(chǎn)糖量730萬噸剔除約420萬噸的國內(nèi)消費(fèi)量，本榨季泰國可出口糖源僅300萬噸左右。數(shù)據(jù)顯示，2月泰國糖出口25.36萬噸，同比下降48.26萬噸，2020/21榨季截至2月累計(jì)出口135.79萬噸，同比減少了68.24%。泰國作為世界上主要的低成本精煉糖生產(chǎn)國，其減產(chǎn)直接導(dǎo)致國際市場上精煉糖供應(yīng)不足，因此，泰國食糖自3月以來升貼水一直維持在2.25-2.4美分/磅的高位水平。

泰國食糖月度出口量

單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：OCSB

由于競爭對手的缺位，一季度成為印度食糖順利出口的絕妙時(shí)間窗口。政府提高了2020/21榨季的甘蔗收購價(jià)（FRP），卻沒有相應(yīng)的提高國內(nèi)食糖最低銷售價(jià)（MSP），導(dǎo)致糖廠出口食糖動(dòng)力大增。

印度政府在2020年12月底宣布總共出口食糖600萬噸、補(bǔ)貼360億盧布的政策。雖然6盧比/公斤的出口補(bǔ)貼比前一年有所降低，但是截至3月下旬，高位堅(jiān)挺的糖價(jià)已幫助印度糖順利簽訂了450-460萬噸出口合約，預(yù)計(jì)2021年1月至3月出口約220萬噸。

然而，原油價(jià)格快速上漲，導(dǎo)致集裝箱緊缺、海運(yùn)費(fèi)飆升，印度糖出口遇阻，國際食糖市場補(bǔ)充糖源無法按時(shí)得到供給。

五

行情展望

國內(nèi)糖價(jià)上漲的內(nèi)生動(dòng)力難尋，市場總體呈現(xiàn)供大于求格局，然后來自于消費(fèi)端的提振將相當(dāng)有限，價(jià)格上行動(dòng)力不足?；厮輾v年鄭糖價(jià)格走勢可以發(fā)現(xiàn)，震蕩市中，4月份往往容易出現(xiàn)全年價(jià)格最低點(diǎn)，今年高庫存壓力下或?qū)⒃俅纬霈F(xiàn)此類行情。

由于糖源供給端發(fā)生較大變化，國產(chǎn)糖消費(fèi)的季節(jié)性特征變得有些模糊，去年出現(xiàn)“旺季不旺”的情況。隨著天氣變得炎熱，含糖飲料消費(fèi)增加是確定性事件，我們對“五一”過后的夏季食糖消費(fèi)旺季持樂觀態(tài)度，但對于國產(chǎn)糖在這一輪消費(fèi)高峰中能搶回多少市場份額保持謹(jǐn)慎。

另一方面，在國內(nèi)外糖價(jià)3月份的持續(xù)下調(diào)過程中，已知的利空因素均得以較充分消化，同時(shí)國內(nèi)制糖成本及進(jìn)口糖成本將形成重要的心理安全邊際，因此盤面價(jià)格下方支撐也比較強(qiáng)，預(yù)計(jì)4月國內(nèi)外糖價(jià)均以區(qū)間震蕩走勢為主，SR09合約價(jià)格參考區(qū)間5250-5500元/噸。