一

行情回顧

過去一個月，銅價走勢整體上偏弱，多次探底65000元/噸附近支撐位，但均未完全跌破，持續(xù)驗證銅價下方的支撐力度。相對而言，美金銅在美元強勢反彈的背景下，走勢更弱，3月下旬持續(xù)回調(diào)，目前最新價在8800美元，較3月中旬的高點下跌約300美元。

二

價格影響因素分析

1、宏觀面：經(jīng)濟復(fù)蘇步調(diào)差異致使美元走強

全球：

全球疫情形勢分化。美國疫苗加快推進(jìn)，疫情控制良好，歐洲疫情形勢再次嚴(yán)峻。

美聯(lián)儲雖呈偏鴿態(tài)度，但并未對持續(xù)上行的美債收益率予以干預(yù)，拜登繼1.9萬億美元刺激法案后，再推2.25萬億美元基建法案。

歐洲經(jīng)濟再次受到疫情擾動，歐央行決定加快購債速度。

總的來說，在美國疫苗接種快速推進(jìn)的背景下，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的確定性不斷提升，疊加拜登繼續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟刺激，美元持續(xù)走強。目前，全球流動性遭到一定挑戰(zhàn)，美債收益率的提升持續(xù)給資產(chǎn)估值壓力。不過，隨著市場對于美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的預(yù)期的不斷消化，美元的強勢或難長時間維持，在其他國家逐漸推進(jìn)疫苗接種的背景下，美元回流帶來的壓力有望消退。

國內(nèi)：

央行：中國3月財新制造業(yè)PMI為50.6，低于2月0.3個百分點，雖然連續(xù)第十一個月位于擴張區(qū)間，但降至2020年5月以來最低值，顯示新冠疫情后制造業(yè)擴張速度進(jìn)一步邊際放緩。

央行召開2021年金融穩(wěn)定工作視頻會議，要求央行金融穩(wěn)定系統(tǒng)要準(zhǔn)確把握風(fēng)險處置的基本原則；要不斷增強處置風(fēng)險的主動性和協(xié)同性，積極協(xié)調(diào)調(diào)動各方力量，發(fā)揮好金融委辦公室地方協(xié)調(diào)機制的作用；要提升金融風(fēng)險防控的前瞻性、全局性和主動性，持續(xù)提高應(yīng)對風(fēng)險挑戰(zhàn)的能力水平，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

央行、銀保監(jiān)會就系統(tǒng)重要性銀行附加監(jiān)管規(guī)定征求意見，擬建立附加資本、附加杠桿率、流動性、大額風(fēng)險暴露等附加監(jiān)管指標(biāo)體系。文件對系統(tǒng)重要性銀行分五組提出附加資本要求，分別為0.25%、0.5%、0.75%、1%和1.5%。另外，“生前遺囑”將成為系統(tǒng)重要性銀行附加監(jiān)管的一項重要工具。

交通運輸部：4月3日（清明假期首日），全國鐵路、公路、水路、民航發(fā)送旅客總量5143.4萬人次，環(huán)比增長14.23%，同比增長157.26%。

銀保監(jiān)會：截至2020年末，小微企業(yè)續(xù)貸余額達(dá)2.25萬億元，同比增長56.41%；全國“銀稅互動”類小微企業(yè)貸款余額8156.34億元，同比增長63.21%

2、基本面：供需短期略顯寬松

2.1 銅礦供應(yīng)整體依舊偏緊

進(jìn)入2021年以后，中國銅礦冶煉費用持續(xù)回落，3月初的粗煉費已經(jīng)跌至33.5美元/干噸。粗煉費的持續(xù)走低，依然反映出的是銅精礦的供給與冶煉產(chǎn)能的不匹配，銅精礦的供給是限制精煉銅供給的主要因素。從國內(nèi)產(chǎn)量來看，在去年低基數(shù)的情況下，精煉銅產(chǎn)量同比增長達(dá)到12.3%。

2.2、進(jìn)口繼續(xù)分化

2月份，銅精礦進(jìn)口累計微增，精煉銅則下滑7%，2月份當(dāng)月銅材進(jìn)口亦下滑6%，使得1-2月累計增速回落至4.65%。相比之下，廢銅進(jìn)口保持強勁，2月當(dāng)月增長45%，1-2月累計增長60%。進(jìn)口盈虧方面，目前由于美金銅更弱的走勢，進(jìn)口虧損收窄，內(nèi)外比價有所回升。不過，由于國內(nèi)需求的不及預(yù)期，進(jìn)口銅溢價近來持續(xù)回落。

2.3 庫存積累

春節(jié)結(jié)束后，遲來的累庫終究到來，上期所和LME對應(yīng)倉庫均有較大幅度的累庫，且目前尚未看到明確的累庫停止的信號。由于庫存的積累，現(xiàn)貨升貼水也由原本的升水轉(zhuǎn)為貼水，供需呈現(xiàn)偏寬松狀態(tài)。

2.4 需求短期承壓，長期值得期待

從最新數(shù)據(jù)看，電網(wǎng)投資累計增長雖然在高位，但2019年是負(fù)增長，環(huán)比需求改善有限。房地產(chǎn)投資雖然增長較快，但近來管理趨嚴(yán)，未來的持續(xù)性和潛力存在較大不確定性。汽車方面，雖然行業(yè)復(fù)蘇為市場看好，但近來芯片短缺可能影響到行業(yè)復(fù)蘇的強度。家電方面，空調(diào)的回暖雖然較為明顯，但庫存處在高位，且依然受到房地產(chǎn)不確定性的影響。綜合來看，短期內(nèi)需求確實承受了壓力。

不過，從中長期來看，隨著全球經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，尤其是碳中和、綠色基建的發(fā)展，銅需求的增長仍然值得期待。退一步講，中長期利好預(yù)期在短時間內(nèi)無法證偽，因此，銅價下方的支撐大概率會保持在一個較強的狀態(tài)。