投資要選擇正確的行業(yè)

但斌：最近這一段時間股市跌幅比較大，很多朋友的情緒會有擾動因素。我本人已經(jīng)從業(yè)29年，在東方港灣也有17年的時間，所以我今天分享一下，自己從一個比較長的跨度對投資的思考。

首先我個人理解投資并不復(fù)雜，甚至非常簡單，因為如果你要愿意學(xué)習(xí)你是很容易從巴菲特、芒格、彼得里奇等等這些投資大師那里學(xué)習(xí)到很多理論和方法的?！锻顿Y者的未來》這本書有很多非常好的數(shù)據(jù)，如果你喜歡投資，西格爾教授寫的幾本書都是非常經(jīng)典的。他其中談到一個數(shù)據(jù)就是說全世界各大類資產(chǎn)，真正最好的回報是哪一類？是權(quán)益類的，股票類的資產(chǎn)。

這本書上還談到一個數(shù)據(jù)，就是當(dāng)你持有的周期超過十年、十五年的時候你的權(quán)益類的風(fēng)險甚至已經(jīng)低于債券了。為什么要做價值投資，就像我在《時間的玫瑰》里面寫的那一句話，一定要在正確的方向上堅持，你別走錯誤的方向。

無論是在香港還是在美國，香港每天成交超過1個億的公司并不多，無論是在香港還是在美國，我們自己的體會是真正的好公司不超過一百家。你其實只需要在這最好的一百家公司當(dāng)中挑出十幾家或者幾十家公司去投資，才會有光明的未來。

另外我還想跟大家分享一個對中國的看法，人和人之間的差異其實并不大，在我這個年齡，從業(yè)29年，我經(jīng)歷了A股所有的牛市和熊市，經(jīng)歷了7次以上跌幅超過50%，持續(xù)最長時間七年的情況，今年已經(jīng)是從5千多點到現(xiàn)在是六年多的情況。在我從業(yè)這么長的時間當(dāng)中，其實每一個人遇到重大的歷史關(guān)頭，這一生可能就十次、二十次，但是這十次、二十次在那個歷史的關(guān)頭你到底相信什么？這個就非常非常重要了。其實就像去年23號一樣，你要相信中央政府兩個月之內(nèi)能夠把這個疫情控制住，你敢加倉，如果你不相信你就在賣出股票。其實我在很多地方我說錢一定會向著有智慧有遠(yuǎn)見有洞察人手里集中。在去年大家都害怕的時候你逆向再買，和你再賣出，一年之后今天差異是非常大的。其實投資就是一個一個歷史關(guān)頭組成的一個組合，在這些歷史關(guān)頭你到底怎么想？其實是非常重要的。

我在《時間的玫瑰》里面我曾經(jīng)引述過美國一個偉大詩人的一首詩羅伯特先生寫的《未擇之路》。一條森林里會有兩條路，這條路也很好，這條路也很好，其實投資你只能選一條路，而兩條路選擇的結(jié)果開始差異不大，其實走了長的話，它的差異是非常非常大的。就像你如果買鋼鐵企業(yè)最好的公司持有20年，和你買輕資產(chǎn)高盈利的商業(yè)模式，比如說白酒行業(yè)的商業(yè)模式的公司，或者互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式公司持有20年，他這個回報是天壤之別，所以我們說行業(yè)的選擇特別重要。

真正的好公司并不多

我理解的投資是一個小概率當(dāng)中的大概率事件，世界500強，一百年前500強到現(xiàn)在存活率只有3%。投資是你能不能找到這3%的企業(yè)長期投資，就像我們在海外所體會到的，無論是香港還是美國，真正的好公司不超過一百家，其實投資就是在少數(shù)的公司當(dāng)中去尋找投資。

我們是從哪些角度去思考的？首先我們說選擇偉大企業(yè)我們第一個關(guān)注點是它的行業(yè)空間，最好你選擇的公司是沒有天花板的，這些公司有廣闊的前景，美好的未來，能夠基業(yè)常青，這是選擇偉大公司第一個思考的角度。

第二個思考的角度，我們希望這些公司的商業(yè)模式是簡單可靠，清晰容易理解的。我為什么不太贊同抱團(tuán)取暖這個概念？其實這個公司如果只有你一個小團(tuán)隊看到，其實你是賺不了太多錢的，一個公司的商業(yè)模式很蹊蹺，只有你這一個團(tuán)隊能看清楚，其實你賺不了太多錢，英雄所見略同，或者我認(rèn)為資本市場最基本的投資邏輯是個共贏的游戲。其實最核心的是什么？就是當(dāng)一個企業(yè)的商業(yè)模式足夠簡單可靠清晰容易理解，一個公司所有人都看好，這個公司才有可能真正地成為一個偉大的公司，或者說是讓每個人都受益的公司。其實資本市場我理解的邏輯是共贏的。像澳門這些賭場有一個規(guī)律的，你去賭十賭九輸，其實它是一個零和游戲，但是為什么所有的國家都愿意發(fā)展資本市場？因為它是個共贏的游戲，可以造福人的游戲，一個公司當(dāng)它的利潤從上市的時候1個億，漲到1千億的時候，所有人都是共贏的，企業(yè)贏，員工嬴，國家嬴，投資者嬴，所有人都是嬴的，所以投資是一個共贏的游戲，它是個英雄所見略同的游戲，不是某一個機構(gòu)的游戲。

我們關(guān)注的第三個是它的盈利能力，一個企業(yè)真正地能夠創(chuàng)造財富，一定要有好的盈利。第四個是它的商業(yè)壁壘，護(hù)城河包括它的競爭優(yōu)勢。因為只有這樣才能夠讓這個公司能夠長期保持它的競爭優(yōu)勢，盈利能力。

第五個我們關(guān)注的是企業(yè)文化。主要是從這幾個角度。哪些行業(yè)賺錢的？我們機構(gòu)自己做深入思考以后，其實過去賺錢主要靠兩類公司賺錢。一類是世界改變不了的公司。一類是改變世界的公司。主要靠這兩類公司賺錢。那世界改變不了的公司或者行業(yè)，比方說以白酒行業(yè)，其實這個行業(yè)在人類歷史上最古老的十六家公司當(dāng)中，五家是酒類公司，酒類公司的生命周期是最長的，占比是最早的。改變一個國家的文化需要一百年，一千年，真正決定一個國家長遠(yuǎn)未來得也是文化風(fēng)俗，而改變文化風(fēng)俗其實是非常非常難的。白酒行業(yè)很可能會持續(xù)幾百年、上千年，只要中國的白酒文化不變，這個商業(yè)模式會在歷史長河中有一個非常好的表現(xiàn)，這些行業(yè)就是屬于世界改變不了的公司。

另外還有安全邊際，其實安全邊際這個概念很簡單，非常簡單，但是其實投資最難的就是在這一塊，就是你對安全邊際的理解，對高低的理解，包括抱團(tuán)取暖的討論也都是高低的問題，換句話說過去很多朋友喜歡買銀行，或者買傳統(tǒng)公司，在過去這幾年其實也受到了一定的煎熬。

看好中國權(quán)益市場投資

另外我們思考企業(yè)的模型，其實過去一百年，世界的五百強到現(xiàn)在存活率只有3%，絕大多數(shù)的企業(yè)的商業(yè)模型是一個拋線的形狀，就是一個小公司經(jīng)過漫長的歲月到達(dá)了頂點，然后經(jīng)過漫長的歲月消失破產(chǎn)。其實現(xiàn)在新的一代，人工智能時代，大數(shù)據(jù)時代很多公司的商業(yè)模式其實在發(fā)生很大的變化。

像拼多多、美團(tuán)這樣一些互聯(lián)網(wǎng)公司，他們是用幾年的時間達(dá)到了頂峰?，F(xiàn)在的企業(yè)商業(yè)模型很可能已經(jīng)從拋線型相當(dāng)一部分公司變成了一個梯形結(jié)構(gòu)，而這個梯形結(jié)構(gòu)的拋線左邊的這部分可能拉的非?？欤萌轿迥甑臅r候出現(xiàn)這樣一個結(jié)構(gòu)，他在拋線的頂端他會持續(xù)很多年的時間，甚至還在疊加新的商業(yè)模式，一直到比方說人腦連接時代來了，把新的商業(yè)模式把它替換掉，很快就死亡了。所以說它的結(jié)構(gòu)已經(jīng)從拋線結(jié)構(gòu)已經(jīng)變成了梯形結(jié)構(gòu)，但往往在T形左邊的這條直線的時候，這些公司都是虧損的。這就牽扯出來一個嚴(yán)重的問題了，如果你要從傳統(tǒng)安全邊際的角度來說，這些公司是不應(yīng)該投的，因為這些公司都是虧損的，像亞馬遜如此，特斯拉是如此，我們中國的互聯(lián)網(wǎng)公司，這幾個現(xiàn)在如日中天的這些公司都是這樣的，所以說類似這樣的公司你投不投呢？其實是一個挑戰(zhàn)，你不投你很可能會錯失一個又一個偉大的時代，你投了這個公司的波動性可能比較大。

總體而言我認(rèn)為這個資本市場到這個時刻，我個人認(rèn)為至少在我從業(yè)這29年當(dāng)中，我們看主辦市場他的PE一般在60倍以上容易發(fā)生股災(zāi)。15年頂峰的時候是85.7，其實包括08年也是如此，60倍以上容易出股災(zāi)，30倍以下通常來說是個歷史大底，其實股市的高低和波動最終取決于股指。如果股指足夠低，其實再大的風(fēng)險也能夠扛得住，我們發(fā)現(xiàn)往往歷史大底出現(xiàn)的時候，發(fā)現(xiàn)利空也不跌，幾次利空下來它都不跌，往往這個位置是轉(zhuǎn)折。

在我從業(yè)29年當(dāng)中，牛市沒有超過兩年的，熊市三年、五年、七年。在我從業(yè)這29年當(dāng)中，差不多20年以上是在3千點以下渡過的，我不希望在從業(yè)30年還在3千以下。我希望是四千點，五千點，六千點，七千點，八千點。我希望中國的A股市場能改變這一切，但是我認(rèn)為改變這一切的核心因素還是注冊制，因為只有注冊制才能改變企業(yè)的普遍情況，高估的情況，包括退市機制，才能夠讓這個市場獲得更好的平衡。當(dāng)然政府實行改革這些政策，一定會遇到阻力，一定會遇到市場的波動，但是中國的事情走兩步退一步，歷史長河畢竟是向前，經(jīng)過2017年、2018年、2019年、2020年、2021年其實我們可以明顯地體會到A股在港股化和美股化，就是這些好公司的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了這些垃圾股或者小股票，當(dāng)然最近很多人說會不會稍微變？但是我個人認(rèn)為A股港股化、美股化，投資的邏輯是個長期的趨勢，這是不可逆的。因為它符合投資的本源的規(guī)律，就是錢一定要放在能夠創(chuàng)造財富，持續(xù)創(chuàng)造財富好的商業(yè)模式，而且現(xiàn)在新的商業(yè)模式，我們看到了大象在跳舞，因為能夠掌握數(shù)據(jù)的公司都是大公司，不是小公司。

巴菲特說人生就像滾雪球，重要的是找到足夠濕的雪，很長的坡，其實我個人認(rèn)為全世界最好的兩個滾雪球的地方，一個是美國，一個是中國。因為美國公司商業(yè)模式一旦建立，就類似于蘋果這樣的商業(yè)模式，一旦建立他賺全世界的錢，全世界40%的利潤是被美國公司賺走的，其實美國市場是一個非常好的市場。還有一個就是中國市場，我認(rèn)為全球最好的兩個市場是中國市場。我在很多年前我一直堅持這樣一種說法，我到過全世界很多地方，走過很多國家，我個人的體會是為什么中國有未來？因為全世界沒有任何一個國家像中國人一樣14億人把掙錢當(dāng)信仰，中國的歷史上戰(zhàn)爭是很頻繁的，改朝換代也是經(jīng)常的，但只要幾十年的太平歲月，中國人集聚的財富不是世界第一就是世界第二，所以一定能有企業(yè)能夠承載這種社會財富的增長，讓中國變得更好，所以說這也是在中國投資的一個基礎(chǔ)。無論在美國還是中國都是非常好的滾出大學(xué)球的一個地方。