一、行情回顧

2月底短纖隨油價回調(diào)震蕩下跌，受獲利盤了結(jié)影響，整體跌勢較為順暢，從月K級別來看三月份短纖月跌幅17.84%，基本回吐二月全月漲幅。從日線級別來看，目前短纖MA5下穿MA60，MACD及KDJ指標進入超賣區(qū)域，顯示短纖具有超跌跡象，后期有望觸底反彈。從供需面來看，這波跌勢的主要原因是原料走弱、期現(xiàn)商拋貨施壓，加之下游企業(yè)采購清冷，短纖產(chǎn)銷持續(xù)低迷所致。

1、上游狀況

PTA供應方面，除少量裝置輪檢之外，3月開工率保持近九成，逸盛新材料二線投產(chǎn)后八成負荷運行，國內(nèi)產(chǎn)能進一步增加。四月，僅新鳳鳴(603225,股吧)裝置公布檢修計劃，PTA檢修損失量環(huán)比有所減少。乙二醇供應方面，經(jīng)過節(jié)后集中補庫，聚酯工廠采購量恢復正常，現(xiàn)貨緊缺狀態(tài)緩解，基差回落，3月乙二醇開工負荷有所下調(diào)至65%水平，部分裝置輪檢，大型裝置負荷有降低。德州嚴寒導致的停產(chǎn)裝置外圍供應下降帶來的供應缺口逐步修復。

需求方面，3月聚酯上升至93%水平開工率，目前聚酯負荷高于往年水平，結(jié)合聚酯產(chǎn)能基數(shù)來看，聚酯產(chǎn)量提升。終端方面，截至3月30日浙地區(qū)化纖織造綜合開機率為75.61%，環(huán)比上升15.56個百分點。

原油經(jīng)歷回調(diào)后，目前處在區(qū)間寬幅波動狀態(tài)，聚酯雙原料隨原油調(diào)整，目前已經(jīng)回歸春節(jié)前的運行區(qū)間。外圍疫情環(huán)境再度嚴峻，一是影響原油需求，或?qū)е略屠^續(xù)下行，二是影響紡織品出口訂單。綜合以上因素，預計下月二者將處在區(qū)間寬幅震蕩。

圖：短纖及上游原料走勢

2、短纖供需情況

據(jù)隆眾統(tǒng)計，3月直紡滌綸短纖行業(yè)平均開工率在88.78%，較上月上漲5.97%，月產(chǎn)量在61.89萬噸，環(huán)比上漲20.45%，同比下降30.96%。二月部分檢修裝置重啟，短纖產(chǎn)出增加。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2月我國進口滌短1.21萬噸，進口均價1061.8395美元/噸，進口量環(huán)比減少34.95%。當期出口滌綸短纖7.43萬噸，出口均價891.3318美元/噸，出口量環(huán)比減少11.97%。（進口多為高端短纖，出口多為普通短纖，因此造成均價差異）外貿(mào)端，短纖交投熱烈，進出口量皆有增加。

圖：短纖產(chǎn)銷率

圖：短纖進出口對比

圖：滌綸短纖產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

3、相關(guān)性品種價差

截止3月30日，原生-再生短纖價差報450元/噸，較二月中旬高點下降近1000元/噸；因禁廢令影響，再生短纖原料價格持續(xù)上漲，再生短纖降價幅度較小，原生短纖價格低位條件下，再生替代效應較差。

3月棉纖價差走闊，有利于提高滌棉紗中滌綸的比例。

圖：原生-再生短纖價差走勢

圖：棉花-短纖價格走勢

4、短纖加工差

進入三月，短纖盤面加工差震蕩下行至1350-1400區(qū)間震蕩，盤中最低1380元/噸。從去年至今情況來看，現(xiàn)貨加工差通常處于1800至1200區(qū)間震蕩。由于交割品棉型短纖產(chǎn)能增速放緩，短纖供需仍維持較好狀態(tài)，短纖企業(yè)呈現(xiàn)高開工、低庫存狀態(tài)。雖然目前紡織外貿(mào)訂單尚有較大不確定性，但隨著國內(nèi)訂單生產(chǎn)，后續(xù)紡織廠或需集中補庫，短纖加工利潤有望走闊，適宜做多短纖加工差。綜上，預計下個月短纖加工差有望觸底訪談，關(guān)注1300關(guān)口支撐。

圖：短纖現(xiàn)貨加工差

圖：短纖盤面加工差

二、價差結(jié)構(gòu)情況

從下圖中可以看出短纖由遠月貼水轉(zhuǎn)向遠月升水，由于春節(jié)前后短纖企業(yè)大量囤貨，以及期現(xiàn)商采購，05合約升水09．但自進入三月后，由于原油拐頭向下，聚酯原料隨之跟跌，短纖產(chǎn)銷持續(xù)低位，近月合約轉(zhuǎn)向貼水。展望后市，紗線廠原料庫存降低，目前純滌紗原料庫存平均備貨26.24天，較3月18日下降2.83天，從目前開工水平推測，紗企原料備貨多維持在3月底至4月中上旬，約7-15天消耗量，預計紗廠在四月份有原料補庫需求，05合約有望走強。

圖：短纖05-短纖09

圖：PF105-TA105

三、觀點總結(jié)

原料方面，乙二醇及PTA供應面偏弱格局還在加劇，二者在第二季均有裝置投產(chǎn)，整體產(chǎn)量將有上調(diào)預期。其中乙二醇得益于亞歐套利窗口打開以及美國裝置檢修等因素，進口供應量小幅減少，但基于歐洲疫情再起以及美國裝置重啟，供應量在二季度或?qū)⒒謴汀?/p>

需求方面，根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，本周國內(nèi)主要織造生產(chǎn)基地綜合開機率74.68%，環(huán)比上升0.53個百分點?？椩煺w開工水平基本持穩(wěn)，雖部分常規(guī)款面料正值春夏季需求旺季。外貿(mào)環(huán)節(jié)由于海運費及疫情影響，不確定性較大，內(nèi)貿(mào)訂單穩(wěn)定。細分到交割品短纖直接下游，純滌紗廠來看，純滌紗行業(yè)平均開工率在82.13%，江蘇、江西部分企業(yè)開機恢復至滿開狀態(tài)，福建地區(qū)多數(shù)企業(yè)開機負荷維持在8成偏上位置。紗線廠持續(xù)維持高負荷開機，備貨等待四月份終端訂單下達。

基于上述因素，我們認為下月短纖可以圍繞盤面加工成本加上（1300）-（1600）區(qū)間進行交易，以乙二醇及PTA建議區(qū)間來換算大致區(qū)間在6400-7300。

套利操作，逢低做多加工差操作，及TA105-PF105套利合約做空。

【風險因素】

（1）原油大幅波動

（2）紡織品外貿(mào)訂單減少