一、行情回顧

3月雙膠震蕩下跌，月末時期價已回落至節(jié)前水平。截至3月26日，上期所天然橡膠主力合約RU2105日盤收于14120元/噸，較2月26日下跌1870元/噸；上期能源20號膠主力合約NR2105日盤收于11245元/噸，較2月26日下跌800元/噸。

現(xiàn)貨方面，3月國內全乳膠現(xiàn)貨價格震蕩下跌，20號膠現(xiàn)貨價格則保持高位震蕩運行。截至3月26日，上海地區(qū)全乳膠現(xiàn)貨價格為13475元/噸，3月均價為14375元/噸，較2021年2月均價下跌120.16元/噸；山東地區(qū)全乳膠現(xiàn)貨價格為13525元/噸，3月均價為14405.77元/噸，較2021年2月均價下跌86.17元/噸。截至3月25日，青島保稅區(qū)STR20現(xiàn)貨基準價為1805美元/噸，3月均價為1801.76美元/噸，較2021年2月均價上漲121.02美元/噸。

二、供需基本面分析

1、廠家出貨情況良好，輪胎開工維持高位

節(jié)后輪胎企業(yè)出口表現(xiàn)較好對銷量有所支撐，前期廠家集中出貨令企業(yè)庫存消耗明顯，輪胎開工整體維持高位水平。3月25日當周，國內全鋼胎周度開工率為78.59%，環(huán)比前一周上升0.27個百分點，較2020年同期上升14.29個百分點，半鋼胎周度開工率為73.96%，環(huán)比前一周上升0.24百分點，較2020年同期上升11.22個百分點；2021年3月，國內全鋼胎與半鋼胎周均開工率分別為77.15%、73.01，較2020年同期分別上升19.51、17.26個百分點。

2、3月乘用車市場平穩(wěn)回暖

2021年3月首周（1-7日），乘用車市場日均零售達到3.51萬輛，較2019年同期增長2%，環(huán)比1月同期下降26%；3月第二周（8-14日）乘用車市場日均零售為3.98萬輛，較2019年同期增長2%，環(huán)比1月同期下降25%；3月第三周（15-21日）乘用車市場日均零售為4.58萬輛，較2019年同期增長5%，環(huán)比1月同期下降25%。3月前三周（1-21日）乘用車市場日均零售為4.02萬輛，較2019年同期增長3%，環(huán)比1月同期下降25%，國內乘用車市場繼續(xù)保持平穩(wěn)回暖態(tài)勢。

3、倉單庫存小幅增加，青島地區(qū)庫存小幅下降

截至3月26日，上期所天然橡膠期貨倉單庫存170920噸，較2月26日增加2980噸，較2020年同期減少66050噸；上期能源20號膠期貨倉單庫存60944噸，較2月26日增加1371噸。3月青島地區(qū)天然橡膠庫存有所回升。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至3月22日，青島地區(qū)天然橡膠樣本總庫存為73.25萬噸，環(huán)比前一周下降1.94萬噸；其中保稅區(qū)內庫存為10.82萬噸，環(huán)比前一周下降1.1萬噸，一般貿(mào)易庫存為62.43萬噸，環(huán)比前一周下降0.84萬噸。

4、3月合艾市場橡膠原料收購價格沖高回落

截至3月26日，泰國合艾地區(qū)膠水價格為63.5泰銖/公斤，3月均價為63.6泰銖/公斤，較2021年2月均價上漲9.72泰銖/公斤；杯膠價格為44.5泰銖/公斤，3月均價為45.16泰銖/公斤，較2021年2月均價上漲3.92泰銖/公斤。

三、主力合約多空持倉分析

3月天然橡膠主力合約RU2105多、空雙方持倉均大幅減少。截至3月26日，RU2105合約多方持倉前20位共計持倉64026手，較2月26日減少23576手，空方持倉前20位共計持倉91724手，較2月26日減少41949手，凈空持倉27698手，較2月26日減少18373手。從持倉分布來看，本周RU2105合約多方持倉集中度下降、空方持倉集中度上升。截至3月26日，RU2105合約多方持倉排名前5位合計倉位占前20位合計倉位的35.14%，較2月26日下降4.7%；空方持倉排名前5位合計倉位占前20位合計倉位的51.54%，較2月26日上升5.43%。

四、價差分析

1、天然橡膠期現(xiàn)價差（現(xiàn)貨-期貨）

3月1日至3月26日，天然橡膠現(xiàn)貨與期貨主力合約價差在5215元/噸至6140噸之間波動；3月平均價差為5723.65元/噸，較2021年2月收窄258.65元/噸。3月26日，天然橡膠期現(xiàn)價差為5730元/噸，較前一交易日收窄245元/噸。

2、天然橡膠跨期價差（RU2105-RU2109）

3月1日至3月26日，RU2105合約和RU2109合約價差在-65元/噸和-270元/噸之間波動；3月平均價差為-189元/噸，較2021年2月擴大130元/噸。3月26日，天然橡膠5-9價差為-255元/噸，與前一交易日持平。

3、全乳膠與20號膠價差（全乳膠-20號膠）

3月1日至3月26日，全乳膠與20號膠現(xiàn)貨價差在1724.63元/噸和3589.77元/噸之間波動；3月平均價差為2697.36元/噸，較2021年2月收窄961.86元/噸。3月26日，全乳膠與20號膠現(xiàn)貨價差為1724.63元/噸，較前一交易日收窄166.97元/噸。

3月1日至3月26日，天然橡膠主力合約與20號膠主力合約價差在2675元/噸至3945元/噸之間波動；3月平均價差為3201.5元/噸，較2021年2月收窄735.17元/噸。3月26日，全乳膠與20號膠期貨主力合約價差為2875元/噸，較前一交易日擴大55元/噸。

五、行情展望與投資策略

供給方面，東南亞主產(chǎn)區(qū)繼續(xù)處于停割期，國內云南及海南產(chǎn)區(qū)即將開啟新一輪割膠，雖然開割初期新膠產(chǎn)出有限且云南產(chǎn)區(qū)局部出現(xiàn)白粉病令短期內橡膠供給仍然維持低位，但后期新膠產(chǎn)量季節(jié)性提升對市場心態(tài)仍然形成打壓。需求方面，當前輪胎外貿(mào)市場表現(xiàn)良好，輪胎企業(yè)自身庫存水平較低令企業(yè)生產(chǎn)積極性較高，輪胎開工繼續(xù)保持高位但其后期進一步上升幅度預計有限，國內乘用車市場則延續(xù)了前期的穩(wěn)步回升態(tài)勢，橡膠需求端表現(xiàn)因此受到支撐但其亦難有明顯提升。庫存方面，上期所天然橡膠倉單庫存繼續(xù)維持低位，新膠產(chǎn)量大幅提升之前預計其還將穩(wěn)定在當前水平，青島地區(qū)天然橡膠現(xiàn)貨庫存連續(xù)下降，天然橡膠庫存壓力相對緩和。成本方面，泰國市場橡膠原料收購價格高位震蕩，短期來看橡膠成本端依然存在一定支撐。綜合而言，短期來看橡膠自身供需格局暫未出現(xiàn)明顯變化，雖然國內產(chǎn)區(qū)即將開啟新一輪割膠但其更多的是對市場心態(tài)造成影響；近期歐洲地區(qū)疫情有所反復令宏觀市場擔憂情緒升溫，與宏觀經(jīng)濟聯(lián)系較為緊密的天然橡膠同樣受到打壓，因此我們預計短期內天然橡膠期價將跟隨宏觀市場情緒波動呈現(xiàn)寬幅震蕩運行態(tài)勢，后期隨著產(chǎn)區(qū)新膠產(chǎn)出逐步提升膠價恐將震蕩偏弱運行。

建議RU2109合約逢高少量建立空單，建倉位參考14800-15150元/噸，止損位參考15800-16000元/噸，注意控制倉位。

附錄、數(shù)據(jù)圖表

圖1：上期所天然橡膠主力合約近六個月走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖2：上期能源20號膠主力合約近六個月走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖3：國內天然橡膠現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖4：國內20號膠現(xiàn)貨價格（單位：美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖5：國內輪胎企業(yè)全鋼胎周度開工率（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖6：國內輪胎企業(yè)半鋼胎周度開工率（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖7：2021年1月乘用車市場日均零售（單位：輛）

數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會

圖8：2021年3月乘用車市場日均批發(fā)（單位：輛）

數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會

圖9：上期所天然橡膠倉單庫存（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖10：上期能源20號膠倉單庫存（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖11：青島保稅區(qū)內天然橡膠樣本庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖12：青島天然橡膠一般貿(mào)易樣本庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖13：合艾市場橡膠原料收購價格（單位：泰銖/公斤）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖14：國內市場橡膠原料收購價格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖15：天然橡膠期現(xiàn)價差（現(xiàn)貨-期貨）（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖16：天然橡膠跨期價差（RU2105-RU2109）單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖17：全乳膠與20號膠現(xiàn)貨價差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖18：全乳膠與20號膠期貨價差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

表1：2月26日-3月26日上期所天然橡膠庫存變化

數(shù)據(jù)來源：上期所，中信建投期貨

表2：2月26日-3月26日上期能源20號膠庫存變化

數(shù)據(jù)來源：上期所，中信建投期貨

表3：2月26日-3月26日天然橡膠RU2105合約持倉變化表

數(shù)據(jù)來源：上期所，中信建投期貨