宏觀視角，我們認(rèn)為3-6月商品偏緊。

美債上漲誘發(fā)資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整，可理解為投資心理擔(dān)憂的預(yù)期被觸發(fā)，商品市場強(qiáng)勢上漲的動能已不夠，若能回探支撐再漲就是更經(jīng)典更穩(wěn)固，所以我們傾向于2季度調(diào)整，具體時間判斷并無邏輯依據(jù)，更多經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)。

商品，基于通脹底層邏輯而重心上移，寬松流動性驅(qū)動商品大漲；但畢竟是商品，還需回歸供求來印證漲勢的有效性，預(yù)期2季度波折分化，也是對前期大漲的驗(yàn)證，基本面好壞與資金介入深淺是關(guān)注焦點(diǎn)。

不擔(dān)心，例行調(diào)整，跌后再多。

鋁市，依舊我們重點(diǎn)，維持長續(xù)漲勢，但也很可能隨宏觀做階段休整。

3月以來，鋁市量變多多，值得玩味，大資金介入日深。

圖1：滬鋁走勢（周K）

一、“四位一體”分析

市場是真實(shí)的，市場是復(fù)雜的，市場信息來源散亂、局促、多變。

我們最關(guān)注趨勢，趨勢就是人心所向，每個投資參與者根據(jù)自己的理解用錢投票，所以市場最真實(shí)。因?yàn)橥顿Y者都有自己獨(dú)到的見解，所以邏輯背景的共性分析就顯得極重要；羅馬不是一天建成的，市場也不是瞬間轉(zhuǎn)勢的，我們遵循從量變到質(zhì)變的物理邏輯看過程發(fā)展，側(cè)重點(diǎn)放在量變上，逐日觀察與分析，而量變就是成交、持倉、價(jià)差，質(zhì)變是價(jià)格。

成交-------能量的消散

持倉-------能量的累積

價(jià)差-------時空分歧（期現(xiàn)、近遠(yuǎn)、內(nèi)外比…）

價(jià)格-------結(jié)果

我們做研究，重在日常細(xì)節(jié)，從量變過程中發(fā)現(xiàn)端倪，也就是未來的大概率可能，以便前瞻準(zhǔn)備多層次復(fù)合策略，盡可能的把握我們可以理解的機(jī)會。

最好的研究，也是最好的風(fēng)控。    

圖2：LME和上期所鋁庫存

二、持倉

春節(jié)后，滬鋁擴(kuò)倉大漲，3月放量減倉，市場企穩(wěn)。

顯然，滬鋁有大資金介入，利用春節(jié)淡季與宏觀不明確，擴(kuò)倉大漲，上拉期間現(xiàn)貨貼水迅速擴(kuò)展，持倉從37萬到55萬手，預(yù)期鎖定50-80萬噸套保盤（對應(yīng)國內(nèi)社會總庫存從60萬噸到125萬噸，可謂一網(wǎng)打盡）。LME同期持倉穩(wěn)，結(jié)合內(nèi)外比激增（-400到+400），說明本輪鋁市上漲的主動能來自國內(nèi)。

3月中旬，LME庫存激增71萬噸，受制外盤壓力，滬鋁減倉企穩(wěn)，現(xiàn)貨貼水收窄，看來支撐不錯，期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)基本正確。

三、成交

滬鋁2-3月成交放量，但不算天量，價(jià)格單邊3300點(diǎn)上漲，擴(kuò)巨倉但無巨量，說明能量累積而非消散。相比節(jié)前37萬手持倉成交30萬手，目前大漲后成交45萬手持倉46萬手，基本正常。

LME變化不大。

圖3：進(jìn)口盈虧

四、價(jià)差

內(nèi)外比-----節(jié)前進(jìn)口虧400到3月中進(jìn)口盈400，伴隨大擴(kuò)倉，顯示資金深度介入。

遠(yuǎn)近差-----節(jié)前近月500高升水到目前200低升水，市場逐漸接受未來鋁價(jià)的看好。

期現(xiàn)差-----節(jié)前現(xiàn)貨現(xiàn)貼水120到目前平水，旺季現(xiàn)貨有支撐。

節(jié)前鞏義貼水無錫240，目前120，地區(qū)差收斂至正常，看空情緒不再。

價(jià)差顯示，旺季現(xiàn)貨有支撐，大多價(jià)差回歸正常，2-3月大漲的價(jià)格發(fā)現(xiàn)是正確的。 

圖4：LME0-3月升貼水

五、LME鋁庫存、注銷倉單

3月中旬，LME庫存激增（三天，31、32、7萬噸），很值得玩味。

集中累庫71萬噸，史無前例，且集中于巴生，絕非短期船運(yùn)可做到。如此巨量，裝卸入庫報(bào)關(guān)都需時間，集中注冊肯定是刻意為之，結(jié)合盤面就是大概率嚇唬人，可理解為資本已深度介入的表象，71萬噸鋁錠應(yīng)是陸續(xù)運(yùn)到，分批入庫，但同時注冊，有意恐嚇情緒，制造混亂。

LME現(xiàn)貨同步從+10美元升水到-25貼水，還算堅(jiān)挺，不太恐慌。

內(nèi)盤節(jié)前60萬噸，3月底125萬噸，季節(jié)累庫符合預(yù)期，加上鋁棒，國內(nèi)壓力不大。

圖5：LME鋁注銷倉單

此外，3月下旬，LME庫存激增71萬噸后，巴生等注銷倉單從37萬噸迅速增至66萬噸（目前55萬噸），剛剛大批入庫，又要集中出庫，玩啥呢？估計(jì)本批鋁錠已被整體控制，集中注冊又集中注銷，更可能是測試市場氣氛。

古語：無利不起早，拿忒多庫存來回折騰，應(yīng)該有大利，是大人物，志在長遠(yuǎn)，暫時看市場情緒控制不錯，喪失方向感就是最好的預(yù)期，但不改鋁市長多的內(nèi)在邏輯。

按照常理，注銷倉單近期出庫變現(xiàn)，55萬噸巴生等東南亞地區(qū)，估計(jì)4月底五月初就出現(xiàn)在中國保稅倉，如此，國內(nèi)必然拋盤大增，內(nèi)外比壓制，目前好像都沒看到，再證。

否則，坐實(shí)人為控制，未來更好，波動更大。

六、國儲50萬噸拋儲

LME庫存激增，同步，國儲拋儲50萬噸，有鼻有眼，但自認(rèn)可能性很低。

國家鋁庫存不低，但沒必要亂拋，邏輯何在？價(jià)格高低絕非理由，戰(zhàn)略國儲不應(yīng)考慮價(jià)格，更多考慮市場硬缺口的中斷威脅，目前市場正常，無需國儲摻和。

除非03年國儲銅再被忽悠，不然國儲不會拋，更何況17000價(jià)格不高。再說程序也復(fù)雜，國儲拋儲由發(fā)改委定，不可能國儲局自行決定，程序漫長，為何只拋鋁不拋黃金與銅鋅呢？

有人刻意為之，編造刺激信息，還是無利不起早，折射資本的介入。

七、市場綜述

長線堅(jiān)定看好（20-24年的趨勢性短缺），但中線看平（21年全球階段平衡）。

季節(jié)淡季，金融資本在滬鋁擴(kuò)倉推動鋁價(jià)飆升，以套保盤被動鎖定，造成國內(nèi)實(shí)際流通鋁錠的偏緊。但滬鋁單邊推動漲勢，造成內(nèi)外比急擴(kuò)、LME庫存激增，顯示了全球市場仍然有壓力；滬鋁主力兌現(xiàn)減倉，內(nèi)外比回歸，市場轉(zhuǎn)入尋找現(xiàn)貨支撐的再平衡中。

3月中旬，LME天量鋁錠集中入庫，再集中注銷出庫，估計(jì)是資本刻意為之，期現(xiàn)市場資本同步深度介入，大持倉下的高庫存管理，非常符合大資金運(yùn)作的歷史游戲規(guī)則（19年鎳市也如此，期現(xiàn)同步），未來大概率內(nèi)外聯(lián)動趨多，但金融屬性的節(jié)奏常出其不意，非簡單供求邏輯可揣測。

期貨擴(kuò)倉庫存激增、注銷倉單激增、國儲拋儲，半個月，多多意外，集中呈現(xiàn)……

應(yīng)該有大魚，資本介入不淺，估計(jì)刻意為之，要告訴市場什么，讓市場情緒混亂。

我們堅(jiān)定戰(zhàn)略看好鋁品種，20-24年的硬短缺，21年市場偏緊，但資本介入期現(xiàn)日深，金融定價(jià)的布局初成。一方面，我們相信資本的眼光，鋁品種有大機(jī)會；另一方面，金融介入使行情啟動時間多變，資本對市場掌控力在增加，近期市場意外頻現(xiàn)，更要引起我們的高度關(guān)注；對金融定價(jià)商品，我們需要逆向思維，堅(jiān)定基礎(chǔ)邏輯，在量變中品味市場動態(tài)，爭取更好的節(jié)奏把握。

圖6：云鋁（日線走勢）

四位一體

擴(kuò)倉在手，成交漸緩，能量累積，價(jià)差復(fù)雜，揭示滬鋁是主戰(zhàn)場，而LME庫存是核心資源控制，內(nèi)外比與進(jìn)口規(guī)模就顯得極關(guān)鍵，等待時間印證，而近遠(yuǎn)價(jià)差與期現(xiàn)價(jià)差是市場自我支撐的信號。

以上推理，待時間驗(yàn)證。

無利不起早。

資本已然深介入、市場開啟金融定價(jià)、資本套路增加、信息意外頻發(fā)，我們對鋁價(jià)上漲趨勢更加確定，但資本并不喜歡被順風(fēng)車，所以短期價(jià)格彈性更大。錨定方向，逆向思維，在危機(jī)并舉中，積極資金管理，迎接更大機(jī)會。