一、走勢回顧

3月棉花期貨高位回落，3月上旬在宏觀面未出現(xiàn)新的利多消息下，內(nèi)外棉前期做多資金大幅減倉，3月下旬中美關(guān)系趨緊，各外企抵制新疆棉事件發(fā)酵，鄭棉再次走低，下破15000關(guān)鍵點(diǎn)。

圖1：鄭棉主力CF105合約走勢（周線）單位：元/噸

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長安期貨

圖2：ICE美棉指數(shù)周線 單位：美分/磅

資料來源：WIND，長安期貨

二、基本面分析

1．宏觀環(huán)境不確定性再次增大

（1）新疆棉再次站上風(fēng)口浪尖，疆棉支撐作用暫難改變

3月底關(guān)于H&M、耐克、阿迪達(dá)斯等外企拒絕使用新疆棉事件發(fā)酵，新疆棉再次站上風(fēng)口浪尖。其實(shí)，關(guān)于外企和美國海關(guān)要求“訂單禁用新疆棉”的現(xiàn)象早已于2020年出現(xiàn)，只是這次H&M一邊聲明禁用新疆棉，一邊強(qiáng)調(diào)其“不代表任何政治立場”的兩面派惹怒了中國民眾，使得歐美等國抵制新疆棉的事件進(jìn)入大眾輿論。此次事件給棉紡消費(fèi)復(fù)蘇消息面帶來了重大利空，內(nèi)外棉均不同程度下跌。

中短期來看，我們認(rèn)為此次事件對目前的貿(mào)易格局影響不大。因?yàn)橹袊恢笔敲绹b出口的第一大國，雖然因?yàn)榇饲暗闹忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)緣故，中國占美國服裝進(jìn)口的比重從40%降低至36.6%，但是中國生產(chǎn)的服裝依舊占據(jù)著美國服裝消費(fèi)市場的主要市場。而新疆棉一直是中國紡織業(yè)的支柱。中國作為全球最大的紡織品出口國，紡織品中的棉花主產(chǎn)地就是新疆。2020年，新疆棉的年產(chǎn)量在500萬噸左右，這占到了全國棉花總產(chǎn)量的87%，在全球每年2500萬噸的棉花總產(chǎn)量中，占到了20%左右。新疆棉不僅支撐著中國紡織業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也支持著全球的服裝行業(yè)，因此中短期是很難改變的，執(zhí)行結(jié)果仍有待觀察，不宜過度悲觀。

長期來看，棉花貿(mào)易最終受國家間博弈和政策的影響，如果按最壞的打算，棉紡織業(yè)將會逐漸轉(zhuǎn)移至印度和東南亞，利空中國棉紡行業(yè)，但這也需要一個(gè)漫長的過程，因此暫難對棉花形成實(shí)質(zhì)性利空。

（2）拜登繼續(xù)推出刺激計(jì)劃

在成功推動1.9萬億美元的《美國救助計(jì)劃》后，拜登的下一個(gè)要推行的政策是2.25萬億美元的一攬子基礎(chǔ)設(shè)施和就業(yè)支持計(jì)劃。意味著美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)加快復(fù)蘇，近期美元指數(shù)連連走強(qiáng)就是對此的強(qiáng)預(yù)期。

（3）歐洲疫情防控再次升級

伴隨著疫苗接種的鋪開，歐洲已經(jīng)開始期待著復(fù)蘇。但沒想到的是，第三波疫情來勢洶洶，病例走勢儼然有惡化的趨勢。在前車之鑒下，沒有誰敢掉以輕心，德國、意大利等國的封鎖措施已然再次升級。在變異病毒和疫苗分配問題的夾擊下，歐洲與疫情的斗爭仍在繼續(xù)。

2．美棉：播種期天氣擾動增大，出口驅(qū)動仍存

（1）面積預(yù)估略高于預(yù)估

美國農(nóng)業(yè)部季度報(bào)告顯示，2021年所有棉花種植面積預(yù)計(jì)為1203.6萬英畝，低于此前市場預(yù)估的1190.5萬英畝。美國2020年所有棉花實(shí)際種植面積為1209.25萬英畝。

數(shù)據(jù)來源：美國農(nóng)業(yè)部

美棉4月份將開始播種，播種期天氣情況是一關(guān)鍵因素。

（2）美棉出口保持強(qiáng)勁

從美棉出口情況來看，美國農(nóng)業(yè)部3月26日公布的美棉出口銷售報(bào)告顯示，截止3月18日止當(dāng)周，美國2020/21年度陸地棉出口銷售凈增27.12萬包，較前四周均值增加2%。往年來看，二季度是美棉出口高峰期，且目前對中國的出口在近5年最高水平。隨著疫苗接種逐漸推廣，除了歐洲一些嚴(yán)重的地區(qū)，紡織品訂單仍處于恢復(fù)中，美棉的出口驅(qū)動仍在。

圖3：美棉周度出口（中國）單位：包

資料來源：WIND，長安期貨

圖4：美棉周度出口 單位：包

資料來源：WIND，長安期貨

（3）資金持倉：多頭較為謹(jǐn)慎

從美棉持倉來看，截止2021年3月23日，基金在美棉期貨和期權(quán)市場的凈多單合計(jì)82946張，周下降2003張，多頭情緒近一個(gè)月均較謹(jǐn)慎。

圖5：ICE棉持倉 單位：手

資料來源：wind，長安期貨

3．國內(nèi)供需情況

（1）國內(nèi)棉花商業(yè)庫存處于近年高點(diǎn)

國內(nèi)供應(yīng)端來看，截至2月底，全國棉花商業(yè)庫存為504.72萬噸，環(huán)比減少20.64萬噸，同比增加7.46萬噸，工業(yè)環(huán)節(jié)庫存為88.24萬噸，環(huán)比減少4.81萬噸，同比增加31.45萬噸，均為近四年同期最高點(diǎn)，庫存壓力較大，亟待消化。

圖6：中國棉花商業(yè)庫存 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖7：中國棉花工業(yè)庫存 單位：萬噸

資料來源：WIND，長安期貨

（2）短期加工利潤下降，下游較謹(jǐn)慎，但低庫存下補(bǔ)庫潛力仍存

從下游加工利潤來看，近期隨著短纖和粘膠的加工利潤的下降，下游補(bǔ)庫意愿有所減弱。但目前下游庫存整體仍處于近幾年偏低位置，補(bǔ)庫潛力仍存。據(jù)wind的數(shù)據(jù)顯示，截止3月26日，紗線庫存天數(shù)為8.97天，環(huán)比下降0.24天，同比下降15.18天；坯布庫存天數(shù)為15.65天，環(huán)比增加0.71天，同比下降13.56天。

圖8：棉花-短纖 單位：元/噸

資料來源：wind，長安期貨

圖9：棉花-粘膠 單位：元/噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖10：紗線庫存天數(shù) 單位：天

資料來源：wind，長安期貨

圖11：坯布庫存天數(shù) 單位：天

資料來源：WIND，長安期貨

圖12：紡織服裝、服飾業(yè)：存貨 單位：萬元

資料來源：wind，長安期貨

圖13：紡織業(yè)：存貨 單位：萬元

資料來源：WIND，長安期貨

圖14：紡織服裝、服飾業(yè)：產(chǎn)成品存貨 單位：萬元

資料來源：wind，長安期貨

圖15：紡織業(yè)：產(chǎn)成品存貨 單位：萬元

資料來源：WIND，長安期貨

三、總結(jié)及操作建議

綜合來看，新疆棉禁令對宏觀上的情緒利空已在盤面反映，由于中國新疆棉的較高份額和較強(qiáng)影響力，因此短期難以對國內(nèi)造成實(shí)質(zhì)影響。美棉來看，4月份將開始播種，播種期天氣情況是一關(guān)鍵因素，且美棉目前仍有出口的驅(qū)動，預(yù)計(jì)美棉下方支撐較強(qiáng)，后期向上需天氣和宏觀資金的推動。鄭棉來看，國內(nèi)棉花庫存仍處于較高位置，后期驅(qū)動將主要在需求，從下游加工利潤來看，近期隨著短纖和粘膠的加工利潤的下降，下游補(bǔ)庫意愿有所減弱。但目前下游庫存整體仍處于近幾年偏低位置，補(bǔ)庫潛力仍存，因此對于棉花未由多頭完全轉(zhuǎn)為空頭，后期持偏樂觀的看法。操作上，4月份若09企穩(wěn)于15000元/噸，建議分批買入，目標(biāo)17000元/噸。