年初市場對于今年P(guān)TA的看法相對一致，認(rèn)為整體價格重心將隨成本端緩慢提升，但實(shí)際走勢還是有較大出入的，特別是春節(jié)后那波凌厲的攻勢，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。以春節(jié)為行情分水嶺的話，春節(jié)前上漲的驅(qū)動主要來自油價的持續(xù)反彈帶動成本重心的上移，以及低估值的修復(fù)；而春節(jié)后一波快速拉升主要受到宏觀情緒的升溫、疊加成本端的走高雙重推動。但好景不長隨著宏觀情緒快速降溫，商品市場進(jìn)入普跌狀態(tài)，加上市場對于油價看漲信心下滑，PTA低估值優(yōu)勢不明顯后，很快迎來反轉(zhuǎn)行情。從二季度來看因裝置集中檢修，供應(yīng)端存明顯收緊預(yù)期，不過階段性去庫之后，后續(xù)隨著新產(chǎn)能的釋放以及檢修裝置的重啟將面臨再度累庫壓力，未來高庫存、低利潤常態(tài)化背景下，行業(yè)將加速優(yōu)勝劣汰。

加工費(fèi)壓縮明顯，裝置檢修進(jìn)程加快

今年一季度隨著新產(chǎn)能的再度擴(kuò)張以及PX利潤的修復(fù)，PTA現(xiàn)貨平均加工費(fèi)壓縮至341元/噸的低位。特別是3月，由于PX的ACP價格確定在870美元/噸的高位，抬升了PTA工廠的生產(chǎn)成本，按照50%現(xiàn)貨+50%ACP考慮3月份PTA平均加工費(fèi)更是降至260元/噸的歷史低位。在如此低的加工費(fèi)下，不管新老裝置都很難實(shí)現(xiàn)盈利，3月23日多家供應(yīng)商宣布對4月份PTA合約縮減供應(yīng)量以緩解運(yùn)營壓力，整體生產(chǎn)企業(yè)陷入舉步維艱的境地。

從PTA裝置的變動來看，往年的4、5月份是國內(nèi)PTA裝置檢修的密集期，今年受到生產(chǎn)效益不佳的沖擊，PTA工廠檢修時點(diǎn)普遍提前，整體檢修進(jìn)程明顯加快。從目前檢修安排來看，涉及到的廠家較多，一方面部分裝置具體時間尚未確認(rèn)，后期視生產(chǎn)經(jīng)營狀況而定，另一方面部分供應(yīng)商公布的檢修時間較遠(yuǎn)，不排除時點(diǎn)提早的可能性。后期若加工費(fèi)持續(xù)低位，計劃外的檢修降負(fù)也將逐步增加，市場或借此進(jìn)行炒作。

表1：國內(nèi)PTA裝置檢修動態(tài)

數(shù)據(jù)來源：CCF、卓創(chuàng)咨訊、南華研究

供需面階段性改善，難掩中期供應(yīng)過剩利空

從歷年供需結(jié)構(gòu)來看，4月份隨著供應(yīng)端裝置集中檢修的進(jìn)行，下游需求穩(wěn)步提升，PTA經(jīng)過一季度季節(jié)性累庫后，迎來庫存拐點(diǎn)。今年受到PTA裝置提前檢修的影響，庫存拐點(diǎn)提早到來，3月因裝置檢修以及出口規(guī)模擴(kuò)大去庫幅度為19.1萬噸，而4月份去庫力度加大預(yù)計可達(dá)51萬噸，5月之后隨著逸盛新材料1#330萬噸新產(chǎn)能投放以及前期檢修裝置的重啟將再度累庫，預(yù)估從5月份開始PTA月度產(chǎn)量、社會庫存將連創(chuàng)歷史新高，整體二季度累庫幅度66萬噸左右。當(dāng)然在5-6月PTA過剩壓力大幅增加的前提之下，預(yù)計PTA實(shí)際檢修產(chǎn)能將大于已公布的計劃檢修產(chǎn)能，這將一定幅度上減少PTA產(chǎn)量，暫緩累庫速度。

總體來說，3-4月份PTA檢修去庫帶來的利好影響偏短期，難掩中期供應(yīng)過剩利空，二季度PTA的供應(yīng)壓力依然較大。而且從PTA新產(chǎn)能規(guī)劃來看，繼二季度逸盛新材料1#投產(chǎn)之后，三季度還有逸盛新材料2#330萬噸等待投放，2022年及以后，PTA仍有多套新產(chǎn)能規(guī)劃，整體產(chǎn)能擴(kuò)張周期遠(yuǎn)未結(jié)束，PTA供應(yīng)過剩矛盾短時間內(nèi)較難有效化解。未來高庫存、低利潤常態(tài)化背景下，行業(yè)將加速優(yōu)勝劣汰進(jìn)程，對于二季度PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)區(qū)間的判斷，我們認(rèn)為核心區(qū)域300-500元/噸較為合理。

圖1：國內(nèi)PTA月度供需平衡

數(shù)據(jù)來源：CCF、南華研究

表2：2021年及以后PTA產(chǎn)能規(guī)劃情況

數(shù)據(jù)來源：CCFEI、CCF、南華研究

成本定價下的PTA價格預(yù)判

上游PX一季度國內(nèi)實(shí)際新增產(chǎn)能僅有中化泉州的80萬噸，反觀需求端，福建百宏250+虹港石化240萬噸PTA新裝置投產(chǎn)，供需矛盾出現(xiàn)明顯緩和，利潤修復(fù)明顯。因PX裝置檢修遵循“2年一小檢、4年一大檢”的規(guī)律，2021年亞洲PX集中檢修期依舊在第二季度，根據(jù)卓創(chuàng)咨詢公布的檢修數(shù)據(jù)來看，涉及產(chǎn)能總計1048萬噸，其中國內(nèi)檢修占比為45%、國外檢修占比為55%，而下游需求仍存逸盛新材料1#330萬噸PTA新裝置投產(chǎn)，供需面繼續(xù)維持偏緊格局，預(yù)估二季度國內(nèi)PX去庫38萬噸左右。

新產(chǎn)能方面，浙石化二期PX新增產(chǎn)能共計500萬噸，其中第一條250萬噸生產(chǎn)線計劃將于5月份投入運(yùn)行，每月增加供應(yīng)量20.8萬噸，5月份之后國內(nèi)產(chǎn)量將明顯攀升，去庫力度將大幅放緩。此外PTA偏低的加工費(fèi)將引發(fā)裝置計劃外減產(chǎn)和檢修預(yù)期，對PX價格將形成反制，我們認(rèn)為PX加工差繼續(xù)修復(fù)空間相對有限，預(yù)計二季度PX-石腦油價差核心波區(qū)域在200-250美元/噸，5月之后面臨再度回落風(fēng)險。

圖2：PX-石腦油價差變化

數(shù)據(jù)來源：WIND、南華研究

圖3：國內(nèi)PX月度供需平衡

數(shù)據(jù)來源：CCF、CCFEI、南華研究

如果我們以布倫特原油價格出發(fā)，假設(shè)石腦油的裂解價差（取一季度均值）、PX加工差、PTA加工費(fèi)，可得到不同布倫特原油價格對應(yīng)的PTA價格（人民幣匯率按6.5設(shè)定）。如果基于二季度布倫特原油55-75美元/桶的判斷，預(yù)計PTA價格核心波動區(qū)域?yàn)?000-4800元/噸。

表3：不同布倫特原油價格對應(yīng)PTA的價格

數(shù)據(jù)來源：南華研究

就近期行情而言，本月因裝置集中檢修而大幅去庫，不過隨著裝置檢修預(yù)期逐步兌現(xiàn)，且PTA加工費(fèi)明顯修復(fù)，后半周上漲動力開始衰減。昨日化工板塊出現(xiàn)普跌，對市場情緒造成沖擊，引發(fā)盤面快速調(diào)整，短期PTA效益再度壓縮至低位，若成本端不出現(xiàn)較大幅度下滑，下方調(diào)整空間相對有限，預(yù)計本月09合約核心波動區(qū)間在[4350,4700]。整體二季度來看，國際油價預(yù)計由單邊上漲轉(zhuǎn)為震蕩格局，PTA受成本推動相對明顯，操作上建議配合油價以低吸高拋為主。