一、行情回顧

一季度鄭棉走勢(shì)分為三個(gè)階段，春節(jié)前小幅震蕩，春節(jié)后快速走升至高位，3月開啟大幅度調(diào)整。基本面春節(jié)前由于疫情原因，紡織企業(yè)停工情況低于往年水平，棉價(jià)整體維持偏強(qiáng)震蕩格局。春節(jié)過后，外盤強(qiáng)勢(shì)，國(guó)內(nèi)復(fù)工也較為積極。市場(chǎng)需求整體維持偏強(qiáng)，行業(yè)對(duì)于后期需求逐步恢復(fù)的預(yù)期較高。鄭棉價(jià)格最高上沖至17080元/噸的高位。然而進(jìn)入3月以來，外盤回落，國(guó)內(nèi)前期高價(jià)囤棉花的貿(mào)易商有拋貨壓力，下游在棉價(jià)下跌后遠(yuǎn)期訂單也開始難以為繼。宏觀方面，中美關(guān)系緊張以及疆棉禁令打壓棉價(jià)，市場(chǎng)情緒大幅轉(zhuǎn)空，棉價(jià)跌至14285元/噸的低位。

一季度國(guó)際棉市走勢(shì)先揚(yáng)后抑。1月前維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，2月開始大幅走升，價(jià)格走升至95美分/磅之上的高位。月度供需報(bào)告以及美國(guó)農(nóng)業(yè)部展望都體現(xiàn)供需基本面好轉(zhuǎn)的情況，對(duì)于棉價(jià)起到支撐。宏觀方面美元下行以及后期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期較強(qiáng)，也對(duì)于棉價(jià)有所提振。但進(jìn)入3月，棉價(jià)從高位開始回落。宏觀方面美元走強(qiáng)，原油價(jià)格回落，中美關(guān)系緊張的憂慮再起，貨幣收緊的預(yù)期也有所增加。歐洲疫情有所抬頭，也打壓棉價(jià)。棉價(jià)調(diào)整至80美分/磅之下。

圖：鄭棉主力合約走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：博易云 國(guó)信期貨

圖：美棉主力合約走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：博易云 國(guó)信期貨

二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分析

1、棉花基差走強(qiáng)，低位或?qū)⒁l(fā)點(diǎn)價(jià)

2020/21年度籽棉收購(gòu)加工基本結(jié)束，皮棉銷售快于往年。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)，截至3月19日，全國(guó)皮棉銷售率為79.8%，同比提高22.1個(gè)百分點(diǎn)，較過去四年均值提高17.3個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆銷售79.3%。在期貨大幅下行的同時(shí)，棉花現(xiàn)貨價(jià)格有所走低，但是現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)較期貨更為堅(jiān)挺，基差走強(qiáng)。由于本年度籽棉收購(gòu)價(jià)格偏高，成本支撐猶在，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)大幅下行的概率不高。紡織企業(yè)在低位存在點(diǎn)價(jià)購(gòu)買的動(dòng)力。

圖：棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind 國(guó)信期貨

圖：棉花基差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind 國(guó)信期貨

2、進(jìn)口棉大量到港，庫(kù)存處于同期高位

原料庫(kù)存在2月有所下降，但仍然處于近五年偏高水平。2月棉花工業(yè)庫(kù)存為88.24萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.81萬(wàn)噸，同比增加16.06萬(wàn)噸；2月商業(yè)庫(kù)存為504.72萬(wàn)噸，環(huán)比減少20.64萬(wàn)噸，同比增加40.74萬(wàn)噸。其中，進(jìn)口棉的庫(kù)存相對(duì)偏高。

圖：全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind 國(guó)信期貨

圖：全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind 國(guó)信期貨

1-2月進(jìn)口數(shù)據(jù)合并發(fā)布，2021年1-2月中國(guó)棉花進(jìn)口數(shù)量為69萬(wàn)噸，同比增加67.5%。從進(jìn)口國(guó)家來看，美棉仍居首位，1-2月美棉進(jìn)口量達(dá)到29.79萬(wàn)噸，而本年度美棉進(jìn)口已經(jīng)達(dá)到63.53萬(wàn)噸。港口情況來看，3月中旬以來港口保稅庫(kù)外棉到港增加，4-5月的船期來看，進(jìn)口棉的壓力仍較大，不過隨著中美關(guān)系緊張的憂慮提升，美棉進(jìn)口后續(xù)存在不確定性。

圖：棉花單月進(jìn)口量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind 國(guó)信期貨

圖：全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存周度對(duì)比（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind 國(guó)信期貨

3、紡織環(huán)節(jié)銷售放緩 價(jià)格松動(dòng)

紡織企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存依然維持較低水平。2月紗線庫(kù)存8.97天，同比大幅減少15.18天，環(huán)比減少0.24天。2月坯布庫(kù)存14.65天，同比減少14.56天，環(huán)比減少0.29天。但是隨著棉花價(jià)格的走弱，紗線以及坯布銷售開始放緩，布廠面料以及服裝等的觀望心態(tài)加重，遠(yuǎn)期訂單缺乏，基本隨買隨用。

圖：紗線庫(kù)存（單位：天）

數(shù)據(jù)來源：Wind 國(guó)信期貨

圖：坯布庫(kù)存（單位：天）

數(shù)據(jù)來源：Wind 國(guó)信期貨

一季度紗線以及坯布價(jià)格在經(jīng)歷大幅上行后于3月中旬開始拐頭。紗線以及坯布價(jià)格松動(dòng)。進(jìn)入到二季度，市場(chǎng)如果回暖，信心恢復(fù)的情況下，預(yù)計(jì)價(jià)格企穩(wěn)以及穩(wěn)中有升的概率較大。

圖：紗線價(jià)格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind 國(guó)信期貨

圖：坯布價(jià)格（單位：元/米）

數(shù)據(jù)來源：Wind 國(guó)信期貨

4、紡織品服裝出口處于高位 外部影響相對(duì)有限

2021年1-2月我國(guó)出口紡織品服裝總額為461.883億美元。其中，紡織紗線、織物及制品出口額為221.341億美元，同比增長(zhǎng)60.8%。出口服裝及衣著附件240.542億美元，同比增長(zhǎng)50.0%。同比大幅增加的存在同比基數(shù)較低的原因，不過我們對(duì)比過去四年的1-2月出口額，依然可以發(fā)現(xiàn)2021年1-2月出口額處于較高的水平。同比2019年1-2月，紡織服裝出口額增幅大致在21%左右。

中美會(huì)談火藥味較強(qiáng)，中美關(guān)系緊張的憂慮再起，另外，中歐關(guān)系緊張也出現(xiàn)苗頭，這對(duì)于國(guó)內(nèi)紡織品服裝出口來說，影響偏空。從出口額占比來看，歐美總共占據(jù)中國(guó)紡織品服裝出口額的四成左右，整體影響較大。從H&M事件發(fā)酵的抵制新疆棉的沖擊也反應(yīng)在鄭棉盤面上，期貨價(jià)格大幅走弱。但是事實(shí)上BCI認(rèn)證停發(fā)對(duì)于新疆棉的影響從中美貿(mào)易摩擦就已經(jīng)開始，在2020年H&M等品牌已經(jīng)不使用新疆棉，可以說新增的利空影響是有，但并不是突發(fā)的重大利空，因此對(duì)于產(chǎn)業(yè)來說，影響有限。

從中美以及中歐的貿(mào)易來看，這些年來，東南亞國(guó)家更為廉價(jià)的勞動(dòng)力使得紡織行業(yè)轉(zhuǎn)移，中國(guó)的訂單有所減少，但是中國(guó)所占據(jù)的龐大市場(chǎng)份額并不能夠被完全替代，貿(mào)易關(guān)系更多為互相依存，而非一刀切。從國(guó)內(nèi)的角度來說，以“內(nèi)循環(huán)”為主的新發(fā)展格局，是十四五期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的政策指引，中國(guó)14億人口的市場(chǎng)，消費(fèi)能力不容小覷。國(guó)內(nèi)品牌其實(shí)存在崛起的良機(jī)，如果結(jié)構(gòu)調(diào)整得當(dāng)，或許損失一部分出口，但是將轉(zhuǎn)化為內(nèi)需。對(duì)于后市，不必過分悲觀。

圖：紡織品服裝出口額（單位：美元）

數(shù)據(jù)來源：Wind 國(guó)信期貨

圖：近五年1-2月紡織品服裝出口額（單位：美元）

數(shù)據(jù)來源：Wind 國(guó)信期貨

三、國(guó)際市場(chǎng)分析

1、全球庫(kù)存下調(diào) 基本面持續(xù)轉(zhuǎn)好

美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)3月份全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)。全球方面：2020/21年度產(chǎn)量調(diào)減18萬(wàn)噸至2467.2萬(wàn)噸，主要調(diào)減的國(guó)家有美國(guó)、巴西；消費(fèi)調(diào)增5.5萬(wàn)噸至2557.4萬(wàn)噸，主要上調(diào)的國(guó)家是巴基斯坦及東南亞國(guó)家；期末庫(kù)存調(diào)減24.9萬(wàn)噸至2059.5萬(wàn)噸，主要貢獻(xiàn)來自印度、巴西、美國(guó)和巴基斯坦。全球庫(kù)銷比由81.68%下降至80.53%。對(duì)于報(bào)告，市場(chǎng)預(yù)期消費(fèi)明顯上調(diào)，而實(shí)際調(diào)整的幅度低于預(yù)期。雖然總體來說，基本面仍在轉(zhuǎn)好，但是短期美棉大幅下挫，消化報(bào)告不及預(yù)期的利空影響。

歐洲的疫情再度引起市場(chǎng)的擔(dān)憂，由于變異病毒傳播等因素，歐洲很多國(guó)家新冠疫情開始反彈。部分國(guó)家重新實(shí)施封城等防疫措施，這使得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到影響。對(duì)于后期需求恢復(fù)的預(yù)期再度蒙上陰影，這或許將影響新的供需預(yù)測(cè)。

圖：全球棉花平衡表（單位：萬(wàn)噸、%）

數(shù)據(jù)來源：USDA 國(guó)信期貨

圖：全球棉花平衡表

數(shù)據(jù)來源：USDA 國(guó)信期貨

2、美棉出口達(dá)成95以上 焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向種植

進(jìn)入4月美國(guó)棉花將大范圍開始種植，主產(chǎn)區(qū)的天氣對(duì)于播種的影響增加。雖然在3月中旬得州出現(xiàn)一定的降雨，但是總體并未能夠有效緩解持續(xù)以來的干旱情況，和歷年的情況相比，主產(chǎn)區(qū)干旱情況較嚴(yán)重。干旱將給播種帶來困難，并且如果干燥天氣持續(xù)，對(duì)于后期棉花的生長(zhǎng)也將帶來影響。除了天氣原因，替代作物也可能對(duì)于美棉種植意愿有所打壓。在3月美棉價(jià)格回落而大豆等作物價(jià)格維持高位，美棉的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較差，預(yù)計(jì)難以有明顯的上調(diào)。

圖：美國(guó)歷年干旱程度對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：NOAA 國(guó)信期貨

圖：美國(guó)干旱程度周度情況（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：USDA 國(guó)信期貨

2020/21年度美棉出口已經(jīng)基本完成，截至2021年3月11日，累計(jì)出口2020/21年度陸地棉339萬(wàn)噸，同比減少3%。裝運(yùn)進(jìn)度較快，總共裝運(yùn)棉花211萬(wàn)噸，同比增加14%。2021/22年度已經(jīng)簽約33萬(wàn)噸，同比減少21%。中美關(guān)系對(duì)于后期美棉出口預(yù)計(jì)將存在一定的影響，中方作為美棉最大進(jìn)口國(guó)之一，如果中美關(guān)系緊張，美棉出口量預(yù)計(jì)將下調(diào)。

圖：美棉未裝船量（單位：萬(wàn)包）

數(shù)據(jù)來源：USDA 國(guó)信期貨

圖：美棉累計(jì)出口量（單位：萬(wàn)包）

數(shù)據(jù)來源：USDA 國(guó)信期貨

四、結(jié)論及操作建議

國(guó)內(nèi)基本面上，棉花價(jià)格前期上行速度較快而后迅速調(diào)整，導(dǎo)致下游有所消化不良。紗線以及坯布銷售轉(zhuǎn)緩，價(jià)格有所回落，后續(xù)新進(jìn)訂單缺乏。中美關(guān)系以及中歐關(guān)系緊張預(yù)期增加，對(duì)于出口緩解存在不利影響。不過，我們看到，市場(chǎng)上以快速大幅價(jià)格下行來消化出現(xiàn)的利空，整體情緒釋放的較為充分。本年度籽棉收購(gòu)價(jià)格偏高，對(duì)于棉價(jià)低位依舊存在支撐。消費(fèi)方面，雖然出口受到一定影響，但是我們看到紡織品服裝出口額仍然保持近五年來較高水平，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)受到的影響或有限。而疫情方面，雖然出現(xiàn)一定反彈，但全球轉(zhuǎn)好的大方向不變，這也對(duì)后期的需求埋下較為樂觀的種子。二季度總體來看，棉價(jià)不具備繼續(xù)大幅下挫的動(dòng)力。

國(guó)際市場(chǎng)，基本面上來看，由于競(jìng)爭(zhēng)作物的價(jià)格高企，棉花種植的積極性有限，供應(yīng)方面的壓力不大，而消費(fèi)方面，歐洲疫情有所反彈，關(guān)注后期控制情況，預(yù)計(jì)消費(fèi)總體穩(wěn)中轉(zhuǎn)好的格局不變，后期的消費(fèi)恢復(fù)依然值得期待。宏觀方面，美國(guó)1.9萬(wàn)億美元財(cái)政刺激計(jì)劃預(yù)計(jì)于近期實(shí)施。雖然流動(dòng)性收緊的預(yù)期抬頭，但是短期大轉(zhuǎn)向的概率并不高。總體來看，國(guó)際棉價(jià)在80美分/磅之下，下行動(dòng)力將逐步減弱。二季度不過分悲觀。

操作建議：鄭棉2109合約價(jià)格在14000元/噸-18000元/噸之間波段交易為主。