一、行情回顧

春節(jié)后聚烯烴大幅上漲，導致下游成本傳導不暢，對高價原料接貨力度減弱，聚烯烴經(jīng)過一段時間區(qū)間震蕩后回落下行。截止3月26日，L2105與PP2105分別收于8645和8953元/噸，收盤價較前一個月分別下跌2.70%和4.22%。國內(nèi)聚烯烴現(xiàn)貨價格也多有下跌，但外盤價格相對堅挺，導致國內(nèi)進口利潤窗口持續(xù)處于關閉狀態(tài)。

圖1：L2105盤面走勢（日K線）

數(shù)據(jù)來源：博易云，中信建投期貨

圖2：PP2105盤面走勢（日K線）

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圖3：PE內(nèi)外盤價格及價差

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖4：PP內(nèi)外盤價格及價差

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二、價格影響因素分析

1、原油波動劇烈，關注OPEC+會議與疫情形勢

3月初OPEC+意外維持產(chǎn)量穩(wěn)定，國際油價繼續(xù)沖高，然而歐美疫情再度惡化疊加歐洲疫苗問題，疊加美國原油庫存連續(xù)四周增長，需求擔憂情緒再起，國際油價自高位回落。截止3月26日，WTI主力合約和Brent主力合約分別報收60.97美元/桶和64.57美元/桶，較上月底分別下跌0.53美元/桶和1.45美元/桶。近期OPEC+會議將討論5月原油生產(chǎn)情況，考慮到近期歐洲疫情風險仍高，OPEC+大幅增產(chǎn)可能性不大，且前期協(xié)議將延續(xù)至4月底，因此短期油價出現(xiàn)深跌的概率偏小。3月甲醇沖高回落，隨著價格下跌后下游接受力度有所增強，甲醇有止跌跡象。后期甲醇重點關注春檢以及進口情況。

圖5：國際原油價格

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圖6：甲醇和動力煤價格

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2、05合約供給壓力中性，新產(chǎn)能施壓遠月合約

3月PE與PP檢修力度環(huán)比有所加大。根據(jù)卓創(chuàng)資訊估測，3月PE停車檢修損失產(chǎn)量在6萬噸左右，PP損失量在19萬噸左右，分別較2月增加約1.3萬噸和9.3萬噸。4月計劃內(nèi)檢修將繼續(xù)增加，預計損失產(chǎn)量也有進一步增長。

新裝置方面，龍油石化55萬噸/年聚丙烯裝置均已出合格品。東明石化年產(chǎn)能20萬噸的PP裝置也已出產(chǎn)品。4月，連云港石化與龍油石化合計80萬噸/年的PE裝置計劃投產(chǎn)；中韓石化、東華能源、青島金能以及天津石化合計175萬噸/年的PP裝置計劃開車。5-6月PE與PP分別有年產(chǎn)能超過200萬噸和150萬噸的裝置計劃投產(chǎn)。后期國內(nèi)聚烯烴新產(chǎn)能釋放壓力將逐漸加大，由于新裝置從開車到出產(chǎn)品還需一段時間，4月新裝置帶來的實際產(chǎn)品增量相對有限，具體需關注新裝置實際釋放節(jié)奏。

圖7：聚乙烯月度損失量

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圖8：聚丙烯月度損失量

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表1：PE和PP檢修裝置及計劃檢修

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

2021年1-2月國內(nèi)PE與PP累計進口量同比有所增長。隆眾數(shù)據(jù)顯示，1-2月PE總進口量256.29萬噸，同比增加8.37%；PP進口量80.02萬噸，同比增加2.04%。由于2月美國多家石化企業(yè)減停產(chǎn)，貨源偏緊，國內(nèi)出口利潤窗口打開。盡管美國意外停車裝置部分恢復，但貨源偏緊狀態(tài)暫未完全恢復，且中東聚烯烴檢修裝置將增加，截止3月底，外盤價格依舊堅挺，且國內(nèi)進口利潤持續(xù)關閉，預計4月國內(nèi)凈進口量依舊偏低，有利于緩解國內(nèi)聚烯烴供給端帶來的壓力。

圖9：PE進口量統(tǒng)計

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圖10：PP進口量統(tǒng)計

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圖11：PE線性生產(chǎn)比例

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圖12：PP拉絲生產(chǎn)比例

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3月PE線性生產(chǎn)顯著回升至相對高位，PP拉絲排產(chǎn)比例波動幅度較大。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止3月26日，LLDPE排產(chǎn)比例為42.6%，較2月底提高8.78個百分點；PP拉絲排產(chǎn)比例為33.35%，較2月底提升0.43個百分點。當前LLDPE排產(chǎn)比例處于同期高位，PP標品排產(chǎn)比例處于偏低水平。

3、原料高價抑制需求，4月暫不過分悲觀

3月PE下游開工率繼續(xù)回升，PP下游行業(yè)開工率多維持穩(wěn)定，其中BOPP行業(yè)開工率月中出現(xiàn)小幅下滑。盡管聚烯烴下游開工率多穩(wěn)定中有升，但工廠對高價原料接受有限，使得聚烯烴需求表現(xiàn)偏弱。據(jù)市場反應月底市場低價成交略有改善?？紤]到前期下游剛需采購，原料庫存并不高，同時傳統(tǒng)“金三銀四”旺季預期尚存，暫且對需求不過分悲觀。不過，當前仍需繼續(xù)關注市場成交積極性能否持續(xù)或者明顯改善，若需求持續(xù)弱勢，則聚烯烴價格反彈動力也將受限。

表2：PE和PP下游行業(yè)開工率

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圖13：PE下游開工率

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圖14：PP下游開工率

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圖15：農(nóng)膜行業(yè)開工率季節(jié)性

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圖16：塑編行業(yè)開工率季節(jié)性

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4、庫存消化速度偏慢，關注需求改善力度

圖17：國內(nèi)PE石化庫存

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圖18：國內(nèi)PP石化庫存

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圖19：PE港口庫存

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圖20：PP港口庫存

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盡管今年春節(jié)期間聚烯烴石化庫存累積幅度并不高，但由于下游對高價原料抵觸情緒較濃，節(jié)后石化庫存消化速度較慢。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，截止3月26日，PE和PP石化庫存分別為37.5和32.5萬噸，分別較2月底減少0.5萬噸和增加0.1萬噸；PE港口庫存35.25萬噸，較上月底增加1.75萬噸；PP港口庫存1.4萬噸，較2月底增加0.07萬噸。當前聚烯烴庫存壓力并不高，4月重點仍需關注需求端恢復情況。

5、價差分析

期現(xiàn)價差：3月L與PP主力基差震蕩走強后有所回調(diào)。截止3月26日，L主力華北基差為105（較上月底+15）；PP華東主力基差為147（較上月底+144）。

圖21：塑料主力合約基差

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圖22：PP主力合約基差

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跨期價差：3月塑料和PP的5-9合約價差先擴大后收窄。截止3月26日，L2105-L2109與PP2105-PP2109價差分別為75（-120）和304（-120）。由于二季度計劃投產(chǎn)的新產(chǎn)能較大，對遠月合約壓力更大，預計5月合約相對強于9月合約。

圖23：塑料05合約與09合約價差

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圖24：PP05合約與09合約價差

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跨品種價差：3月PP與L價差區(qū)間波動，截止3月26日，L2105-PP2105價差為-308（+154），L2109-PP2109價差-79（+154）。

圖25：L05合約與PP05合約價差

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圖26：L09合約與PP09合約價差

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三、行情展望與投資策略

綜合而言，聚烯烴經(jīng)過一波回調(diào)后，利空因素已得到一定程度的反應。盡管新產(chǎn)能投放預期漸起，但檢修也將進入高峰季，疊加3-4月國內(nèi)凈進口同比大概率明顯下降，5月合約面臨的供給增速相對偏中性。前期高價聚烯烴打壓了下游采購積極性，隨著近期聚烯烴價格的下調(diào)以及下游成本的逐漸向下傳導，疊加傳統(tǒng)“金三銀四”的旺季預期，5月合約供需矛盾并不十分突出，不排除短期聚烯烴有一定反彈空間。中長期來看，二季度投產(chǎn)計劃集中，若新產(chǎn)能順利釋放，遠月合約壓力相對較大。4月聚烯烴可能在需求改善以及新產(chǎn)能投產(chǎn)預期再起的過程中先揚后抑。

操作上，L2105/PP2105可嘗試逢低短多，設置好止損，L2109/PP2109可關注反彈試空機會。