一、行情回顧

1月，現(xiàn)貨鋼材處于需求淡季，成交走弱，庫存積累。且國內(nèi)疫情反彈，經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀，拖累鋼礦走勢。但當(dāng)月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)宏觀繼續(xù)回升，且流動性充裕，兩相作用下，盤面整體偏震蕩。2月份，商品價格走勢主要由宏觀推動。海內(nèi)外市場疫情大幅好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)。鮑威爾維持寬松貨幣政策，美元貶值，通脹預(yù)期升溫，多種因素均利好商品價格。鋼礦大幅走強(qiáng)。3月，螺紋熱卷因國內(nèi)“碳中和”的提出有供應(yīng)收緊的預(yù)期，此外唐山限產(chǎn)也使當(dāng)月產(chǎn)量下降。供應(yīng)端變化助力鋼材價格繼續(xù)走高，螺紋鋼和熱軋主力合約價格均站上5000元/噸。而相比之下，鐵礦石作為原材料，“供給側(cè)改革”不利鐵礦消費(fèi)，3月鐵礦走勢偏弱。截止上月末，鐵礦石主力合約收于1，079.50元/噸，當(dāng)季漲8.38%。螺紋鋼主力合約收于4，935.00元/噸，當(dāng)季漲12.47%。

圖1 鐵礦石主力合約（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖2 螺紋鋼主力合約（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖3 鐵礦石主力合約成交量及持倉量（手）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖4 螺紋鋼主力合約成交量及持倉量（手）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

二、成材：供需偏緊，支撐鋼價

（一）供應(yīng)或出現(xiàn)長周期下降預(yù)期

一季度前兩個月鋼廠生產(chǎn)繼續(xù)擴(kuò)張，一二月份全國累計粗鋼產(chǎn)量17498.9萬噸，同比增長12.9%。今年年初工信部就表示要整合產(chǎn)能，保證全年粗鋼產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)同比下降。且3月份前后“碳達(dá)峰”、“碳中和”這樣的環(huán)保命題再次被提及，高爐煉鋼預(yù)期長時間受影響。此外，3月之后唐山限產(chǎn)越來越嚴(yán)格，大概率波及到4月份，高爐產(chǎn)量將持續(xù)下滑。

3月底，全國高爐開工率降至59.94%，低于三年同期。而相比之下，電爐開工率按照季節(jié)性規(guī)律延續(xù)反彈，3月底達(dá)到70.51%。若高爐持續(xù)受影響，而煉鋼利潤保持偏高，電爐開工率還有上升空間。發(fā)改委提出，希望鋼鐵行業(yè)在2025年前碳達(dá)峰，成為率先達(dá)峰的行業(yè)，高爐產(chǎn)能將持續(xù)向電爐轉(zhuǎn)移，新舊產(chǎn)能轉(zhuǎn)移過程中，產(chǎn)量一兩年之內(nèi)預(yù)計都會受影響。

從總量上看，3月中旬，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)旬度日均生鐵產(chǎn)量為191.34萬噸，同比增12%，較上月同期降5%；日均粗鋼產(chǎn)量為221.36萬噸，同比增21%，較上月同期降3%。月度產(chǎn)量也開始下降。

圖5 全國高爐開工率（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖6 全國電爐開工率（%）

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圖7 重點(diǎn)企業(yè)日均生鐵產(chǎn)量（萬噸/天）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖8 中鋼協(xié)重點(diǎn)企業(yè)旬度日均粗鋼產(chǎn)量（萬噸/

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（二）基差走弱

一季度，鋼材庫存在3月上旬達(dá)到最高，隨后開始降庫。今年五大鋼材品種社會庫存高點(diǎn)在2233.34萬噸，螺紋鋼社會庫存高點(diǎn)在1304.22萬噸。到3月底，五鋼材品種庫存降幅達(dá)12%，螺紋鋼降庫幅度達(dá)10%，符合季節(jié)性規(guī)律，但庫存總量偏高。

一季度現(xiàn)貨市場主要鋼材品種價格上漲。月末，中厚板為5633元/噸，漲767元/噸，漲幅15.76%；熱軋板為5402元/噸，漲748元/噸，漲幅16.07%；冷軋板5810元/噸，漲110元/噸，漲幅1.93%。螺紋鋼為4903元/噸，上漲535元/噸，漲幅12.25%。高線為5188元/噸，上漲516元/噸，漲幅11.04%。

一季度期價受宏觀和現(xiàn)貨共振，走勢強(qiáng)于現(xiàn)貨，基差不斷縮窄，截止到月底，螺紋鋼基差在零以下，熱卷基差不及100元/噸。

圖9 五大鋼材品種社會庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖10 螺紋鋼社會庫存（萬噸）

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圖11 螺紋鋼主力合約基差（元/噸）

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圖12 熱軋卷板主力合約基差（元/噸）

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（三）基建房地產(chǎn)預(yù)期不夠樂觀

由于低基數(shù)效應(yīng)，2月國內(nèi)基建投資累計同比大增35%，但兩年平均卻下降1.6%，不及2019年水平。今年國內(nèi)財政政策繼續(xù)偏積極，財政資金充裕。但目前經(jīng)濟(jì)規(guī)劃已經(jīng)轉(zhuǎn)向制造業(yè)和環(huán)保領(lǐng)域，基建不是“十四五”的重點(diǎn)關(guān)注方向，預(yù)計后期基建支持力度減弱，對鋼材需求有限。而海外市場，美國計劃大規(guī)?；ㄍ顿Y，提升鐵礦需求，也能間接帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈商品價格。

房地產(chǎn)增速整體高于制造業(yè)和基建，表現(xiàn)強(qiáng)勁。2月房地產(chǎn)投資累計同比38.3%，兩年平均增長7.6%。2月國房景氣指數(shù)101.41，也回升到疫情前水平。但目前房地產(chǎn)監(jiān)管偏嚴(yán)，除了深圳等地政府出臺各項調(diào)控打擊炒房之外，人民銀行和銀保監(jiān)會收緊銀行信貸，限制資金流向房地產(chǎn)規(guī)模。2月房地產(chǎn)融資增速高達(dá)51.2%，為市場景氣提供強(qiáng)勁支撐。但預(yù)計在資金受限的情況下，樓市逐漸降溫。3月全國首套和二套房貸平均利率分別錄得5.28%和5.57%，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)兩連升。預(yù)計后期國內(nèi)建筑領(lǐng)域?qū)︿摬男枨笤隽坑邢蕖?/p>

圖13 國房景氣指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖14 房地產(chǎn)貸款利率（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

（四）制造業(yè)投資繼續(xù)走高

去年全年貿(mào)易順差為5，350.34億美元，歷史上是僅次于2015年的第二高。一季度2月出口交貨值累計同比42.5%，2月工業(yè)增加值累計同比35.1，出口增速偏高，一季度還是海外需求主要支撐了國內(nèi)制造業(yè)增長。二季度隨著基數(shù)走高以及海外產(chǎn)能恢復(fù)，預(yù)計出口拉動減弱。不過2月民間投資累計36.4%，投資增速高于固定資產(chǎn)投資整體，表現(xiàn)較好。即使海外需求增速放緩，因國內(nèi)制造業(yè)信心上升，國內(nèi)投資也能接力繼續(xù)抬升制造業(yè)走強(qiáng)預(yù)期。板材消費(fèi)預(yù)期升溫，卷螺差將維持高位。

圖15 工業(yè)增加值和出口交貨值累計同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖16 民間固定資產(chǎn)投資完成額累計同比（%）

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2月鋼材累計出口1014萬噸，同比大增29.9%。隨著海外需求繼續(xù)修復(fù)及美國基建預(yù)期走強(qiáng)，預(yù)計鋼材出口保持樂觀。不過，出口需求占比較小，預(yù)計影響有限。

三、鐵礦石：關(guān)注美元風(fēng)險

（一）一季度進(jìn)口礦到港量不及預(yù)期

從國內(nèi)到港量看，據(jù)海關(guān)總署，2月國內(nèi)鐵礦石進(jìn)口累計18150萬噸，同比增長2.8%，進(jìn)口量已連續(xù)四個月少于1億噸。從港口數(shù)據(jù)看，自去年三季度開始，到港量就開始下降，從每周1500萬噸降至1000萬噸左右。到港量呈現(xiàn)下降趨勢。

而從發(fā)貨量來看，一季度，巴西港口鐵礦發(fā)貨量7343.6萬噸，同比增長28%；澳大利亞港口鐵礦發(fā)貨量2.03億噸，同比增6.8%。一季度海外發(fā)貨量整體同比增加。二季度澳大利亞發(fā)貨有增長預(yù)期，或?qū)е逻M(jìn)口增加。

圖17 鐵礦石進(jìn)口累計同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖18 北方六港到港量平滑處理（萬噸）

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圖19 巴西港口發(fā)貨量（萬噸）

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圖20 澳大利亞港口發(fā)貨量（萬噸）

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（二）國內(nèi)現(xiàn)貨預(yù)期轉(zhuǎn)弱

從國內(nèi)鐵礦下游來看，一二月份高爐生產(chǎn)積極，3月份限產(chǎn)影響，鋼廠補(bǔ)庫開始放緩。3月之后，鐵礦石港口庫存每周都在增加，截止到3月底，港口庫存增至13132.90萬噸。而從月度數(shù)據(jù)看，即使在一二月份鋼廠開工旺盛的時期，港口庫存也連續(xù)兩月實(shí)現(xiàn)增長，供需略顯寬松。從鋼廠進(jìn)口礦庫存來看，雖然限產(chǎn)預(yù)期減少鋼廠補(bǔ)庫，但鋼廠整體庫存在28天左右，自去年下半年已經(jīng)上升了9個月，鐵礦鏈條總體庫存在走高。

受宏觀預(yù)期偏暖及美元貶值提振，現(xiàn)貨鐵礦價格一直走勢堅挺。3月之后，一方面美元指數(shù)上漲，另一方面國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)制約鐵礦消費(fèi)預(yù)期，國產(chǎn)礦價格驟降。唐山66%干基含稅鐵精粉由最高1395元/噸降15%至1180元/噸。需求預(yù)期下降之下，庫存持續(xù)增長，國內(nèi)鐵礦基本面走弱，或拖累盤面走勢。

但全球范圍內(nèi)來看，消費(fèi)還在增長。2021年粗鋼產(chǎn)量再創(chuàng)新高，2月累計生產(chǎn)3.13億噸，較去年增6.1%。預(yù)計隨著海外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖，鐵礦需求也會繼續(xù)上升，長期走勢仍有支撐。當(dāng)前主要風(fēng)險點(diǎn)在于美元，若美元不會進(jìn)一步走強(qiáng)，鐵礦價格不存在大幅下降的基礎(chǔ)。

圖21 鐵礦石港口庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖22 鋼廠鐵礦石庫存天數(shù)平滑處理（天）

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圖23 全球粗鋼產(chǎn)量當(dāng)月值（千噸）

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圖24 唐山66%鐵精粉干基含稅出廠價（元/噸）

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四、后市展望

成材方面，供應(yīng)上高爐煉鋼受限，產(chǎn)能將逐漸從高爐向電爐轉(zhuǎn)移。此次各部門在“碳中和”問題上都對鋼鐵行業(yè)尤為重視，預(yù)計供應(yīng)偏緊。而需求上，雖然國內(nèi)建筑領(lǐng)域預(yù)期不甚樂觀，但出口強(qiáng)勁，國內(nèi)投資信心上升，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)都支撐鋼價。成材供需偏緊，價格或延續(xù)震蕩走強(qiáng)，建議關(guān)注供應(yīng)端政策變化。而原料方面，整體受益樂觀的宏觀環(huán)境，但應(yīng)關(guān)注美元走高和庫存累庫的風(fēng)險。