調(diào)研時(shí)間：2021.4.19-2021.4.23

調(diào)研對象：廣東地區(qū)油廠、貿(mào)易商、飼料廠

春節(jié)以來油脂市場走出一波驚艷的上漲行情。但2021年新季巴西大豆陸續(xù)到港，國內(nèi)的壓榨企業(yè)將如何調(diào)整買船進(jìn)度，未來供應(yīng)緊張還是寬裕，國內(nèi)飼料需求復(fù)蘇速度，棕油豆油及豆粕未來走勢將如何演繹，都值得深入產(chǎn)業(yè)調(diào)查研究。

CFC農(nóng)產(chǎn)品本周走進(jìn)廣東市場——國內(nèi)重要的油脂油料市場，大豆壓榨產(chǎn)能在全國位列前三，棕櫚油、豆油庫存和交易量僅次于華東市場，是油脂油料行情走勢的風(fēng)向標(biāo)。

從結(jié)果看，油脂油料產(chǎn)業(yè)目前預(yù)期趨于一致，各家采取的策略也驚人的相同。雖然近月到港壓力確定，但遠(yuǎn)月油廠的應(yīng)對策略，將為后市走向增添變數(shù)。

養(yǎng)殖：生豬肉禽分化，水產(chǎn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)

生豬養(yǎng)殖在下半年的復(fù)蘇是市場的共識，禽類雖然在過去一年長期虧損，但相關(guān)養(yǎng)殖企業(yè)仍舊處于博弈過程，大規(guī)模去產(chǎn)能淘雞的情況在近兩月還看不到。拉長到全年，虧損繼續(xù)持續(xù)一定會帶來拐點(diǎn)，肉禽整體供應(yīng)會下降。

水產(chǎn)養(yǎng)殖是廣東的重頭戲。過完年以來的高溫讓1，2月存量水產(chǎn)生長比較快，但持續(xù)干旱少雨讓投苗出現(xiàn)問題。但整體上看今年良好的魚價(jià)讓后續(xù)養(yǎng)殖并不悲觀，預(yù)計(jì)5月份養(yǎng)殖會開始上量，全年整體養(yǎng)殖數(shù)量會較去年略有增加。

飼料：配方靈活多變，價(jià)格才是關(guān)鍵

飼料配方方面，今年價(jià)格沖擊使得國內(nèi)對玉米-豆粕型歐美配方的固定觀念松動，飼料配方走向靈活多變的局面。配方相對固定的是水產(chǎn)的特水料和生豬的前端料和母豬料，而普水料、育肥料和禽料配方靈活。

蛋白飼料中豆粕、菜粕和葵粕相互間替代性較強(qiáng)，葵粕是目前粕類中最具性價(jià)比的品種，在飼料中會盡可能多的添加，但較差的顏色和口感限制了其用量。菜粕在廣東仍是水產(chǎn)的主料，目前500以上的價(jià)差使得其具有相當(dāng)?shù)男詢r(jià)比。能量飼料中小麥、大麥、稻谷和高粱目前替代玉米用量較大。由于地理優(yōu)勢，海運(yùn)便利，進(jìn)口的大麥稻谷高粱被廣東地區(qū)廣泛使用，而陳化小麥主要使用于北方。由于今年植物油價(jià)格整體高漲，飼料中使用動物油的比例開始上升，廣東地區(qū)豬油鴨油羅非魚油都有使用。

對于飼料廠而言，價(jià)格是替代選擇的關(guān)鍵，目前雜粕和非玉米谷物無疑具有比價(jià)優(yōu)勢。由于營養(yǎng)問題，飼料中玉米被替代的比例較高，而豆粕相對降幅有限。今年儲備拍賣中用于飼料的小麥約在4000-5000萬噸，由于小麥蛋白含量較玉米高4%，其理論上會降低豆粕350-450萬噸的用量。但實(shí)際上許多飼料企業(yè)在使用小麥替代玉米的同時(shí)并未調(diào)整豆粕比例。

豆粕：上下游陷入僵持，油廠應(yīng)對是關(guān)鍵

由于南美高水分大豆不耐儲的特點(diǎn)，市場均對接下來兩個(gè)月的到港壓力有所預(yù)期，同時(shí)廣東地區(qū)豆粕的庫容并不大，隨著壓榨上量油廠壓力將會大增。因此油廠積極售賣5-6月的近月合約，而遠(yuǎn)月合約由于榨利遲遲未能給出，未采購大豆頭寸不少，且需求復(fù)蘇的預(yù)期在，油廠售賣的價(jià)格較高。

中下游貿(mào)易商和飼料廠也對到港壓力非常篤定，認(rèn)為油廠目前給出的基差價(jià)格偏高，在集中到港的5，6月份會呈現(xiàn)下降趨勢，因此購買近月頭寸的積極性不高。而7-9的遠(yuǎn)月合約雖然下游看好需求復(fù)蘇，但因?yàn)橛蛷S榨利問題，售賣的頭寸不多且價(jià)格較高，銷售進(jìn)度同樣緩慢。因此，隨買隨用，擇機(jī)購買低位的一口價(jià)成為了中下游普遍的選擇。

總的來說，豆粕上下游目前對于后續(xù)行情的判斷基本趨于一致，各自采取的策略也十分相似。對于近月的豆粕而言，需求跟不上龐大的供給增長的局面相對缺確定，基差與價(jià)格在5月將持續(xù)承壓。但對于6月份之后的粕價(jià)，油廠應(yīng)對策略帶來的變數(shù)仍然存在：

1、油廠對于遠(yuǎn)月頭寸采購不足，如果榨利遲遲無法給出，油廠可能會減少購買和壓榨，改善后續(xù)供給格局；

2、即使當(dāng)前榨利給不出，部分油廠選擇保持購買和開機(jī)，賺取全年的平均利潤，還有油廠通過反向榨利套利的方式增加榨利反彈帶來的收益；

因此即使需求的復(fù)蘇是確定性的，供給的變數(shù)依然很大，油廠策略和美豆波動會讓豆粕后市波動仍然不低。

油脂：近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局確立，豆棕庫存或面臨分化

當(dāng)下雖處于油脂消費(fèi)淡季，國內(nèi)豆棕庫存雙低使得近期的油脂市場強(qiáng)勢。但對于后市而言，油脂整體供應(yīng)并不需要擔(dān)心，棕櫚的產(chǎn)量恢復(fù)和豆油隨壓榨增長都會讓下半年的油脂市場從供需緊張的局面里改善。因此，市場各方對油脂價(jià)格面臨的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局形成了較為清晰的共識。

在此基礎(chǔ)上，油脂產(chǎn)業(yè)中下游看跌后市基差，因此正在積極出貨近月現(xiàn)貨，而對于遠(yuǎn)月的油廠基差報(bào)價(jià)謹(jǐn)慎。于此相對，油廠雖然有很強(qiáng)的賣遠(yuǎn)月基差鎖榨利的需求，但由于大豆的負(fù)榨利和棕櫚的進(jìn)口倒掛，降低遠(yuǎn)月基差并不現(xiàn)實(shí)。因此油脂行業(yè)上下游也陷入對峙，油廠無降價(jià)基礎(chǔ)，下游看低基差選擇減少頭寸持有。

對于后市的兩種油脂而言，棕櫚油在進(jìn)口倒掛的情況下和基差走低的格局下，國內(nèi)不具備加大進(jìn)口補(bǔ)庫的基礎(chǔ)，庫存預(yù)期增長有限。而豆油則會隨著到港壓榨和豆粕需求回升面臨供給寬松的局面，同時(shí)收儲的結(jié)束也會帶來表觀消費(fèi)驟減，后續(xù)庫存將會快速增長。雖然油脂整體下跌行情一致，兩種油脂庫存的分化會使得豆棕也面臨走縮壓力。