01

新疆大雪刷頻，天氣炒作拉開(kāi)序幕

周五微信被北疆降雪的照片、抖音所刷頻，積雪并不深，但茫茫之勢(shì)覆蓋棉田。隨著該期貨熱點(diǎn)在網(wǎng)絡(luò)發(fā)酵，市場(chǎng)對(duì)于天氣對(duì)新年度棉花產(chǎn)量的擔(dān)憂也促使鄭棉突然大跨步前進(jìn)。把兩個(gè)觀點(diǎn)放在前面：1、喜聞樂(lè)見(jiàn)的天氣炒作窗口期已經(jīng)打開(kāi)；2、新疆棉區(qū)受氣象災(zāi)害的影響值得關(guān)注，但不應(yīng)抱過(guò)多期待。

自筆者關(guān)注棉花以來(lái)，新疆棉區(qū)的天氣炒作一直是每年棉花市場(chǎng)的傳統(tǒng)節(jié)目，堪比春晚的《難忘今宵》。一方面，新疆棉區(qū)在國(guó)內(nèi)乃至全球供需都占據(jù)重要地位。新疆的棉區(qū)以天山為界，分為南疆和北疆，南北兩個(gè)產(chǎn)區(qū)棉花產(chǎn)量占到全國(guó)近90% 的總產(chǎn)量，占到世界棉花產(chǎn)量的近1/5，因此新疆產(chǎn)區(qū)的“風(fēng)吹草動(dòng)”牽動(dòng)著整個(gè)全球棉花市場(chǎng)的走勢(shì)。另一方面，新疆地廣，地形、氣候多元，天氣條件本身惡劣，局部地區(qū)的天氣災(zāi)害每年都難以避免，受災(zāi)圖片、視頻屢見(jiàn)不鮮。所以單純靠此類消息資訊來(lái)推斷產(chǎn)量變化，難免出現(xiàn)盲人摸象的錯(cuò)誤。

具體來(lái)看，目前新疆多地棉區(qū)均處于播種結(jié)束后的苗期，但天氣擾動(dòng)有所凸顯：南北疆均出現(xiàn)寒潮、霜凍、沙塵暴等氣象災(zāi)害，并伴隨降水和降雨出現(xiàn)。當(dāng)前北疆以石河子為主的棉區(qū)，積雪、霜凍災(zāi)害對(duì)此時(shí)棉花生長(zhǎng)影響主要在于積溫不足導(dǎo)致生長(zhǎng)抑制：據(jù)中國(guó)天氣網(wǎng)預(yù)報(bào)顯示，近期北疆各地大部分地區(qū)氣溫下降5度左右，氣溫較常年偏低3～5度。北疆石河子市、烏魯木齊市、昌吉州的平原區(qū)大部最低氣溫降至-3～2℃，將出現(xiàn)不同程度的霜凍。

降雪、霜凍等氣象災(zāi)害帶來(lái)積溫不足，使棉地溫度低、濕度過(guò)高，對(duì)于正處于苗期的棉花極度不利，例如會(huì)出現(xiàn)大面積死苗、即使僥幸存活，也有可能出現(xiàn)僵苗、弱苗、爛根、棉苗生育期滯后等問(wèn)題，這種“先天不足”對(duì)于棉花之后生育進(jìn)程也是有害無(wú)益。

各地反映來(lái)看，東疆及南疆棉區(qū)3月底至4月上旬、北疆棉區(qū)4月中旬開(kāi)始播種棉花，目前，全疆棉區(qū)大部分已完成播種，南疆部分棉花出苗。北疆來(lái)看，呼圖壁縣正在播種，播種進(jìn)度在50% 左右，完全播種結(jié)束還需要4-5天的時(shí)間。而處于苗期的棉花相對(duì)脆弱，持續(xù)2-3個(gè)小時(shí)的低溫就有可能致死。

但就近日災(zāi)害對(duì)今年產(chǎn)量影響下定論仍為不妥。正如筆者前文提到，天氣災(zāi)害歷年屢見(jiàn)不鮮，棉農(nóng)對(duì)于受災(zāi)影響較大的棉田仍可通過(guò)重新補(bǔ)種進(jìn)行彌補(bǔ)。盡管氣象預(yù)報(bào)顯示，24-26日白天，各地氣溫會(huì)持續(xù)下降，最低氣溫將維持在-8~-2度之間，既不利于棉種出苗，也不利于開(kāi)展補(bǔ)種工作。但目前處于四月中下旬，北疆棉農(nóng)仍有充裕的補(bǔ)種時(shí)間。隨著五一后天氣逐步回暖，有利于棉農(nóng)開(kāi)展補(bǔ)種工作。盡管補(bǔ)種行為將為直面工作帶來(lái)少許成本負(fù)擔(dān)，但及時(shí)補(bǔ)種也將挽救棉花種植，若后期氣象條件滿足種植生長(zhǎng)要求，對(duì)產(chǎn)量影響也將非常有限。所以本次天氣炒作短期不足以撼動(dòng)供需結(jié)構(gòu)未來(lái)的發(fā)展，但不過(guò)隨著天氣炒作窗口期打開(kāi)，后期新疆天氣值得關(guān)注。

天氣炒作的背后，市場(chǎng)行為仍做出理性反饋。漲幅溫和之余，相較于18年5月的天氣炒作，當(dāng)前年度的1月合約并未出現(xiàn)明顯的天氣升水。但在新疆天氣炒作的消息外，幾個(gè)更為核心的邏輯正在加速發(fā)酵，驅(qū)動(dòng)價(jià)格上移，更應(yīng)該被我們關(guān)注。

02

暗度陳倉(cāng)：需求端的邏輯未完待續(xù)

當(dāng)下棉花供需格局，主導(dǎo)邏輯之一還是在于全球疫情恢復(fù)后服裝消費(fèi)的復(fù)蘇。

一方面我們看到較為樂(lè)觀的趨勢(shì)，歐美作為主流服裝消費(fèi)市場(chǎng)，在疫苗接種的大范圍推廣下，居民生活有望恢復(fù)正?；Ｓ⒚赖葒?guó)借助疫苗生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，在接種進(jìn)度上處于領(lǐng)先位置，今年英美兩國(guó)的新冠疫情新增病例逐步下降。雖然龐大的人口數(shù)量使得歐盟國(guó)家疫苗接種率落后于英美，但疫苗研發(fā)生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)也站在歐盟這一邊，群體免疫的目標(biāo)也將逐步實(shí)現(xiàn)。未來(lái)歐美國(guó)家對(duì)疫情的掌控力度也將更為顯著，其市場(chǎng)的服裝消費(fèi)也將逐漸趨穩(wěn)。

疫情沖擊帶來(lái)歐美國(guó)家服裝庫(kù)存被動(dòng)去庫(kù)，美國(guó)服裝庫(kù)存見(jiàn)底，隨著季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)需求到來(lái)，外貿(mào)服裝消費(fèi)的驅(qū)動(dòng)也將更加顯著。

另一方面，中國(guó)在全球紡織服裝市場(chǎng)的市場(chǎng)份額迎來(lái)挑戰(zhàn)，3月H&M事件令疆棉禁令再度發(fā)酵，訂單流失預(yù)期升溫，價(jià)格暴跌加速利空情緒出盡，但近日隨著印度、孟加拉等東南亞紡織大國(guó)疫情失控，訂單回流可能性也有所出現(xiàn)。

3月下旬開(kāi)始，印度相繼迎來(lái)傳統(tǒng)宗教節(jié)日。在恒河沿岸舉行「大壺節(jié)」，吸引了500萬(wàn)人聚集舉行法事，而印度完成接種疫苗僅有1600萬(wàn)人。防疫失控加上疫苗推廣不利，令印度新冠疫情再度爆發(fā)。目前，隨著印度疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，紡織企業(yè)工人流失、宵禁政策也令開(kāi)工率有所降低。作為全球?yàn)閿?shù)不多的擁有較完整紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)家，印度是全球第二大產(chǎn)棉國(guó)和第二大化纖生產(chǎn)國(guó)，紡紗產(chǎn)能約占全球22%，紡織品和服裝出口分別位居全球第二位和第三位。回顧去年9-10月，印度新冠肺炎疫情持續(xù)擴(kuò)大下，不少紡織業(yè)訂單轉(zhuǎn)到中國(guó)，為中國(guó)紡織產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存去化創(chuàng)造條件，助推了一波鄭棉上漲行情。

03

減產(chǎn)邏輯正在大洋彼岸發(fā)酵

另一大主導(dǎo)邏輯在于供應(yīng)端。以美棉為主的國(guó)際棉市正面臨兩大困境，這也將進(jìn)一步收縮下一年度棉花產(chǎn)量。1、全球糧棉比維持高位；2、各棉區(qū)天氣因素不利于棉花生長(zhǎng)種植。

與當(dāng)下新疆棉花種植的管中窺豹不同，新季美棉正處于全面的水深火熱中。全球有約13%的棉花產(chǎn)自美國(guó)，但美國(guó)棉花出口卻占全球35%的份額，這是美棉對(duì)全球棉花定價(jià)重要中樞的邏輯。高糧棉比將進(jìn)一步弱化正值播種期的美國(guó)棉農(nóng)種植意愿，3月種植意愿給出的1200萬(wàn)英畝的播種面積可能出現(xiàn)一定調(diào)減。在美國(guó)南部和東南部，北卡羅蘭州東南部的棉花農(nóng)戶卻正面臨水患，受降雨過(guò)多的影響，棉花播種已經(jīng)延遲。如果土壤持續(xù)如此濕潤(rùn)，棉農(nóng)極有可能在高糧棉比的驅(qū)動(dòng)下轉(zhuǎn)種玉米或大豆。而在美棉主產(chǎn)區(qū)得州則面臨干旱考驗(yàn)，干旱面積達(dá)到77%。疊加灌溉設(shè)施的缺乏，將導(dǎo)致得州植棉活動(dòng)難以進(jìn)行。"我們可能面臨比2011年更干旱的天氣”，一位美國(guó)德州北部的棉花種植戶如是說(shuō)。在近十年的棉花種植記錄中，得州嚴(yán)峻得干旱氣象環(huán)境必將帶來(lái)?xiàng)壏N率的提高，美棉收獲面積將大打折扣。

從美棉7-12合約月間價(jià)差來(lái)看，12月合約升水在近期并未繼續(xù)走高，其中原因可能在于當(dāng)前年度的美棉銷售強(qiáng)勁，而下一年度美棉凈簽約偏弱。但按照往年天氣災(zāi)害對(duì)美棉影響來(lái)看，在種植期間，12月合約會(huì)較7月合約出現(xiàn)明顯升水趨勢(shì)，美棉減產(chǎn)需等待進(jìn)一步的發(fā)酵。

內(nèi)外棉市場(chǎng)在近期遭遇倒春寒，期貨的杠桿屬性放大人性弱點(diǎn)的時(shí)候，也無(wú)限放大諸多如疆棉禁令、進(jìn)口放量等國(guó)內(nèi)利空因素對(duì)市場(chǎng)的沖擊影響。明修棧道，暗度陳倉(cāng)。在經(jīng)歷了宏觀驅(qū)動(dòng)退潮之后，把握本年度棉花產(chǎn)業(yè)內(nèi)生驅(qū)動(dòng)才是交易關(guān)鍵：歐美發(fā)達(dá)國(guó)家疫情復(fù)蘇后對(duì)紡織服裝消費(fèi)的提升，以及全球趨緊的棉花供應(yīng)將成為市場(chǎng)邏輯的主線條。通過(guò)本研報(bào)對(duì)主線邏輯分析，本年度棉花價(jià)格震蕩上行概率極大，仍有可能沖擊新高。