近期鄭糖跟隨ICE原糖強(qiáng)勢(shì)上漲站上了5500, 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)各類利多因素顯現(xiàn)，但是國(guó)產(chǎn)糖的高庫(kù)存、供過(guò)于求的局面并未有改善的契機(jī)，國(guó)內(nèi)糖價(jià)近期的漲勢(shì)主要驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自國(guó)際糖市。聚焦外盤，巴西21/22榨季受干旱影響，歐盟又遭受寒潮天氣，全球食糖供給緊縮ICE原糖漲勢(shì)可觀，目前市場(chǎng)無(wú)論是對(duì)巴西還是歐盟的減產(chǎn)基本達(dá)成一致，但是印度方面無(wú)論是生產(chǎn)、供給還是消費(fèi)皆因疫情變得難以預(yù)測(cè)，或成為未來(lái)糖市的風(fēng)險(xiǎn)所在。

庫(kù)存壓力尚未改善，國(guó)內(nèi)利多因素僅為糖價(jià)上漲“錦上添花”

國(guó)內(nèi)糖市最近利多因素頻出：1、沿海的部分加工糖廠處于停機(jī)檢修的狀態(tài)，加工糖的供給節(jié)奏變緩，國(guó)產(chǎn)糖趁機(jī)補(bǔ)位；2、五一疊加立夏降至，下游積極備貨，節(jié)后亦有補(bǔ)庫(kù)的需求，階段性的消費(fèi)恢復(fù)對(duì)于糖價(jià)上漲有短暫的帶動(dòng)作用，庫(kù)存的積壓帶來(lái)的壓制效應(yīng)是需要時(shí)間消化的：本年度1至3月的庫(kù)存均為近五年同期的峰值；而產(chǎn)銷方面拋開節(jié)日效應(yīng)整體冷淡，自 2016起，五月累計(jì)產(chǎn)銷率一般都在56%左右，未到七月至九月的消費(fèi)旺季，高庫(kù)存、供過(guò)于需的基本結(jié)構(gòu)難有質(zhì)的改變。因此國(guó)內(nèi)的利多因素在供強(qiáng)需弱的當(dāng)前結(jié)構(gòu)下，影響變得有限，所以糖價(jià)上漲另有其因。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

各國(guó)產(chǎn)糖遭遇瓶頸，強(qiáng)勢(shì)的原糖成為國(guó)產(chǎn)糖的主要驅(qū)動(dòng)力

最近ICE原糖強(qiáng)勢(shì)，進(jìn)口配額已用盡，進(jìn)口糖的利潤(rùn)窗口出現(xiàn)了明顯的縮緊，這無(wú)疑為國(guó)產(chǎn)糖市場(chǎng)帶來(lái)喘息的機(jī)會(huì)，也為糖價(jià)形成有力的支撐；此外各國(guó)的產(chǎn)糖量和出口都不約而同的利多糖價(jià)，市場(chǎng)對(duì)各國(guó)的減產(chǎn)預(yù)期也達(dá)成一致:寒潮天氣對(duì)于法國(guó)甜菜地的影響繼續(xù)發(fā)酵;巴西干旱影響導(dǎo)致產(chǎn)量減少已經(jīng)在4月的數(shù)據(jù)上得到體現(xiàn)。國(guó)際供應(yīng)較為緊張的局面刺激了原糖價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)上漲，進(jìn)而帶動(dòng)了內(nèi)盤的上行走勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，中信建投期貨整理

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各國(guó)減產(chǎn)，印度卻因疫情難以“坐收漁利”

數(shù)據(jù)來(lái)源：牛津大學(xué)

在各國(guó)出現(xiàn)減產(chǎn)的當(dāng)下，正處榨季的印度本可以成為最大贏家，但是目前印度的疫情正在以難以控制的方向發(fā)展，在26日更是檢測(cè)出傳染性更強(qiáng)、更難以控制的三重突變病毒毒株，近一周日均新增病例已飆升至28.2萬(wàn)例，累計(jì)確診病例數(shù)量?jī)H次于美國(guó)。而又因美國(guó)對(duì)于疫苗原材料的出口限制，印度疫苗的生產(chǎn)和接種進(jìn)程有停滯的風(fēng)險(xiǎn)，暴增的新冠患者讓印度衛(wèi)生基礎(chǔ)設(shè)施幾乎崩潰，這個(gè)號(hào)稱喝恒河水長(zhǎng)大、免疫力超強(qiáng)的民族在如此境地下變得脆弱不堪。

得益于20/21榨季已幾乎收尾，印度糖業(yè)的生產(chǎn)端樂(lè)觀來(lái)看影響略小，但是失控的疫情對(duì)短期出口和消費(fèi)端的打擊不僅強(qiáng)烈，甚至極有可能誘發(fā)一系列長(zhǎng)期的連鎖反應(yīng)。

生產(chǎn)端：疫情嚴(yán)重爆發(fā)時(shí)已經(jīng)接近20/21榨季的尾聲，目前188家糖廠中只有46家糖廠在運(yùn)行，加之前期產(chǎn)量可觀，因此對(duì)于生產(chǎn)端的影響較為有限，更值得關(guān)注的是在于疫情爆發(fā)對(duì)于消費(fèi)和出口的打擊。

食糖消費(fèi)反彈難以如期而至，印度出口受限于疫情封鎖

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，中信建投期貨整理

站在消費(fèi)端，印度作為全球第一大食糖消費(fèi)國(guó)，每年食糖的消費(fèi)量基本保持在2500至2850萬(wàn)噸之間，占到全球食糖消費(fèi)總量的16%。但疫情的爆發(fā)和難以控制性，導(dǎo)致印度的食糖消費(fèi)量出現(xiàn)減少的預(yù)期。

據(jù)路透社報(bào)道，由于疫情印度多個(gè)邦實(shí)施了包括餐館和商店的關(guān)閉措施，印度需求旺季的食糖消費(fèi)量預(yù)計(jì)延續(xù)2020年的跌幅。而具體的影響和恢復(fù)進(jìn)程可以參考去年3-4月的封鎖，2020年3月印度開啟了為期21天的封鎖，導(dǎo)致消費(fèi)驟減，出口受限，2020年度食糖消費(fèi)同比出現(xiàn)減少(跌幅約為1.8%)，據(jù)孟買糖業(yè)商協(xié)會(huì)表示，直到2020年年底才恢復(fù)到正常的消費(fèi)水平。

據(jù)印度糖業(yè)協(xié)會(huì)主席介紹，近期第二波疫情的來(lái)勢(shì)洶洶導(dǎo)致買家的購(gòu)買量一直在減少，本來(lái)預(yù)計(jì)在今年9月底食糖消費(fèi)將會(huì)迎來(lái)的大幅上漲，現(xiàn)在卻變得難以如期而至，各州的消費(fèi)量大可能與去年持平，中長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)大國(guó)印度的需求驟降將成為國(guó)際糖價(jià)上方最為強(qiáng)勁的壓制。

在疫情控制看不到起色之前，生活回歸正常化變得遙遙無(wú)期，食糖消費(fèi)的回落似乎已成定局。此外，印度目前需求的下降極有可能誘發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)，累積庫(kù)存將會(huì)被迫轉(zhuǎn)移到下一個(gè)銷售季度，而那時(shí)預(yù)計(jì)政府為了釋放庫(kù)存將進(jìn)行補(bǔ)貼，屆時(shí)印度是否會(huì)大規(guī)模出口，糖價(jià)又會(huì)受多大影響，目前難以定論。

疫情再次蔓延，“嗜甜”的巴西和土耳其消費(fèi)或回落

巴西和土耳其對(duì)于食糖的消費(fèi)量全球占比分別為6%和2%，年度總消費(fèi)量在全球也是榜上有名，和印度一樣，兩個(gè)“嗜甜”的國(guó)度也同樣遭遇了疫情的反復(fù)，土耳其將實(shí)行疫情以來(lái)最嚴(yán)厲的防疫措施，從本月29日晚至5月17日全國(guó)將進(jìn)行全面的封鎖，疫苗接種上看，盡管土耳其一月中已經(jīng)展開相關(guān)工作，也有超過(guò)一千三百萬(wàn)人接種了第一劑疫苗，不過(guò)還是趕不上疫情擴(kuò)散的速度。但是巴西政府仍然堅(jiān)持開放經(jīng)濟(jì)，拒絕防疫性的封鎖，失控的疫情直接給巴西經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了極大的沖擊，800萬(wàn)巴西人在疫情中失業(yè)，將失業(yè)率推向14%，而去年約有1900萬(wàn)人口陷入饑餓，食糖消費(fèi)量也將受限于此；此外疫情如果一直不受控制，病毒肆掠由巴西出口的食糖安全難以得到保證，巴西的出口運(yùn)輸能力面臨風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

疫情當(dāng)下，生死攸關(guān)，而印度、巴西和土耳其三國(guó)政府在疫情防控和經(jīng)濟(jì)優(yōu)先的抉擇上截然不同；印度政府力不從心只能寄希望于國(guó)際援助，巴西政府明確表示不會(huì)進(jìn)行封鎖經(jīng)濟(jì)優(yōu)先，土耳其政府一心抗疫堅(jiān)決封鎖，三大食糖消費(fèi)國(guó)未來(lái)的疫情控制和何時(shí)能回歸生活正?；?，直接影響著全球的食糖供需平衡。

巴西和歐洲產(chǎn)糖量前景暗淡，全球供給偏緊注定了國(guó)際糖價(jià)短期的強(qiáng)勢(shì)上漲，鄭糖受外盤帶動(dòng)上行，但是國(guó)內(nèi)白糖高庫(kù)存很難因?yàn)槲逡坏墓?jié)日效應(yīng)得到充分的釋放，供強(qiáng)需弱的基本結(jié)構(gòu)未到始于七月的消費(fèi)旺季也難有改變，未大幅上漲的契機(jī)，高位震蕩的可能性較大，建議順應(yīng)市場(chǎng)偏多的趨勢(shì)而行謹(jǐn)慎空單，鄭糖2109合約5400-5500區(qū)間回調(diào)布多。而中長(zhǎng)期上，國(guó)際供需面的天平會(huì)怎樣傾斜以何種幅度傾斜，需要關(guān)注巴西后續(xù)的生產(chǎn)進(jìn)程和最終產(chǎn)量、印度疫情對(duì)于消費(fèi)和進(jìn)口的實(shí)際影響，面對(duì)未知和矛盾的市場(chǎng)，秉持觀望的中庸之道不失為一種理智，收起貪婪空倉(cāng)靜待時(shí)機(jī)不失為一種智慧。