一、生豬期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)回顧

現(xiàn)貨：2019年10月生豬現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)周期高點(diǎn)，2020年雖受新冠以及非瘟雙疫情以及散戶心態(tài)等因素?cái)_動(dòng)，價(jià)格大幅震蕩，但整體重心下移。去年冬季，產(chǎn)能恢復(fù)的排頭兵北方地區(qū)豬瘟再起，疫情前期低體重豬出欄增加，疫情穩(wěn)定后壓欄肥豬集中出欄疊加價(jià)格下跌后恐慌拋售以及需求的淡季，導(dǎo)致今年以來生豬價(jià)格整體表現(xiàn)弱勢(shì)，4月初止跌于20元/公斤附近，但整體反彈力度不大。4月25日河南外三元生豬均價(jià)為23.52元/公斤，全國均價(jià)22.92元/公斤，較年初跌幅逾30%。

期貨：生豬期貨1月8日上市至1月中旬市場交易產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)期，1月底至2月底交易北方冬季疫情引發(fā)的遠(yuǎn)期出欄斷檔預(yù)期，3月交易預(yù)期差（現(xiàn)貨及仔豬價(jià)格大幅回落）。弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期下期貨高升水，短期期現(xiàn)共振，等待驅(qū)動(dòng)明朗。

二、市場供需形勢(shì)以及交易邏輯分析

（一）長周期產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，價(jià)格重心下移判斷未改

產(chǎn)能恢復(fù)情況不同數(shù)據(jù)源顯差異，但整體恢復(fù)趨勢(shì)一致，分歧在于幅度。去年底非瘟疫情在北方再起，產(chǎn)能再度受損引發(fā)市場擔(dān)憂，但目前看整體恢復(fù)情況好于市場預(yù)期。

官方數(shù)據(jù)顯示，2019年10月能繁母豬存欄實(shí)現(xiàn)2018年4月后環(huán)比首次增長，隨后持續(xù)環(huán)比恢復(fù)。一季度末全國能繁母豬存欄4318萬頭，恢復(fù)到2017年年末的96.6%；生豬存欄4.16億頭，恢復(fù)到2017年年末的94.2%；飼料數(shù)據(jù)側(cè)面為生豬產(chǎn)能恢復(fù)提供佐證，中國飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度，全國豬飼料產(chǎn)量3027萬噸，同比增長75.9%；一季度上市生豬企業(yè)出欄量同比翻倍。涌益跟蹤的能繁母豬存欄在2020年2月環(huán)比轉(zhuǎn)正，但受非瘟疫情影響，能繁母豬存欄量自去年12月起連續(xù)三個(gè)月下跌，3月環(huán)比轉(zhuǎn)正。民間數(shù)據(jù)雖相對(duì)悲觀，但3月數(shù)據(jù)較非瘟后低點(diǎn)以及同比仍可見增長，不含2020年新投產(chǎn)產(chǎn)能的樣本數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，能繁母豬存欄同比增加12%。盡管疫情反復(fù)，但產(chǎn)能在受挫中恢復(fù)，利潤仍處相對(duì)高位的情況下，新增產(chǎn)能的釋放、部分頭部企業(yè)能繁增長效率高以及國家穩(wěn)產(chǎn)保供政策等多重因素為產(chǎn)能恢復(fù)提供支撐，這將決定豬價(jià)長周期重心維持下移，而節(jié)奏仍舊受到疫情、政策、養(yǎng)殖戶短期情緒變化、凍肉等因素影響。

（二）中期關(guān)注6-8月出欄斷檔預(yù)期，但二次育肥、凍肉、南方疫情發(fā)展等為潛在擾動(dòng)因素

目前市場關(guān)注較高的是去年北方冬季疫情導(dǎo)致的產(chǎn)能受損。按照養(yǎng)殖周期推算，能繁母豬通常影響10個(gè)月后肥豬出欄情況，疊加疫情期間低體重豬的持續(xù)拋售，市場預(yù)估6-8月存理論上的出欄斷檔，但以下因素或帶來預(yù)期差。

二次育肥/壓欄：非瘟改變行業(yè)結(jié)構(gòu)使得定價(jià)錨變得復(fù)雜。自繁自養(yǎng)、外購仔豬、二次育肥等群體成本顯著分化。非瘟存在的隱形風(fēng)險(xiǎn)成本也間接降低了豬價(jià)擊穿養(yǎng)殖成本之后各養(yǎng)殖群體可容忍的虧損范圍。散戶對(duì)于利潤更為敏感，情緒影響階段壓欄/出欄意愿易帶來長周期下強(qiáng)于或差異于季節(jié)性的節(jié)奏性行情。諸如2020年5月集中出欄帶來的恐慌性低點(diǎn)、9-10月二次育肥群體虧損的低點(diǎn)、12月后前期超賣疊加壓欄惜售助推高點(diǎn)。

3月以來，仔豬價(jià)格一路下滑，補(bǔ)欄積極性差。母豬價(jià)格仍處在高位，優(yōu)質(zhì)純種二元母豬仍少。疫情不穩(wěn)，豬價(jià)下滑，散戶補(bǔ)欄母豬積極性不高，多以補(bǔ)欄仔豬和二次育肥為主。4月22日當(dāng)周15公斤仔豬1254元/頭，50公斤二元母豬4128元/頭。自繁自養(yǎng)仍有較高利潤（1121元/頭），外購仔豬繼續(xù)維持負(fù)利潤（-222元/頭）。隨著豬價(jià)快速下滑，基于后市樂觀預(yù)期，二次育肥增加，短期對(duì)標(biāo)豬供應(yīng)產(chǎn)生影響，對(duì)價(jià)格有支撐。但是對(duì)應(yīng)6-8月出欄，若伴隨壓欄等情況，將壓制豬價(jià)反彈動(dòng)力。

南方疫病不確定性：產(chǎn)能恢復(fù)北強(qiáng)南弱，冬季疫病疊加養(yǎng)殖密度回升，12月以來這波豬瘟北方受損嚴(yán)重，始于東北、華北，1月開始華中、華南、華東區(qū)域擴(kuò)散。至3月初，嚴(yán)重區(qū)域拋售基本接近尾聲，但散發(fā)持續(xù)存在，3月疫情相對(duì)穩(wěn)定。4月下旬開始將進(jìn)入南方雨季，南方產(chǎn)能恢復(fù)面臨考驗(yàn)，是決定價(jià)格走向重要因素。目前南方主動(dòng)防御意識(shí)增強(qiáng)。南方疫情若穩(wěn)定，則產(chǎn)能釋放壓力猶存，南方疫情反復(fù)則強(qiáng)化近端壓力，對(duì)遠(yuǎn)月產(chǎn)生支撐。

凍肉情況：凍肉一直以來扮演為市場降溫的角色。去年至今年3月10日，中央儲(chǔ)備凍豬肉累計(jì)投放47批，累計(jì)投放量達(dá)88萬噸。前期小體重豬拋售，加之4月初豬價(jià)跌至20元/公斤低位附近而需求疲軟，屠企入庫增加。進(jìn)口方面，豬價(jià)高位，近兩年進(jìn)口量顯著提升。2021年一季度我國豬肉進(jìn)口量總計(jì)116萬噸，較去年同期增加21萬噸，增幅為22.11%。3月豬肉進(jìn)口量為46萬噸，環(huán)比增長43.75%，同比增長17.95%。凍品出庫對(duì)于階段市場情緒影響需關(guān)注。

（三）短期肥豬仍在消化中，需求不振

小體重豬出欄比例2月中旬后逐步下降，大體重豬比例上升。疫情穩(wěn)定后，存欄恢復(fù)，前期主動(dòng)或被動(dòng)積壓生豬逐漸釋放，同時(shí)無論是大廠還是散戶都傾向于養(yǎng)大豬加之價(jià)格低點(diǎn)二次育肥的啟動(dòng)，全國生豬出欄體重將維持高位。4月22日當(dāng)周，商品豬出欄均重為135.67公斤。目前養(yǎng)殖端大豬存欄占比仍處高位，終端對(duì)大肥白條接受度低，五一假期將至，消費(fèi)或有提振，但預(yù)計(jì)相對(duì)有限，豬價(jià)繼續(xù)承壓。

（四）豬價(jià)季節(jié)性走勢(shì)

通常春節(jié)后出欄增而需求弱拖累豬價(jià)走低，在4、5月份達(dá)到最低點(diǎn)。夏季雖是消費(fèi)淡季，但隨著天氣較熱，生豬產(chǎn)量和運(yùn)輸受到影響，價(jià)格受到支撐。8月下旬學(xué)校陸續(xù)開學(xué)至中秋國慶前消費(fèi)好轉(zhuǎn)，豬肉價(jià)格反彈，出現(xiàn)全年第一個(gè)高點(diǎn)。但今年需要考慮前述二次育肥以及南方疫情發(fā)展等因素影響。通常中秋過后，需求下降，高溫天氣結(jié)束豬生長加快，豬價(jià)回落。11-12月份，南北各地將陸續(xù)進(jìn)入腌臘灌腸高峰期（同時(shí)今年要考慮1-2 月份北方母豬受損影響），隨后將對(duì)接春節(jié)需求，但春節(jié)期間亦有集中性出欄。2019年非瘟背景令豬價(jià)季節(jié)性表現(xiàn)不明顯，2020年上半年新冠疫情影響節(jié)奏，但多數(shù)時(shí)間仍呈較為規(guī)律的季節(jié)性。除了需求因素，上市公司出欄節(jié)奏以及對(duì)豬價(jià)更為敏感的散養(yǎng)群體決策對(duì)季節(jié)性影響需持續(xù)關(guān)注。

三、后市展望

長周期看，盡管非瘟疫情反復(fù)，但產(chǎn)能在受挫中恢復(fù)，利潤仍處相對(duì)高位的情況下，新增產(chǎn)能的釋放、部分頭部企業(yè)能繁增長效率高以及國家穩(wěn)產(chǎn)保供政策等多重因素為產(chǎn)能恢復(fù)提供支撐，這將決定豬價(jià)長周期重心維持下移，而節(jié)奏仍舊受到疫情、政策、養(yǎng)殖戶短期情緒變化、凍肉等因素影響。中期來看，北方冬季疫情導(dǎo)致產(chǎn)能受損，市場預(yù)估6-8月存理論上的出欄斷檔，隨著大豬逐漸消化，供給邊際改善，加之后期季節(jié)性需求轉(zhuǎn)變，現(xiàn)貨價(jià)格有望反彈，但存欄恢復(fù)好于預(yù)期，新增產(chǎn)能釋放、出欄體重增加以及高于同期的凍品庫存會(huì)在一定程度上彌補(bǔ)因非瘟造成的供應(yīng)缺口，夏季關(guān)注南方非瘟疫情發(fā)展。短期大豬仍未出盡，消費(fèi)疲軟，豬價(jià)繼續(xù)承壓。弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期下期貨呈現(xiàn)高升水狀態(tài)，后期現(xiàn)貨價(jià)格反彈，期貨有望跟隨。但大的產(chǎn)能恢復(fù)背景下，謹(jǐn)慎對(duì)待反彈高度。