海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，玉米淀粉&淀粉糖出口銳減；行業(yè)數(shù)據(jù)顯示玉米淀粉庫存明顯累積；但是淀粉-玉米價差卻難以明顯縮窄。

分析后認(rèn)為需求明顯強(qiáng)于市場預(yù)期或是主因！ 

一、玉米淀粉出口降幅高達(dá)87%

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示：2021年3月中國出口玉米淀粉0.5816萬噸，環(huán)比降幅3.41%，同比降幅94.71%，玉米淀粉出口已經(jīng)連續(xù)10個月同比大幅下滑；1-3月小計出口3.08萬噸，同比降幅87.37%。

受全球疫情及國內(nèi)玉米淀粉價格持續(xù)沖高影響，國內(nèi)玉米淀粉出口量下滑明顯，3月份出口量創(chuàng)五年以來最低的單月紀(jì)錄。

若按照前3個月月均出口量1.0252萬噸推算，則2021年玉米淀粉總出口量在12.3萬噸，降幅80.25%。

若按照前三個月的同比增幅來推算，則2020年玉米淀粉總出口量在7.87萬噸，同比減少87%!

也即，目前即便仍有出口退稅的加持，原料成本高企已經(jīng)把紅利吞吃殆盡；何況，RMB相對強(qiáng)勢，也不利于中國玉米淀粉出口。年內(nèi)，大概率玉米淀粉出口數(shù)量就是同比大幅下降，難以發(fā)生神奇的逆轉(zhuǎn)。

圖1：中國玉米淀粉出口情況

數(shù)據(jù)源：盛達(dá)期貨研究院

二、淀粉糖出口同比降幅超過3成

2021年3月中國出口淀粉糖10萬噸，環(huán)比增幅16.93%，同比降幅46.3%。1-3月小計出口量29萬噸，同比降幅32.84%。

若按照前三個月淀粉糖的各個品種各自月均出口量同比增幅來推算，則2021年淀粉糖總出口量在101萬噸，降幅31.56%。若按照前3個月的各個淀粉糖品種各自月均數(shù)量來簡單推算全年，則2020年淀粉糖總出口量在116萬噸，降幅21.47%。

原料成本抬升+RMB相對強(qiáng)勢，導(dǎo)致出口需求逐步下滑。高價抑制出口需求的經(jīng)典再現(xiàn)。臨儲收購政策取消以來，原料成本大幅下降，疊加出口退稅倆個政策導(dǎo)致的紅利，隨著價格回升至高位，已經(jīng)消耗殆盡！

圖2：中國淀粉糖出口情況

數(shù)據(jù)源：盛達(dá)期貨研究院

三、玉米淀粉庫存同比增幅14%

本周64家企業(yè)行業(yè)庫存90.97萬噸，較上周增5.67%，較上月同期增6.82%；較上年同期增14.31%。據(jù)天下糧倉網(wǎng)82家調(diào)查數(shù)據(jù)：玉米淀粉企業(yè)淀粉庫存總量達(dá)95.15萬噸，較上周增6.14%，較上月同期增7.65%；較上年同期增16.35%。

淀粉糖庫存15.07萬噸，環(huán)比降0.78%，同比降34.18%。

圖3：玉米淀粉企業(yè)庫存與淀粉糖庫存和價格情況

數(shù)據(jù)源：盛達(dá)期貨研究院、天下糧倉

順著邏輯思考，那交易角度，似乎是應(yīng)該考慮做淀粉-玉米價差走縮？

四、淀粉-玉米價差難以明顯走縮，需求超預(yù)期或是主因

1、出口降幅明顯超過庫存增幅，其實就是在揭示需求暗戳戳的超預(yù)期

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年1-3月，玉米淀粉出口30758噸，較上年同期的243441噸，減少了21萬噸。

而截至第17周玉米淀粉的行業(yè)庫存，82家企業(yè)的統(tǒng)計范圍，95.16萬噸，同比增加13.37萬噸。

按照行業(yè)開工率和產(chǎn)能統(tǒng)計，2021年截至第16周，玉米淀粉產(chǎn)量737.2442萬噸，上年同期玉米淀粉行業(yè)產(chǎn)量701.6625萬噸，產(chǎn)量同比增加36萬噸。

產(chǎn)量+36；出口-21；行業(yè)庫存才僅僅增加+13；可以說玉米淀粉的需求，明顯好于行業(yè)預(yù)期！若純按照數(shù)據(jù)來計算，需求增量或超過40萬噸。

淀粉糖的數(shù)據(jù)也能揭示類似的結(jié)論：需求其實是明顯好于市場預(yù)期的。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年1-3月，淀粉糖出口29萬噸，較上年同期的43萬噸，減少了14萬噸。

而截至第16周淀粉糖的行業(yè)庫存，25家企業(yè)的統(tǒng)計范圍，15萬噸，同比減少8萬噸。

按照行業(yè)開工率和產(chǎn)能統(tǒng)計，2021年截至第16周，淀粉糖產(chǎn)量279.3420萬噸，上年同期產(chǎn)量272.7635萬噸，產(chǎn)量同比增加5萬噸。

產(chǎn)量+5；出口-14；行業(yè)庫存-8；可以說玉米淀粉的需求，明顯好于行業(yè)預(yù)期！若純按照數(shù)據(jù)來計算，需求增量或超過27萬噸。 因此，綜上所述，明顯超出市場預(yù)期，高價并未抑制玉米淀粉和淀粉糖的需求增加。玉米深加工產(chǎn)業(yè)鏈的不斷延長，或許是行業(yè)消費能力增加的一大原因。

2、木薯淀粉進(jìn)口增加39%，也從側(cè)面反映國內(nèi)需求的增加

2021年3月，我國進(jìn)口木薯淀粉38.4萬噸，環(huán)比增幅66.44%，同比增幅26.79%。前三個月小計出口91.8萬噸，同比增幅44.49%。若按照前三個月月均進(jìn)口量30.6萬噸來推算，則2021年木薯淀粉總進(jìn)口量在367萬噸，同比增幅將在33%。

圖4：中國木薯淀粉進(jìn)口情況

數(shù)據(jù)源：盛達(dá)期貨研究院

今年受國內(nèi)木薯淀粉價格持續(xù)走高影響，木薯淀粉進(jìn)口明顯增加。其實這正反映出國內(nèi)相關(guān)需求的大幅增加。

3、協(xié)會月度消費數(shù)據(jù)，也顯示需求同比增幅明顯

協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)顯示：2021年1月份，玉米淀粉月度消費248萬噸，同比增幅24%；2月份，玉米淀粉月度消費201萬噸，同比增幅29.68%。

從協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，不僅僅是總量同比增幅明顯，各個消費細(xì)項也紛紛取得不俗的同比漲幅！

圖5：協(xié)會月度消費與同比增幅情況

數(shù)據(jù)源：盛達(dá)期貨研究院

另外，玉米已經(jīng)見過春節(jié)后的季節(jié)性低點，后期季節(jié)性小幅走高的可能性更大；玉米走強(qiáng)時，淀粉-玉米價差往往難以獨立走縮；并且，夏季往往是玉米淀粉消費的季節(jié)性旺季。因此，需求同比增幅明顯+季節(jié)性等因素，預(yù)計淀粉-玉米價差未來數(shù)月難以趨勢性走縮。

因此，行業(yè)外的資金注意到淀粉-玉米價差處于極高值區(qū)域，但是受限于目前的行業(yè)需求同比增幅明顯的現(xiàn)實，假設(shè)真出手做價差走縮。預(yù)計難以取得預(yù)期的效果。