近期，由于澳大利亞作出一系列破壞兩國正常交流合作的舉措，中方宣布無限期暫停中澳戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話機(jī)制下一切活動(dòng)，中澳關(guān)系發(fā)生的這些變化對于大宗商品市場情緒也產(chǎn)生了不小的沖擊。尤其對于黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈來說，澳大利亞都是鐵礦石和煉焦煤的主要進(jìn)口來源之一，所以二者期現(xiàn)貨市場都應(yīng)聲大漲。如何評估中澳關(guān)系的變化對于鐵礦石和焦煤的深遠(yuǎn)影響，我們結(jié)合鐵礦石和焦煤當(dāng)下的供需基本面嘗試進(jìn)行剖析如下。

對焦煤的影響剖析

單純從整個(gè)煉焦煤市場的供應(yīng)來說，我國進(jìn)口所占的比重并不高。根據(jù)2019年至今的數(shù)據(jù)，煉焦煤進(jìn)口占總供應(yīng)的比重基本在10-15%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，乍看之下進(jìn)口依存度并不高。

但實(shí)際上從細(xì)分品種來看，我國進(jìn)口煉焦煤的主要品種為（主）焦煤，尤其是多為低硫低灰的優(yōu)質(zhì)主焦煤，這對應(yīng)的是國內(nèi)產(chǎn)量比較少的煤種。根據(jù)煤炭資源網(wǎng)估算數(shù)據(jù)，2020年我國（主）焦煤產(chǎn)量占整個(gè)煉焦精煤產(chǎn)量的比重雖然最大，但也僅占約34%，而其中低硫低灰的主焦煤數(shù)量就要更少得多。由此可見，雖然我國煉焦煤整體進(jìn)口占比并不高，但（主）焦煤的進(jìn)口占比其實(shí)已近三成，而優(yōu)質(zhì)主焦煤的進(jìn)口比重就更要高得多。

回顧近五年的海關(guān)數(shù)據(jù)來看，我國煉焦煤的主要進(jìn)口來源國即澳大利亞和蒙古，其他國家的進(jìn)口占比總和也就不到兩成。沒有疫情的沖擊前，基本上澳大利亞和蒙古均分我國煉焦煤進(jìn)口市場份額，但去年蒙古因疫情控制不佳而減量。雖然四季度我國已暫停進(jìn)口了澳大利亞煤炭，但此前進(jìn)口大幅放量導(dǎo)致去年澳煤再次成為我國煉焦煤進(jìn)口的第一大來源。

自去年四季度以來，我國海關(guān)就逐漸完全暫停了澳洲煤炭的進(jìn)口通關(guān)。港口因此滯留了十余條進(jìn)口焦煤貨船，除極個(gè)別通關(guān)外，均未能實(shí)現(xiàn)落地后的通關(guān)。按照近幾年的進(jìn)口規(guī)模，完全暫停澳大利亞焦煤的進(jìn)口將為我國主焦煤市場帶來3000-3500萬噸的明顯缺口。而美國、加拿大、俄羅斯等國的進(jìn)口增量彌補(bǔ)空間極為有限，且煤種也不甚相同，因此缺口填補(bǔ)的主要重任落在了蒙古煤上。

但今年蒙古因二次疫情控制再次不力，導(dǎo)致甘其毛都關(guān)口的主焦煤通關(guān)車數(shù)自3月下旬以來驟降，4月再次封國，而5月至今通關(guān)車數(shù)仍無法穩(wěn)定恢復(fù)到百車以上。這就意味著不僅蒙古煤不能提供增量彌補(bǔ)澳煤帶來的主焦煤進(jìn)口缺口，反而還增加了近70萬噸/月的額外供應(yīng)減量。

所以對于煉焦煤市場來說，中澳關(guān)系的進(jìn)一步激化，對于當(dāng)下焦煤供需的環(huán)比變化并不構(gòu)成影響，畢竟我國早已暫停進(jìn)口了澳洲煤炭。但對焦煤市場預(yù)期卻存在著較深遠(yuǎn)影響，基本導(dǎo)致市場普遍形成數(shù)年內(nèi)澳煤進(jìn)口都很難恢復(fù)的預(yù)期。而在蒙古疫情一再反復(fù)的疊加影響下，焦煤供應(yīng)將主要依賴國產(chǎn)煤礦的提產(chǎn)、增效。但今年國內(nèi)煤礦開工受到了安全、環(huán)保等政策的多重影響，也很難提供較顯著增量（詳情可參考我們此前的焦煤調(diào)研報(bào)告），從而最終形成了今年煉焦煤，尤其主焦煤這種較明顯供不應(yīng)求的市場格局?；谝陨戏治觯覀冋J(rèn)為焦煤期貨對應(yīng)的國產(chǎn)中硫主焦煤價(jià)格仍處于上漲趨勢中，盤面雖有升水但策略上回調(diào)仍可持多。

對鐵礦石的影響剖析

眾所周知，我國是鋼鐵生產(chǎn)大國，也是鐵礦石進(jìn)口大國，2020年我國粗鋼產(chǎn)量已達(dá)到全球產(chǎn)量的近六成之多。但我國內(nèi)鐵礦資源較為貧瘠，供應(yīng)主要來自進(jìn)口，去年進(jìn)口依賴度高達(dá)84%之多。而我國鐵礦石進(jìn)口來源國中，澳大利亞的占比高達(dá)六成，遠(yuǎn)高于第二進(jìn)口來源國巴西。而從全球的鐵礦石供應(yīng)格局來看，澳大利亞鐵礦石出口量也基本占全球鐵礦石供應(yīng)量的六成左右，也就意味著我國很難找到能夠完全替代澳大利亞鐵礦石的其他進(jìn)口補(bǔ)充。

由此可見，澳大利亞鐵礦石目前對于我國鋼鐵行業(yè)來說還是必需的，這也是中澳關(guān)系如何變化大概率短期內(nèi)都不會(huì)對鐵礦石進(jìn)口產(chǎn)生影響的原因。當(dāng)然從中長期的角度上來說，無論是粗鋼壓減政策，還是加快向電弧爐煉鋼的轉(zhuǎn)化，以及形成大型的鋼鐵集團(tuán)提升采購集中度等等措施，都將逐漸實(shí)現(xiàn)我國鋼鐵行業(yè)對于澳大利亞鐵礦石的進(jìn)口依賴度。其他措施都需要一定時(shí)間來實(shí)現(xiàn)，而粗鋼壓減政策仍將是今年決定鐵礦石市場的關(guān)鍵。

對于當(dāng)前已經(jīng)漲過200美金/噸的鐵礦石來說，主導(dǎo)市場的核心仍然是高企的下游利潤和持續(xù)提產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)的高爐。據(jù)我們估算，華東地區(qū)煉鋼毛利已經(jīng)達(dá)到1200元/噸及以上， 在繼續(xù)追趕供給側(cè)改革以后的高位利潤水平。

在如此的高利潤刺激下，鋼廠持續(xù)提產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)，對原材料的需求持續(xù)恢復(fù)，且對提產(chǎn)增效的優(yōu)質(zhì)原材料需求尤為旺盛，買單能力也十分強(qiáng)勁，因此以62Fe品定價(jià)的美金礦價(jià)已經(jīng)創(chuàng)下了近十年來的新高。所以我們認(rèn)為對于鐵礦石這個(gè)品種來說，中澳關(guān)系變化所產(chǎn)生的更多是市場情緒上的影響，實(shí)際決定價(jià)格趨勢的仍然是鋼材價(jià)格趨勢以及粗鋼壓減政策落地執(zhí)行的節(jié)奏。