作為餐飲股龍頭、火鍋界的明星上市公司——海底撈，自2018年9月26日正式登陸香港資本市場以來，創(chuàng)造了餐飲行業(yè)的神話。股價從2018年10月29日的創(chuàng)下最低價15.274港元，逐級攀升，漲至今年2月16日創(chuàng)出歷史最高價85.80港元，漲幅高達257.58%。然而2月16日至今，海底撈跌超50%，股價自85.5港元高點跌至今日的42.05港元，最新市值2229億港元。

近4個交易日，海底撈連續(xù)4天跌近20%，5月8日晚，#海底撈市值56天跌2000億# 更登上社交媒體熱搜，許多網(wǎng)友紛紛吐槽，「海底撈菜量變少，價格變高」、「不能去海底撈了，各種虧損會轉(zhuǎn)嫁給消費者」、「估值太高」、「性價比太低，不好吃還貴」、「真的掉海底了」。

那么，海底撈近期為何會跌得如此慘呢？

1、業(yè)績：凈利下滑90%

今年3月，海底撈公布2020年的業(yè)績，數(shù)據(jù)顯示海底撈的凈利下滑90%，同比2019年，海底撈少賺了20.38億元，一場疫情，讓海底撈原本漂亮的業(yè)績變得很難看，火鍋一哥的地位能否保住，讓大家產(chǎn)生了質(zhì)疑。面對慘淡的業(yè)績，海底撈方面表示，疫情和匯率波動的沖擊是主要原因，當然也出現(xiàn)了管理層面的短板與應對能力不足的困境。這也揭示了其單一爆款的盈利模式所帶來的局限性。

據(jù)了解，2020年上半年，受到疫情的影響，海底撈中國大陸門店曾在2020年1月26日起一度停業(yè)46天，缺席往年大火的春節(jié)檔。此后，其門店雖然開放，海底撈依然嚴格執(zhí)行防疫標準，安排顧客分散就坐，并限制了就餐人數(shù)，導致門店就餐人數(shù)大大減少。此外，中國大陸以外的市場也受到疫情的影響，導致海底撈許多門店都陷入關閉或暫停餐飲服務狀態(tài)。

而迫于業(yè)績壓力，海底撈也在“悄悄進行”漲價，但面對業(yè)績基本面較差，凈利潤大幅度下挫的情況下，漲價在短期的效果并不突出，反而消費者的投訴量卻累計攀。

2、門店擴張：平均每天開出1.5家門店

在凈利大幅下滑之時，海底撈門店擴張速度未減。2020年全年，海底撈新開業(yè)544家海底撈門店，全球門店網(wǎng)絡增至1298家，平均每天開出1.5家門店，創(chuàng)下公司成立以來開店速度的新高。

但門店擴張卻沒有帶來海底撈期待的效果。隨著開店節(jié)奏的加快，其營收增速卻開始暴跌，從2018年巔峰時的59.53%跌至2020年的7.75%。翻臺率從4.6次/天一路銳減至3.5次/天，凈利率從11.21%大降至1.08%。

翻臺率下降和凈利驟減引發(fā)市場擔憂。中金報告稱，海底撈預計去年凈利潤表現(xiàn)遜于預期，因翻臺率尚未復蘇，而新店擴張速度超預期導致成本上升，下調(diào)公司2020-22年盈利預測分別74%、5%及3%，以反映客流量復蘇仍需時日。另一方面，市場上越來越多的新火鍋品牌崛起，巴奴、德莊、蜀大俠等火鍋品牌都以差異化的特色受到歡迎，海底撈的頭部地位受到威脅。

3、股價前期漲幅過大

除上述兩個原因之外，還有一個原因，可能是海底撈前期漲幅過大。在整個2020年，海底撈股價累計漲幅高達91.5%。

對于海底撈股價跳水，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師向媒體表示，首先第二季度節(jié)日較少是餐飲業(yè)的淡季，另外海底撈借助“火鍋第一品牌”的名號股價一直處于虛高狀態(tài)，此次回調(diào)屬于正常范疇。

截至5月10日收盤價來看，海底撈的總市值為2229億港元，市盈率高達606倍。放眼望去，整個港股市場市盈率高達600倍的消費股寥寥無幾。

綜合券商機構(gòu)的研報來看，大部分機構(gòu)對于海底撈2021年估值預測集中在50倍左右。其中，國元證券表示，基于公司目前恢復情況及開店預期，海底撈 2021-2023 年 EPS 分別為 0.89元、1.39元、1.72 元，對應估值為48.9倍、31.5倍、25.4倍。

創(chuàng)新：孵化一系列子品牌

看到了自身存在的問題后，海底撈也在不斷地嘗試新方向，海底撈推出了一系列子品牌進行孵化。外部方面，2019年先后并購“優(yōu)鼎優(yōu)”進入冒菜領域、并購“HaoNoodle”和“漢舍中國菜”分別進入面食、各類中式餐飲領域；內(nèi)部方面，2019年通過孫公司陸續(xù)推出“撈派有面兒”、“新秦派面館”等，2020年推出“飯飯林”、“秦小賢”等新品牌，以及還推出了9.9元的奶茶自選，增加奶茶品類，近期海底撈又賣起了“苗師兄鮮炒雞”，實現(xiàn)多業(yè)態(tài)發(fā)展，基本都是走“低價策略+區(qū)域特點單品”的路線。

多品牌戰(zhàn)略成效如何，還需后續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)。不少業(yè)內(nèi)人士分析，“服務至上”、“網(wǎng)紅”的營銷模式在海底撈擴張初期確實起作用，但只依賴服務、走“網(wǎng)紅”路線，終究會有迎來消費者審美疲勞的一天，企業(yè)最終仍需要回歸口味等餐飲價值本質(zhì)上來。

多家機構(gòu)維持“買入”

雖然近期股價大跌，但是大部分機構(gòu)還是看好海底撈的發(fā)展。

在進入2021年以來，更多機構(gòu)對海底撈都維持“買入”評級。5月7日，摩根士丹利發(fā)布研究報告，予以海底撈“與大市同步”評級，目標價56港元。4月27日，國元國際上調(diào)海底撈評級至“買入”，目標價62.8港元；4月14日，國信證券也將海底撈評級上調(diào)至“買入”，目標價76.8港元。而在更早前的3月，港元國盛證券給予海底撈“買入”，目標價68.56港元；不久后，野村東方國際證券也給予海底撈“買入”評級，目標價82.60港元。

國信證券評價海底撈稱：公司系中式餐飲標桿龍頭，火鍋NO.1，賽道優(yōu)良，品牌IP突出，阿米巴管理下平臺與供應鏈優(yōu)勢突出。未來公司有望通過門店模型持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，二三線持續(xù)下沉擴張，其未來3年預計門店總體規(guī)模仍有望上看2100-3000家，且未來不排除內(nèi)生外延齊頭并進，助力中線成長。短期建議跟蹤疫情企穩(wěn)和門店加速擴張后門店翻臺率表現(xiàn)以及新品牌孵化情況，維持“增持”評級。

華創(chuàng)證券也表示，海底撈在餐飲行業(yè)布局全面、基礎建設領先、激勵機制先進、品牌力強大，疫情給行業(yè)帶來較大考驗，但最困難的時候已經(jīng)過去，公司進入環(huán)比改善；今年開店有望持續(xù)高增長+技巧性提價，如今年疫情原因平復，公司將呈現(xiàn)較高彈性。維持“推薦”評級。

招銀國際預計，中國餐飲業(yè)將實現(xiàn)更徹底的復蘇，而受惠于2021年的快速擴張，龍頭公司將從中受益更多。從長遠來看，與美國相比，中國市場仍然高度分散，因此重申對九毛九、海底撈、百勝中國和大家樂等龍頭的買入評級。

野村東方國際證券觀點表示，雖然疫情對餐飲市場造成一定沖擊，但新設門店使海底撈龍頭地位得到進一步鞏固。隨著中國低線城市滲透力度加大以及新冠疫情后可能出現(xiàn)的市場整合，預計2022年海底撈中國門店數(shù)量或?qū)⒎吨?661家。

國盛證券認為，餐飲行業(yè)體量大、增速高，連鎖化率向上空間大。我國餐飲連鎖化率至2019年達到10.3%。相比于美國、日本餐飲連鎖化率分別為54.3%、49.7%，餐飲連鎖化率上行空間仍大。城鎮(zhèn)化趨勢下生活節(jié)奏加快，大眾快餐消費近年來蓬勃發(fā)展，火鍋、茶飲是高增長賽道；“中央廚房+連鎖門店”模式助力易標準化的快餐品類突破增長瓶頸。

（本文觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風險，入市需謹慎?。?/span>

七禾研究中心綜合整理自網(wǎng)絡

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938

更多精彩文章，請關注七禾網(wǎng)公眾號！