近期，市場對銅的看法出現(xiàn)兩極分化，產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易商不樂觀，投行偏積極。出現(xiàn)這種情況也不難理解，因為我國是一個貧銅國家，銅產(chǎn)業(yè)在全球?qū)儆谥邢掠危麧檨碓粗饕考庸べM，享受不到銅價上漲帶來的紅利。在沒有強勁需求的支持下，今年銅價不斷刷新前高，讓相當多的實體企業(yè)感到困惑，首當其沖的是下游精銅桿加工行業(yè)和線纜行業(yè)。

電解銅尚未迎來庫存拐點

加工銅桿占電解銅消費的60%，全國精銅桿有1600多萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率僅有50%，拋開銅桿行業(yè)自身的產(chǎn)能過剩問題，低開工率也反映需求出現(xiàn)了問題。銅桿行業(yè)所對應的下游是電線電纜，電纜行業(yè)一般是先接訂單再組織生產(chǎn)，從招標到中標再到采購，加工利潤被銅價上漲吃掉，所以線纜企業(yè)接訂單比較猶豫。下游訂單不旺，庫存就會在銅桿廠積壓，受此影響，電解銅的消費能力就會不足。銅冶煉廠還能往交割庫交貨，銅桿庫存的質(zhì)押途徑可就沒有電解銅便利了。以前下游企業(yè)訂一車30噸的銅價值150萬元，銅價上漲到6萬/噸后則需要200萬元，周轉(zhuǎn)資金占用上漲了1/3，銅價上漲以及庫存保值盤的損益使實體企業(yè)的現(xiàn)金流面臨一輪又一輪壓力，導致下游和貿(mào)易商都沒有動力備貨。

現(xiàn)貨市場上最直觀的體現(xiàn)是，華東電解銅現(xiàn)貨4月平均貼水70元/噸，往年同期平均在升水約50元/噸。華北市場更是冷清，天津現(xiàn)貨很長時間貼水300—400元/噸，河南現(xiàn)貨也貼水300元/噸，而去年4月天津現(xiàn)貨升水一度達到了450元/噸。電解銅市場價遠低于銅桿廠年初簽的長單，長單的執(zhí)行竟變成了劣勢。另外，國內(nèi)電解銅進入4月后一直沒有迎來庫存拐點，期貨市場contango持續(xù)的時間也比較長，連貿(mào)易商也失去了做滾動套利的基礎，市場上沒有貿(mào)易環(huán)節(jié)的“蓄水池”，旺季不但不旺，還冷清了許多。

今年精廢銅價差仍然較大

雖然從精銅消費看產(chǎn)業(yè)端確實不樂觀，但廢銅制作的低氧銅桿卻是另外一番景象。全國廢銅桿產(chǎn)能為500萬噸，開工率卻達到了70%。低氧銅桿的導電性和拉制性能夠滿足一般建筑線纜的要求，并且生產(chǎn)工藝近年來逐漸提高，在特殊情況下甚至能達到精銅桿的拉制級別。今年精廢銅桿價差穩(wěn)定在2000元/噸以上，越來越多的線纜企業(yè)只要符合訂單指標要求就會使用低氧桿，甚至低氧桿也開始流入國網(wǎng)訂單。這樣來看，下游工業(yè)需求一直存在，只是精銅需求很大一部分被廢銅替代了。

那么廢銅的供應如何呢？自去年11月廢銅進口政策放開，加之疫情得到控制為進口提供便利性，去年因疫情積壓在東南亞的廢銅陸續(xù)進口。今年3月廢銅進口17萬噸，同比增加91%，累計進口達到了2019年禁止“廢七類”進口之前的水平。如此一來，今年精廢銅價差較大的局面可能要保持很長一段時間，精銅消費仍然面臨比較大的壓力。

能源結(jié)構將發(fā)生巨大改變

不過，短期的基本卻不足以主導銅價修正，銅價仍然高歌猛進，除了海外經(jīng)濟復蘇強勁外，另一個重要原因則是我國制定了到2030年實現(xiàn)“碳達峰”的總體目標，在這十年里清潔能源要逐漸替代傳統(tǒng)石化能源，風電、光伏進入密集建設期。之前有機構預測，到2025年國內(nèi)清潔能源帶動的年均銅需求量為55萬—65萬噸。加之新能源汽車消費勢不可擋，新能源汽車單車用銅量是傳統(tǒng)汽車的3—4倍，還有與之配套的充電樁建設以及城市電力網(wǎng)再次升級，這些都會增加銅的用量。我們或許已經(jīng)站在十年風口的初期，正準備經(jīng)歷一場未來能源結(jié)構巨大的改變，銅以其優(yōu)良的導電性，將是這個風口的主角。

總的來說，疫情后全球經(jīng)濟處于復蘇趨勢中，銅的需求不會差，但恰好今年廢銅進口恢復，擠占了部分電解銅需求，這是今年電解銅消費不樂觀的原因。銅價上漲將壓力集中到產(chǎn)業(yè)的下游，尤其是精銅桿加工企業(yè)默默承受著一切。不過，或許我們已經(jīng)悄然站在了一個新的風口，未來銅的需求有望迎來曙光，資本市場已經(jīng)敏銳地嗅到未來的風向。