一、行情回顧

4月原油市場整體表現(xiàn)為寬幅震蕩上行，其中4月上旬、下旬盤面出現(xiàn)兩次較大回調(diào)，而到月末又反彈至月內(nèi)最高點，而月線級別收盤價也處在去年5月以來新高。月內(nèi)主要影響事件有：月初蘇伊士運河堵塞事件恢復(fù)通行后結(jié)束炒作，油價回落。4月OPEC會議決定5月開始小幅增產(chǎn)，但由于幅度并不大，影響相對有限。伊朗核協(xié)議問題仍在短線反復(fù)炒作，伊朗在被美國制裁前產(chǎn)量維持在380萬桶/日左右，目前維持在200萬桶/日左右。如完全取消制裁產(chǎn)量恢復(fù)，則對原油市場供應(yīng)端沖擊較大。月內(nèi)地緣政治也不平靜，沙特多次遭遇也門胡賽武裝襲擊，不過并未實質(zhì)性影響到原油供應(yīng)，多為脈沖性波動。進入下旬，印度疫情形勢突然嚴峻，市場再度擔(dān)心需求利空盤面出現(xiàn)快速回調(diào)。不過宏觀面美國方面仍維持寬松政策，且美國疫情形勢逐步向好，美元指數(shù)持續(xù)走低，原油短暫回調(diào)后再度反彈突破。

圖1 WTI原油期貨走勢

來源：文華 華聯(lián)期貨研究所

圖2 SC原油走勢圖

來源：文華 華聯(lián)期貨研究所

二、供應(yīng)分析

IEA4月報將2021年非歐佩克成員國供應(yīng)預(yù)期下調(diào)9萬桶/日至61萬桶/日，預(yù)計2021年美國原油供應(yīng)下降10萬桶/日。

1、歐佩克

從歐佩克4月報來看，2月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比增加20.1萬桶/日至2504.2萬桶/日。其中，產(chǎn)量主要增加國家有伊朗增加13.7萬桶/日，安哥拉增加4萬桶/日，利比亞增加2.6萬桶/日，伊拉克增加2.3萬桶/日。主要減產(chǎn)國僅有沙特小幅減少3.3萬桶/日。

4月OPEC+會議成員國同意在5-7月逐步增產(chǎn)，但同時將遵守此前12月會議達成的機制—每個月調(diào)整幅度不超過50萬桶/日。OPEC+部長們對那些已經(jīng)提交了補償減產(chǎn)方案并繼續(xù)努力補償過剩產(chǎn)量的國家表示感謝，補償減產(chǎn)機制將延續(xù)至9月份。下一次聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會和歐佩克+部長級會議將于4月28日舉行。沙特將在未來3個月內(nèi)逐步撤回100萬桶/日的額外減產(chǎn)，將在5至7月分別將自愿減產(chǎn)計劃減少25萬、35萬、40萬桶/日。但仍可能進行向上或向下50萬桶/日的調(diào)整。如有需要，OPEC+可以在下一次會議中進行調(diào)整。俄羅斯將在5月-7月總計增加石油產(chǎn)量11.4萬桶/日。而在4月末的JMCC會議上，決定維持4月初會議的增產(chǎn)計劃，同時取消了部長級會議。下次部長級會議將于5月28日舉行。

總體來看，目前OPEC+仍限產(chǎn)保價為主，供應(yīng)調(diào)整仍會考慮需求因素。短期供應(yīng)端市場主要關(guān)注伊朗原油產(chǎn)量變化。目前關(guān)于伊朗核協(xié)議問題，美伊之間暫仍未達成全面協(xié)議，美國全面取消對伊朗制裁或仍有待時日。

表1 OPEC產(chǎn)量明細

來源：華聯(lián)期貨研究所 OPEC月報

圖3 OPEC月度產(chǎn)量（千桶/日）

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖4 沙特產(chǎn)量（千桶/日）

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖5 伊朗產(chǎn)量

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖6 委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

2、美國

截至4月下旬EIA庫存報告數(shù)據(jù)，美國原油產(chǎn)量依然維持在1100萬桶/日左右。今年以來除了寒潮影響短期下降外，基本穩(wěn)定。今年以來原油價格重心雖不斷上移，但目前美國國際石油公司上游資本開支并未出現(xiàn)回暖，據(jù)了解多家石油公司繼續(xù)削減投入，主要以償還去年債務(wù)為主，同時也與美國新任政府能源政策有一定關(guān)系。

EIA4月報預(yù)計2021年美國原油日產(chǎn)量將減少27萬桶至1104萬桶，降幅大于此前預(yù)估的16萬桶。預(yù)計2022年日產(chǎn)量將增加82萬桶至1186萬桶，低于此前預(yù)測的增加87萬桶。EIA在鉆井生產(chǎn)報告中預(yù)計美國5月份頁巖地區(qū)石油產(chǎn)量增加約1.3萬桶/日至約761萬桶/日。

貝克休斯鉆井?dāng)?shù)截至4月30日公布數(shù)據(jù)，美國石油活躍鉆機數(shù)增至342座，環(huán)比3月底增加18座。雖然自去年10月以來，鉆井?dāng)?shù)持續(xù)上升，但仍遠低于疫情前水平。

圖7 美國原油產(chǎn)量（千桶/日）

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖8 美國原油進出口（千桶/日）

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖9 貝克休斯鉆機數(shù)

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND EIA鉆井報告

圖10 美國頁巖油分地區(qū)產(chǎn)量預(yù)測

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND EIA鉆井報告

三、需求分析

從4月份各大機構(gòu)月報來看，OPEC預(yù)計2021年全球原油需求增速預(yù)期為595萬桶/日，此前預(yù)期為589萬桶/日；將2021年全球?qū)W佩克組織的原油需求預(yù)期上調(diào)20萬桶/日至2740萬桶/日。IEA月報將石油需求增長預(yù)測上調(diào)23萬桶/日。

1、美國

從美國煉廠開工率來看，自2月因寒潮原因跌至底部后迅速回升，目前仍在緩慢走高，但仍低于2019年同期。從庫存表現(xiàn)來看，美國商業(yè)原油庫存較19年仍偏高，戰(zhàn)略儲備庫存偏低。汽油及餾分油庫存震蕩下降，但目前還高于19年同期。預(yù)計隨著美國疫情形勢逐步好轉(zhuǎn)，疫苗接種率逐步提高，油品需求將進一步回升，庫存有望繼續(xù)走低。

圖11 美國煉廠開工率（%）

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖12 美國商業(yè)原油庫存（千桶）

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖13 美國戰(zhàn)略儲備庫（千桶）

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖14 美國庫欣庫存（千桶）

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖15 美國汽油庫存（千桶）

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖16 美國餾分油庫存（千桶）

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

2、中國

統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)1-3月原油加工量累計17403.9萬噸，同比大增16.5%，主要在于去年疫情影響基數(shù)偏低。據(jù)隆眾統(tǒng)計，4月中國主營煉廠開工率為73.34%，環(huán)比下降2.35%，燕山石化、九江石化等煉廠檢修，惠州煉廠、濟南煉化、金陵石化等煉廠開工，整體開工率小幅下降。截至4月底，山東獨立煉廠常減壓產(chǎn)能利用率為68.65%，環(huán)比下降3.95%，同比下降1.52%。4月底中國汽油商業(yè)庫存為1651萬噸，環(huán)比降低7.6%；柴油商業(yè)庫存為2140萬噸，環(huán)比上降低6.43%，目前汽柴油庫容比均在47%左右。月內(nèi)成品油市場供應(yīng)下降，主營及地方煉廠檢修較為集中導(dǎo)致整體產(chǎn)量減少。隨天氣轉(zhuǎn)暖，汽車出行頻次和工程基建開工率增多，中下游汽柴油需求均呈增長趨勢。

從終端汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)：2021年1-3月，汽車產(chǎn)銷分別完成635.2萬輛和648.4萬輛，同比分別大增81.7%和75.6%，主要在于2020年疫情影響基數(shù)低。

圖17 中國主營煉廠原油加工量

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖18 中國主營煉廠開工率

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖19 山東地?zé)掗_工率

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖20 中國成品油社會庫存

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖21 中國汽車產(chǎn)銷及增速

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

3、海外疫情

截至目前，海外疫情總確診病例數(shù)超過1.5億，累計死亡人數(shù)超過300萬。每日新增確診病例數(shù)4月后再度震蕩抬升，且月內(nèi)創(chuàng)出新高。主要為印度影響，印度日新增超過40萬，已超過美國歲末年初的峰值，且目前仍未見好轉(zhuǎn)。因此，目前全球來看最終疫情持續(xù)時間主要取決于印度。目前病毒變異情況也有所加劇，多個國家開始出現(xiàn)印度變異病毒，后期還需繼續(xù)關(guān)注。

圖22 海外國家確診病例數(shù)與石油消費占比

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

圖23 國內(nèi)/國外新增確診趨勢

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

圖24 印度新增確診趨勢

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

四、庫存

從OPEC4月報數(shù)據(jù)來看，經(jīng)合組織（OECD）2月商業(yè)石油庫存環(huán)比下降4490萬桶（其中原油上升610萬桶，成品油下降5100萬桶），高于去年同期0.941億桶，高于5年均值2900萬桶。連續(xù)第7個月下降，即將達到5年均值水平。

在目前供減需增的背景下，庫存有望加速去化，預(yù)計二季度末三季度初有望達到去庫目標(biāo)。而國內(nèi)SC原油倉單庫存也自去年三季度開始持續(xù)去化，但目前仍處于相對高位。

圖25 OECD庫存

圖26 SC庫存

五、持倉、價差

從原油的金融屬性觀察，原油和美股走勢自去年以來高度相關(guān)，特別是在行情出現(xiàn)較大波動時，金融市場風(fēng)險偏好情緒一致，美股對原油影響更大。原油與美元指數(shù)呈現(xiàn)較好的負相關(guān)性。目前弱美元周期仍有利于原油走強，而美股處在高位，波動率較大，屬于潛在風(fēng)險點。CFTC統(tǒng)計的原油非商業(yè)凈持倉作為主要的投機力量，可以作為多空力量走勢強弱的一個判斷指標(biāo)。不過近幾個月油價重心持續(xù)上移，CFTC投機凈多單也并未表現(xiàn)出持續(xù)上升，而是偏強震蕩，行情預(yù)判指導(dǎo)性有限。

圖27 CFTC原油凈多頭持倉

圖28 B-W價差

六、結(jié)論和操作策略

OPEC+會議較為重要，關(guān)注供應(yīng)端變化。而隨著全球疫情形勢好轉(zhuǎn)，需求邊際恢復(fù)供減需增持續(xù)去庫使得油市預(yù)期緊張。美國國會眾議院投票通過了1.9萬億美元經(jīng)濟救助計劃，以該計劃將交由參議院審議。當(dāng)前全球流動性寬松局面不改。SC原油倉單估值相對偏低，目前倉單庫存持續(xù)去化，但相比正常值仍偏高。關(guān)注OPEC+會議，短期油價或出現(xiàn)一定波動。同時近期地緣政治也較為不平靜，留意短線沖擊。長線仍以回調(diào)逢低做多持多為主。