品種行情速覽

貴金屬：“滯漲”交易邏輯小幅推升貴金屬價(jià)格

銅：政策收緊擔(dān)憂加劇，銅價(jià)沖高回落

鋁：進(jìn)口窗口再度開(kāi)啟，關(guān)注內(nèi)外正套

鉛：成本支撐走強(qiáng) 限制鉛價(jià)向下空間

鋅：宏觀事件頻發(fā) 鋅價(jià)波幅加劇

鎳&不銹鋼：下游需求旺盛，鎳價(jià)高位震蕩

錫：庫(kù)存回落提供支撐，價(jià)格或偏強(qiáng)運(yùn)行

貴金屬

一、本期觀點(diǎn)

“滯漲”交易邏輯小幅推升貴金屬價(jià)格

運(yùn)行邏輯：

1）本周貴金屬價(jià)格震蕩微升。周五倫敦金收盤(pán)于1843.10美元/盎司，較周初漲0.65%（11.98美元/盎司），維持震蕩微升趨勢(shì)。通脹大幅超出市場(chǎng)預(yù)期但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不如預(yù)期，“滯漲”交易邏輯小幅推升貴金屬價(jià)格。

2）通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策預(yù)期加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不確定性增加。美國(guó)CPI和核心通脹大超預(yù)期。商品和服務(wù)價(jià)格漲幅都有所擴(kuò)大，服務(wù)價(jià)格上漲更為顯著。美國(guó)3月中旬1.9萬(wàn)億美元財(cái)政刺激落地，對(duì)消費(fèi)起到提振作用。疊加疫苗接種率提高有助于外出活動(dòng)恢復(fù)，推升物價(jià)上漲。此外，4月份非農(nóng)就業(yè)低于預(yù)期反映美國(guó)就業(yè)回升仍面臨阻礙，由于服務(wù)業(yè)是勞動(dòng)密集型行業(yè)，對(duì)勞動(dòng)力需求較大，但勞動(dòng)力供給緊張加大服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲壓力。未來(lái)通脹超預(yù)期上行或增添貨幣政策走勢(shì)不確定性，加大市場(chǎng)波動(dòng)。

3）地區(qū)間不穩(wěn)定因素抬頭，新興經(jīng)濟(jì)體疫情持續(xù)蔓延，貴金屬避險(xiǎn)情緒升溫。巴以沖突不斷升級(jí)，中東地區(qū)不穩(wěn)定因素抬頭，疫情在部分新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家不斷蔓延，馬來(lái)西亞已宣布封國(guó)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒略有增加。

4）數(shù)據(jù)方面，美國(guó)CPI和PPI數(shù)據(jù)均大幅超出市場(chǎng)此前的預(yù)期，但零售數(shù)據(jù)環(huán)比零增長(zhǎng)，低于市場(chǎng)預(yù)期。白銀基金凈多頭持倉(cāng)繼續(xù)回升，黃金基金凈多頭持倉(cāng)反彈，黃金白銀ETF持倉(cāng)相對(duì)穩(wěn)定。

5) 美債美元震蕩回調(diào)。在經(jīng)歷過(guò)去一個(gè)月的下跌后，美債和美元均出現(xiàn)小幅回調(diào)，對(duì)貴金屬價(jià)格支撐減弱。中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期推動(dòng)歐美整體國(guó)債收益率走強(qiáng)，同時(shí)在歐洲疫苗接種加速、經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的推動(dòng)下，歐元兌美元保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，美元指數(shù)承壓。

6）貴金屬建議觀望或短多。貴金屬當(dāng)前矛盾集中在美債收益率和通脹撕裂程度，差值未收斂前難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，短期價(jià)格有“滯漲”交易邏輯的支持，建議觀望或者短多。

二、重要數(shù)據(jù)

美國(guó)4月CPI同比升4.2%，創(chuàng)2008年9月來(lái)新高，預(yù)期升3.6%，前值升2.6%；CPI環(huán)比升0.8%，創(chuàng)近十年來(lái)新高，預(yù)期升0.2%，前值升0.6%；4月核心CPI同比升3%，預(yù)期升2.3%，前值升1.6%。

美國(guó)4月零售銷售6199億美元，前值6191億美元；環(huán)比持平，預(yù)期升1%，前值由升9.8%修正至升9.7%；核心零售銷售4804億美元，前值4850億美元；環(huán)比降0.8%，預(yù)期升0.7%，前值升8.4%。

三、交易策略

策略：多頭謹(jǐn)慎持有或觀望

風(fēng)險(xiǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊政策

銅

一、本期觀點(diǎn)

政策收緊擔(dān)憂加劇，銅價(jià)沖高回落

運(yùn)行邏輯：

銅價(jià)上周沖高回落，周一盤(pán)中觸及78270近期高點(diǎn)，隨后連續(xù)4日回落，在74500附近震蕩。

1）宏觀：宏觀方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期疊加政策尚未收緊，對(duì)價(jià)格的支撐未見(jiàn)明顯變化。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面，上周美國(guó)首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)降至疫情爆發(fā)以來(lái)新低。政策方面，聯(lián)儲(chǔ)官員再度強(qiáng)調(diào)寬松貨幣政策繼續(xù)在支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面發(fā)揮重要作用，國(guó)內(nèi)貨幣政策報(bào)告刪去“不急轉(zhuǎn)彎”表述。但美國(guó)4月CPI、PPI數(shù)據(jù)漲幅大超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)政策收緊擔(dān)憂有所加劇，另外美元走強(qiáng)對(duì)價(jià)格有所壓制。

2）基本面：基本面支撐仍在，境外修復(fù)預(yù)期仍強(qiáng)，但供應(yīng)擾動(dòng)有緩和跡象，支撐或有所減弱。供應(yīng)方面，TC持續(xù)邊際小幅回暖，報(bào)價(jià)中樞明顯抬升，礦端新建擴(kuò)建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)提振煉廠信心，銅精礦平衡偏緊有緩和跡象。廢銅平衡偏緊，本次價(jià)格拉漲后精廢價(jià)差迅速收窄，廢銅有惜售的跡象。消費(fèi)方面，銅價(jià)大幅上漲后下游畏高情緒明顯，現(xiàn)貨成交冷清。但產(chǎn)業(yè)庫(kù)存水平普遍不高，價(jià)格回落后，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交有所回暖，周五現(xiàn)貨市場(chǎng)從貼水轉(zhuǎn)為升水。供需關(guān)系體現(xiàn)為全球庫(kù)存小幅去庫(kù)，除保稅區(qū)外境內(nèi)外庫(kù)存普遍下降。

3）價(jià)格判斷：當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)下價(jià)格的驅(qū)動(dòng)因素仍在，但價(jià)格沖高至較高絕對(duì)水平后受到政策收緊擔(dān)憂與美元走強(qiáng)的沖擊后出現(xiàn)回調(diào)?？紤]到政策尚未出現(xiàn)實(shí)際轉(zhuǎn)變，境外的消費(fèi)預(yù)期強(qiáng)，境內(nèi)產(chǎn)業(yè)庫(kù)存水平較低下，剛需采購(gòu)韌性仍在，價(jià)格漲勢(shì)預(yù)計(jì)仍未結(jié)束，可能在盤(pán)整結(jié)束后繼續(xù)向上。近期重要的觀察點(diǎn)一是全球庫(kù)存去庫(kù)情況與產(chǎn)業(yè)對(duì)震蕩期間價(jià)格水平的接受情況，二是拜登基建政策的推進(jìn)情況。

市場(chǎng)調(diào)研：

消費(fèi)：（05.14）某線纜企業(yè)，電磁線訂單受高銅價(jià)壓制減量10%-20%，家裝線下游庫(kù)存水平有所降低。終端里預(yù)計(jì)今年鐵路訂單或有所放緩。

消費(fèi)：（05.15）某銅加工企業(yè)，5月13-14日價(jià)格回落后訂單明顯增多，前期觀望的小型企業(yè)訂單增多最為顯著。

二、重要數(shù)據(jù)

1）TC：銅精礦指數(shù)33.4美元/噸，較上周增長(zhǎng)0.92美元/噸。

2）庫(kù)存：LME環(huán)比上周減少0.55萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存較上周減少0.03萬(wàn)噸。Comex庫(kù)存下降0.17萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存增加0.26萬(wàn)噸，全球四地庫(kù)存合計(jì)約92.84萬(wàn)噸，較上周減少0.49萬(wàn)噸，較今年年初增加18.45萬(wàn)噸。

3）比值：洋山銅溢價(jià)環(huán)比上周下降6，報(bào)30-45美元/噸。三月比值7.31，環(huán)比下降0.01。

4）持倉(cāng)：倫銅持倉(cāng)33.13手，較上周增加0.38萬(wàn)手，滬銅持倉(cāng)33.84萬(wàn)手，環(huán)比上周減少3.44萬(wàn)手。

5）廢銅：最后一交易日精廢價(jià)差為1647，較上周減少1434。

三、交易策略

策略：逢低做多

風(fēng)險(xiǎn)：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊，中美關(guān)系突然惡化

鋁

一、本期觀點(diǎn)

進(jìn)口窗口再度開(kāi)啟，關(guān)注內(nèi)外正套

運(yùn)行邏輯：

1）周初滬鋁價(jià)格一度沖上2萬(wàn)，創(chuàng)下十三年以來(lái)新高，但隨后價(jià)格有所回落，站穩(wěn)19000元/噸一線。本輪價(jià)格上漲主要由宏觀情緒帶動(dòng)，在周中美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期以及國(guó)內(nèi)高層表示大宗商品價(jià)格上漲過(guò)快后，樂(lè)觀情緒冷卻，價(jià)格回落；

2）周中鋁錠維持較高去庫(kù)局面，庫(kù)存較上周下降5.4至106.1萬(wàn)噸，鋁價(jià)高位回落促使下游采購(gòu)積極性明顯提升。加工行業(yè)開(kāi)工率方面，建筑型材的需求繼續(xù)帶動(dòng)型材板塊開(kāi)工率提高，地產(chǎn)板塊需求強(qiáng)勁，其他板塊除汽車相關(guān)外均保持穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)旺季需求維持。供應(yīng)端，廣西百礦德保、田林以及甘肅中瑞主要貢獻(xiàn)產(chǎn)能增量，同時(shí)進(jìn)口窗口再度開(kāi)啟，同時(shí)內(nèi)蒙地區(qū)能耗控制較好，市場(chǎng)傳出二季度末部分停產(chǎn)產(chǎn)能或可復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)重回向上趨勢(shì)；

3）氧化鋁價(jià)格繼續(xù)反彈，且反彈力度加大，南北兩市同步上漲。主因電解鋁廠和貿(mào)易商采購(gòu)意愿明顯抬升，現(xiàn)貨交投氛圍改善，在鋁價(jià)不斷創(chuàng)新高下，給予氧化鋁的空間好轉(zhuǎn)。隨著五月電解鋁產(chǎn)能供應(yīng)增量加速，需求改善，對(duì)價(jià)格具備一定支撐，但氧化鋁同樣有新投預(yù)期，價(jià)格反彈空間或仍然受限；

4）近期國(guó)內(nèi)需求表現(xiàn)仍強(qiáng)勁，尤其是絕對(duì)價(jià)格回落后，采購(gòu)明顯積極，基本面支撐較強(qiáng)。宏觀上雖然美國(guó)通脹數(shù)據(jù)走高引起市場(chǎng)一定擔(dān)憂，但二季度美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的概率不高，寬松局面維持。因此宏觀背景維持疊加基本面較強(qiáng)，鋁價(jià)仍將表現(xiàn)偏強(qiáng)。國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁，歐美同樣不弱，且歐美復(fù)蘇空間仍在，內(nèi)強(qiáng)外弱局面支撐有限，建議關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會(huì)。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）（5-14）下游消費(fèi)：鋁型材開(kāi)工率有所抬升，主要仍有建筑型材需求帶動(dòng)，其他方面主要與汽車板塊相關(guān)的消費(fèi)訂單下滑，此外貿(mào)易商反饋部分下游因高價(jià)對(duì)新訂單接受度下降；

2）（5-14）精煉廠：貴州廣鋁氧化鋁一期二段30萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)在5月底投產(chǎn)。

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周氧化鋁價(jià)格繼續(xù)反彈且反彈力度較此前更大，國(guó)內(nèi)各地價(jià)格在2380-2418元/噸范圍，均價(jià)為2396，較上周上漲29元/噸；

2）電解鋁成本端氧化鋁價(jià)格反彈，成本重心繼續(xù)上移，但現(xiàn)貨價(jià)格再度大幅上漲，經(jīng)測(cè)算國(guó)內(nèi)冶煉廠整體利潤(rùn)水平上漲至6325元/噸，冶煉利潤(rùn)繼續(xù)突破新高；

3）鋁社會(huì)庫(kù)存117.2萬(wàn)噸（鋁錠106.1萬(wàn)噸，鋁棒11.1萬(wàn)噸），環(huán)比上周下降8.55萬(wàn)噸，去年同期為128.6萬(wàn)噸，同比減少11.4萬(wàn)噸；

4）截至5月14日，上?，F(xiàn)貨與當(dāng)月合約基差為貼30—升10，臨近交割日現(xiàn)貨貼水有所收窄；本周鋁價(jià)沖高回落后，下游采購(gòu)熱情回暖，華東地區(qū)出貨也表現(xiàn)積極，現(xiàn)貨交投明顯提升；華南地區(qū)上半周持貨方表現(xiàn)惜售，同時(shí)大戶采購(gòu)下，現(xiàn)貨升水一度走高，下游采購(gòu)積極性同樣改善；

5）LME庫(kù)存繼續(xù)下降，周度去庫(kù)3.46萬(wàn)噸至176.25萬(wàn)噸，較年初增加41.67萬(wàn)噸，較去年同期增加41.07萬(wàn)噸；LME鋁0-3升貼水在貼20.3美元/噸至貼12.15美元/噸區(qū)間，結(jié)構(gòu)回歸contango。

三、交易策略

策略：不可盲目追高，逢回調(diào)可買入；關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)：旺季需求不及預(yù)期，宏觀情緒拐頭

鉛

一、本期觀點(diǎn)

成本支撐走強(qiáng) 限制鉛價(jià)向下空間

運(yùn)行邏輯

1、上周國(guó)家高層會(huì)議提及要有效應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲及其連帶影響，引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒。同時(shí)，美國(guó)4月CPI同比大增4.2%，通脹數(shù)據(jù)大幅上行引發(fā)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的擔(dān)憂，金屬市場(chǎng)整體情緒有所降溫，鉛市沖高回落，國(guó)內(nèi)滬鉛周度跌幅4.4%。

2、鉛市場(chǎng)仍延續(xù)了外強(qiáng)內(nèi)弱，海外去庫(kù)而國(guó)內(nèi)因5月煉廠交倉(cāng)大幅累庫(kù)，基本面處于弱勢(shì)。從5月供需層面來(lái)看，由于礦端偏緊對(duì)原生鉛有約束，消費(fèi)邊際上無(wú)法再走弱，市場(chǎng)累庫(kù)將放緩。

3、短期來(lái)看，后續(xù)5月交割貨源流出或?qū)е律鐣?huì)庫(kù)存增幅放緩，鉛價(jià)急跌后廢鉛酸蓄電池堅(jiān)挺，導(dǎo)致再生鉛虧損擴(kuò)大，精廢價(jià)差在縮窄，再生鉛成本支撐限制鉛價(jià)向下空間，消費(fèi)層面仍舊驅(qū)動(dòng)不足，預(yù)計(jì)鉛市場(chǎng)維持區(qū)間震蕩，滬鉛波動(dòng)區(qū)間15000/15800元，倫鉛波動(dòng)2050/2205美元。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

（05-14）5月原生煉廠原料備庫(kù)緊張，鉛精礦加工費(fèi)下調(diào)，市場(chǎng)平均降至1500元，部分低至1200元。

（05-14）消費(fèi)仍處淡季，大型蓄企反應(yīng)庫(kù)存水平仍然較高，4月盡管降價(jià)促銷，但成品庫(kù)存仍在上升。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周內(nèi)外比價(jià)維持低位，現(xiàn)貨比價(jià)7.13，進(jìn)口虧損2195元，免稅品牌進(jìn)口虧損約1700元，三月比價(jià)7.07。

2、現(xiàn)貨：倫鉛0-3貼水走闊，從前周貼水14.6美元轉(zhuǎn)至上周貼水17.75美元。國(guó)內(nèi)SMM1#鉛15000元/噸，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貼水?dāng)U大后交倉(cāng)量增加。

3、價(jià)差：再生鉛較之原生鉛貼水350元，較之周初現(xiàn)貨貼水一度475元有縮窄。廢電瓶?jī)r(jià)格8600元/噸，再生鉛虧損近400元。

4、庫(kù)存：國(guó)內(nèi)外均去庫(kù)，倫鉛庫(kù)存下降1375噸10.47萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)5月交倉(cāng)較多導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存大增1.4萬(wàn)噸至8.41萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存合計(jì)18.8萬(wàn)噸，去年同期8.19萬(wàn)噸。

5、TC：加工費(fèi)近期下調(diào)明顯，國(guó)產(chǎn)鉛精礦報(bào)1500元/金屬噸，進(jìn)口礦TC報(bào)價(jià)為50美元，港口庫(kù)存水平低，煉廠原料庫(kù)存周期縮至17天低位，礦階段性偏緊或在5月延續(xù)。

6、消費(fèi)：鉛蓄電池淡季，SMM鉛蓄電池周度開(kāi)工為74.21 %，環(huán)比降0.8%。

三、交易策略

策略：嘗試買國(guó)內(nèi)拋LME跨市反套。

風(fēng)險(xiǎn)提示：白銀內(nèi)外盤(pán)倒掛對(duì)礦進(jìn)口的拖累。

鋅

一、本期觀點(diǎn)

宏觀事件頻發(fā) 鋅價(jià)波幅加劇

運(yùn)行邏輯：

1）近期宏觀層面及國(guó)際局勢(shì)多有動(dòng)蕩，一方面市場(chǎng)對(duì)于貨幣環(huán)境收緊總有印有；另一方面，印度及東南亞疫情惡化，經(jīng)濟(jì)次序再度被擾斷

2）國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)銀根略有收緊且高層開(kāi)始著力要求降杠桿，疊加高層對(duì)于大宗價(jià)格上漲表示關(guān)注，令市場(chǎng)擔(dān)憂情緒推高，上周金屬價(jià)格多回調(diào)

3）近期市場(chǎng)對(duì)于鋅的關(guān)注度進(jìn)一步下降，且價(jià)格波動(dòng)遜于周邊金屬，究其原因在于鋅的資源平衡結(jié)果較為僵持：過(guò)剩但過(guò)剩量級(jí)小

4）近期由于非經(jīng)濟(jì)性原因?qū)е乱睙拸S減產(chǎn)，從而令鋅精礦市場(chǎng)略有寬松

5）4月一些終端：基建類、建筑類訂單環(huán)比有所增加，但由于目前鍍鋅環(huán)節(jié)利潤(rùn)薄弱，企業(yè)生產(chǎn)不及預(yù)期

6）中長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)鋅依舊是空頭屬性，鋅錠過(guò)剩的階段正在兌現(xiàn)中；短期由于消費(fèi)尚處于旺季且冶煉總量較低，從而令鋅價(jià)繼續(xù)僵持，預(yù)計(jì)短期核心運(yùn)行區(qū)間2950-3050美元/噸。

調(diào)研供應(yīng)：

供應(yīng)：（5/15）興安銅鋅檢修過(guò)程中，預(yù)計(jì)7月復(fù)產(chǎn)；云南多個(gè)冶煉廠由于限電出現(xiàn)減產(chǎn)；鍍鋅：本周鍍鋅訂單海外訂單好于國(guó)內(nèi)訂單，其中國(guó)內(nèi)腳手架訂單轉(zhuǎn)弱，鐵塔、光伏等訂單也有不同程度的減少，國(guó)內(nèi)外農(nóng)業(yè)大棚的訂單依然堅(jiān)挺，且高鐵架線桿依然有支撐；合金：初期受鋅價(jià)走高影響，終端采購(gòu)需求較差。隨著鋅價(jià)的大幅回落，終端擔(dān)憂價(jià)格上漲，下單量開(kāi)始增加，且有部分企業(yè)表示下周將上調(diào)合金加工費(fèi)，造就本周訂單增加。

二、重要數(shù)據(jù)

1）國(guó)內(nèi)主流加工費(fèi)保持平穩(wěn)，在3400-3800元/噸附近；進(jìn)口礦維持在75美元/噸附近，部分報(bào)價(jià)低至72.5美元/噸；

2）本周滬倫比值下修至7.51左右，三月比值運(yùn)行于7.48-7.73之間，實(shí)物進(jìn)口一度出現(xiàn)虧損540元/噸；

3）本周現(xiàn)貨貼水先抑后揚(yáng)，周初鋅價(jià)處于高位，嚴(yán)重抑制下游采購(gòu)需求，在市場(chǎng)需求萎縮的情況下，持貨商下調(diào)價(jià)格為主，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為貼水；進(jìn)入下半周，隨著價(jià)格走弱，下游逢低采購(gòu)；上海市場(chǎng)對(duì)2106合約貼水10元/噸至平水；廣東市場(chǎng)對(duì)2106合約貼水30元/噸至升水20元/噸；

三、交易策略

策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：無(wú)

鎳&不銹鋼

一、本期觀點(diǎn)

下游需求旺盛，鎳價(jià)高位震蕩

運(yùn)行邏輯：

1.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+通脹，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣+財(cái)政雙寬松持續(xù)，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體瘋狂印鈔模式下，隨著疫苗的推廣和政府應(yīng)對(duì)疫情經(jīng)驗(yàn)的提升，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的邊際影響減弱，歐美經(jīng)濟(jì)體加快復(fù)蘇步伐，推升經(jīng)濟(jì)需求。政府和居民同時(shí)加杠桿，而疫情對(duì)供應(yīng)鏈的干擾仍待恢復(fù)，供需錯(cuò)配疊加貨幣超發(fā)，并將引發(fā)全球通脹，而4月份超預(yù)期通脹數(shù)據(jù)表明通脹將逐步兌現(xiàn)。因此經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+通脹邏輯仍將是當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)邏輯。

2.鎳礦-鎳鐵-不銹鋼之下而上正反饋，雖印尼鎳鐵產(chǎn)量爬坡，能有效緩解國(guó)內(nèi)鎳短缺問(wèn)題。但得益于不銹鋼部分產(chǎn)品的短期現(xiàn)貨偏緊，節(jié)后不銹鋼價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲創(chuàng)2017年來(lái)高點(diǎn)同時(shí)不銹鋼利潤(rùn)水平超千元，在不銹鋼高排產(chǎn)背景下仍能保持健康的庫(kù)存水平。高排產(chǎn)量（5月300系據(jù)悉145萬(wàn)噸排產(chǎn)量）必將保持對(duì)原料端的旺盛需求，鎳鐵短期供需結(jié)構(gòu)改善價(jià)格上行，同時(shí)上游鎳礦供給恢復(fù)價(jià)格轉(zhuǎn)弱，鎳鐵利潤(rùn)轉(zhuǎn)好。由于大廠節(jié)后補(bǔ)貨后短期補(bǔ)貨需求不強(qiáng)，鎳鐵價(jià)格能否繼續(xù)走強(qiáng)關(guān)鍵在于不銹鋼能否持續(xù)當(dāng)前旺盛勢(shì)頭。本周高鎳生鐵周均價(jià)1108.5元/鎳點(diǎn)，較上周漲33.5元/鎳點(diǎn)；港口鎳礦鎳礦庫(kù)存較上周增加5.4萬(wàn)濕噸至553.7萬(wàn)噸，總折合金屬量4.37萬(wàn)鎳噸。

3.進(jìn)口電鎳流入現(xiàn)貨市場(chǎng)但累庫(kù)有限，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)一季度國(guó)內(nèi)原生鎳產(chǎn)量18.26萬(wàn)噸，比去年減少1.12萬(wàn)噸，凈進(jìn)口鎳資源總計(jì)18.15萬(wàn)噸，同比去年增加2.61萬(wàn)噸，而原生鎳總消費(fèi)37.86萬(wàn)噸，總體表現(xiàn)為去庫(kù)1.46萬(wàn)噸。本周鎳進(jìn)口虧損縮窄后陸續(xù)有鎳板和鎳豆報(bào)關(guān)進(jìn)入，使得國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存增加。

4.短期硫酸鎳溢價(jià)走高。本周因國(guó)內(nèi)某鎳鹽大廠停產(chǎn)，電池級(jí)硫酸鎳晶體現(xiàn)貨市場(chǎng)偏緊，價(jià)格走高，據(jù)測(cè)算本周電池級(jí)硫酸鎳較一級(jí)鎳（主要鎳豆鎳粉）溢價(jià)較節(jié)前上調(diào)超50%至19000元/金屬噸上方，鎳豆溶解硫酸鎳經(jīng)濟(jì)效應(yīng)提升，鎳豆需求增加，據(jù)悉鎳豆月需求短期達(dá)八九千噸水平，使得鎳豆升水維持較高水平。

5.鎳價(jià)高位震蕩：雖然青山鎳鐵轉(zhuǎn)冰鎳工藝即將量產(chǎn)，鎳價(jià)博弈逐步向二級(jí)鎳成本，從而限制價(jià)格上行空間；但是短期來(lái)看，無(wú)論是不銹鋼還是鎳豆都保持旺盛需求，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)至下而上修復(fù)，需求端正反饋?zhàn)饔糜谠隙耍瑥亩^強(qiáng)支撐鎳價(jià)；因此在下游需求未轉(zhuǎn)向走弱前，鎳將維持高位震蕩走勢(shì)。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：   

1.近期，華友鈷業(yè)稱公司印尼紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目，生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)6萬(wàn)噸鎳金屬量和7800噸鈷金屬量，總投資12.8億美元。采用世界最先進(jìn)的第三代高壓酸浸工藝，技術(shù)成熟，有成熟的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，成本優(yōu)勢(shì)明顯。項(xiàng)目于2020年3月1日正式開(kāi)工，當(dāng)前總工程量已完成過(guò)半，公司有信心在2021年底前完成建設(shè)（3/22）。

2.嘉能可周一表示，由于制酸設(shè)備故障，西澳大利亞州GLEN.L Murrin Murrin鎳鈷工廠正在減產(chǎn)運(yùn)行和檢修。（3/22）。

3.國(guó)內(nèi)某鎳鹽大廠短期停產(chǎn)（5月）

二、重要數(shù)據(jù)

1）利潤(rùn)方面，鎳鐵利潤(rùn)轉(zhuǎn)好，不銹鋼現(xiàn)貨利潤(rùn)破千，硫酸鎳溢價(jià)接近2萬(wàn)。

2）價(jià)差方面，金川鎳由于檢修與俄鎳價(jià)差走擴(kuò)至2500元/噸，鎳豆與俄鎳的價(jià)差維持在1300元/噸附近，高鎳生鐵較俄鎳貼水降至167元/鎳點(diǎn)。

3）進(jìn)口方面，本周間歇打開(kāi)，鎳豆和鎳板報(bào)關(guān)入國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存增加。

4）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存減3852噸至25.61萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)增加572噸至8504噸，保稅區(qū)庫(kù)降600噸至8700噸，三地庫(kù)存環(huán)比減3880噸至27.33萬(wàn)噸。   

三、交易策略

策略：觀望或區(qū)間操作（破位止損）

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，宏觀突發(fā)事件引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)氛圍轉(zhuǎn)變

錫

一、本期觀點(diǎn)

庫(kù)存回落提供支撐，價(jià)格或偏強(qiáng)運(yùn)行

運(yùn)行邏輯：

1、多部委對(duì)于商品高價(jià)喊話頻現(xiàn)，市場(chǎng)傳言部分企業(yè)被約談，多頭氛圍繼續(xù)受到打壓。加之，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，一度引發(fā)收緊預(yù)期，金屬品種在接連偏空信息釋放下均呈現(xiàn)回落走勢(shì)。

2、境外礦山Q1產(chǎn)量來(lái)看，多數(shù)礦山產(chǎn)量修復(fù)較好，原料供應(yīng)有所改善。隨著云南江西等低環(huán)保檢查結(jié)束，冶煉廠逐漸恢復(fù)正常生產(chǎn)，將逐步緩解國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨緊張局面。下游對(duì)高價(jià)的接受度偏低，但中期消費(fèi)預(yù)期不差。短期供需均表現(xiàn)為改善，矛盾不大，而結(jié)構(gòu)上外強(qiáng)內(nèi)弱格局明顯且有持續(xù)性，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)將繼續(xù)保持出口旺勢(shì)來(lái)緩解境外緊張。

4、價(jià)格方面，此輪上行的背景仍處于供需兩端修復(fù)不均衡的大格局中。錫價(jià)新高后，反復(fù)測(cè)試壓力位，然未能再次突破。但大格局仍在政策未有邊際收緊+經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)修復(fù)的邏輯中，趨勢(shì)性拐點(diǎn)難言已出，伴隨錫價(jià)連日回落及國(guó)內(nèi)出口活躍，國(guó)內(nèi)下游采買改善，流通貨源略顯緊張，庫(kù)存回落下價(jià)格支撐出現(xiàn)，后市將繼續(xù)考驗(yàn)支撐的有效性，繼續(xù)觀察庫(kù)存的去化力度，價(jià)格總體仍在高位波動(dòng)。

調(diào)研：

錫礦供應(yīng)：據(jù)冶煉廠反饋緬甸礦山開(kāi)采仍受到員工不足，開(kāi)工不穩(wěn)定影響。

錫錠產(chǎn)出：印尼4月精錫出口7007噸，同比上漲66%，環(huán)比上漲16%；國(guó)內(nèi)5月錫錠產(chǎn)量預(yù)計(jì)1.6萬(wàn)噸，環(huán)比增3%，同比增28%。

錫下游消費(fèi)：出口利潤(rùn)刺激下，國(guó)內(nèi)錫錠出口改善，疊加價(jià)格回落后下游采買增加，整體消費(fèi)表現(xiàn)不俗。

二、重要數(shù)據(jù)

1）原礦方面，高價(jià)刺激下，自其他國(guó)家錫礦進(jìn)口增加，但檢修結(jié)束后，冶煉需求回升。加工費(fèi)前期抬升后表現(xiàn)平穩(wěn)，云南40°加工費(fèi)1.3萬(wàn)元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費(fèi)0.9萬(wàn)元/噸。

2）本周滬錫主力震蕩回落，最終收盤(pán)192920元/噸，現(xiàn)貨SMM均價(jià)較上周下調(diào)3500元至193750元/噸，現(xiàn)貨升水走高，對(duì)滬期錫2107合約套盤(pán)云錫升水1200元/噸，普通云字升水700元/噸，小牌貼700元/噸。

3）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存環(huán)比減少20噸至1260噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存減1289噸至6967噸，庫(kù)存合計(jì)8227噸，環(huán)比下降1309噸，較去年底增647噸，較去年同期增2076噸。

4）錫價(jià)回落、出口持續(xù)后，現(xiàn)貨比值下滑放緩，但仍在高位；周尾現(xiàn)貨進(jìn)口虧損4萬(wàn)元/噸，而出口盈利7550元/噸左右。

三、交易策略

策略：國(guó)內(nèi)流通貨源略緊，試探性買入。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游補(bǔ)庫(kù)不及預(yù)期；礦山修復(fù)好于預(yù)期。