近期供需基本面和政策因素交織，礦石盤面先增后減，大幅波動，主力合約較五日均值上升0.75%至1242.50。而與之對應(yīng)的現(xiàn)貨趨勢卻沒有發(fā)生較大的改變，港口現(xiàn)貨方面，低品礦的回調(diào)幅度遠(yuǎn)大于期貨盤面對標(biāo)的中高品礦，例如61%金布巴較五日均值下降0.88%時(shí)，56.5%超特粉回調(diào)了2.45%。

圖1：鐵礦石期貨主力合約收盤價(jià)

期貨盤面對標(biāo)的中高品礦為什么回調(diào)少？持續(xù)強(qiáng)勢？其原因在于中高品礦的主要來源是澳洲鐵礦石。而澳礦供給在今年4月以來屢屢出現(xiàn)問題。港口庫存量從4月中旬的6758.20萬噸高點(diǎn)下降至6500萬噸。

圖2：澳洲礦庫存（萬噸）

與此同時(shí)，澳洲的三大礦山都沒有調(diào)整今年的總發(fā)運(yùn)計(jì)劃，未來可能有季節(jié)性的發(fā)運(yùn)增長，但超預(yù)期增長的可能性比較小。

除供需基本面以外，宏觀因素對礦石中長期趨勢起到了決定性作用。疫情發(fā)生以來，礦石和股指、黃金的相關(guān)性顯著增強(qiáng)。其根本原因在于美聯(lián)儲實(shí)行的財(cái)政擴(kuò)張政策。在這一政策沒有轉(zhuǎn)向和結(jié)束前，整體的宏觀環(huán)境不會對礦石多頭形成阻礙。

圖3：滬深300指數(shù)和鐵礦指數(shù)對比

與之相對應(yīng)的，目前的鋼廠實(shí)際產(chǎn)量可能更高。如統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)和鋼聯(lián)數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)了較大的差異，以統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)倒算，4月日均鐵水產(chǎn)量已達(dá)253萬，和鋼聯(lián)口徑日均鐵水產(chǎn)量形成了多達(dá)10萬噸的差異。統(tǒng)計(jì)局口徑的鋼廠需求增速遠(yuǎn)高于鋼聯(lián)口徑，同時(shí)3月唐山限產(chǎn)所造成的沖擊也較小。

圖4：日均鐵水產(chǎn)量——鋼聯(lián)調(diào)研口徑與統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)推算

拋開數(shù)據(jù)差異的疑云，鋼廠生產(chǎn)的利潤空間較大是鋼廠頂住環(huán)保壓力、持續(xù)滿負(fù)荷生產(chǎn)的主要驅(qū)動。從季節(jié)性數(shù)據(jù)來看，目前唐山螺紋鋼的表觀生產(chǎn)利潤已明顯高于2020年同期水平。

在產(chǎn)業(yè)鏈中游的焦化企業(yè)的盤面利潤則恰好相反，現(xiàn)貨利潤增長的同時(shí)，盤面利潤已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降。因此，做空鋼廠利潤（如多礦空螺）是一個可以考慮的交易方向。

圖5：唐山螺紋鋼表觀高爐生產(chǎn)利潤（元/噸）

實(shí)際進(jìn)入的時(shí)間節(jié)點(diǎn)需要從兩方面考慮：一方面要等待以美國為代表的全球鋼材價(jià)格的增長趨勢的放緩。海外鋼材價(jià)格的增長帶動了國內(nèi)市場，從主要鋼材生產(chǎn)、消費(fèi)國家和地區(qū)的價(jià)格來看，美國螺紋鋼市場價(jià)已經(jīng)結(jié)束了前期迅速增長的階段，進(jìn)入了平臺震蕩期。

圖6：世界主要鋼材生產(chǎn)、消費(fèi)地區(qū)螺紋鋼價(jià)格（美元/噸）

但國內(nèi)的成材利潤變化情況仍然值得觀察，雖然有消息稱，鋼廠限產(chǎn)政策將有一定程度的松動，但目前成材利潤期現(xiàn)結(jié)構(gòu)上仍處于遠(yuǎn)端上行狀態(tài)下游地產(chǎn)、機(jī)械需求難言萎縮，故目前價(jià)位做空鋼廠利潤可能較為左側(cè)，謹(jǐn)慎的投資者可等待邏輯確認(rèn)后再入場。