品種行情速覽

貴金屬：風(fēng)險情緒轉(zhuǎn)變，貴金屬走強(qiáng)

銅：政策收緊擔(dān)憂發(fā)酵，銅價持續(xù)回落

鋁：云南限產(chǎn)影響擴(kuò)大，鋁價支撐較強(qiáng)

鉛：消費(fèi)驅(qū)動不足 鉛價難改震蕩格局

鋅：搭上限電控能 鋅價短期相對強(qiáng)勢

鎳&不銹鋼：政策施壓鎳價測試震蕩區(qū)間下沿

錫：氛圍偏空VS庫存回落支撐，錫價仍偏強(qiáng)

貴金屬

一、本期觀點

風(fēng)險情緒轉(zhuǎn)變，貴金屬走強(qiáng)

邏輯觀點：

1）本周貴金屬價格整體上行。周五倫敦金收盤于1880.2美元/盎司，較周初漲2.01%（37美元/盎司），白銀周略微收漲0.133美元至27.529美元/盎司，周環(huán)比漲0.49%。通脹超預(yù)期同時經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩“滯脹”風(fēng)險提升，周中數(shù)字貨幣跟隨商品大幅波動，黃金替代效應(yīng)下周表現(xiàn)強(qiáng)于白銀。

2）通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲收緊政策預(yù)期加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不確定性增加。美國CPI和核心通脹大超預(yù)期。商品和服務(wù)價格漲幅都有所擴(kuò)大，服務(wù)價格上漲更為顯著。美國3月中旬1.9萬億美元財政刺激落地，對消費(fèi)起到提振作用。疊加疫苗接種率提高有助于外出活動恢復(fù)，推升物價上漲。此外，4月份非農(nóng)就業(yè)低于預(yù)期反映美國就業(yè)回升仍面臨阻礙，由于服務(wù)業(yè)是勞動密集型行業(yè)，對勞動力需求較大，但勞動力供給緊張加大服務(wù)業(yè)價格上漲壓力。美聯(lián)儲4月份會議紀(jì)要顯示隨著通脹的上升和經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)聯(lián)儲在未來幾月的會議中會增加對縮表的討論，因此未來通脹超預(yù)期上行或增添貨幣政策走勢不確定性，加大市場波動。

3）地區(qū)間不穩(wěn)定因素抬頭，新興經(jīng)濟(jì)體疫情持續(xù)蔓延，貴金屬避險情緒升溫。巴以沖突不斷升級，中東地區(qū)不穩(wěn)定因素抬頭，疫情在部分新興經(jīng)濟(jì)體國家不斷蔓延，亞洲部分國家疫情有所抬頭，市場避險情緒略有增加。

4）數(shù)據(jù)方面，歐美通脹數(shù)據(jù)超出市場此前的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)度放緩。周度資金流向上黃金白銀基金和ETF持倉增加，市場資金看多貴金屬。同時數(shù)字貨幣周中大幅回調(diào)，黃金替代效應(yīng)明顯周度表現(xiàn)強(qiáng)于白銀。

5) 美債美元震蕩回調(diào)。在經(jīng)歷過去一個月的下跌后，美債和美元均出現(xiàn)小幅回調(diào)，對貴金屬價格支撐減弱。中長期來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期推動歐美整體國債收益率走強(qiáng)，同時在歐洲疫苗接種加速、經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的推動下，歐元兌美元保持相對強(qiáng)勢，美元指數(shù)承壓。

6）貴金屬建議觀望或短多。貴金屬當(dāng)前矛盾集中在美債收益率和通脹撕裂程度，差值未收斂前難有趨勢性機(jī)會，短期價格有“滯漲”交易邏輯的支持，建議觀望或者短多。

二、重要數(shù)據(jù)

中國：4月規(guī)模以上工業(yè)增加值9.8%，預(yù)期10%，前值14.1%；零售總額17.7%，預(yù)期25%，前值34.2%；失業(yè)率5.1%，預(yù)期5.2%，前值5.3%。

美國：營建許可（萬戶）176，預(yù)期177，前值176.6；新屋開工（萬戶）156.9，預(yù)期170.2，前值173.9;5月Makit綜合PMI初值68.1，前值63.5,；4月成屋銷售總數(shù)年化環(huán)比-2.7%，預(yù)期1%，前值-3.7%。

歐元區(qū)：一季度GDP同比初值-1.8%，預(yù)期-1.8%，前值-1.8%；4月調(diào)和CPI同比終值1.6%，預(yù)期1.6%，前值1.3%；5月綜合PMI初值56.9,預(yù)期55.1，前值53.8。

三、交易策略

策略：多頭謹(jǐn)慎持有或觀望

風(fēng)險：美聯(lián)儲提前收緊政策

銅

一、本期觀點

政策收緊擔(dān)憂發(fā)酵，銅價持續(xù)回落

運(yùn)行邏輯：

1）宏觀：宏觀方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期疊加政策尚未收緊，對價格的支撐未見明顯變化。但近期美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示將討論減少購債規(guī)模，另外高層密集喊話控制大宗商品價格，短期沖擊市場情緒，市場對政策收緊擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，銅價持續(xù)回落。

2）基本面：基本面支撐仍在，境外修復(fù)預(yù)期仍強(qiáng)，但供應(yīng)擾動有緩和跡象，支撐或有所減弱。供應(yīng)方面，TC持續(xù)邊際小幅回暖，報價中樞明顯抬升，礦端新建擴(kuò)建項目穩(wěn)步推進(jìn)提振煉廠信心，銅精礦平衡偏緊有緩和跡象。據(jù)悉，antofagasta正與國內(nèi)煉廠開始2022上半年長單談判，與日報煉廠談判將在6月進(jìn)行。廢銅平衡偏緊，本次價格拉漲后精廢價差仍然處于較低水平，廢銅和銅價漲幅分歧加大，廢銅供應(yīng)有偏緊的跡象。消費(fèi)方面，銅價此前下游畏高情緒明顯，價格回落后消費(fèi)開始回暖，現(xiàn)貨成交有止跌回升的跡象。但從庫存角度觀察，境內(nèi)庫存持續(xù)累庫，境外庫存也出現(xiàn)上漲。

3）價格判斷：當(dāng)前時間節(jié)點下價格的驅(qū)動因素仍在，但短期價格受到幾方面因素壓制，一是國內(nèi)高層密集喊話控制大宗商品價格，盡管銅品種由國際定價，國內(nèi)政策實際作用相對有限，但短期仍沖擊市場情緒。二是價格沖高至較高絕對水平后，市場波動加大。受到政策收緊擔(dān)憂與美元走強(qiáng)的沖擊后回調(diào)幅度較大?？紤]到政策尚未出現(xiàn)實際轉(zhuǎn)變，境外的消費(fèi)預(yù)期強(qiáng)，境內(nèi)產(chǎn)業(yè)庫存水平較低下，剛需采購韌性仍在，價格漲勢預(yù)計仍未結(jié)束，可能在盤整結(jié)束后繼續(xù)向上。

市場調(diào)研：

消費(fèi)：（5.21）某海外資訊公司稱，德國銅材消費(fèi)修復(fù)情況實際不佳。

消費(fèi)：（5.21）某頭部電機(jī)企業(yè)，今年訂單情況非?；鸨Ａ硪浑娞蓦姍C(jī)企業(yè)稱訂單火爆，但是利潤水平明顯降低。

廢銅：（5.21）某廢銅企業(yè)，廢銅供需有偏緊的跡象。

二、重要數(shù)據(jù)

1）TC：銅精礦指數(shù)34.92美元/噸，較上周增長1.52美元/噸。

2）庫存：LME環(huán)比上周增加0.54萬噸，國內(nèi)社會庫存較上周增加1.1萬噸。Comex庫存下降0.08萬噸，保稅區(qū)庫存增加0.19萬噸，全球四地庫存合計約94.59萬噸，較上周增加1.75萬噸，較今年年初增加20.20萬噸。

3）比值：洋山銅溢價環(huán)比上周增加1.5，報32-45美元/噸。三月比值7.28，環(huán)比下降0.03。

4）持倉：倫銅持倉31.29手，較上周減少1.84萬手，滬銅持倉33.45萬手，環(huán)比上周減少0.39萬手。

5）廢銅：最后一交易日精廢價差為879，較上周減少768。

三、交易策略

策略：逢低做多

風(fēng)險：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊，中美關(guān)系突然惡化

鋁

一、本期觀點

云南限產(chǎn)影響擴(kuò)大，鋁價支撐較強(qiáng)

運(yùn)行邏輯：

1）本周鋁價先揚(yáng)后抑，價格重心大幅下挫。周初因云南地區(qū)煉廠受電力供應(yīng)緊張影響而被要求降低負(fù)荷生產(chǎn)，供應(yīng)端再生干擾而導(dǎo)致鋁價有所反彈，但隨后國常會再度發(fā)聲且強(qiáng)調(diào)對大宗商品市場的監(jiān)控力度，多頭情緒被澆滅，滬鋁減倉下行；

2）周中鋁錠維持穩(wěn)定去庫局面，庫存較上周下降4.1至102萬噸，下游采購積極性明顯好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨成交較上周明顯提升。加工環(huán)節(jié)方面，型材是拉動整體消費(fèi)的主要動力，來自地產(chǎn)的訂單不斷回暖，包括傳統(tǒng)型材以及建筑模板，同時線纜企業(yè)反饋接到國網(wǎng)和南網(wǎng)的訂單有明顯改善，其他板塊以穩(wěn)為主，國內(nèi)旺季需求維持。供應(yīng)層面，云南地區(qū)電力部門對冶煉廠降負(fù)荷比例周中逐步提高，雖實際還未有如此大的減產(chǎn)，但若干旱情況仍未好轉(zhuǎn)，影響仍有可能擴(kuò)大，同時內(nèi)蒙包頭地區(qū)因工業(yè)能耗增速達(dá)到紅色預(yù)警，要求區(qū)域內(nèi)企業(yè)嚴(yán)格落實減產(chǎn)要求，可能加大影響產(chǎn)能，因此供應(yīng)干擾不斷；

3）氧化鋁價格繼續(xù)反彈，現(xiàn)貨端賣方挺價意愿較強(qiáng)，成交價格重心上移，但目前云南地區(qū)的需求受到煉廠影響可能下滑，且5月新投及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能均有所貢獻(xiàn)，供應(yīng)逐漸爬升，價格反彈空間仍受限；

4）近期電解鋁基本面仍保持強(qiáng)勁，供應(yīng)干擾不斷而需求維持較強(qiáng)，庫存不斷下降，盡管進(jìn)口補(bǔ)充，但仍難以填補(bǔ)5-6國內(nèi)缺口，基本面對價格支撐較強(qiáng)。但是，宏觀和政治因素給予大宗商品較大壓力，5月歐美制造業(yè)初值仍高，且美國就業(yè)情況改善，就美聯(lián)儲政策的博弈將加劇，國內(nèi)對商品價格的嚴(yán)控短期也繼續(xù)影響情緒，因此鋁價或?qū)⑻幱趯挿鹗?，建議觀望，或在宏觀情緒過度打壓鋁價后可逢低短多。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）（5-21）下游消費(fèi)：型材訂單繼續(xù)回暖，同時建筑模板訂單明顯提升，型材企業(yè)開工率繼續(xù)上行，同時近期線纜方面訂單有所好轉(zhuǎn)；

2）（5-21）冶煉廠：云南地區(qū)因干旱導(dǎo)致水力發(fā)電不足同時火力發(fā)電同樣緊張的影響，上周各鋁廠接到通知測試壓負(fù)荷10%，周初提升至15%，臨近周末部分廠要求降低40%。

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周氧化鋁價格繼續(xù)走高，國內(nèi)各地價格在2395-2445元/噸范圍，均價上升至2420元/噸，較上周上漲24元/噸，行業(yè)盈利水平繼續(xù)改善；

2）電解鋁成本端氧化鋁價格繼續(xù)反彈，成本重心繼續(xù)上移，同時現(xiàn)貨價格大幅回落，經(jīng)測算，國內(nèi)冶煉廠平均利潤水平下降至5048元/噸，但利潤水平仍處于絕對高位；

3）鋁社會庫存111.4萬噸（鋁錠102萬噸，鋁棒9.4萬噸），環(huán)比上周下降5.8萬噸，去年同期為110.1萬噸，同比增加1.3萬噸；

4）截至5月21日，上?，F(xiàn)貨與當(dāng)月合約基差為平水—升40，交割換月后現(xiàn)貨升水有所走高；本周鋁價大幅回落，主要受政策施壓，市場多頭褪去，下游多趁低采購，尤其是云南地區(qū)因電力供應(yīng)短缺而產(chǎn)能降負(fù)荷且影響有擴(kuò)大之勢，買家采購積極，而持貨商則挺價出貨，升水走高，華南地區(qū)因到貨不多且?guī)齑娉掷m(xù)下降而挺價情緒更濃，粵滬價差拉大；

5）LME庫存繼續(xù)下降，周度去庫1.22萬噸至175.04萬噸，較年初增加40.46萬噸，較去年同期增加28.37萬噸；LME鋁0-3升貼水在貼31.25美元/噸至貼28.55美元/噸區(qū)間，貼水有所擴(kuò)大。

三、交易策略

策略：觀望或逢低短多

風(fēng)險：供應(yīng)干擾不及預(yù)期，宏觀及政治影響進(jìn)一步惡化

鉛

一、本期觀點

消費(fèi)驅(qū)動不足 鉛價難改震蕩格局

運(yùn)行邏輯

1、上周國家高層會議再議大宗商品持續(xù)漲價問題，確定要保供穩(wěn)價，金屬市場情緒降溫，部分品種回調(diào)，鉛價相對堅挺。

2、鉛價當(dāng)前有礦端偏緊及再生鉛成本支撐，從5月供需層面來看，由于礦端備庫緊張對原生鉛有約束，消費(fèi)邊際上無法再走弱，市場累庫將放緩。

3、上周LME現(xiàn)貨升水較快走高至6.5美元，過往升水異動通常后續(xù)有隱形庫存顯性化，可關(guān)注倫鉛在2200美元附近壓力。

4、考慮到原生鉛副產(chǎn)品收益較高，煉廠原料深度去庫導(dǎo)致開工未降，而消費(fèi)驅(qū)動不足，終端成品電池去庫未見明顯好轉(zhuǎn)，社會鉛庫存相對高位，預(yù)計短期鉛市場難以走出區(qū)間震蕩，滬鉛波動區(qū)間15000/15800元，倫鉛波動2050/2250美元。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

（05-21）煉廠從前期集中檢修中恢復(fù)，而內(nèi)蒙煉廠劃檢修延遲至6月中下旬，短期暫未出現(xiàn)因礦緊張導(dǎo)致的減量。

（05-14）消費(fèi)仍處淡季，大型蓄企反映庫存水平仍然較高，4月盡管降價促銷，但成品庫存仍在上升。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周內(nèi)外比價維持低位，現(xiàn)貨比價7.1，進(jìn)口虧損2396元，免稅品牌進(jìn)口虧損約1882元，三月比價7.12。

2、現(xiàn)貨：倫鉛0-3由持續(xù)貼水轉(zhuǎn)升水結(jié)構(gòu)，從前周貼水17.75美元轉(zhuǎn)至上周升水6.5美元。國內(nèi)SMM1#鉛15400元/噸，現(xiàn)貨貼水30-50元。

3、價差：再生鉛較之原生鉛貼水400元，貼水幅度較之前周擴(kuò)大50元。廢電瓶價格8674元/噸，再生鉛虧損260元。

4、庫存：國內(nèi)內(nèi)升外降，倫鉛庫存下降1250噸10.34萬噸，國內(nèi)庫存增加6500噸至9.06萬噸，國內(nèi)外庫存合計19.4萬噸，去年同期8.18萬噸。

5、TC：5月加工費(fèi)下調(diào)明顯，國產(chǎn)鉛精礦報1500元/金屬噸，進(jìn)口礦TC報價為50美元，周度環(huán)比無變動，港口庫存水平低，煉廠原料庫存周期縮至17天低位，礦階段性偏緊在5月延續(xù)。

6、消費(fèi)：鉛蓄電池淡季不改，SMM鉛蓄電池周度開工為74.21 %，環(huán)比持平。

三、交易策略

投資策略：嘗試買國內(nèi)拋LME跨市反套。

風(fēng)險提示：海外back不利移倉，白銀內(nèi)外盤倒掛對礦進(jìn)口的拖累。

鋅

一、本期觀點

搭上限電控能 鋅價短期相對強(qiáng)勢

運(yùn)行邏輯：

1）上周美聯(lián)儲會議表明，多位官員提議未來在某個時點開始討論縮減QE；疊加國內(nèi)高層多次關(guān)注大宗價格，令周邊金屬價格承壓

2）品種方面，近期鋅冶煉頻繁受到控能耗的影響，究其原因在于鋅冶煉都集中在能耗壓力較大的地區(qū)，且在有色中鋅冶煉能耗僅次于鋁

3）雖然鋅冶煉未像鋁有產(chǎn)能天花板，但鋅冶煉近幾年投放少因而控能耗的政策對產(chǎn)能縮減的效用較為明顯；另一方面，鋅冶煉利潤明顯低于鋁，從而鋅可能被迫作為犧牲

4）鍍鋅環(huán)節(jié)近期的利潤略有提高，但終端傳到過來的消費(fèi)還是較為平穩(wěn)，未見明顯提高；因而近期去庫主要是冶煉壓縮所致

5）短期由于消費(fèi)尚處于旺季且冶煉總量較低，從而令鋅價橫向?qū)Ρ认鄬?qiáng)勢，預(yù)計短期核心運(yùn)行區(qū)間2900-3000美元/噸。

調(diào)研供應(yīng)：

（5/22）云南限電加劇，邊際影響擴(kuò)大的企業(yè)有飛龍、蒙自，詳見后文；鍍鋅：本周鍍鋅企業(yè)訂單再度走弱，鍍鋅結(jié)構(gòu)件企業(yè)亦因鋼材價格不穩(wěn)定，企業(yè)有意減少自主加工產(chǎn)量，避免成品進(jìn)一步累增，而代加工訂單也等待鋼材和鋅錠的價格趨于穩(wěn)定，整體訂單減少；合金：本周壓鑄鋅合金開工整體下降，因限電限產(chǎn)增加，對生產(chǎn)擾動亦增加，部分企業(yè)表示當(dāng)前訂單一般，如果訂單好轉(zhuǎn)，可在不限產(chǎn)時增加生產(chǎn)。

二、重要數(shù)據(jù)

1）國內(nèi)主流加工費(fèi)保持平穩(wěn)，在3600-3800元/噸附近；進(jìn)口礦維持在75美元/噸附近，部分報價低至72.5美元/噸；

2）本周滬倫比值上修至7.58左右，三月比值運(yùn)行于7.48-7.73之間，實物進(jìn)口虧損一度出現(xiàn)收窄至360元/噸；

3）本周廣東現(xiàn)貨升水大幅上行，鋅價寬幅波動，疊加云南地區(qū)鋅冶煉廠限電限產(chǎn)，影響市場到貨鋅錠庫存繼續(xù)降低的因素，下游采購積極，上海市場對2106合約平水；廣東市場對2107合約升水0-220元/噸；

4）本周國內(nèi)社會庫存較上周下降1.03萬噸，至15.2萬噸；保稅庫存下降300噸至4.27萬噸，中國地區(qū)總量庫存19.47萬噸，較減少1.06萬噸；LME庫存至28.52萬噸，較上周減少0.2萬噸；全球顯性庫存47.99萬噸，較上周減少1.26噸；較去年同期增加11.84萬噸，較年初增加9.93萬噸;

三、交易策略

策略：觀望

風(fēng)險因素：無

鎳&不銹鋼

一、本期觀點

政策施壓鎳價測試震蕩區(qū)間下沿

運(yùn)行邏輯：

1.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+通脹，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣+財政雙寬松持續(xù)，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體瘋狂印鈔模式下，隨著疫苗的推廣和政府應(yīng)對疫情經(jīng)驗的提升，疫情對經(jīng)濟(jì)的邊際影響減弱，歐美經(jīng)濟(jì)體加快復(fù)蘇步伐，推升經(jīng)濟(jì)需求。政府和居民同時加杠桿，而疫情對供應(yīng)鏈的干擾仍待恢復(fù)，供需錯配疊加貨幣超發(fā)，并將引發(fā)全球通脹，而4月份超預(yù)期通脹數(shù)據(jù)表明通脹將逐步兌現(xiàn)。因此經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+通脹邏輯仍將是當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)邏輯。

2.鎳礦-鎳鐵-不銹鋼之下而上正反饋，雖印尼鎳鐵產(chǎn)量爬坡，能有效緩解國內(nèi)鎳短缺問題。但得益于不銹鋼部分產(chǎn)品的短期現(xiàn)貨偏緊，節(jié)后不銹鋼價格強(qiáng)勢上漲創(chuàng)2017年來高點同時不銹鋼利潤水平最高超千元，在不銹鋼高排產(chǎn)背景下仍能保持健康的庫存水平。高排產(chǎn)量（5月300系據(jù)悉145萬噸排產(chǎn)量）必將保持對原料端的旺盛需求，鎳鐵短期供需結(jié)構(gòu)改善價格上行，同時上游鎳礦供給恢復(fù)價格轉(zhuǎn)弱，鎳鐵利潤轉(zhuǎn)好。由于大廠節(jié)后補(bǔ)貨后短期補(bǔ)貨需求不強(qiáng)，鎳鐵價格能否繼續(xù)走強(qiáng)關(guān)鍵在于不銹鋼能否持續(xù)當(dāng)前旺盛勢頭。本周高鎳生鐵維持在1120元/鎳點；國內(nèi)12港口港口鎳礦庫存較上周增加12萬濕噸至526萬噸，去年同期為879萬噸，同比減少353萬噸。

3.進(jìn)口電鎳僅少量流入國內(nèi)現(xiàn)貨市場，據(jù)SMM統(tǒng)計一季度國內(nèi)原生鎳產(chǎn)量18.26萬噸，比去年減少1.12萬噸，凈進(jìn)口鎳資源總計18.15萬噸，同比去年增加2.61萬噸，而原生鎳總消費(fèi)37.86萬噸，總體表現(xiàn)為去庫1.46萬噸。本周鎳進(jìn)口虧損走闊，僅有少量板和豆報關(guān)進(jìn)入現(xiàn)貨市場，價格下跌現(xiàn)貨市場采購有限，國內(nèi)社會庫存略減。

4.短期硫酸鎳溢價走高。本周因國內(nèi)某鎳鹽大廠停產(chǎn)，電池級硫酸鎳晶體現(xiàn)貨市場偏緊，價格堅挺，據(jù)測算電池級硫酸鎳較一級鎳（主要鎳豆鎳粉）溢價較節(jié)前大幅上調(diào)，鎳豆溶解硫酸鎳經(jīng)濟(jì)效應(yīng)提升，鎳豆需求增加，據(jù)悉鎳豆月需求短期達(dá)八九千噸水平，使得鎳豆升水維持較高水平。

5.政策施壓鎳價回落：國常會在政策端接連施壓商品市場，鎳和不銹鋼價格應(yīng)聲回落，同時青山鎳鐵轉(zhuǎn)高冰鎳工藝即將量產(chǎn)，鎳金屬需求內(nèi)部結(jié)構(gòu)性瓶頸打破，市場定價將重回供需，印尼鎳鐵產(chǎn)能爬坡使得鎳金屬遠(yuǎn)期展望為供給過剩，遠(yuǎn)期平衡表偏空；但是短期來看，無論是不銹鋼還是鎳豆都保持旺盛需求，產(chǎn)業(yè)鏈利潤至下而上修復(fù)，需求端正反饋作用于原料端，從而支撐鎳價；因此在下游需求未轉(zhuǎn)向走弱前，鎳將維持高位震蕩走勢，下周期鎳將測試下方平臺支撐位，價格完全下破概率低。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：  

1.近期，華友鈷業(yè)稱公司印尼紅土鎳礦濕法冶煉項目，生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)6萬噸鎳金屬量和7800噸鈷金屬量，總投資12.8億美元。采用世界最先進(jìn)的第三代高壓酸浸工藝，技術(shù)成熟，有成熟的生產(chǎn)經(jīng)驗，成本優(yōu)勢明顯。項目于2020年3月1日正式開工，當(dāng)前總工程量已完成過半，公司有信心在2021年底前完成建設(shè)（3/22）。

2.嘉能可周一表示，由于制酸設(shè)備故障，西澳大利亞州GLEN.L Murrin Murrin鎳鈷工廠正在減產(chǎn)運(yùn)行和檢修。（3/22）。

3.國內(nèi)某鎳鹽大廠短期停產(chǎn)（5月）

二、重要數(shù)據(jù)

1）利潤方面，鎳鐵利潤轉(zhuǎn)好，不銹鋼現(xiàn)貨利潤維持高位，硫酸鎳溢價維持較高水平。

2）價差方面，金川鎳由于檢修與俄鎳價差走擴(kuò)至2800元/噸，鎳豆與俄鎳的價差維持在1500元/噸附近，高鎳生鐵較俄鎳貼水收窄至120元/鎳點附近。

3）進(jìn)口方面，本周進(jìn)口虧損略有擴(kuò)大，板和豆僅少量流入國內(nèi)現(xiàn)貨市場，庫存略減。

4）庫存方面，LME庫存減5838噸至25.03萬噸，國內(nèi)上期所庫減少98噸至8406噸，保稅區(qū)庫維持8700噸，三地庫存環(huán)比減5936噸至26.74萬噸。   

三、交易策略

策略：支撐平臺逢低少多（破位止損）

風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，宏觀突發(fā)事件引發(fā)風(fēng)險氛圍轉(zhuǎn)變

錫

一、本期觀點

氛圍偏空VS庫存回落支撐，錫價仍偏強(qiáng)

運(yùn)行邏輯：

1、美聯(lián)儲發(fā)布4月議息政策紀(jì)要，多位官員提議未來在某個時點開始討論縮減QE，自這輪寬松以來首次明確表態(tài)，不禁引發(fā)市場想象。疊加國內(nèi)對大宗商品漲價的指導(dǎo)意見，商品市場交投氛圍有所冷卻。

2、供需兩端總體呈現(xiàn)出偏緊的格局，一方面緬甸礦因為工人不足，開工受限，導(dǎo)致精礦供應(yīng)難以放量。緬甸出口至國內(nèi)精礦預(yù)計5月仍在偏低比重；另一方面國內(nèi)限電政策的影響，云南個舊部分錫冶煉廠停產(chǎn)，加劇國內(nèi)流通貨源偏緊的格局。消費(fèi)方面，消費(fèi)外強(qiáng)內(nèi)弱格局持續(xù)，可觀的出口利潤刺激下，國內(nèi)出口消費(fèi)旺盛，整體消費(fèi)仍有潛力。

3、價格方面，上周錫價企穩(wěn)，但受到宏觀偏空氛圍的打壓，回升走勢有所壓制。但從驅(qū)動來看，仍未發(fā)生改變，即大格局仍在政策未邊際收緊+經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)修復(fù)的邏輯中，趨勢性拐點難言已出。且有色品種對比來看，由于錫良好的現(xiàn)貨支撐，在周內(nèi)表現(xiàn)較為抗跌。在去庫及境外現(xiàn)貨高升水的背景下，錫價仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。一旦宏觀氛圍有所改善，錫價將繼續(xù)走高。

調(diào)研：

錫礦供應(yīng)：緬甸錫礦開采進(jìn)度仍緩，出口至中國的錫礦占比持續(xù)低位，5月國內(nèi)精礦進(jìn)口量仍難以放量。

錫錠供應(yīng)：因限電影響，云南地區(qū)部分冶煉廠接到通知停產(chǎn)，國內(nèi)流通貨源持續(xù)緊張，現(xiàn)貨升水報價堅挺。因出口利潤的刺激，4月錫錠出口1466噸，環(huán)比增56%，同比增224%，促成了國內(nèi)流通貨源緊張局面。

錫下游消費(fèi)：出口利潤刺激下，國內(nèi)錫錠出口改善，疊加價格回落后下游采買增加，整體消費(fèi)表現(xiàn)不俗。

二、重要數(shù)據(jù)

1）原礦方面，4月錫精礦進(jìn)口1.9萬噸，環(huán)比減少9.6%。緬甸錫礦進(jìn)口受阻仍是進(jìn)口量難以放量的主要原因。加工費(fèi)前期抬升后表現(xiàn)平穩(wěn)，云南40°加工費(fèi)1.3萬元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費(fèi)0.9萬元/噸。

2）本周滬錫主力震蕩回落，最終收盤192790元/噸，現(xiàn)貨SMM均價收于195500元/噸，較上周上漲1750元，現(xiàn)貨升水走高，對滬期錫2106合約套盤云錫升水1100元/噸，普通云字升水500元/噸，小牌升500元/噸。

3）庫存方面，LME庫存環(huán)比減少25噸至1235噸，國內(nèi)庫存減943噸至6024噸，庫存合計7259噸，環(huán)比下降968噸，較去年底減106噸，較去年同期增548噸。

4）出口持續(xù)，現(xiàn)貨比值繼續(xù)下滑；周尾現(xiàn)貨進(jìn)口虧損達(dá)5.45萬元/噸，而出口盈利擴(kuò)大至1.9萬元/噸左右。

三、交易策略

策略：庫存繼續(xù)回落，逢低買入不變

風(fēng)險提示：下游補(bǔ)庫不及預(yù)期；礦山修復(fù)好于預(yù)期