一、行情回顧

4月玉米期貨上漲為主，主力9月合約從3月底在2600不到，上漲到4月25日的2750元左右?，F(xiàn)貨價(jià)格也相應(yīng)的上漲，北港現(xiàn)貨對(duì)9月基差先是由40上漲170元附近，隨后又回落至67元左右。總體來(lái)看，玉米的上漲主要是由于3月價(jià)格下跌到貿(mào)易商成本附近后，挺價(jià)心理上升，同時(shí)由于基層農(nóng)戶的潮糧售完之后，短期供應(yīng)壓力也得到較大的釋放。

圖：玉米2105合約走勢(shì)

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

二、國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

1、玉米購(gòu)銷(xiāo)：后期國(guó)產(chǎn)玉米售糧力度減弱

根據(jù)天下糧倉(cāng)的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，2020/21市場(chǎng)年度全國(guó)玉米銷(xiāo)售進(jìn)度快于往年，截至4月16日，全國(guó)玉米銷(xiāo)售進(jìn)度達(dá)到95.73%，處于過(guò)去五年中最高水平。其中華北完成94.2%，東北完成97.26%。4月以來(lái)隨著基層農(nóng)戶潮糧銷(xiāo)售的結(jié)束及部分小貿(mào)易商的出貨完成，短期供應(yīng)壓力得到釋放，后期持糧主體的心態(tài)趨于穩(wěn)定，出貨節(jié)奏也將放緩。

圖：售糧進(jìn)度（單位：%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng) 國(guó)信期貨

圖：深加工企業(yè)收購(gòu)量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng) 國(guó)信期貨

2、進(jìn)口：后期玉米進(jìn)口到港仍較多

由于國(guó)內(nèi)存在著較大的產(chǎn)需缺口，及國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格保持在較高的水平，國(guó)內(nèi)進(jìn)口玉米將大幅增加。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2019/20年進(jìn)口759萬(wàn)噸，20/21年至3月進(jìn)口1134萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年玉米進(jìn)口將接近3000萬(wàn)噸。根據(jù)USDA的報(bào)告，截至4月16日，2020/21市場(chǎng)年度美國(guó)共向中國(guó)出口銷(xiāo)售2313萬(wàn)噸玉米，其中已經(jīng)裝運(yùn)1012萬(wàn)噸，尚余1301萬(wàn)噸未裝運(yùn)。從進(jìn)口節(jié)奏來(lái)看，2月下旬以來(lái)美玉米對(duì)華裝出約300萬(wàn)噸玉米，這些將在4、5月到裝，此外去年4、5月到港的烏克蘭玉米在149萬(wàn)噸左右，今年預(yù)計(jì)不會(huì)低于上年，由此大致估計(jì)4、5月進(jìn)口到港玉米至少在450萬(wàn)噸，月均在225萬(wàn)噸以上，仍處歷史性高位。

圖：玉米進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署 國(guó)信期貨

圖：美玉米對(duì)華出口銷(xiāo)售訂單（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 國(guó)信期貨

3、需求：非瘟影響暫時(shí)得到控制

根據(jù)天下糧倉(cāng)的統(tǒng)計(jì)，樣本企業(yè)3月末能繁母豬存欄429萬(wàn)頭，環(huán)比增加0.84%；生豬存欄2510萬(wàn)頭，環(huán)比增加1.62%，市場(chǎng)或?qū)拇汗?jié)前后的陰霾中走出，后期豬料或有一定恢復(fù)。從飼料生產(chǎn)情況來(lái)看，3月豬料生產(chǎn)995萬(wàn)噸，較2月增加216萬(wàn)噸，同比增加71.55%，亦從側(cè)面印證了生豬飼料需求的企穩(wěn)。從禽料來(lái)看，1月產(chǎn)量略高于上年同期，2月環(huán)比大幅下降，3月產(chǎn)量開(kāi)始回升，反映了禽類(lèi)養(yǎng)殖利潤(rùn)企穩(wěn)對(duì)需求的提振。對(duì)于后期來(lái)看，國(guó)內(nèi)飼料需求或保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

圖：生豬季度存欄數(shù)量（單位：萬(wàn)頭）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì) 國(guó)信期貨

圖：飼料月度產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì) 國(guó)信期貨

圖：豬料月度產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì) 國(guó)信期貨

圖：禽料產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì) 國(guó)信期貨

4、替代品：替代性能量正在攻城掠地

由于玉米價(jià)格的快速上漲，玉米相當(dāng)于小麥等替代性能量類(lèi)原料的優(yōu)勢(shì)正在喪失。由于小麥蛋白含量高于玉米，用小麥還可以減少一部分的豆粕使用，我們簡(jiǎn)單地以小麥價(jià)格與83%的玉米價(jià)格及17%的豆粕價(jià)格之和進(jìn)行對(duì)比，可以看出，從2020年開(kāi)始兩者的價(jià)差就大幅下降，到目前已經(jīng)達(dá)到2011年前后的低位區(qū)間，這意味著飼料企業(yè)生產(chǎn)飼料時(shí)，在能值及蛋白含量不變的情況，使用小麥可以更好的降低成本。實(shí)際上，從部分飼料企業(yè)的反饋來(lái)看，2020年6、7月開(kāi)始，飼料中小麥的添加比例就在明顯上升，到2021年4月，隨著玉米進(jìn)一步上漲，其他谷物對(duì)玉米的替代再次加快。根據(jù)一份天下糧倉(cāng)的最新調(diào)研，多數(shù)樣本企業(yè)的飼料生產(chǎn)中，小麥對(duì)玉米替代比例已經(jīng)達(dá)到一半以上，部分企業(yè)開(kāi)始生產(chǎn)無(wú)玉米飼料。另外，政府亦在加大政策性小麥的投放，以滿足飼料企業(yè)對(duì)能量原料的需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020/21年度，小麥累計(jì)投放已經(jīng)近4000萬(wàn)噸，排除面粉廠的消耗及貿(mào)易商的囤糧需求，小麥預(yù)計(jì)可替代掉2500-3000萬(wàn)噸的玉米。除小麥之外，南方地區(qū)進(jìn)口高粱、大麥甚至豌豆也在大量擠占國(guó)產(chǎn)玉米的市場(chǎng)份額，根據(jù)部分機(jī)構(gòu)的預(yù)估，2020/2021年，進(jìn)口大麥、高粱將可能替代接近1000萬(wàn)噸的玉米。此外，國(guó)內(nèi)陳化稻谷定向拍賣(mài)亦在進(jìn)行中，也將擠占國(guó)產(chǎn)玉米的份額?？傮w來(lái)看，國(guó)產(chǎn)、政策拍賣(mài)及進(jìn)口替代性谷物將成為補(bǔ)足國(guó)產(chǎn)玉米缺口的主力，理想情況下，可替代約近5000萬(wàn)噸的國(guó)產(chǎn)玉米。

圖：華北小麥與玉米的優(yōu)勢(shì)比較（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 國(guó)信期貨

圖：部分調(diào)研企業(yè)飼料配方調(diào)整情況（單位：%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 國(guó)信期貨

5、庫(kù)存：港口庫(kù)存回落，深加企業(yè)庫(kù)存快速增加

根據(jù)天下糧倉(cāng)的統(tǒng)計(jì)，截至到4月16日，北方港口玉米庫(kù)存為332萬(wàn)噸，呈現(xiàn)企穩(wěn)狀態(tài)，主要原因是到港低位穩(wěn)定而發(fā)貨減少。南方港口方面，截至4月16日，廣東港口玉米庫(kù)存為90萬(wàn)噸，較3月快速下降，主要因?yàn)榈礁塾兴鶞p少。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，4、5月進(jìn)口玉米到港會(huì)增加，預(yù)計(jì)止住庫(kù)存下降幅度。另外，從深加工企業(yè)庫(kù)存的變化來(lái)看，3月以來(lái)，隨著產(chǎn)區(qū)基層農(nóng)戶售糧的積極性上升，深加工企業(yè)收購(gòu)明顯上量，其庫(kù)存也快速回升，到4月23日，全國(guó)歸入統(tǒng)計(jì)的119家深加企業(yè)的庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到965萬(wàn)噸，較2月的低位增加300萬(wàn)噸，同比來(lái)看，亦回到近三年高位。

圖：北方港口庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng) 國(guó)信期貨

圖：南方港口庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng) 國(guó)信期貨

圖：全國(guó)深加工企業(yè)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng) 國(guó)信期貨

圖：東北深加工企業(yè)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng) 國(guó)信期貨

三、結(jié)論及展望

2020/21年的產(chǎn)需缺口在長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)關(guān)注下變得審美疲勞，而高價(jià)的確也在反作用于需求，在政策性小麥、水稻的拍賣(mài)及國(guó)外玉米、高粱、大麥等替代性谷物進(jìn)口的不斷沖擊下，玉米對(duì)飼料領(lǐng)域主導(dǎo)地位正被撼動(dòng)，飼料企業(yè)對(duì)玉米的需求下降到低位。按照國(guó)內(nèi)小麥、稻谷及進(jìn)口谷物的增量來(lái)看，國(guó)內(nèi)玉米的缺口大概率被抹平，而決定價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏的則變成了階段性需求變化及庫(kù)存釋放情況。對(duì)于接下來(lái)一兩個(gè)月而言，飼料需求將面臨環(huán)比改善，而進(jìn)口玉米到港也將上升，整體供需相對(duì)平衡，暫時(shí)不具備大幅波動(dòng)的驅(qū)動(dòng)，但國(guó)際玉米市場(chǎng)整體供需格局顯得較為緊張，CBOT玉米價(jià)格亦大幅拉升，進(jìn)口玉米成本也有較大的抬升，后期需要關(guān)注外盤(pán)對(duì)國(guó)內(nèi)的提振作用?？傮w來(lái)看，國(guó)內(nèi)玉米期貨波動(dòng)區(qū)間或有上移，但目前判斷仍難突破1月的高點(diǎn)。