政策 目前全國在執(zhí)行的政策有:區(qū)域限產(chǎn)、產(chǎn)能置換、出口退稅、廢鋼進口開放,預期中的全國限產(chǎn)政策大概率不會發(fā)布。 行業(yè) 大宗商品價格上漲主要是需求拉動,目前處于上行周期,不會有過多逆周期調節(jié),下游的壓力集中在制造業(yè),尚未傳導到居民消費。提升行業(yè)集中度和鋼鐵企業(yè)市場化調配鐵礦石比例是短期內對鐵礦石戰(zhàn)略性打壓的有效措施。價格 鋼鐵價格經(jīng)過這一波回調,暴漲階段已結束,后期進入慢漲階段,5000-5500元是合理區(qū)間,當前價格處于合理區(qū)間的底部,未來將進入緩慢上行區(qū)間。關注6月初下游補庫存周期的啟動。行業(yè)配置 華菱、寶鋼等機構配置較多的股票在一季報之后沒有上漲,說明市場并沒有把二季度利潤反映在股價里。二季度鋼材的平均噸毛利高于一季度,可以預見鋼企二季度利潤水平會有較大環(huán)比提升,這是當前股票價格沒能反映出的,處于被低估的狀態(tài)。當前股價的下跌沒有反應企業(yè)真實利潤水平,也沒有改變行業(yè)長期邏輯,鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)負債水平改善、現(xiàn)金流充裕,行業(yè)集中度提升趨勢確定等,都預示著未來的機會,現(xiàn)在只需要等待價格慢漲階段的啟動。建議繼續(xù)關注寶鋼股份、華菱鋼鐵等龍頭企業(yè),同時太鋼不銹、新鋼股份、南鋼股份等優(yōu)質企業(yè)。 目前全國有四個政策在執(zhí)行,一個政策處于預期中。 (1)區(qū)域限產(chǎn):主要在河北、江蘇、山東三省。河北省公布的限產(chǎn)政策已安排到今年年底,政策上沒有出現(xiàn)太大變化,仍處于環(huán)保限產(chǎn)階段。今年三月份市場曾預期今年河北省的限產(chǎn)會不會與全國的政策綁定,就目前情況來看,河北省政策仍處于相對獨立的狀態(tài)。江蘇省在5月18日被發(fā)改委點名批評了產(chǎn)能增量過大,1-4月份同比增長18%,超過了15%的全國平均水平,要求其從6月份開始,產(chǎn)能不能高于去年同期。這實際上并不困難,因為1-4月份的高增長主要原因是去年的基數(shù)過低,而去年5月份之后,鋼鐵產(chǎn)能加速恢復,下半年已達到較高水平。山東省的限產(chǎn)情況將效仿江蘇,一些民營企業(yè)收到了限產(chǎn)通知。 (2)產(chǎn)能置換:五月底前處于各省份自查自糾違規(guī)過剩產(chǎn)能階段,之后部際委員會將下到地方政府密集調研和糾察。 (3)出口退稅:4月29日發(fā)布的出口退稅政策已經(jīng)初步顯現(xiàn)成果,但國內鋼價下跌同期,海外一些主要出口市場的鋼價仍然較高,導致海外價差大幅增加,從而削弱了出口退稅政策的影響,致使政策效果較差。 (4)廢鋼進口政策開放:旨在嚴格約束產(chǎn)能、區(qū)域性約束產(chǎn)量的同時,通過多種手段補缺口。 (5)預期中的全國限產(chǎn)政策:根據(jù)目前的信息,全國性限產(chǎn)政策大概率不會發(fā)布,后期會淡化這一目標。因為這一政策如果出臺,會對市場造成比較大的影響,高位的鋼鐵價格將會進一步上行,政策施行難度也較高。 政策的目標、方向和定調 通過了解,目前大宗商品上漲的核心推動力來自海內外需求的共振,更主要是海外需求的拉動,而不是政策導致的供應收緊。 具體表現(xiàn)有:海內外價差擴大,美國鋼價接近1萬元人民幣;出口大幅增長,1-4月份鋼鐵出口同比增長25%;卷螺差快速上行,反映出全球制造業(yè)的快速恢復。當前大宗商品價格仍然處于上行周期,不應該做過多逆周期的現(xiàn)價措施和政策。下游的壓力主要體現(xiàn)在制造業(yè),沒有很好地傳遞到消費終端,沒有對CPI、PPI造成大幅影響。 因此從決策方向和定調的角度分析,目前大宗商品整體價格水平處于可控區(qū)間,應保持市場化運行,政策調控只是預期管理,沒有必要過多管控。根據(jù)工業(yè)品補庫周期來看,此輪快速上漲周期將在今年四季度結束。 政策的短中期目標出現(xiàn)一些差異和變化。今年四月份之前,一個重要的目標是打壓鐵礦石,降低進口依賴度,近期政策目標發(fā)生了一些轉變,短期主要防范價格暴漲。之前的判斷低估了海內外需求的上行,低估了大宗商品整體共振上行的階段性和可能性。經(jīng)過這一波回調,鋼價回到5000多元的水平,相比其他大宗商品和海外價格,其實是處在年內的合理、偏低水平,暴漲階段已結束,未來或將進入緩慢上行區(qū)間。 長期目標有兩個: (1)鋼鐵行業(yè)實現(xiàn)碳達峰是確定的,鋼協(xié)預計將在2025年達峰,部分優(yōu)秀企業(yè)計劃提前至2023年。在不考慮限產(chǎn)的情況下這一目標也是合理的,因為當前的行業(yè)自然周期也將在未來幾年達到峰值。政策方面,未來或將放棄一刀切的總量限制,而是嚴格標準,如出臺更加嚴格的環(huán)保排放標準,通過這種方式約束企業(yè)。長期來看,行業(yè)碳達峰目標是可行的,這會約束行業(yè)產(chǎn)量的增長,但不會帶來巨大的不見遇見的后果。 (2)對鐵礦石的戰(zhàn)略性擠壓。除去鐵元素替代、加強國內礦山勘探等長期措施,今明兩年有較大影響的政策有兩個,其一是鋼鐵行業(yè)集中度的大幅提升,國內CR10將由40%提升至50%,明年甚至達到60%,參照美國的經(jīng)驗,這將帶來行業(yè)議價能力的大幅提升,這是提高鋼鐵行業(yè)對上游議價能力的重要舉措。其二是通過企業(yè)利潤調節(jié)鐵礦石采購模式。當前鐵礦石價格主要由高品礦支撐和推動,低品礦價格較低,且國內高品礦庫存低、低品礦庫存高。隨著鋼鐵企業(yè)利潤的下滑,會倒逼其調配鐵礦石比例,增加低品礦的使用,達到結構性調整的目的。價格分析 5月12日以來,鋼鐵價格出現(xiàn)了明顯而快速的下調,導致鋼鐵利潤下降,據(jù)我們的統(tǒng)計,當前熱卷的噸利潤有近500元,熱卷約400元,螺紋鋼噸毛利只有40元,中厚板約500元,可以明顯看到螺紋鋼下跌幅度高于板材,卷板的利潤韌性更高。 我們判斷未來進入慢漲階段,5000-5500元是合理區(qū)間,當前價格處于合理區(qū)間的底部。對此要重點關注兩點,一是下游補庫的啟動,5月鋼價的快速上漲導致下游制造業(yè)許多企業(yè)暫停了采購,以消化庫存為主,而常規(guī)庫存水平在20天至一個月,可以判斷庫存消耗殆盡價值鋼價回調,將開啟月度尺度的補庫小周期。 如果日成交量恢復到20萬噸,基本可以判斷補庫周期開始。近期螺紋鋼社會庫存出現(xiàn)加速去化,而板材的庫存去化仍低于往年同期,如果庫存去化全面高于往年,說明下游補庫周期全面開啟,帶動鋼材價格上行。 行業(yè)配置:華菱、寶鋼等機構配置較多的股票在一季報之后沒有上漲,說明市場并沒有把二季度利潤反映在股價里。二季度鋼材的平均噸毛利高于一季度,可以預見鋼企二季度利潤水平會有較大環(huán)比提升,這是當前股票價格沒能反映出的,處于被低估的狀態(tài)。當前股價的下跌沒有反應企業(yè)真實利潤水平,也沒有改變行業(yè)長期邏輯,鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)負債水平改善、現(xiàn)金流充裕,行業(yè)集中度提升趨勢確定等,都預示著未來的機會,現(xiàn)在只需要等待價格慢漲階段的啟動。建議繼續(xù)關注寶鋼股份、華菱鋼鐵等龍頭企業(yè),同時太鋼不銹、新鋼股份、南鋼股份等優(yōu)質企業(yè)。 問答環(huán)節(jié) Q:冷軋的出口退稅有沒有可能降為0? A:政策的初衷是保供,希望出口端回流,從而不用過度約束供應。未來也是有可能降低冷軋的出口退稅,但作為我國出口的主要鋼材產(chǎn)品之一,此舉勢必進一步刺激海外鋼材價格,推高海內外價差,影響政策的預期效果,出臺與否的實際效果差別可能不大。 Q:全年鋼鐵產(chǎn)量增長可能為負嗎? A:可能性基本為零。5月份到9月份的同比增長預計會降到個位數(shù),四季度不排除出現(xiàn)同比負增長的情況,全年總量預計有4%的增長。 Q:對鐵礦石價格的判斷 A:鐵礦石價格反彈的彈性弱于鋼鐵。一方面由于鋼鐵行業(yè)集中度提升,議價能力增強,另一方面鋼廠選用低品礦比例增加,在現(xiàn)有鐵礦石定價體系下將對鐵礦石價格有壓制作用。鐵礦石年內不太可能突破5月12日的高點,甚至后期不太可能出現(xiàn)大幅反彈。 Q:從碳中和角度,未來中國鋼鐵產(chǎn)量會不會進一步壓減? A:碳中和是一個較長期目標,本身對現(xiàn)在鋼鐵行業(yè)沒有太大影響,行業(yè)自身發(fā)展周期的達峰時間是早于碳中和的。 Q:地方政府對行業(yè)集中度提高的支持力度如何? A:從兩個例子可以看出,一是寶武集團,二是東北企業(yè)這樣長期以來都未能合并的今年合并了。這一趨勢是自上而下推行的,國資委今年非常鼓勵企業(yè)去兼并,這一目標靠企業(yè)自己去實現(xiàn)有難度,需要政府的支持和推動。 Q:目前提高行業(yè)集中度的進度如何? A:藍圖已經(jīng)繪制完成,目標實現(xiàn)“1+4+N”格局,1是一個超級大型的寶武集團,4指四個大的區(qū)域,目前正在按這個方向快速推進,“十四五”規(guī)劃的CR10達到60%或將在2022或2023年提前實現(xiàn)。 Q:大幅拉庫存的階段將在何時開始? A:預計在6月初。大部分企業(yè)在五月中旬開始停止采購鋼鐵,而常規(guī)庫存水平在20天至一個月,可以推算6月初下游鋼鐵庫存將消耗殆盡,補庫存需求開始集中釋放。 Q:今年雨季對鋼鐵行業(yè)影響大嗎? A:一季度降水量小于往年,二季度的降水量往往有慣性特征,也不會太高。雨季降水量有季節(jié)性的波動,但沒有超預期的影響。 Q:對國內廢鋼進口和電爐的政策怎么看? A:今年發(fā)布文件放開了廢鋼的進口,關稅降為零,但效果不盡如人意。原因是國外的廢鋼價格較高,且供給也比較緊張。電爐包含在“十四五”規(guī)劃中,目前國內電爐占比13%,計劃到2025年上升至20%。電爐最大的問題在于廢鋼,我國工業(yè)化程度較晚,鋼材報廢需要時間,當前國內廢鋼的供應年增長率為15%-20%,但仍不能滿足國家的計劃安排。 Q:如何確定產(chǎn)量壓減政策不會執(zhí)行? A:緊密跟蹤政策。 Q:鋼鐵企業(yè)的股價與黑色系大宗商品價格相關性更高,還是與利潤相關性更高?黑色系之前由于供給收縮預期帶來的暴漲,是否會全部回吐? A:整體來看是跟著利潤走的,特別是需求爆發(fā)階段。但2016年是個特例,和價格相關性高。當前階段和利潤相關性更高,需求爆發(fā),且行業(yè)集中度提升,更多地擠壓上游,意味著更容易在利潤上體現(xiàn)而非價格。當前階段價格中包含的供給收縮政策預期比較低,現(xiàn)在基本上到了價格的底部區(qū)間。 Q:美國今年有沒有取消中國鋼鐵進口關稅的可能? A:今年取消的可能性不大。美國國內鋼鐵生產(chǎn)以廢鋼為主,國內廢鋼實現(xiàn)自循環(huán),對外部依賴程度不高,且一旦放開中國優(yōu)質低價的鋼材對美國國內鋼鐵行業(yè)和生態(tài)沖擊較大,事后回補困難。 Q:會不會以后鋼價暴跌的時候才開始去產(chǎn)能? A:鋼鐵去產(chǎn)能一直在做,之后會淡化總量控制,更多通過提高標準和行業(yè)集中度,引導行業(yè)市場化發(fā)展。 責任編輯:李燁 |
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