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瘋狂的打壓

純堿是供需相對過剩的一個產業(yè)，因此對于下游往往缺乏議價能力，上市之初并不像其他剛上市的品種那樣得到資金的炒作，而是一路被資金往下打壓。我們從下面的歷史行情圖可以看出，純堿上市之初，幾乎沒有一個像樣的上漲趨勢。

純堿上市一路下跌

從純堿自身的供需結構來講，它是嚴重過剩的，所以上市之初，盤面給出的期限結構是contango結構，與之相反，它的下游品種玻璃卻是back結構，與此同時，鄭商所又推出了FG&SA的標準化套利合約。這種上游原料contango結構，下游成品back結構的品種，往往會吸引一批做期限結構套利的資金進來，做多back結構的玻璃，同時做空contango結構的玻璃，一邊賺著玻璃期貨貼水的錢，一邊賺著純堿期貨升水的錢，所以盤面上經常出現玻璃上漲，同時純堿下跌的奇葩行情，我們可以看到玻璃和純堿的價差也是一路走高。

玻璃-純堿價差一路漲

當然，除了套利資金多玻璃空純堿對純堿的價格產生了負面的影響之外，純堿的contango結構還遭遇了期現資金的打壓。以永安為代表的江浙資金往往喜歡做期現、做非標，做期現的本質就是contango結構下買現貨拋盤面，然后不斷展期，做非標的本質就是contango結構下買非標空標品，然后不斷展期。

剛上市的純堿給出了contango結構，再加上上游更多地是對期貨的陌生，貿易商可能也不是很成熟，但是對于一些期現公司以及集團下面的風險管理子公司來說，他們做起來基本上都是非常順手，只不是多了一個品種而已。

所以，你會發(fā)現之前的空頭龍虎榜第一名永遠是永安，他們背后的席位是做期現的，買現貨然后拋盤面，滾動進行操作，只要盤面不變成back結構，即便我某個合約浮虧了問題也不大，還可以繼續(xù)展期操作。當然，這一類做期現的本身資金實力也是非常雄厚的，所以他們對盤面價格也產生了負面的影響。

因此，上市之初，把純堿價格按在地板上摩擦的兩股主要力量就是套利資金和期現資金。盤面上與之抗衡的主要是看到價格處于歷史低位進行抄底的散戶資金。那么問題來了，上游在干什么，為什么沒有進行反擊呢？

純堿是一個剛上市不久的品種，所以這個產業(yè)的上游很多時候都是大老粗，不像下游的玻璃，玻璃期貨上市那么久了，這些人對期貨的玩法以及套路基本上都是輕車熟路，而純堿產業(yè)上游的這幫人，有幾個天然的弱點：第一，產業(yè)自身就是供需過剩，單獨搞事情幾乎不可能；第二，自身對期貨的不熟悉，剛開始接觸和參與；第三，這幫大老粗人比較直，不怎么拐彎抹角，不像下游那么精明。

但是，這并不代表面臨虧損的產業(yè)上游不會進行反擊，兔子急了也會咬人，所以接下來產業(yè)上游開始了一波瘋狂的反擊。

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上游的反擊

contango結構下的品種往往都是供需過剩的，這個時候只有正常生產性需求，沒有任何囤貨投機需求，下游幾乎沒有囤貨，都是即采即用，因為你上游高庫存，壓力大，容易降價，這個時候如果下游囤貨，就怕庫存價值貶值，所以這種情況下，純堿的庫存幾乎都是顯性化了，他們可以看到純堿企業(yè)庫存處于歷史高位。

純堿庫存歷史高位

這個時候，需要有一種作用力去打破這種平衡，促使下游積極拿貨，讓上游廠家來去庫，同時價格還要漲起來，只要進入了漲價周期，下游就會開始積極囤貨，庫存天數會不斷增加，廠家?guī)齑嫦蛳掠无D移，庫存開始隱性化，從而走出去庫趨勢。

那么問題來了，如果有人要搞事情，我們如何判斷它能不能成功，我認為如果只是純堿產業(yè)的貿易商來搞事情，那是肯定沒辦法成功的，因為期貨這玩意兒的玩法不僅僅需要有錢，還需要控貨，貿易商本質上無法做到很好的控貨。

所以，想要改變這種不利的局面，必須要有上游廠家來搞事情，而且是聯(lián)合起來搞事情，因為只有廠家才能給個控貨，貨權很重要，錢都不是問題，沒有錢可以借，無非是資金成本的問題，所以期貨市場上永遠不缺錢，缺的是既有控貨能力又有低成本的資金，當這兩者結合起來的時候，除非監(jiān)管介入，否則幾乎就是無敵的存在。

后來，我們發(fā)現上游廠家開始動手了，封盤惜售，當純堿在如此低的一個情況下，廠家封盤惜售，就是不愿意再低價銷售了，后面要漲價了。當然，純堿的供需依然是過剩的，下游還是采取觀望的態(tài)度。但是，廠家封盤惜售之后，盤面卻開始啟動了，多頭資金開始殺進來了，盤面開始不斷上漲。

接下來的行情，就很簡單了，盤面上漲，現貨提價，開一次會，漲一次價，期現聯(lián)動上漲之后，下游的心態(tài)就開始崩了，本來覺得純堿供需過剩，價格偏弱，所以采取即采即用的方式進行采購，這下純堿一路上漲，而自己庫存不足，所以開始了投機囤貨性補庫，所以我們發(fā)現純堿的廠家?guī)齑骈_始快速下降，純堿期貨開始一路上漲。

上游一波多一波空

當主力合約在非常短的時間內漲到1800多的時候，不僅收回了上市開盤價，甚至還創(chuàng)了上市以來的歷史新高，這個時候純堿的利潤也是非常不錯的，與此同時，純堿又變成了高利潤、低庫存的品種，基本面改變了嗎，我認為并沒有，這不是基本面變化發(fā)生的行情，而是人為制造出來的一波大行情。

為什么這么講呢？因為，如果是基本面的長期變化，那么它的結構從最初的contango漲到高位1800多的back之后，即便后面會因為短期漲價過快而下跌，但是那也是帶著back結構下跌，而不是在下跌的過程中從back又變回了contango結構。

高位變結構來換手

這種在極短時期把價格從contango結構拉成back結構，是廠家通過封盤惜售，現貨開會漲價，盤面資金拉漲之后形成的，并非真實供需導致的，所以這種拉升到高位置后，獲利的多頭資金需要出貨換手，但是由于純堿本身是供需過剩的品種，好不容易拉到高位，盤面賺了一波空頭投機虛盤的錢，如果再從高位把價格用空頭實盤砸下來，就可以賺兩次錢。

但問題是，無論你是要出貨，還是要反手，在高位都需要有對手盤來接盤，即需要有多頭來接盤。按照常規(guī)來講，高利潤和低庫存的現貨局面已經出現了，與之匹配的期限結構應該是back結構才合理，對于那些不了解這個行業(yè)的人來說，它們可能會認為盤面變back結構了，這個品種以后就進入了長期供需偏緊的格局，所以順期限結構去做多，然后不斷換月展期吃貼水，存有這種思想的人就成了產業(yè)的韭菜。

當產業(yè)把盤面的結構在極短的時間內拉升為back結構之后，就是他們想要找交易對手進行出貨或者反手的時機，所以盤面在高位震蕩注定之后，一路開始走下跌行情，在下跌的過程中，期限結構又從back變成contango結構，庫存又從低位開始累庫了，投機囤貨需求又消失了。

空一波同時變結構

所以，這一波行情可以理解為產業(yè)多頭的反擊，他們的反擊方式是通過上游搞聯(lián)合，大家一起封盤惜售，然后找資金拉盤面期貨，與此同時，現貨開會進行提價，造成期現聯(lián)動上漲，刺激產業(yè)下游的投機性需求觸發(fā)，增加下游的庫存天數，從即采即用改為投機囤貨，從而使得上游企業(yè)庫存去化，當盤面拉高之后，他們繼續(xù)開會現貨漲價，然后把盤面拉成back結構，這一波操作主要體現在SA2009合約，當然，這一波操作當中，你會發(fā)現永安在純堿上的持倉是不斷減空加多的，它們是受傷者。

拉成back結構之后，后面開始了高位的賣出套保，然后一路把價格打下來，與此同時，現貨價格開始下跌，在期現聯(lián)動下跌的過程中，盤面又從back變成了contango結構，庫存又開始不斷累積，借用了永安等期現資金的實力，大家一起又賺了一波期現套保的錢。這一波操作主要體現在SA2101合約。

當然，與此同時，產業(yè)資金不僅僅在SA2101合約進行賣出套保，在SA2105合約上面也是這樣的操作，但是，當價格打到1450以下之后，紛紛都開始平空離場了。然而，在SA2105合約后面的操作上，廠家卻有些失意了。

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資金的嗅覺

2020年中國股票市場上有一大批光伏概念股暴漲，例如隆基股份、陽光電源等等，中國在全球的光伏之爭中脫穎而出，2021年有大量光伏玻璃產能投放，再加上地產后端銷售數據也較為不錯，浮法玻璃的需求也有暴漲，所以市場預期2021年下半年開始，純堿的供需平衡表會得到改善，這個基本上是明牌了。

上游廠家剛從SA2009合約上做多賺了一筆，又在SA2101合約上做空賺了一筆，SA2105合約本來也是有機會大搞一筆的，結果卻被嗅覺靈敏的資金抓住了機會。當SA2101合約之后，盤面又變成了contango結構，庫存也累積起來了，下游的投機囤貨需求又弱了一些，純堿還是不好賣。

這個時候，除了傳統(tǒng)下游之外，出現了一些很少打交道的神秘買家，這些家伙以前是不買純堿的，但是現在他們出來主動買純堿，合同基本上已經遍布了2-4月，對于這些神秘買家，上游為什么要賣給他們貨呢？主要有兩個理由：第一，傳統(tǒng)買家需求還是不太好；第二，這些家伙給錢給的多啊，比如，傳統(tǒng)買家拿一噸貨是1600，我拿一噸貨1600+10，給我3000噸，然后我再拿3000噸貨，價格是1600+20，我再拿3000噸貨，價格是1600+30，以此類推。

對于上游廠家來說，有人買貨，買的也不少，給的錢還比傳統(tǒng)買家高那么多，為什么不賣啊，于是上游廠家就賣了一些貨給這些神秘買家。但是，他們卻因此失去了貨權，他們生產出來的純堿基本上都要給這些神秘買家，失去了貨權，也就意味著，他們很難在盤面去賺錢了，這些什么買家本身不缺錢，缺的恰恰是貨物控制權，現在貨物控制權也在他們手中了，接下來SA2105合約就有好戲看了。

預期上漲和現實下跌

市場都知道純堿今年供需平衡表會逐步改善，所以嗅覺靈敏的資金，提前就干進去了，盤面在基本面沒有發(fā)生明顯改變的情況下，開始走預期邏輯，這一點可以從盤面的上漲可以看出，因為在盤面上漲過程中，基差是不斷走弱的，即盤面升水越來越大，這個就是明顯的預期行情，從時間角度來看，在3月中旬之前一直都是如此，無論從基差角度還是時間維度，我們都知道，盤面走得并非實際供需的基本面，而是未來的預期。

當然，從幾次收盤的龍虎榜來看，SA2105合約還吸引了不少的游資進來，經常有多空上萬手的雙開持倉，這些資金可以平多讓其下跌，也可以平空讓其上漲，貨權的失控，游資的介入，使得SA2105合約在走預期邏輯的過程總，價格再次創(chuàng)出了上市以來的新高。

當行情從預期邏輯切換到現實邏輯之后，盤面開啟了暴跌行情，SA2105合約從最高的2010一路跌到1670多，因為純堿盤面依然是高升水并且開始累庫，所以最終基差修復依然是盤面下跌來修復基差。盤面做預期的多頭都是投機多頭，假接貨的，所以當盤面從上漲的預期行情切換到下跌的現實行情時，投機多頭開始紛紛移倉到SA2109合約，這個時候你會發(fā)現，SA2105合約開始一路下跌進行基差修復，與此同時，SA5/9合約開始走反套，反套價差不斷擴大。

投機多頭移倉走反套

這幫神秘資金幾乎完全復制了上游廠商反擊階段的手法，只不過上游廠商是通過SA2009和SA2101兩個合約來完成的，而這股資金卻是通過SA2105合約在預期行情和現實邏輯兩個階段下直接完成的，賺了一波做多的錢，同時賺了一波做空的錢。

令上游廠商比較郁悶的是，盤面這波行情他們幾乎沒怎么參與，雖然現貨賺了點錢，但總覺得是賺少了，后來他們不再把貨賣給這些不認識的非常規(guī)買家了。這說明，上游廠商對純堿的這個行情還是有自己的想法的，另外，值得注意的是，在這個階段的過程中，盤面一直都是contango結構，并沒有實現contango變成back結構。

然而，純堿供需平衡表的真正改善主要是在下半年，尤其是10月以后，那個時候供需偏緊的情況可能會逐步嚴重起來，純堿這個品種即將迎來黎明的曙光。

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黎明的曙光

由于光伏玻璃投產的預期以及地產后端銷售數據保障了浮法玻璃的需求，所以市場始終看好純堿未來供需的邊際改善，所以大方向始終是逢低做多，但問題是，純堿這個品種一直都是contango結構，并且都是保持contango結構下的上漲，在上漲過程中基差走弱，即總是走預期邏輯下的上漲，并沒有走現實邏輯下的上漲。

它不像黑色系或者PVC，一直都是back結構，低庫存，現貨升水，現貨帶著期貨走，所以在現實邏輯下，往往都是盤面上漲去修復基差，恰恰相反，純堿這個品種總是預期上漲，現實下跌，它是一個假李鬼，多頭都是投機多頭假接貨，空頭都是真交貨的，所以一旦進入現實邏輯，盤面往往是下跌來修復基差，就像SA2105合約進入三月中下旬之后，美好的預期最終還是走向了殘酷的現實，一路下跌修復基差。

預期邏輯下的上漲

如今，盤面上的SA2109合約又開始接力之前合約的上漲，與此同時，跟之前的合約一樣，盤面依然保持contango結構，在上漲的過程中基差依然走弱，說明盤面依然是在走預期邏輯，甚至連多空雙開的游資也一樣，你會發(fā)現，收盤持倉的龍虎榜里也有一些上萬手多空雙開的資金。

這個時候，我們很容易產生路徑以來，認為SA2109合約也會重蹈SA2105合約的覆轍，理論上是非常有可能的，但也不完全一定，這里有兩個需要關注的核心變量，一個是貨權在誰手里的問題，一個是基差修復的路徑問題。

據我了解的情況是，貨權依然在上游廠商手里，現在純堿利潤這么高了，老子不玩期貨了，生產出來的純堿都是撿錢，我干嘛那么冒險去玩期貨，你貿易商不是說期貨好嗎，你期現公司不是說期貨好嗎，你風險管理子公司不是說期貨好嗎，那我負責生產，高價賣給你們，你們拿去玩吧，反正我這個現貨一噸也能賺好多，還是無風險的，至于有風險的期貨，你們從我這里去買貨，自己玩去吧。所以現在這些貨基本上都是在貿易商和風險管理子公司那里。

這些貿易商和風險管理子公司一般都會賺兩方面的錢，第一，低買高賣賺現貨價差的錢，第二，滾動操作套盤面，賺取盤面基差的錢。這是對產業(yè)的幾個重要參與者的情況的了解。

接下來我們需要觀察盤面，如果盤面在7月中旬以前走出一波下跌來修復基差的行情，那么SA2109合約的路徑一定不會和SA2105合約一樣，但如果在整個預期邏輯行情下，都沒有走出盤面下跌來修復基差的行情，那么在預期行情轉入現實邏輯的情況下，SA2109合約大概率還會走出跟SA2105合約一樣的路徑，屆時SA2109合約走現實邏輯下跌，盤面投機多頭移倉到SA2201合約，SA9/1反套價差繼續(xù)走擴。

月差依然走反套

當然，毫無疑問，純堿未來的價格重心會隨著供需平衡表的改善而不斷上移，盤面走在現貨前面，先走預期邏輯，后回歸現貨邏輯，所以容易走出預期漲，現實跌的節(jié)奏，同樣是看漲一個品種，節(jié)奏不對，倉位控制不好，就容易虧錢。

從目前來看，純堿依然保持contango結構，遠月合約價格都到了2400多了，未來可能的一種見頂現象就是，價格高位開始呈現出back結構，就跟廠商反擊過程中搞出的那個back結構類似，但是這種back結構得不到基本面的支持，所以無法維持，它只是多頭為了出貨找對手盤進行換手所拉成的一個結構形態(tài)。

因為今年10月之后，純堿的供需現實變化可能更大一些，所以不好說SA2201和SA2205合約是會走反套還是走正套，如果有貨權的一方搞事情，有可能把SA1/5價差拉成正的，期限結構從contango轉為back，但是目前這種情況并沒發(fā)生，因為目前01合約還不是主力合約，現在還不到6月，也不是10月之后，所以盤面的主流資金依然是打contango結構，SA2205合約上市之后價格基本上和SA2201合約一樣，這兩天又被拉成了contango結構，目前價差-52，這個SA1/5價差會向之前的SA5/9和SA9/1價差那樣一路走反套，還是會到了10月之后，供需偏緊現貨大漲，盤面走正套拉back，目前不是很好判斷。

所以，對于未來純堿的展望，我個人開始偏看多的，大方向建議回踩之后逢低買，尤其是在交易預期邏輯的情況下，當盤面轉入交易現貨邏輯時，就需要注意盤面高升水的問題，不建議單邊去做多，可以適當地考慮逢高空配或者做反套，當然也需要注意反套的入場價差。對于SA1/5價差可以做一個盈虧比交易，如果做反套的話，例如以0為止損，-30入場，目標拿到-180，1：6的盈虧比，當然這個入場位置自己定，現在是-52.謹慎的話可以-20或者-10入場，進一步做大盈虧比，甚至目標進一步放大到-200甚至更高。

最后，再講一個盤面上非常有意思的現象，我們看一下純堿的合約，你會發(fā)現，相鄰兩個月份的合約價格基本上是差不多的，06和07合約現在都是1980-1990，08和09合約都是2170-2180，10和11合約都是2250-2260，12和01合約都是2350-2360，02和03合約都是2360-2380，04和05合約都是2400-2410，價格基本上兩個月份是一個價格水平，這一點與純堿的倉單有效期2個月恰好完全匹配。

相鄰2個月價格一個檔

還是那句話，我講得不一定對，但還是希望能夠給交易者朋友帶來一絲絲啟發(fā)，在以后的交易中能夠用到這篇文章中所講的一些東西，祝各位朋友交易順利，發(fā)大財！