一、行情回顧

由于苯乙烯貨源持續(xù)偏緊，5月苯乙烯主力期價(jià)再創(chuàng)新高，5月下旬，隨著油價(jià)的回調(diào)，疊加苯乙烯供需預(yù)期偏弱，期價(jià)快速回落。截止5月28日，EB2107收于8662元/噸，收盤價(jià)較上月下跌3.07%。5月苯乙烯現(xiàn)貨價(jià)格漲后回落，整體呈M型走勢。截止5月28日，華東地區(qū)主流價(jià)較上月底上漲175元/噸；華北地區(qū)主流價(jià)較上月下跌225元/噸；華南地區(qū)市場價(jià)環(huán)比下跌500元/噸。

二、主要邏輯分析

1、6月純苯供需或轉(zhuǎn)弱，關(guān)注油價(jià)支撐情況

5月純苯與乙烯價(jià)格沖高回落。Wind數(shù)據(jù)顯示，截止5月28日，江蘇純苯出罐價(jià)在7425元/噸，較上月持平，較月內(nèi)高點(diǎn)下降825元/噸；京津唐純苯出罐中間價(jià)在7375元/噸，較上月底上漲150元/噸。截止5月27日，東北亞與東南亞乙烯價(jià)格分別為1026和971美元/噸，均較4月底下跌80美元/噸，乙烯下跌主要由于韓國LG化學(xué)與GS裂解裝置將于6月份投產(chǎn)，同時(shí)，美國地區(qū)供給恢復(fù)，出口量將增加，從而使得東北亞貨源流通量存增加預(yù)期。5月非一體化苯乙烯理論生產(chǎn)成本隨原料價(jià)格漲后回落而先升后降。截止5月28日，華東地區(qū)苯乙烯非一體化生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)成本在8800元/噸左右，較上月底下降了約200元/噸，利潤約990元/噸，較上月底提升約370元/噸，利潤水平中性。

6月國內(nèi)純苯集中檢修期逐漸結(jié)束，國內(nèi)開工率仍有提升預(yù)期，國產(chǎn)量預(yù)計(jì)有所增加。進(jìn)口方面，歐美裝置逐漸恢復(fù)正常生產(chǎn)，亞洲與歐美地區(qū)價(jià)差逐漸收窄，套利空間逐漸減小，后期韓國純苯可能由出口歐美轉(zhuǎn)向出口中國，從而使得國內(nèi)進(jìn)口量出現(xiàn)增加。從下游開工率來看，苯胺生產(chǎn)正常，但其下游降負(fù)，終端需求轉(zhuǎn)弱，疊加山西天脊裝置計(jì)劃6月檢修，苯胺開工率有下滑預(yù)期。苯酚、已內(nèi)酰胺以及已二酸下游均剛需為主，其開工率均較年內(nèi)高點(diǎn)有所下滑，且從季節(jié)性來看，通常5-6月已內(nèi)酰胺開工率處于年內(nèi)偏低水平。此外，近期純苯下游行業(yè)利潤下滑較快，部分行業(yè)利潤來到盈虧附近，可能對純苯需求帶來一定負(fù)反饋?zhàn)饔谩Ｕw來看，6月純苯供需預(yù)期略偏弱，預(yù)計(jì)價(jià)格有走弱的可能，對苯乙烯成本支撐或有所下移，但當(dāng)前疫情以及美伊談判給油價(jià)帶來較多不確定性因素，需關(guān)注油價(jià)走勢情況。

2、庫存壓力依舊較小，但供給有增加預(yù)期

5月國內(nèi)苯乙烯庫存持續(xù)處于偏低水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，截止5月24日，華東港口庫存為3.36萬噸，較上月底減少1.16萬噸。截止5月27日，工廠庫存為11.92萬噸，較上月底增加0.86萬噸，月內(nèi)工廠庫存一度低至10.2萬噸。港口與工廠總庫存均處于低位，對苯乙烯價(jià)格將形成較強(qiáng)支撐，使得月內(nèi)價(jià)格一度再創(chuàng)新高。

隨著部分裝置的檢修與重啟，5月苯乙烯開工率先降后升。截止5月27，苯乙烯開工率為86.7%，較4月底下提升了1%，較月中低點(diǎn)提高了2.7%。天津大沽年產(chǎn)能50萬噸的苯乙烯裝置原計(jì)劃5月檢修20天，現(xiàn)計(jì)劃延期至8月份，檢修對市場的利多提振因此有所減弱。從當(dāng)前計(jì)劃來看，6月新增檢修裝置較少，預(yù)計(jì)苯乙烯開工率將維持偏高水平。

新裝置方面，安徽嘉璽35萬噸/年、中化泉州45萬噸/年、中海殼牌70萬噸/年以及寧波華泰盛富45萬噸/年的裝置均已開車并滿負(fù)荷運(yùn)行。中化弘潤12萬噸/年的裝置計(jì)劃5月20日投料開車，但當(dāng)前仍在延期中。古雷石化年產(chǎn)能60萬噸的裝置計(jì)劃6月底投產(chǎn)。前期新裝置已正常運(yùn)行，利空基本釋放，中化弘潤與古雷石化投產(chǎn)預(yù)期對7月合約有一定壓力，具體需關(guān)注投產(chǎn)進(jìn)展。

2-3月進(jìn)口利潤窗口關(guān)閉，出口利潤窗口打開，導(dǎo)致3-4月國內(nèi)進(jìn)口量環(huán)比持續(xù)下降，出口劇增。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月國內(nèi)苯乙烯進(jìn)口11.45萬噸，環(huán)比減少0.95萬噸；4月出口10.47萬噸，環(huán)比增加6.44萬噸，對國內(nèi)市場帶來了較強(qiáng)的推動(dòng)作用。自4月下旬國內(nèi)進(jìn)口利潤逐漸恢復(fù)，出口端或難以繼續(xù)為市場帶來更多的利多提振。中歐與中美價(jià)差也逐漸恢復(fù)至接近正常水平區(qū)間，國內(nèi)進(jìn)口量或有增長預(yù)期。

3、下游剛需尚存，關(guān)注后期改善力度

5月苯乙烯下游行業(yè)開工率多有不同程度提升。截止5月27日，EPS開工率較上月底提升了9.7%至65.38%，主因檢修裝置恢復(fù)生產(chǎn)；PS開工率較上月底提高1.23%至68.66%；ABS月中因裝置檢修開工率有所下滑，月底基本回升至滿負(fù)荷狀態(tài)。從下游產(chǎn)品庫存來看，5月EPS與PS庫存環(huán)比小幅下降；ABS庫存高位小幅波動(dòng)。整體來看，盡管5月苯乙烯大漲，下游行業(yè)利潤受到明顯擠壓，但下游行業(yè)開工率并沒有顯著下滑，表明苯乙烯下游剛需仍存。從季節(jié)性來看，6月下游行業(yè)開工率可能大體能維持5月的開工水平，關(guān)注隨著原料價(jià)格下跌后，投機(jī)性補(bǔ)庫需求是否會(huì)有所提升，需求端暫且維持中性觀點(diǎn)。

4、基差偏強(qiáng)，下游企業(yè)可考慮適量建立虛擬庫存

受強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期的影響，5月苯乙烯主力基差繼續(xù)震蕩走強(qiáng)。截止5月28日，華東主力基差1326元/噸，較上月底擴(kuò)大612元/噸?；钇?，有利于下游企業(yè)做買入保值操作。

三、行情展望與投資策略

綜合而言，隨著國內(nèi)檢修力度逐漸減弱，疊加新裝置投產(chǎn)計(jì)劃，國內(nèi)供給端對市場的壓力預(yù)期偏大。苯乙烯剛需尚存，但無明顯亮點(diǎn)，關(guān)注原料價(jià)格下跌后市場補(bǔ)庫需求是否會(huì)明顯改善。成本方面，純苯供需或轉(zhuǎn)弱，在油價(jià)不出現(xiàn)大幅上漲的背景下，純苯價(jià)格有下行可能。盡管當(dāng)前苯乙烯庫存依舊處于低位，現(xiàn)貨并不寬松，市場逐漸由交易現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)向交易預(yù)期，在苯乙烯利潤水平尚可的情況下，不排除苯乙烯仍有一定下行空間?？紤]到基差較大，下游企業(yè)可嘗試少量布局多頭頭寸。

操作上，EB2107空單謹(jǐn)慎持有，設(shè)置好止損。

四、主要圖表