第一部分 焦炭：供需兩旺，低庫存下走弱緩慢

5月份以來，焦炭市場供需兩旺，鋼廠鐵水產量保持高位，山西限產減弱后，供應快速回升，現(xiàn)貨持續(xù)偏強，一月時間內上漲5輪，漲幅540元/噸，而期貨價格大漲大跌、09合約一度上漲至3000元/噸，在黑色整體調整下，又提前反應5-6輪的現(xiàn)貨下跌。 

我們在4月底的供需報告中預計5月現(xiàn)貨繼續(xù)上漲，期貨高基差以現(xiàn)貨上漲形式修復，市場邏輯總體得到驗證，同時市場的波動幅度也超出預期。展望6月，總體認為焦炭供需兩旺的格局將持續(xù)，但供需或有階段性走弱，期貨高貼水大概率以現(xiàn)貨下跌的方式收斂：

一、焦炭需求：限產預期減弱，焦炭需求旺盛

2021年1-4月，國內生鐵累計產量3.07億噸，同比增長10.3%（按產量累計值計算）,其中4月份生鐵產量7597萬噸，同比增2865萬噸，增幅5.5%。 

焦炭真實需求在于鐵水端，4-5月為傳統(tǒng)旺季，鋼材庫存去化，鐵水產量不斷增加，6-7月份為傳統(tǒng)淡季，今年的需求除了正常的市場季節(jié)性，又疊加了碳中和背景下壓減粗鋼產量的政策影響，1-4月份，工信部多次強調全年粗鋼產量壓減，疊加兩會后的河北唐山、邯鄲等地的限產、發(fā)改委對鋼鐵去產能問題“回頭看”，市場對鋼鐵供應減量的預期較強，且廢鋼作為碳中和的受益品種，用量又不斷增加，1-4月份粗鋼、生鐵產量增加較多，那么后期的產量壓減壓力更多，更是加劇了市場的供應減量預期。 

供應的減量預期，疊加需求的旺盛，5月上旬鋼價快速上漲，下游制造業(yè)相對承壓，國常會多次強調大宗商品保供穩(wěn)價，關于鋼鐵產量壓減的預期也有所降溫，鋼價的回落后鋼廠利潤受到壓縮，但長流程鋼廠仍保有微利，保持積極生產，預計6月份鐵水產量，受到的政策干擾減弱，主要受鋼廠利潤調節(jié)，目前247家鋼廠鐵水增至243萬噸，唐山限產也有放松的預期，鐵水產量或有部分回升，但需求走弱的背景下，鐵水的進一步增長將受到鋼廠低利潤的抑制，總體鐵水產量或將維持在相對高位。

出口方面，海外市場需求恢復，海外生鐵產量增加后，對焦炭的需求也增多，焦炭出口價已超過國內價格，1-4月份焦炭凈出口207萬噸，其中4月份出口76萬噸，而進口量只有5萬噸，凈出口量達到71萬噸，這反應的是海外市場良好的需求，供需邊際上驅動向上，并未形成向下拖累，據(jù)微觀反饋，5月份焦炭出口情況也較好。

綜合來看，6月份焦炭需求更多取決于鋼廠利潤及終端需求情況，限產政策的擾動或趨于弱化，當前預期下，6月需求總體較好，若終端需求大幅走弱、鋼廠限產增多，再調整需求節(jié)奏。

二、焦炭供應：環(huán)保擾動減弱，供應有增量空間

2021年1-4月，全國焦炭累計產量為15862萬噸，同比增6.9%，其中4月份焦炭產量3934萬噸，同比增2.0%，4月份焦炭產量增速低于下游高爐產量增速，主要是山西、河南、河北等產量受到了環(huán)保限產的影響。

焦炭產能方面，2020年焦炭去產能的超預期執(zhí)行，全年產能凈減量約2500萬噸，2021年則是焦炭新產能的集中釋放期，產能的缺口將逐步彌補，根據(jù)鋼聯(lián)5月份的統(tǒng)計，2021年焦炭新增產量約6600萬噸，產能淘汰約3300萬噸，產能凈回補3300萬噸，其中1-5月份凈產能新增1300萬噸，而年初時，市場預期的1-5份新產能增加1800萬噸，可以看出新產能的實際投放，是有所延后的。 

雖然潛在產能增量較多，但新產能的如期釋放需要政策、資金等寬松環(huán)境的配合，在國內供給側政策嚴厲，若各地政策對焦化行業(yè)收緊，綠色金融下焦化行業(yè)過得信貸又較為困難，新產能的投放將不斷延后。

焦炭作為高污染行業(yè)，生產也時常受到環(huán)保政策的干擾，4月份焦炭日產大幅下降，主要是受到環(huán)保督查、焦化廠主動限產影響，5月初環(huán)保督查結束，焦炭產量回升，但尚未回歸至3月份高點，主要是受到唐山鋼廠焦化限產影響，由于國常會多次強調保供穩(wěn)價，無論是鋼廠還是焦化，環(huán)保管控均有階段性放松預期，預計6月份焦炭產量繼續(xù)回升，可能有2-3萬噸的增量空間。進口方面，隨著海外需求的恢復，本身可出口至中國的資源量減少，預計進口量持續(xù)減少。

總體來看，焦炭短期供需兩旺，若6月份焦炭環(huán)保繼續(xù)放松，焦炭產量提升空間大于鐵水，供需或有階段性走弱，但由于鐵水也維持高位，跌幅較為緩慢。

三、庫存與價格展望：供需兩旺，低庫存下走弱緩慢 

自 2021年4月份以來，焦炭庫存連續(xù)8周去化，目前已接近去庫尾聲， 6月份焦炭、鐵水受到的政策影響均有弱化，呈供需兩旺的狀態(tài)，庫存將有部分累積，目前現(xiàn)貨提降提降互現(xiàn)，處于僵持狀態(tài)，而港口現(xiàn)貨已有下跌，較最高點下跌180元/噸，預計6月份現(xiàn)貨供需有所轉弱，鋼廠利潤也處在低位，焦炭或有2-3輪左右的提降空間，由于焦炭總庫存量處于近幾年來的低位，真實需求也未明顯走弱，本輪提降周期的幅度與速度，可能較為緩慢。

期貨已提前反應5輪左右的提降，在供需走弱的情況下，或跟隨現(xiàn)貨震蕩調整，近期的反彈為超跌后的基差修復，現(xiàn)貨還在提降期，對反彈高度不宜過度樂觀，而焦炭供需兩旺、總庫存偏低，焦煤的成本支撐也較強，對焦炭的調整深度，也不宜過度悲觀，建議謹慎操作。

風險因素：需求恢復不及預期，鐵水大幅減產（下行風險）；焦炭環(huán)保限產超預期、焦炭產能釋放不及預期（上行風險）

第二部分 焦煤：保供預期較強，政策風險加大

5月份以來，下游焦炭積極提產，采購節(jié)奏轉向按需補庫，而國內煤礦安全保供，進口量低位徘徊，焦煤供需總體偏緊。在國常會煤炭保供政策的影響下， 焦煤期現(xiàn)價格走勢分化，安澤低硫主焦上漲435元/噸，期貨09合約大漲大跌， 總體價格變化不大，展望6月份，總體認為焦煤市場將處于現(xiàn)實供需偏緊、保供影響供應預期，預期供應好轉的狀態(tài)，焦煤將跟隨黑色有調整，相對有支撐：

一、焦煤需求：真實需求旺盛，補庫需求減弱

2021年6月份，在國常會多次強調大宗商品保供穩(wěn)價的背景下，下游鋼鐵、焦炭產量受到的行政限產將偏少，目前鋼鐵、焦炭保有利潤，高爐、焦爐均有待投產新產能，總體大型焦爐對優(yōu)質主焦煤的需求增加。從月度邊際需求來看，5月份下游已由集中補庫轉為按需補庫，主要是焦炭開始進入提降，焦煤強調保供， 淡季焦化廠適當降庫存，目前庫存天數(shù)在15天左右，降庫空間并不大，國內焦煤價格壓減的空間相對有限，另外由于不同煤種供應量的差異，品種間價格分化也將拉大，優(yōu)質主焦煤更為緊缺，表現(xiàn)也較為堅挺。

二、焦煤供給：保供預期較強，供應現(xiàn)實偏緊

1、國內：保供預期較強，實際效果受制于安全

2021年1-4月份，全國焦煤產量15963萬噸，累計同比8.8%，高于下游焦炭的增速，源于今年就地過年，煤礦企業(yè)放假時間短，一季度產量高于往年同期。

但國內焦煤供應偏緊的環(huán)境并未根本逆轉，特別是3月兩會以后，國內煤礦對安全監(jiān)管更加嚴格，焦煤的產量、開工率也開始下降。今年是建黨100周年， 煤礦安全監(jiān)管強于2020年，這對國內煤礦產能的釋放有部分抑制，焦煤產量的季節(jié)性也將有異于往年，4-5月份煤礦開工率持續(xù)低于往年。 

供應的緊張，疊加需求的旺盛，也導致了焦煤價格的過快上漲，5月19日， 國務院常務部署做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，提出在確保安全前提下增產增供，5月26日，國常會強調穩(wěn)定原材料供應和產銷配套協(xié)作，做好保供穩(wěn)價，這是國常會連續(xù)3次“點名”大宗商品漲價，短期內煤炭產量或有部分提產，焦煤增產預期強，但與煤礦增產相矛盾的是保證安全，5月26日，山東濟寧煤礦發(fā)生冒頂事故，保供與安全共同影響下，實際增產效果還需再觀察。 

6月份建黨100年前的最后一個月，保供與安全，增產與限產，將持續(xù)影響二季度的焦煤產量，國內焦煤供應預期增加，實際增量可能低于預期。

2、進口：進口渠道多樣化，進口量總體維持低位

1）進口總量下降，蒙煤進口占比提高

2021年1-4月，焦煤累計進口1482萬噸，同比減少45.6%。從進口來源國看，澳洲煤進口量為零，源于對澳煤進口的嚴格限制。而蒙古煤1-4月份進口量670萬噸，占總進口量的46%，2-3月份，由于疫情的好轉，288口岸日通關量一 度超過500 車，但3月下旬以來，隨著疫情的反復，通關量再度降為50車左右， 司機疫苗接種后，通關量可能穩(wěn)步回升，樂觀預期下通關量回升至200-300車， 但蒙古國疫情反復不斷，預計將影響6月份的蒙煤進口，難回到前期高點。

2）澳煤通關受限制，非澳洲海運煤有增量

2021年份以來，進口煤政策偏嚴，但主要是針對澳大利亞，對其他國家的海運煤限制較少，俄羅斯、美國、加拿大、哥倫比亞等國的進口有所增加，既非澳洲海運煤進口量大幅增加；蒙古等國焦煤進口更多是受疫情的影響，焦煤進口的核心影響因素仍然是對澳煤進口管控是否長期化、常態(tài)限制澳煤后，其他國家海運煤能否補充進口缺口、疫情影響蒙煤通關的持續(xù)時間問題。

從近期中澳關系來看，仍較為緊張，雖然市場也有已卸貨澳煤的通關預期，但卸貨量約600萬，若無法開啟新進口，卸貨量的通關對市場的沖擊并不大，目前澳洲一線煤與非澳焦煤價差較大，市場進口非澳海運煤的積極性也較高，1-4月份非澳海運煤進口量801萬噸，但國內鋼廠用煤習慣仍以澳洲、蒙古、山西為主，非澳洲國家本身可供應量也有限，預計6月份非澳洲進口量增加，但總體難彌補澳洲煤減量的缺口。 

總體來看，預計6月份總進口量繼續(xù)分化，澳煤、蒙煤維持低位，非澳洲海運煤進口量增加，澳煤已卸貨資源可能有部分通關，月度進口量可能在300萬噸。若按一季度進口節(jié)奏推演，全年進口量或在4000-5000萬噸，進口減量約3000萬噸，疊加國內焦煤的產量減量，焦煤總體供需仍將呈緊平衡狀態(tài)。

3）海外鋼材產量恢復，國際焦煤需求好轉

另外，從全球焦煤的供需來看，近幾個月海外鋼鐵產量恢復，但長流程鋼廠恢復至高位后，進一步的提升空間或受限，印度鋼廠生產也受到疫情影響，對焦煤的需求稍有減弱，由于國內煤炭進口政策的限制，國內-國際市場有所割裂，進口的管控也有長期化的可能，國際市場上本身可流向中國的資源量邊際減少，國際焦煤供需正經歷再平衡的過程，澳洲-非澳洲主焦煤價差也縮小至40美元。

三、焦煤供需總結：政策風險加大，偏緊格局或持續(xù)

需求方面，6月份終端需求邊際走弱，鋼廠在保有利潤的情況下積極提產， 鋼廠利潤被壓縮至低位，焦化產能以恢復為主，真實產量受到的環(huán)保影響也在減弱，預計6月份焦煤真實需求旺盛，焦炭跌價下，焦化廠、鋼廠改為按需補庫，品種間結構性分化持續(xù)，主焦煤需求更好。 

供應方面，國常會強調煤炭保供、建黨100周年背景下，國內煤礦安全監(jiān)管趨嚴，焦煤產量或有小幅增長。進口端蒙煤通關量受疫情影響，增量幅度緩慢， 中澳關系緊張格局下，已卸貨600萬澳煤即使有部分通關，若無法開啟新進口， 對市場的沖擊并不大，非澳洲海運煤進口量明顯增加，但無法彌補進口缺口主焦煤供應偏緊的矛盾仍存，矛盾能否根本緩解，需觀察國內保供及進口政策變化。

落實到焦煤庫存的變化，預計6月份煤礦低庫存，焦化廠、鋼廠按需補庫，在邊際需求減弱后，焦煤價格可能有部分回落，部分配煤資源壓力更大，主焦煤跌幅可能相對較小，期貨價格已部分反應現(xiàn)貨的下跌，基于黑色整體需求走弱，國內焦煤保供預期較強，實際增產效果低于預期、進口也處于低位的判斷，6月份焦煤期貨走勢或以震蕩為主，總體不宜過度悲觀。

風險因素：進口政策放松、煤礦大幅提產（下行風險）；需求超預期、保供增產不及預期（上行風險）