一、供給端：政策調(diào)控，風險系數(shù)增加

（一）旺季能源保供，實際增量有限

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年1-4月份，全國原煤累計產(chǎn)量129440萬噸，同比2020年增長11.1%，同比增加14196萬噸。從分地區(qū)煤炭產(chǎn)量來看，晉陜蒙地區(qū)原煤生產(chǎn)集中度提高到72.4%，主產(chǎn)區(qū)的地位更加牢固。2021年前期煤炭生產(chǎn)數(shù)據(jù)增長極其明顯，其原因是2020年中國后疫情時期經(jīng)濟復(fù)蘇強勁，帶動火電增量和燃煤消費量大幅超出市場預(yù)期，社會庫存大幅去化。

從三月份以來，產(chǎn)地反腐敗、安全生產(chǎn)、環(huán)保檢查不斷，多處煤礦受到影響，內(nèi)蒙古多座露天煤礦因環(huán)保建設(shè)問題被關(guān)停，陜西煤炭安監(jiān)局發(fā)布查處超產(chǎn)的文件，陜西煤礦超產(chǎn)幅度得以一定程度的控制，從而導(dǎo)致生產(chǎn)供應(yīng)受阻。但從實際生產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，在保供結(jié)束、生產(chǎn)嚴查的背景下，4月份單月產(chǎn)量超過3.2億噸已經(jīng)是較高的數(shù)據(jù)，因為國內(nèi)合法在產(chǎn)產(chǎn)能不足39億噸，月度理論產(chǎn)量極值是3.25億噸，因此實際的生產(chǎn)情況可能并未受到較大的阻礙。

細分省份來看，晉陜蒙三大主產(chǎn)地表現(xiàn)出了不同的特點，內(nèi)蒙在反腐高壓下生產(chǎn)繼續(xù)受阻，月度產(chǎn)量低于理論產(chǎn)能，而以查超產(chǎn)與安全生產(chǎn)為背景的晉陜兩地卻均出現(xiàn)了超出合法產(chǎn)能10%的增量，因此影響因素的重要性可見一斑。那么這就說明，政策允許的月超產(chǎn)額度就是10%，晉陜兩地已經(jīng)達到理論極限，內(nèi)蒙在保供的推動下，預(yù)計最多還會有1500萬噸左右的增量，環(huán)比3-5月產(chǎn)量增幅也就在5%左右。

（二）進口監(jiān)管嚴格，通關(guān)難以放量

影響供應(yīng)端的另一大方面就是進口，通過2020年的進口通關(guān)政策可以看到，2021年進口煤總量放量的通關(guān)政策可能性大幅下降，轉(zhuǎn)而可能是延續(xù)2018年定下的總量控制、全年季節(jié)性規(guī)律均勻分布的特點，這樣盡管導(dǎo)致2020年冬季的供應(yīng)出現(xiàn)階段性短缺，但可以保證2021年的海運煤補充有效穩(wěn)定，從而達到保供穩(wěn)價的作用。一季度的數(shù)據(jù)我們可以看到，能源保供應(yīng)并沒有通過大幅增加進口的方式，1-4月份進口9000萬噸的數(shù)據(jù)基本回到了2017年時的水平。

另外一個問題可能就是分國別進口結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致進口煤源的結(jié)構(gòu)分化，由于澳洲煤通關(guān)數(shù)量的大幅減少，導(dǎo)致沿海優(yōu)質(zhì)動力煤貨源減量明顯，可供工業(yè)企業(yè)直接使用的優(yōu)質(zhì)燃料煤供應(yīng)數(shù)量下降，轉(zhuǎn)而只能增加采購國內(nèi)生產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)動力煤，從而導(dǎo)致沿?？晒┙桓钯Y源相對整體情況而言會更加稀缺，在市場總量與結(jié)構(gòu)性同時出現(xiàn)緊缺時，從而會進一步加劇市場的矛盾。

二、消費端：旺季將至，基數(shù)繼續(xù)增長

（一）迎峰度夏將至，用電環(huán)比增長

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年1-4月份，全社會用電量約2.56萬億千瓦時，同比2020年增長20.3%，增量近4300億千瓦時；同比2019年增長14.4%，增量3200億千瓦時。分結(jié)構(gòu)來看，各分項基本都是同比2020年大幅增長，同比2019年增幅也非常明顯，經(jīng)濟復(fù)蘇的拉動效應(yīng)與補償效應(yīng)仍在延續(xù)。

隨著疫苗的不斷研發(fā)推進，以及歐美經(jīng)濟刺激政策的落地，各大經(jīng)濟體開始逐步恢復(fù)，市場拉動效應(yīng)仍在延續(xù)，1-5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）均在榮枯線以上，即便是2月份春節(jié)假期效應(yīng)也沒有抵消制造業(yè)擴張的進度，因此帶動第二產(chǎn)業(yè)1-4月份累計用電量達到1.71萬億千瓦時，同比增長23%，而同比2019年也增長22%。

綜合來看，全社會用電量在經(jīng)濟復(fù)蘇的強勁推動下，同比歷年的改善極其明顯，而三季度仍是是工商業(yè)發(fā)展的黃金時間，經(jīng)濟情況同樣會表現(xiàn)亮眼，尤其是夏季制冷需求增加，從而帶動社會用電量繼續(xù)維持高速增長。

（二）發(fā)電基數(shù)過大，電煤消耗驚人

社會用電量的大幅增長，帶動了發(fā)電量的同步增長，1-4月份全口徑發(fā)電量2.53萬億千瓦時，增速同樣達到17%，而1-4月有一個明顯的特點，就是清潔能源尤其是水電處于淡季，對火電的擠出效應(yīng)相對較低，從而導(dǎo)致火電增速超過全口徑增速達到19%。從增量絕對值數(shù)據(jù)來看，1-4月新增發(fā)電量3900億千瓦時，火力發(fā)電增量就達到3200億千瓦時，增量結(jié)構(gòu)中占比達到82%，這遠遠超出整體70%的比例以及火電裝機55%的結(jié)構(gòu)性比例。

火力發(fā)電增量大幅擴張的同時，帶來的也是電煤消費量以及動力煤整體消費量的大幅增長，電煤累計消費量超過7.3億噸，同比2020年增加超過1.3億噸，比2019年也增加1億噸。如果疊加全社會其他行業(yè)直接燃料用煤量，1-4月份的動力煤全部消費量同比2020年增加1.8億噸，同比2019年增加1.5億噸，消費總量突破12億噸，為歷史以來最高值。

三、總結(jié)與展望：旺季將至，補庫臨近

供應(yīng)方面：5月份主產(chǎn)區(qū)受到環(huán)保管制、安全生產(chǎn)、超能力檢查等多種強有力政策的監(jiān)管，而煤炭行業(yè)的反腐以及綠色礦山的建設(shè)也為生產(chǎn)收緊添了一把火，煤礦煤管票相對緊張，市場供應(yīng)增量有限。而放眼即將到來的三季度，在國家政策調(diào)控下，供應(yīng)量有望出現(xiàn)增長，但由于國內(nèi)產(chǎn)能達到理論極限，甚至部分出現(xiàn)超產(chǎn)情況，繼續(xù)增量的空間相對有限。

需求方面：經(jīng)濟復(fù)蘇背景下，社會用電強勁， 5月份雖屬于消費淡季，但總量基數(shù)依舊較高，因此對于即將步入旺季的6月份，實際消費增量與絕對值可能仍然較高，且此時水電發(fā)力尚未完全達到旺季水平，對火電的擠出效應(yīng)不明顯，因此電煤消費量及社會整體消費量依舊比較可觀。

總體來看，由于主產(chǎn)地的行業(yè)整頓可能呈現(xiàn)常態(tài)化的特點，終端消費需求將持續(xù)旺盛，供需緊張對市場價格產(chǎn)生持續(xù)支撐。但高價位的繼續(xù)攀升需要消費增量的接棒，因此在終端補庫全面來臨前，市場仍可能會存在預(yù)期與現(xiàn)實之間的博弈，市場呈現(xiàn)新一輪的震蕩波動，直到需求與價格之間的磨合到位，主動補庫存的節(jié)奏將再次點燃市場，從而使得旺季行情繼續(xù)旺盛。

最后最值得提醒的是，煤炭作為大宗資源品，在實體經(jīng)濟中起到最為基礎(chǔ)的作用，因此對于該品種國家會持續(xù)嚴格的政策監(jiān)控，政策頂可能已經(jīng)出現(xiàn)。