短期焦點 

生豬現(xiàn)貨價格回升需要哪些條件？

按照一般規(guī)律，春節(jié)前一些地區(qū)的腌制臘肉需求及殺豬過年等會提前透支部分節(jié)后需求，因此我們看到過去幾年中多數(shù)年份春節(jié)至5月末期間生豬出欄價格均呈現(xiàn)下跌趨勢；

2021年除了春節(jié)前需求的透支之外，還有另外兩個因素導(dǎo)致豬價大幅下跌：1）養(yǎng)殖場前期對未來豬價預(yù)期過渡樂觀下的集中壓欄和四五月份的集中出欄；2）生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能的確在快速恢復(fù)，目前恢復(fù)至9成以上，因此價格趨勢性走弱。

從需求的角度6月份是需求回升的拐點，但從供應(yīng)角度“牛豬”出欄何時才能大幅下滑，尚需要觀察；因此，生豬現(xiàn)貨價格回升的條件：“牛豬”供應(yīng)減少及低價刺激需求的正效應(yīng) 大于 生豬存欄恢復(fù)趨勢的負(fù)效應(yīng)。

現(xiàn)階段生豬養(yǎng)殖接近全面深度虧損狀態(tài)

現(xiàn)貨養(yǎng)殖利潤：

截至5月27日，自繁自養(yǎng)利潤跌至126元/頭較一周前下跌81元/頭；外購仔豬育肥利潤-952.6元/頭較一周前繼續(xù)下跌73元/頭；

盤面養(yǎng)殖利潤要遠(yuǎn)高于實體利潤

期貨盤面利潤：當(dāng)前仔豬育肥至9月拋盤面

截至5月27日，假設(shè)仔豬價格在855元/頭的條件下，模擬計算09合約盤面利潤為621元/頭，約為4774元/噸，較前一周略降，但依然遠(yuǎn)高于當(dāng)前出欄利潤-952.6元/頭。后期著重關(guān)注仔豬銷售價格，如果仔豬價格繼續(xù)下滑將促使盤面利潤走闊、期貨價格下行的壓力更大。

集團(tuán)企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張加速整體產(chǎn)能恢復(fù)

5月14日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部稱，4月份，能繁母豬存欄環(huán)比增長1.1%，同比增長23%，相當(dāng)于2017年末的97.6%。生豬存欄4.16億頭以上，已經(jīng)基本接近正常年份水平。從目前的行情變化反觀基本面數(shù)據(jù)，官方數(shù)據(jù)可信度要高于“部分第三方基于小規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)樣本的調(diào)研統(tǒng)計”。這其中的差異在于這次產(chǎn)能恢復(fù)的周期中以大規(guī)模集團(tuán)企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張為主，并且小規(guī)模產(chǎn)能逐漸退出。因此，過渡觀察小規(guī)模的產(chǎn)能變化容易出現(xiàn)樣本偏差。

豬飼料產(chǎn)銷的增長映射出存欄的快速恢復(fù)

飼料工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2021年1-4月豬飼料產(chǎn)量同比增加74.2%；按照去年1季度存欄較非瘟前下滑45%至55%的基數(shù)計算，當(dāng)前較非瘟前的所有豬存欄總量約回升至非瘟前的95%（0.55*1.74%=0.95%）。據(jù)此我們預(yù)計現(xiàn)在生豬存欄恢復(fù)進(jìn)度在9層以上。此外，因為豬肉進(jìn)口及其他肉類的替代占據(jù)了此前生豬消費量的10%左右，因此生豬存欄恢復(fù)至9層附近即會觸發(fā)生豬及豬肉價格的大幅下跌。

近期企業(yè)出欄穩(wěn)步增加，較去年同期大幅上升

出欄方面：上市公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，統(tǒng)計在內(nèi)10家上市公司4月生豬銷量維持上升的趨勢；4月整體銷售生豬684.24萬頭，環(huán)比增加5.5%；較去年同期增加100%。僅次于春節(jié)前2020年12月的銷量，為2019年年初以來正常銷售月份的新高。

屠宰方面：4月份全國規(guī)模以上生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量1800萬頭，同比增長41%。預(yù)計5-7月屠宰量依然高于去年同期，但同比增幅或較4月份有所縮窄。

上下游價格、利潤狀況 

下游補(bǔ)欄意愿清淡，仔豬、母豬價格持續(xù)走弱

15公斤仔豬：由于育肥豬虧損嚴(yán)重，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿極低，仔豬價格持續(xù)下跌；截至5月27日，比上周下跌80元/頭至855元/頭。

50公斤二元母豬：截至5月27日，二元母豬價格3929元/頭，較前一周微降53元/頭；在仔豬需求嚴(yán)重下滑的現(xiàn)狀下，預(yù)計二元母豬仍會維持下滑的態(tài)勢，甚至可能出現(xiàn)加速下滑的時間窗口。

肉類供應(yīng)日漸充足，生豬、豬肉價格向常態(tài)回歸

涌益數(shù)據(jù)顯示：截至5月27日，全國均價周度下跌0.42元/公斤至17.92元/公斤。截至5月27日，豬肉平均價格為22.37元/公斤，較一周前的23.15元/公斤下跌0.78元/公斤。

其他供需數(shù)據(jù) 

豬肉進(jìn)口量維持同比增長趨勢

海關(guān)數(shù)據(jù)：豬肉進(jìn)口繼續(xù)維持高位水平。4月份豬肉及豬雜碎進(jìn)口55萬噸，略高于去年同期的53萬噸，較上月的58萬噸略有下降。一季度累計進(jìn)口202萬噸較去年同期增加25萬噸，其中豬肉進(jìn)口159萬噸較去年同期增加24萬噸。如果國內(nèi)豬肉價格繼續(xù)下滑，或進(jìn)一步減少進(jìn)口需求。

價格穩(wěn)步走弱，暫無儲備肉投放需求

華儲網(wǎng)：3月5日和3月10日分別投放1萬噸中央儲備儲備肉。儲備肉投放市場速度顯著放緩。3月10日之后暫無儲備肉投放政策。目前豬肉行情較為平穩(wěn)，且維持逐漸走弱的趨勢。短期市場無儲備肉投放需求。

能繁母豬逐漸進(jìn)入“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變

二三元能繁占比：涌益數(shù)據(jù)顯示，截至4月份二元能繁占比維持在58%附近；三元能繁母豬占比維持52%。均持平于2月份。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的反饋，生產(chǎn)企業(yè)都逐漸用高產(chǎn)母豬替代低產(chǎn)母豬。在育肥虧損加劇、仔豬價格大幅下跌的現(xiàn)狀下，能繁母豬二三元結(jié)構(gòu)有望進(jìn)入“快速優(yōu)化”的時間窗口。

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、涌溢咨詢、wind、華儲網(wǎng)、天風(fēng)期貨研究所