一、行情回顧

6月銅價(jià)呈震蕩偏空趨勢，跌幅約7%。主要利空因素包括：一，美聯(lián)儲(chǔ)釋放的加息預(yù)期，邊際態(tài)度轉(zhuǎn)鷹導(dǎo)致市場偏好下降；二，國內(nèi)政府打壓市場投機(jī)行為，包括拋儲(chǔ)、嚴(yán)查國企期貨頭寸等措施；三，基本面偏弱，精銅供應(yīng)回升且下游需求疲弱。主要利多因素包括：美聯(lián)儲(chǔ)部分官員鴿派發(fā)言及美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期。

圖1 滬銅主連日度K線圖

資料來源：華安期貨投資咨詢部；文華財(cái)經(jīng)

二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析

（一）美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度邊際轉(zhuǎn)鷹，通脹交易熱度或減弱

宏觀是影響銅價(jià)走勢的重要因素之一，通脹的邏輯在于海外政策的邊際變化。從美聯(lián)儲(chǔ)最新議息會(huì)議看，短期內(nèi)沒有很明顯的政策調(diào)整傾向，目前通脹還處于高位甚至有可能繼續(xù)走高。不過市場普遍解讀“偏鷹派”，原因在于美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為就業(yè)數(shù)據(jù)將趨于強(qiáng)勁，稱將致力促進(jìn)充分就業(yè)，同時(shí)也在關(guān)注通脹數(shù)據(jù)的持續(xù)走強(qiáng)，等到就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，疊加高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)加息便成為順理成章的事。市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)寬松收縮時(shí)機(jī)感到擔(dān)憂，認(rèn)為隨著時(shí)間的推移會(huì)不斷靠近縮債時(shí)間點(diǎn)。

向前看，市場交易“通脹”的熱度或?qū)⒙档?。接下來重點(diǎn)關(guān)注：美國6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、8月杰克遜霍爾全球央行年會(huì)。

圖2 美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)及失業(yè)率

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

圖3 美國PCE指數(shù)

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

（二）二季度央行例會(huì)召開，貨幣政策依然穩(wěn)字當(dāng)頭

6月末，央行召開2021年二季度貨幣政策例會(huì)。會(huì)議指出，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好，但國內(nèi)外環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻。要加強(qiáng)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的研判分析，加強(qiáng)國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，把握好政策時(shí)度效，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策不會(huì)有太大變化，下半年貨幣政策仍將保持穩(wěn)健，市場下行的概率不大。

三、供需基本面

（一）礦端煉廠增產(chǎn)動(dòng)力較強(qiáng)，精銅供應(yīng)寬松銅價(jià)將承壓

整體看，下半年供應(yīng)偏寬松，釋放的精銅產(chǎn)量對(duì)銅價(jià)造成的壓力可能較大。礦山端，伴隨著盈利刺激以及疫情影響逐漸減弱，下半年全球礦山恢復(fù)將加速，海外產(chǎn)能將逐步釋放。國內(nèi)煉廠端，銅精礦加工費(fèi)上漲概率較大，TC的回升意味著冶煉廠利潤邊際改善，同時(shí)也表明煉廠增產(chǎn)的動(dòng)力較強(qiáng)。另外，當(dāng)前硫酸價(jià)格維持在相對(duì)高位，冶煉廠還可以獲得相當(dāng)?shù)母碑a(chǎn)品利潤。海外煉廠端，從頭部幾家大型煉廠企業(yè)的財(cái)報(bào)來看，一方面煉廠的利潤在不斷回升，另一方面煉廠對(duì)于下游需求持積極態(tài)度。因此，下半年銅精礦產(chǎn)量在目前基礎(chǔ)上再上一個(gè)臺(tái)階的概率比較大。

圖4 銅精礦粗煉費(fèi)

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順

圖5 硫酸價(jià)格

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順

目前廢銅使用量較大，而馬來西亞、泰國等國家的疫情相對(duì)來說比較嚴(yán)重，將在一定程度上影響廢銅供應(yīng)。廢銅供需偏緊短期對(duì)價(jià)格有一定支撐，不過相比較精銅供應(yīng)大量釋放的背景，這部分影響相對(duì)來說較小。

（二）下游進(jìn)入需求淡季，短期消費(fèi)表現(xiàn)一般

銅桿線材方面，社會(huì)消費(fèi)表現(xiàn)一般，市場未見明顯改觀，下游依舊還是按需采購為主，隨著消費(fèi)淡季的來臨，短期內(nèi)消費(fèi)端可能表現(xiàn)較差。庫存方面，下游依舊受資金因素限制，提貨速度有所放緩。銅板帶材方面，終端需求明顯不足，短期內(nèi)消費(fèi)難有亮眼表現(xiàn)，同時(shí)銅價(jià)相對(duì)高位導(dǎo)致終端成本增加，下游終端和貿(mào)易商鎖價(jià)意愿不強(qiáng)，多數(shù)企業(yè)處于觀望狀態(tài)，但當(dāng)價(jià)格回落時(shí)也明顯刺激下游逢低采購意愿。預(yù)計(jì)7月淡季延續(xù)，銅板帶開工率或?qū)⒗^續(xù)下滑。

圖6 精銅制桿產(chǎn)能利用率

資料來源：華安期貨投資咨詢部；我的有色

圖7 銅板帶產(chǎn)能利用率

資料來源：華安期貨投資咨詢部；我的有色

銅管與銅棒材方面，行業(yè)面臨著新增訂單下滑，當(dāng)前正步入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季的局面，一般至9月份才會(huì)逐漸回暖，因此預(yù)計(jì)7月開工率環(huán)比或?qū)⒔档汀?/p>

圖8 銅管產(chǎn)能利用率

資料來源：華安期貨投資咨詢部；我的有色

圖9 銅棒產(chǎn)能利用率

資料來源：華安期貨投資咨詢部；我的有色

（三）多部門再推監(jiān)管舉措，促大宗商品保供穩(wěn)價(jià)

6月，國家發(fā)改委與市監(jiān)局派出多個(gè)聯(lián)合工作組，赴有關(guān)省市就大宗商品保供穩(wěn)價(jià)問題進(jìn)行調(diào)查。在監(jiān)管發(fā)力的同時(shí)，相關(guān)儲(chǔ)備物資也蓄勢待發(fā)。近期國儲(chǔ)首月拋儲(chǔ)量正式宣布，按照今年7個(gè)月投放時(shí)間計(jì)算，預(yù)計(jì)拋銅14萬噸，考慮市場先期已消化拋儲(chǔ)部分影響，對(duì)整體價(jià)格走勢影響有限。除拋儲(chǔ)外，目前國內(nèi)嚴(yán)查有色類融資、國企海外期貨頭寸等行為，本質(zhì)上也是在打擊投機(jī)，使銅價(jià)回歸于基本面。

四、市場展望與投資策略

市場展望

宏觀面：從美聯(lián)儲(chǔ)最新會(huì)議看，短期內(nèi)沒有明顯的政策調(diào)整傾向，目前通脹還處于高位甚至有可能繼續(xù)走高。不過，市場普遍解讀“偏鷹”，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)寬松收縮時(shí)機(jī)感到擔(dān)憂。向前看，市場交易“通脹”的熱度或?qū)⒙档汀Ｑ胄姓匍_二季度貨幣政策例會(huì)，指出當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好的態(tài)勢，預(yù)計(jì)下半年貨幣政策仍將保持穩(wěn)健，市場下行的概率不大。

基本面：伴隨著盈利刺激及疫情影響減弱，下半年全球礦山恢復(fù)將加速，煉廠增產(chǎn)的動(dòng)力也較強(qiáng)，精銅礦供應(yīng)偏寬松的概率較大。東南亞疫情嚴(yán)重，將一定程度上影響廢銅供應(yīng)，短期內(nèi)對(duì)價(jià)格有一定支撐。下游銅材加工市場表現(xiàn)一般，消費(fèi)未見明顯改觀，依舊以按需采購為主。隨著消費(fèi)淡季的來臨，短期內(nèi)消費(fèi)端可能表現(xiàn)較差。近期，商品價(jià)格接連被國家關(guān)注和提及，相關(guān)物資拋儲(chǔ)量也正式宣布，本質(zhì)上都是促使銅價(jià)回歸于基本面。

整體看，宏觀與基本面均偏空，7月銅價(jià)大概率走弱。

投資策略

整體以看空思路對(duì)待。目前政策邊際變化對(duì)市場情緒干擾大，短期內(nèi)下跌也可能帶來下游補(bǔ)庫的刺激，單邊策略操作難度大。建議投資者用套利來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可以做銅空頭配置，并賣出銅看跌期權(quán)。