一、行情回顧

上半年原油期貨價格單邊上漲持續(xù)創(chuàng)新高。供需錯配拉動了一季度油價的上漲行情：一方面OPEC+產(chǎn)油國采取克制增產(chǎn)的策略，另一方面歐美地區(qū)疫情控制良好，需求恢復較快。在較為寬松的貨幣政策大背景下，供應增量低于需求增量，推動了油價的震蕩上漲。一季度，美國新任總統(tǒng)拜登團隊執(zhí)政后繼續(xù)推出財政刺激政策，推動油價繼續(xù)上漲。3-4月份由于疫苗接種進度緩慢，再加上傳染力更強的病毒變種的傳播，歐洲以及印度等地疫情再度蔓延惡化，部分區(qū)域重新采取封鎖措施，一定程度阻礙了經(jīng)濟及能源需求的復蘇步伐。但進入5月份，歐美地區(qū)出行限制放寬，印度疫情出現(xiàn)拐點，經(jīng)濟轉(zhuǎn)好帶動能源需求快速恢復，對油市形成強勁支撐。二季度，國際油價震蕩中維持上漲格局。市場繼續(xù)關(guān)注伊朗和美國重返伊核協(xié)議談判，如果美國解除對伊朗制裁，估計每日將增加100-200萬桶原油供應到全球市場。3-4月份印度疫情惡化仍然令市場擔憂全球需求復蘇進程延緩。歐洲、美國加速推進疫苗接種，美國和歐洲重新開放經(jīng)濟的跡象提振了石油市場氣氛。隨著美國機場的客流量創(chuàng)出新冠疫情以來最高水平，表明美國旅行復蘇的同時也正在推動燃油消費。英國開始放松封鎖措施并重啟經(jīng)濟，將使原油需求進一步提高。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁，部分抵消了投資者對伊朗原油供應可能增加的擔憂。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，截止5月22日當周，美國初請失業(yè)金人數(shù)40.6萬人，實現(xiàn)連續(xù)五周減少，續(xù)創(chuàng)2020年3月14日當周以來最低值。美國疫情防控放寬，美國汽油需求和餾分油需求量繼續(xù)增長，汽油需求高于比去年平均水平高4%，而航煤需求四周平均比去年同期高一倍。美國進入夏季駕車高峰季節(jié)，這一季節(jié)從5月底美國陣亡將士紀念日的長假期開始到9月初美國勞工節(jié)結(jié)束，通常被認為是美國汽油需求高峰期。在夏季美國駕車旅行高峰季節(jié)，美國汽油需求還將增長。6月份，北美和歐洲不少地區(qū)公路運輸正在恢復到疫情大流行前的水平，航空運輸也在增加。擔心需求增長速度超過供應增長。國際油價繼續(xù)上漲。七國集團表示將維持長期經(jīng)濟刺激計劃、盡快實現(xiàn)經(jīng)濟復蘇也提振了市場。6月份印度新增確診人數(shù)也開始出現(xiàn)明顯下降，印度原油需求有望回升。在大規(guī)模的財政刺激背景下，經(jīng)濟增長伴隨著高通脹風險，令市場關(guān)于美聯(lián)儲對縮債、加息等時間節(jié)點提前的預期加重，美元的波動也加劇了油市的波動性。6月17日，美聯(lián)儲維持基準利率及購債計劃不變，但美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，官員們已經(jīng)開始討論縮減購債計劃。美聯(lián)儲釋放貨幣政策緊縮信號，導致美元指數(shù)走強，令油價短暫出現(xiàn)回調(diào)。但是后來美聯(lián)儲再次釋放維持寬松貨幣政策信號，油價又恢復上漲。

圖：原油主力合約走勢

數(shù)據(jù)來源：博易大師 國信期貨

二、原油供需情況分析

1、全球原油供需

由于汽油消費飆升引領(lǐng)全球需求復蘇，歐佩克及其減產(chǎn)同盟國可能在7月后繼續(xù)增加產(chǎn)量。隨著西方國家放松限制措施，全球石油需求的復蘇預計將加速，到年底日均需求將達到9800萬桶，目前每日9400萬桶的石油需求量。

高盛認為，隨著全球能源需求復蘇速度超過歐佩克及其減產(chǎn)同盟國限制產(chǎn)量速度、頁巖油產(chǎn)量受限以及伊朗因素的影響，油價的反彈之勢將會比此前預期來得更早且幅度更大。摩根大通預測，2021年12月石油需求將達到2019年水平，但預計航煤需求將在2022年5月前才能完全恢復。摩根大通認為，在兩大因素推動下，國際油價仍有5-10美元小幅上漲的空間。首先，隨著全球經(jīng)濟從新冠疫情的打擊中復蘇，石油需求將逐步回升。其次，預計歐佩克及其減產(chǎn)同盟國仍將保持相對有限的供應。標準普爾全球分析公司數(shù)據(jù)顯示，去年石油需求日均9310萬桶，比前年下降近9%。普氏分析師預計，到今年第四季度，全球石油日均需求將達到每天1.026億桶，為2019年第四季度以來的最高水平，當時日均需求為1.039億桶。

國際能源署認為，全球?qū)υ偷男枨髮⒃诿髂昴甑浊盎謴偷揭咔榍案唿c，但新興經(jīng)濟體新冠病毒疫苗接種狀況不佳，有可能使得疫情結(jié)束的日期變得更加遙遠。盡管國際能源署預計2022年最后一個季度全球石油需求將自2019年年底以來首次達到1.006億桶，但該機構(gòu)同時大幅度下調(diào)了對今年下半年需求復蘇的預測。國際能源署表示，由于巴西、印度和馬來西亞等相對較貧窮國家疫苗接種進展緩慢，今年最后兩個季度全球原油日均需求將比上次預測的約低30萬桶。全球范圍內(nèi)的疫苗分發(fā)不均意味著這種情況可能在2021年下半年和2022年持續(xù)存在，除非疫苗配發(fā)的情況得到改善。

圖：全球石油供需

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊 美國能源信息署 國信期貨

圖：OPEC原油產(chǎn)量（千桶/日）

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美國能源信息署估計，5月份歐佩克原油日均產(chǎn)量2546萬桶，比4月份日均增加了44萬桶，其中沙特阿拉伯原油日產(chǎn)量848萬桶，激增了33萬桶；阿聯(lián)酋和科威特原油日產(chǎn)量分別增加了3萬桶。盡管歐佩克及其減產(chǎn)同盟國在新的協(xié)議中逐步增加產(chǎn)量，但是參與協(xié)議的歐佩克多數(shù)成員國5月份原油日產(chǎn)量基本上穩(wěn)定或者略有波動?；砻鉁p產(chǎn)義務的委內(nèi)瑞拉和利比亞原油日產(chǎn)量分別增加了5萬桶和4萬桶，委內(nèi)瑞拉5月份原油日產(chǎn)量54萬桶，遠低于受到美國制裁之前的每日200多萬桶的原油日產(chǎn)量。利比亞原油日產(chǎn)量卻是恢復到接近年內(nèi)高點118萬桶，而在去年同期，該國原油日產(chǎn)量只有8萬桶。伊朗5月份原油日產(chǎn)量穩(wěn)定在245萬桶，今年以來增加了25%。伊拉克原油日產(chǎn)量維持在400萬桶，今年以來增加了14萬桶。尼日利亞原油日產(chǎn)量132萬桶，比前月日均增加了2萬桶。

圖：沙特原油產(chǎn)量（千桶/日）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

伊朗是歐佩克重要的成員國，曾經(jīng)為世界第四大石油出口國和歐佩克第二大石油出口國。當前伊朗在歐佩克減產(chǎn)協(xié)議中取得豁免權(quán)，其原油產(chǎn)量不受減產(chǎn)協(xié)議限制。然而，盡管美伊就美國重返伊核協(xié)議談判取得進展，但是由于美伊雙方分歧嚴重，最終達成一致還有不確定性，石油市場穩(wěn)定是相對的，波動是絕對的，油價漲跌仍然難測。市場繼續(xù)關(guān)注美國與伊朗就返回伊核協(xié)議進行的會談。從歐佩克在過去的5月份產(chǎn)量情況來看，增產(chǎn)的國家就是沙特，當然，沙特增產(chǎn)是按照計劃來的，這符合當初歐佩克會議的決定。此外，其他的國家產(chǎn)量情況相對變動較小，伊朗和委內(nèi)瑞拉在穩(wěn)定的增產(chǎn)，這與美國放松對其制裁有關(guān)。

圖：伊朗和委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量（千桶/日）

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通用電氣公司的油田服務機構(gòu)貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截止6月25日的一周，美國在線鉆探油井數(shù)量372座，比前周減少1座；比去年同期增加184座。隨著油價上漲至2018年10月份以來最高，一些石油開發(fā)企業(yè)重啟油氣生產(chǎn)，美國活躍油氣鉆井平臺已經(jīng)連續(xù)11個月增加。今年第二季度，美國活躍油氣鉆井平臺增加了53座，為三個季度連續(xù)增長，但是增幅有所減緩。不包括天然氣鉆井平臺在內(nèi)的美國石油活躍鉆井平臺10月份增加13座，為連續(xù)第10個月增加，第二季度累計增加48座，為連續(xù)第三個季度增加。受生產(chǎn)活動回升以及油價跳漲推動，美國達拉斯聯(lián)邦儲備銀行調(diào)查的美國能源企業(yè)高管們對市場前景樂觀。達拉斯聯(lián)儲調(diào)查的高管稱，石油和天然氣生產(chǎn)商正在項目上投入更多資金，預計明年還會再次提高金額。截止6月18日當周，美國原油日均產(chǎn)量1110萬桶，比前周日均產(chǎn)量減少10萬桶，比去年同期日均產(chǎn)量增加10萬桶；截止6月18日的四周，美國原油日均產(chǎn)量1102.5萬桶，比去年同期高0.7%。

圖：美國原油產(chǎn)量（千桶/日）

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圖：美國新增鉆井數(shù)

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美國汽油需求增加而餾分油需求量下降。美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，截止2021年6月18日的四周，美國成品油需求總量平均每天1954.4萬桶，比去年同期高14.5%；車用汽油需求四周日均量910.6萬桶，比去年同期高14.1%；餾份油需求四周日均數(shù)387.7萬桶，比去年同期高18.9%；煤油型航空燃料需求四周日均數(shù)比去年同期高97.5%。單周需求中，美國石油需求總量日均2075.1萬桶，比前一周高18.0萬桶；其中美國汽油日需求量944萬桶，比前一周高8萬桶；餾分油日均需求量394.7萬桶，比前一周日均低38.9萬桶。

美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，截止6月18日當周，美國原油庫存量4.5906億桶，比前一周下降761萬桶；美國汽油庫存總量2.4005億桶，比前一周下降293萬桶；餾分油庫存量為1.37945億桶，比前一周增長175萬桶。原油庫存比去年同期低15.1%；比過去五年同期低6%；汽油庫存比去年同期低5.98%；比過去五年同期低約1%；餾分油庫存比去年同期低21.05%，比過去五年同期低4%。

圖：美國原油總庫存（千桶/日）

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圖：美國能源信息署公布的美國原油庫存每周增減數(shù)據(jù)

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7月份OPEC+月度會議可能會調(diào)整原油增產(chǎn)政策。考慮到全球疫情的不確定性較大，沙特傾向于適度增產(chǎn)，而俄羅斯傾向于正常增產(chǎn)，兩種增產(chǎn)策略的差值在50萬桶/天左右，短期對油市影響不大。但隨著未來油價的進一步上漲，沙特的減產(chǎn)政策將會有質(zhì)的調(diào)整，且眾多產(chǎn)油國嚴格執(zhí)行減產(chǎn)的有效性可能會大打折扣。此外，市場關(guān)注的美國原油產(chǎn)量，對于市場的供應端擾動很小。在目前油價的刺激下，美國大幅釋放自身的原油產(chǎn)量，需要時間和政策的推動，年底增產(chǎn)量估計僅有50萬桶/天。因此，油市話語權(quán)仍然高度集中于沙特等傳統(tǒng)產(chǎn)油大國。如果沙特繼續(xù)采取適度增產(chǎn)策略，伊朗原油沒法釋放，油價上漲動力和高度將超過市場預期。原油需求端：下游終端產(chǎn)業(yè)已經(jīng)走向主動補庫存的末期，特別是目前原油強而化工弱的格局下，下游負反饋將會不斷強化。此外，全球各大經(jīng)濟體走出疫情實現(xiàn)恢復的節(jié)奏是不一樣的。從全球GDP的占比來看，歐美和亞太占比較大，其他地區(qū)比如中南美，非洲和中東占比較小，全球經(jīng)濟的恢復先快后慢，總量的邊際改善對于油市的需求拉動是遞減的。

2、我國原油供需

我國是世界上最大的石油進口國，我國經(jīng)濟強勁復蘇意味著對能源需求將增加。國家統(tǒng)計局公布一季度主要數(shù)據(jù)顯示，初步核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值249310億元，按可比價格計算，同比增長18.3%，比2020年四季度環(huán)比增長0.6%；比2019年一季度增長10.3%，為消除去年基數(shù)較低對同比增速的影響、采用以2019年同期數(shù)為基期計算的兩年平均增速為5.0%。

2021年5月份我國原油產(chǎn)量達到1703萬噸，同比增長3.5%；2021年1-5月原油累計產(chǎn)量達到8265萬噸，累計同比增長2.2%。

圖：中國原油月度累計產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

我國原油消費量有近70%需要通過國際市場進口，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2021年5月中國原油進口量4097萬噸。2021年1-5月中國原油進口量合計55054萬噸，較去年同期增長2.3%。

圖：中國原油月度進口量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖：中國原油累計進口量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

今年一季度雖然原油進口保持較快增長，但是一季度我國GDP增速更快，反映出對原油需求增長也比較快。4-5月份我國原油月度進口量環(huán)比下降，交易所原油庫存同步出現(xiàn)減少。截至2021年6月25日交易所原油庫存下降至14022000桶。

圖：INE原油注冊倉單

數(shù)據(jù)來源：INE 國信期貨

三、美國原油開采成本及中東主要產(chǎn)油國財政盈虧平衡點

美國頁巖油各產(chǎn)區(qū)原油開采成本基本保持在40-50美元/桶區(qū)間，今年2月份開采成本有所上升。今年2月份美國原油平均開采成本上升至49美元/桶，3月份平均開采成本為42美元/桶。4月份平均開采成本為44美元/桶。

圖：美國各主要頁巖油產(chǎn)區(qū)開采成本

數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG 國信期貨

中東主要產(chǎn)油國原油開采成本很低，基本保持在大約10美元/桶，但是這些國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，嚴重依賴原油出口創(chuàng)匯來維持國內(nèi)的財政收支平衡。為了實現(xiàn)2020年財政收支平衡，預計沙特原油出口價格需要達到78美元/桶，科威特、卡塔爾則需要原油出口達到大概50美元/桶。故當國際原油價格太低時，這些原油主產(chǎn)國有很強的動力進行聯(lián)合減產(chǎn)，通過統(tǒng)一行動達到減產(chǎn)保價的目的。

圖：海灣國家財政平衡點原油價格

數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG 國信期貨

四、技術(shù)分析

技術(shù)面，美國WTI原油期貨價格持續(xù)上漲創(chuàng)新高，表現(xiàn)強勁。中長期看，WTI原油期貨價格或仍然有望上漲達到90-100美元/桶區(qū)間。SC主力合約下半年或有望重返600元/桶附近。

圖：美國WTI原油期貨連續(xù)合約周線圖

數(shù)據(jù)來源：博易大師 國信期貨