近期棕櫚油上漲強(qiáng)勁，引領(lǐng)了油脂近一周多以來(lái)的反彈。與6月中旬的低點(diǎn)相比，當(dāng)前棕櫚油主力合約反彈幅度已超千點(diǎn)，09豆棕價(jià)差也從1200左右的高位跌至900以內(nèi)。

在去年較好的降雨及種植園施肥養(yǎng)護(hù)條件下，市場(chǎng)預(yù)期今年棕櫚油將迎來(lái)強(qiáng)勁的產(chǎn)量復(fù)蘇，但這期待卻一直未能兌現(xiàn)。今年1-5月，馬來(lái)毛棕櫚油產(chǎn)量683萬(wàn)噸，較去年同期的717萬(wàn)噸下滑5.7%，亦不及五年平均的726萬(wàn)噸，令市場(chǎng)大失所望。

進(jìn)入6月，MPOA對(duì)馬棕6月1-20日環(huán)比增15.14%的產(chǎn)量預(yù)估一度令市場(chǎng)看到復(fù)蘇希望，在高處不勝寒的價(jià)格之下，恐慌情緒及轉(zhuǎn)弱的生柴題材一齊砸出6月中旬的價(jià)格低點(diǎn)。然而，期待再度落空，6月下旬馬棕產(chǎn)量進(jìn)展急轉(zhuǎn)直下，SPPOMA給出的全月產(chǎn)量預(yù)估增幅降至-2.87%，而UOB的預(yù)估也僅在環(huán)比降1%至增3%之間。從往月預(yù)估數(shù)據(jù)來(lái)看，MPOA與UOB預(yù)估基本一致，和MPOB實(shí)際數(shù)據(jù)的偏差也相對(duì)有限，當(dāng)前的UOB預(yù)估可以說(shuō)已經(jīng)在一定程度上代表了馬棕6月的產(chǎn)量情況——增長(zhǎng)有限。

雖然從歷史情況來(lái)看，6月并非全年的高產(chǎn)月份，但考慮馬來(lái)西亞降雨從4月起已有明顯恢復(fù)，按產(chǎn)量滯后降雨9-10個(gè)月來(lái)看，今年上半年馬棕產(chǎn)量相比去年同期不該有如此之多的降幅，唯一可以比較解釋得通的就是疫情引發(fā)的外來(lái)勞工入境限制及壓榨廠限產(chǎn)等措施確確實(shí)實(shí)影響了產(chǎn)量的兌現(xiàn)。

那么，在當(dāng)前馬來(lái)西亞不設(shè)期限地延長(zhǎng)國(guó)內(nèi)行動(dòng)限制令的背景下，預(yù)計(jì)勞動(dòng)力對(duì)產(chǎn)量的制約仍將在未來(lái)一段時(shí)間持續(xù)，這將繼續(xù)限制進(jìn)入季節(jié)性旺產(chǎn)期的棕櫚油產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)——且中短期無(wú)解。

而在上周調(diào)降未來(lái)三個(gè)月的棕櫚油基礎(chǔ)進(jìn)口關(guān)稅5%，并放松未來(lái)六個(gè)月精煉棕櫚油進(jìn)口限制后，近期印度買(mǎi)家時(shí)隔一年多重啟精煉棕櫚油進(jìn)口。2020年1月，因與馬來(lái)西亞的政治爭(zhēng)端，或也為保護(hù)國(guó)內(nèi)精煉產(chǎn)業(yè)，印度將國(guó)內(nèi)精煉棕櫚油的自由進(jìn)口改成限制狀態(tài)，對(duì)精煉棕櫚油出口占比高達(dá)近2/3的大馬造成較大打擊。而自此，印度的精煉棕櫚油進(jìn)口降至冰點(diǎn)，棕櫚油的進(jìn)口結(jié)構(gòu)也大幅轉(zhuǎn)向毛棕櫚油。

在松動(dòng)的進(jìn)口政策下，印度上周末開(kāi)始增加對(duì)精煉棕櫚油的采購(gòu)，據(jù)悉近期已簽訂多達(dá)7萬(wàn)噸的訂單，船期為7月和8月。雖然當(dāng)前印尼仍陷于疫情泥淖，植物油表觀消費(fèi)回落、庫(kù)存回升，但在當(dāng)前高豆棕價(jià)差及關(guān)稅稅率利好棕櫚油進(jìn)口的背景下，我們預(yù)計(jì)后續(xù)印度仍將有更多棕櫚油買(mǎi)船，進(jìn)口結(jié)構(gòu)也將更多轉(zhuǎn)向毛棕櫚油及精煉棕櫚油進(jìn)口。

為此我們修正了對(duì)馬棕后續(xù)月份的平衡表預(yù)估，即便按照未來(lái)6-12月產(chǎn)量同比持平、出口同比降5-7%來(lái)測(cè)算，年內(nèi)馬棕庫(kù)存的高點(diǎn)可能也將在200萬(wàn)噸以內(nèi)。200萬(wàn)噸的馬棕庫(kù)存對(duì)應(yīng)大約2800林吉特/噸的BMD毛棕櫚油價(jià)格，當(dāng)前林吉特對(duì)人民幣匯率接近于2016年，對(duì)應(yīng)連盤(pán)價(jià)格在5500-6500元/噸左右，這可能將是連棕下方比較強(qiáng)的價(jià)格支撐區(qū)間。

近期北美降雨好轉(zhuǎn)預(yù)期限制美豆及菜籽漲勢(shì)，而印度買(mǎi)需提振棕櫚油走勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間棕櫚油仍將是最強(qiáng)的油，相應(yīng)豆棕價(jià)差、菜棕價(jià)差仍有走縮空間。而從單邊來(lái)看，棕櫚油主力已經(jīng)突破此前跳空缺口，上方空間打開(kāi)，但上漲趨勢(shì)性可能仍將受北美降雨改善及馬棕庫(kù)存回升的限制，預(yù)計(jì)整體將呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。