一、上半年市場(chǎng)行情回顧

回顧2021年上半年雞蛋行情，供給方面，蛋雞存欄量整體保持低位，供應(yīng)偏緊導(dǎo)致雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格較去年同期偏高；需求方面，受節(jié)日、復(fù)工、開學(xué)等消費(fèi)因素驅(qū)動(dòng)，雞蛋價(jià)格呈現(xiàn)季節(jié)性變化。整體而言，2021年上半年雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行大致分為四段：

第一段：2021年1月1日-2021年1月22日。春節(jié)前備貨需求增加，疊加雞蛋重要產(chǎn)區(qū)河北省局部地區(qū)出現(xiàn)新冠疫情，封路、限行導(dǎo)致大量產(chǎn)區(qū)雞蛋庫(kù)存積壓滯銷，帶動(dòng)蛋價(jià)走強(qiáng)。

第二段：2021年1月23日-2021年3月5日。河北省雞蛋產(chǎn)區(qū)疫情好轉(zhuǎn)，積壓庫(kù)存陸續(xù)投放市場(chǎng)，且春節(jié)后為雞蛋消費(fèi)淡季，市場(chǎng)整體購(gòu)銷清淡，雞蛋價(jià)格下行。

第三段：2021年3月6日-2021年5月7日。隨著節(jié)后復(fù)工、開學(xué)，雞蛋需求開始恢復(fù)，雞蛋市場(chǎng)走貨逐步加快，勞動(dòng)節(jié)假期前迎來(lái)一波節(jié)日備貨行情，疊加在產(chǎn)蛋雞存欄有限，雞蛋價(jià)格整體緩慢上行。

第四段：2021年5月8日至今。勞動(dòng)節(jié)假期結(jié)束后雞蛋購(gòu)銷節(jié)奏放緩，端午備貨需求不足，雞蛋價(jià)格高位回調(diào)。截至2021年6月18日，雞蛋零售價(jià)9.10元/公斤。

圖表1：雞蛋價(jià)格價(jià)格走勢(shì) 單位：元/公斤

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

二、下半年市場(chǎng)分析

（一）供應(yīng)端：在產(chǎn)蛋雞存欄增加，供應(yīng)能力逐步恢復(fù)

1．從蛋雞存欄量看當(dāng)前雞蛋供給量

蛋雞存欄環(huán)比增加，但同比仍低。在產(chǎn)蛋雞存欄量可以理解為判斷雞蛋供給量的同步同向指標(biāo)，具體而言，在產(chǎn)蛋雞存欄量上升，意味當(dāng)前雞蛋供給量上升；在產(chǎn)蛋雞存欄量下降，意味著當(dāng)前雞蛋供給量下降。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，存欄量較低年份，當(dāng)年蛋價(jià)均價(jià)較高，反映雞蛋供給量較少；存欄量較高年份，當(dāng)年蛋價(jià)均價(jià)較低，反映雞蛋供給量較多。

卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)顯示，2021年5月，全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量11.89億只，環(huán)比增加0.51%，較去年同期減少12.35%，蛋雞存欄量處于歷史低位，雞蛋供應(yīng)偏緊。

圖表2：蛋雞存欄量及存欄與蛋價(jià)關(guān)系 單位：億只；元/公斤；元/500千克

資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊 中信期貨研究部

資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊 中信期貨研究部

從飼料產(chǎn)量變化看供應(yīng)：再次驗(yàn)證下半年雞蛋供應(yīng)能力有所恢復(fù)。飼料產(chǎn)量的變化對(duì)應(yīng)蛋雞存欄量的變化。根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的蛋禽飼料產(chǎn)量數(shù)據(jù)，2021年3月蛋禽飼料產(chǎn)量253萬(wàn)噸，環(huán)比增加22.2%，2021年4月蛋禽飼料產(chǎn)量268萬(wàn)噸，環(huán)比增加5.93%。蛋禽飼料產(chǎn)量環(huán)比的持續(xù)正增長(zhǎng)反映出養(yǎng)殖場(chǎng)蛋雞存欄水平正逐步恢復(fù)。通過(guò)養(yǎng)殖周期可以預(yù)見，2021年下半年開始，雞蛋供應(yīng)能力將有所提升。

圖表3：禽飼料產(chǎn)量及變化 單位：萬(wàn)噸

資料來(lái)源：中國(guó)飼料工業(yè)信息網(wǎng) 中信期貨研究部

資料來(lái)源：中國(guó)飼料工業(yè)信息網(wǎng) 中信期貨研究部

2．從存欄結(jié)構(gòu)看供應(yīng)節(jié)奏：前期補(bǔ)欄雞苗進(jìn)入產(chǎn)蛋期，增加雞蛋供應(yīng)

從補(bǔ)欄看供應(yīng)增量：5月補(bǔ)欄環(huán)比增加。一般而言，補(bǔ)欄育雛雞苗在四個(gè)月后進(jìn)入雞蛋開產(chǎn)期。按照目前的蛋雞存欄結(jié)構(gòu)看，后備蛋雞存欄量對(duì)應(yīng)4個(gè)月后在產(chǎn)蛋雞存欄增量部分，2020年3月-2021年5月，雞苗補(bǔ)欄均環(huán)比正增長(zhǎng)，后備蛋雞存欄占比持續(xù)增加。2021年5月，蛋雞苗補(bǔ)欄量4610萬(wàn)只，環(huán)比增加3.43%，同比增長(zhǎng)18.33%，后備蛋雞存欄占比15.28%，環(huán)比增加0.47個(gè)百分點(diǎn)。

從補(bǔ)欄、淘雞差額看供應(yīng)凈變化量：前期補(bǔ)欄雞苗開產(chǎn)，淘雞量有限，預(yù)計(jì)下半年新增開產(chǎn)蛋雞量整體高于淘雞量。按照蛋雞的養(yǎng)殖周期進(jìn)行推導(dǎo)，補(bǔ)欄育雛雞苗在四個(gè)月后進(jìn)入雞蛋開產(chǎn)期，陸續(xù)開產(chǎn)十四個(gè)月左右淘汰。即當(dāng)前育雛雞補(bǔ)欄量，既是未來(lái)四個(gè)月在產(chǎn)蛋雞存欄量增量，又是十八個(gè)月后在產(chǎn)蛋雞存欄量減量。在正常淘汰節(jié)奏情況下，我們可以通過(guò)四個(gè)月前育雛雞補(bǔ)欄量及十八個(gè)月前育雛雞補(bǔ)欄量，來(lái)推測(cè)當(dāng)前在產(chǎn)蛋雞存欄量變化情況。具體而言，當(dāng)四個(gè)月前育雛雞補(bǔ)欄量大于十八個(gè)月前育雛雞補(bǔ)欄量時(shí)，大概率當(dāng)前在產(chǎn)蛋雞存欄量處于上升態(tài)勢(shì)，反之同理。通過(guò)前期蛋雞苗補(bǔ)欄量數(shù)據(jù)，我們對(duì)2021年下半年在產(chǎn)蛋雞凈變化量進(jìn)行估計(jì)，預(yù)計(jì)三季度新增開產(chǎn)蛋雞量持續(xù)增加，8月在產(chǎn)蛋雞存欄量將會(huì)出現(xiàn)正增長(zhǎng)，且四季度淘雞量所對(duì)應(yīng)得2020年二季度雞苗補(bǔ)欄量偏低，因此預(yù)計(jì)下半年新增開產(chǎn)蛋雞量將整體高于淘雞量。

圖表4：蛋雞養(yǎng)殖周期

資料來(lái)源：中信期貨研究部

圖表5：雞苗補(bǔ)欄量及存欄結(jié)構(gòu) 單位：萬(wàn)只

資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊 中信期貨研究部

資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊 中信期貨研究部

圖表6：在產(chǎn)蛋雞變化量 單位：萬(wàn)只

資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊 中信期貨研究部

3．從養(yǎng)殖利潤(rùn)看供應(yīng)：蛋雞養(yǎng)殖盈利，下半年雞苗補(bǔ)欄較為樂(lè)觀

從養(yǎng)殖利潤(rùn)看補(bǔ)欄情緒：蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)為正，蛋雞苗補(bǔ)欄情緒尚佳。養(yǎng)殖利潤(rùn)較好時(shí)，養(yǎng)殖戶傾向于增加蛋雞苗補(bǔ)欄量，從而蛋雞苗價(jià)格抬升。從雞蛋價(jià)格和蛋雞苗價(jià)格的走勢(shì)關(guān)系看，雞蛋價(jià)格上漲，養(yǎng)殖利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，補(bǔ)欄增加，蛋雞苗價(jià)格上漲。2021年以來(lái)，蛋雞苗價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)，截至2021年6月18日，蛋雞苗價(jià)格為3.80元/只，處于歷史平均水平。蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)自2021年4月至今也整體保持在正盈利狀態(tài)，截至2021年6月18日，蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)為0.05元/只。因此，從養(yǎng)殖利潤(rùn)看，預(yù)計(jì)下半年蛋雞補(bǔ)欄情緒尚佳，進(jìn)一步增加未來(lái)雞蛋供應(yīng)。

圖表7：蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)及雞蛋、蛋雞苗價(jià)格 單位：元/公斤；元/只

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

4．從種蛋轉(zhuǎn)化看雞蛋供應(yīng)：肉雞養(yǎng)殖利潤(rùn)不佳，種蛋或轉(zhuǎn)化商品蛋

從種蛋轉(zhuǎn)化看供應(yīng)：肉雞養(yǎng)殖虧損，或促使種蛋轉(zhuǎn)化為商品蛋。當(dāng)肉雞養(yǎng)殖利潤(rùn)很差時(shí)，會(huì)出現(xiàn)種蛋轉(zhuǎn)化成商品蛋，從而增加雞蛋的供應(yīng)。從目前肉雞養(yǎng)殖利潤(rùn)來(lái)看，2021年4月以來(lái)，肉雞養(yǎng)殖利潤(rùn)在盈虧平衡附近，甚至出現(xiàn)虧損情況。截至2021年6月18日，白羽肉雞孵化利潤(rùn)-1.37元/只，毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)-1.00元/只。肉雞養(yǎng)殖利潤(rùn)不佳，種蛋或轉(zhuǎn)化為商品蛋增加雞蛋供應(yīng)。

圖表8：肉禽養(yǎng)殖利潤(rùn) 單位：元/只

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

（二）需求端：生豬價(jià)格下跌形成消費(fèi)替代，蛋價(jià)季節(jié)性規(guī)律明顯

對(duì)于2021年下半年的雞蛋需求，我們將從兩個(gè)角度去分析。一方面，從替代品價(jià)格看對(duì)雞蛋的替代需求；另一方面，從價(jià)格的季節(jié)性走勢(shì)去考慮雞蛋需求的變化規(guī)律。

1．豬肉替代增加，一定程度利空蛋價(jià)

蛋白替代品價(jià)格的變化是影響雞蛋價(jià)格的重要因素。當(dāng)替代蛋白的價(jià)格上漲時(shí)，雞蛋消費(fèi)的需求增加，帶動(dòng)蛋價(jià)上漲；當(dāng)替代蛋白的價(jià)格下跌時(shí)，雞蛋消費(fèi)的需求減弱，導(dǎo)致蛋價(jià)下跌。從目前的蛋白類價(jià)格和比價(jià)情況看，雞蛋較其他蛋白的比價(jià)明顯增加，尤其是雞蛋/豬肉比價(jià)。截止2021年6月5日，雞蛋/豬肉比價(jià)0.35，環(huán)比增加0.01?？紤]到目前生豬供應(yīng)能力的不斷增加，豬肉價(jià)格持續(xù)下跌，替代品消費(fèi)空間進(jìn)一步擴(kuò)大，一定程度利空蛋價(jià)。

圖表9：雞蛋/豬肉比價(jià)和雞蛋/白羽雞比價(jià) 單位：元/公斤

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

圖表10：雞蛋/淘汰雞比價(jià)和雞蛋/蔬菜比價(jià) 單位：元/公斤

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

2．從季節(jié)性價(jià)格走勢(shì)看，三季度及年末為雞蛋消費(fèi)旺季

從雞蛋的季節(jié)性消費(fèi)看，我國(guó)雞蛋價(jià)格季節(jié)性特征較為明顯：1月下旬到6月下旬，蛋價(jià)下跌，主要系節(jié)日前備貨透支節(jié)后需求，產(chǎn)蛋率上升因素所致，但在3月因民工返回工地、學(xué)校開學(xué)影響，蛋價(jià)會(huì)有小幅反彈。7月到9月，蛋價(jià)上漲，受到高溫產(chǎn)蛋率下降、儲(chǔ)存成本高、以及節(jié)日需求的綜合影響。10月，蛋價(jià)下跌，主要系節(jié)日需求透支節(jié)后消費(fèi)所致。11月到12月，蛋價(jià)上漲，主要系元旦、春節(jié)備貨需求所致。因此，在季節(jié)性規(guī)律上，預(yù)計(jì)2021年三季度和年末或迎來(lái)雞蛋消費(fèi)季節(jié)性旺季。

圖表11：雞蛋價(jià)格季節(jié)走勢(shì)及漲跌概率 單位：元/公斤

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

三、下半年雞蛋市場(chǎng)展望

展望2021年下半年，我們認(rèn)為：供給方面，雞蛋存欄整體或有增加，根據(jù)前期蛋雞苗補(bǔ)欄情況推算，預(yù)計(jì)下半年新增開產(chǎn)蛋雞數(shù)量整體上將大于淘雞量，雞蛋供應(yīng)增加；需求方面，豬肉價(jià)格持續(xù)下跌，替代品擠占雞蛋消費(fèi)需求。從季節(jié)性消費(fèi)看，三季度和年末為雞蛋季節(jié)性消費(fèi)旺季。預(yù)計(jì)2021年三季度，市場(chǎng)主要交易需求季節(jié)性旺季邏輯，中秋節(jié)日前備貨需求將帶動(dòng)雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格上漲，四季度隨著雞蛋供應(yīng)能力逐步提升疊加節(jié)后購(gòu)銷疲軟，價(jià)格將呈現(xiàn)高位震蕩走勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：禽流感疫情、生豬疫情、新冠疫情