一、行情回顧

五月以來生豬期現(xiàn)貨加速下跌，6月主力LH2109自22520元/噸的高點最低跌至16675元/噸的低點，月跌3320點，跌幅25.95%。3月以來持續(xù)的肥豬高存欄是其主要原因，去年冬天北方非洲豬瘟肆虐，使得市場看好今年年中行情，部分養(yǎng)殖場延后出欄和回收出欄豬進行二次育肥豬，但今年南北方產(chǎn)能均加速恢復(fù)，疊加全國需求整體低迷，前期積壓大豬開始出欄，供大于求令價格重挫。全國生豬平均價自5月28日的18.56元/公斤下跌至6月18日的14.13元/斤，跌幅23.87%。6月下旬，由于豬肉價格跌至低位促進居民消費有所增加，推動了終端市場銷量，期貨價格出現(xiàn)了止跌反彈，主力LH2109合約回升至18940元/噸附近，累計回升超過13%。

圖：生豬主連日線 單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

圖：國內(nèi)22省平均豬價 單位：元/公斤

資料來源：wind，長安期貨

二、基本面分析

（一）產(chǎn)能恢復(fù)慣性下豬價反彈存壓

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新監(jiān)測，5月份我國能繁母豬存欄量連續(xù)20個月環(huán)比增長，同比增長19.3%，相當(dāng)于2017年年末的98.4%。生豬存欄量同步增長，同比增長23.5%，相當(dāng)于2017年年末的97.6%。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，4月份我國能繁母豬存欄量環(huán)比增長1.1%，連續(xù)19個月增長，同比增長23.0%，相當(dāng)于2017年年末的97.6%。目前生豬存欄量一直保持在4.16億頭以上，已經(jīng)基本接近正常年份水平，且據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局二級巡視員粗略測算，按每頭能繁母豬一年能夠提供16頭肥豬來測算，那么現(xiàn)在的能繁母豬存欄量，一年提供的肥豬出欄量可以達到6.9億頭以上，這也意味著我們現(xiàn)在能繁母豬的量，如果按照正常的生產(chǎn)效率已經(jīng)基本夠用。

一些新建和改擴建規(guī)模場計劃在年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，規(guī)模豬場從去年年初的16.1萬家增加到目前的18萬家，預(yù)計生產(chǎn)增長的慣性還將持續(xù)一段時間。目前，生豬生產(chǎn)恢復(fù)取得了超預(yù)期的積極成果，而在查能增長慣性下，豬價反彈存在一定壓力。

圖：生豬存欄 單位：萬頭

資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，長安期貨

圖：生豬及能繁母豬存欄量 單位：%

資料來源：wind，長安期貨

（二）出欄有所降低，短期壓力減小

生豬市場淘汰低產(chǎn)母豬速度不斷加快，4月份規(guī)模場淘汰母豬量環(huán)比增長18%，同比增長96%。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對定點屠宰企業(yè)監(jiān)測，今年1至5月淘汰種母豬345.4萬頭，同比增長108%；能繁母豬存欄結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，肥豬留種比例已經(jīng)從去年年底的22%下降到12%左右。而前期延后出欄和二次育肥導(dǎo)致的肥豬集中出欄，導(dǎo)致肥豬密度有所降低，后期市場肥豬將得到一定的去產(chǎn)能。

現(xiàn)階段仍面臨生豬供應(yīng)節(jié)奏被打亂的情況，生豬復(fù)產(chǎn)增量和二次育肥增量供應(yīng)并存。不過，市場對后期大肥豬出欄情況出現(xiàn)分歧。部分表明最近兩個月內(nèi)完全消化難度較大。但也有消息表明，近期豬企及養(yǎng)殖規(guī)模場出欄有所降低，超大肥豬清場或已接近尾聲，有機構(gòu)預(yù)計7月中旬左右大豬存欄將會探底，市場壓力將有所減輕。整體來看，在經(jīng)歷此次的集中出欄后，肥豬供應(yīng)壓力將有一定的減輕，從整體飼料產(chǎn)能與生豬存欄同比增長幅度也能看出，5月份當(dāng)月飼料產(chǎn)量為2879.7萬噸，同比增加23.7%，基本持平于當(dāng)月生豬同比增長幅度23.5%。

圖：月度飼料產(chǎn)量

資料來源：wind，長安期貨

（三）現(xiàn)貨價格超跌，補欄情緒回升

據(jù)悉養(yǎng)豬戶的養(yǎng)殖成本高達8元，隨著生豬價格降到6元到10元，養(yǎng)殖戶一頭豬要虧400-500元。生豬價格連續(xù)大幅下跌后，養(yǎng)豬戶損失持續(xù)增加，二次育肥豬更是損失達1000多元。受生豬價格連續(xù)下跌影響，仔豬價格也持續(xù)下行。市場數(shù)據(jù)顯示，南北多地7公斤仔豬價格降至350~800元，在東北局地仔豬價格跌至200元，仔豬育肥的成本大幅下滑。也因此市場二次育肥補欄中小標(biāo)豬與仔豬的情緒增強，期現(xiàn)貨價格或因此獲得支撐。此外，隨近期生豬價格反彈，國內(nèi)生豬自繁自養(yǎng)盈利有所好轉(zhuǎn)，也一定程度上刺激市場補欄情緒增強。

而從屠宰企業(yè)來看，隨著全國豬價反彈，屠宰企業(yè)出現(xiàn)提價收購現(xiàn)象，短期也為期價上漲提供助力。

圖：種豬與仔豬價格 單位：元

資料來源：市場公開資料，長安期貨

圖：生豬養(yǎng)殖利潤 單位：元/頭

資料來源：wind，長安期貨

（四）淡季消費，需求增量或有限

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，今年1-3月規(guī)模以上生豬屠宰企業(yè)屠宰量4884.86萬頭，同比增39.1%，其中，3月份屠宰量1508.70萬頭，環(huán)比增5.9%，同比增28.8%。4月份全國規(guī)模以上生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量1800萬頭，同比增長41%。1月至5月，全國定點屠宰企業(yè)生豬屠宰量同比增長40.4%。目前市場對低價肥豬的處理仍以分割入庫為主，后期供應(yīng)壓力猶存。由于豬肉價格跌至低位促進居民消費有所增加，明顯推動了終端市場銷量。雖然7月份將步入升學(xué)宴、謝師宴高峰期，一定程度上促進消費，為豬價提供支撐，但整體上豬肉消費仍處于淡季，或難提振期現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲。

三、總結(jié)

綜上，產(chǎn)能恢復(fù)背景下供應(yīng)將保持穩(wěn)定增長，需求仍處于淡季消費階段，階段性供強需弱的格局豬價或難有持續(xù)上漲。近期豬價跌破成本線刺激需求，同時低價刺激補欄情緒，疊加壓欄大豬集中拋售后后期供應(yīng)壓力稍有緩解，以及飼料原料價格的降低，均為連續(xù)受創(chuàng)的期現(xiàn)貨價格提供支撐，由此來看，在期價大幅下跌后，期價存在反彈的因素，疊加前期空單止盈離場訴求，中短期可以反彈對待，建議投資者偏多短差交易，設(shè)好止盈止損，不建議大幅追漲，關(guān)注上方20000元/噸的壓力情況。