一、3季度鋼焦產(chǎn)能增加幅度大致持平

從產(chǎn)能角度來看，3季度高爐凈新增產(chǎn)能年內(nèi)最大，對焦化產(chǎn)能的投產(chǎn)實現(xiàn)了中和，理論上焦炭供需格局較2季度基本維持。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計（如表1），3季度高爐凈新增產(chǎn)能2279.7萬噸，折合焦炭需求量1140萬噸，焦炭凈新增產(chǎn)能1030萬噸，整體焦炭產(chǎn)能較2季度凈減少110萬噸，幅度比較有限，基本認定為二者持平。年底高爐產(chǎn)能集中大量淘汰，焦炭供需邊際出現(xiàn)大幅寬松。

近期焦炭供給端出現(xiàn)較大擾動。6月11日，山東省工業(yè)和信息化廳、山東發(fā)展改革委、山東生態(tài)環(huán)境廳聯(lián)合發(fā)布關(guān)于印發(fā)《2021年全省焦化產(chǎn)能和產(chǎn)量壓減工作方案》的通知，通知要求：到2021年底，全省焦化產(chǎn)能由4600萬噸壓減到3300萬噸左右，焦鋼比降至0.4左右，產(chǎn)量控制在3200萬噸。

本次山東焦炭政策是去年的延續(xù)，去年山東焦炭去產(chǎn)量達成目標。2020年5月山東省供應(yīng)和信息化廳、山東發(fā)展和改革委員會、省環(huán)境廳聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于實行焦化項目清單管理和“以煤定產(chǎn)”工作的通知》，要求焦企以煤定產(chǎn)，設(shè)定年度焦炭產(chǎn)量不超過3200萬噸的目標。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，山東省2020年焦炭產(chǎn)量3162.6萬噸，完成既定目標。

但今年政策跟去年不同是，去年的政策目標是控制產(chǎn)量，而今年是產(chǎn)量和產(chǎn)能雙控。其中產(chǎn)量控制目標與去年一樣，2021年1-4月山東焦炭累計產(chǎn)量1114.2萬噸，累計同比下降132萬噸，因此5-12月產(chǎn)量控制的壓力不大，產(chǎn)能的大量去化對焦炭帶來的更多是長期影響。

二、鋼焦利潤失衡以及終端淡季情況下，焦炭產(chǎn)量增加幅度或?qū)⒋笥谛枨?/span>

從產(chǎn)量角度來看，當前鐵水產(chǎn)量處于近幾年同期偏高水平，焦炭產(chǎn)量略偏低。根據(jù)Mysteel樣本統(tǒng)計，1-5月全國247家鋼廠累計鐵水產(chǎn)量3.46億噸，累計同比上升5.03%，其中5月鐵水產(chǎn)量7517萬噸，同比上升0.78%。1-5月247家鋼廠與全樣本焦企焦炭產(chǎn)量合計累計值為1.74億噸，累計同比增加3.62%，其中5月產(chǎn)量3700萬噸，同比下降1.18%。

從焦炭供給端來看，當前焦化產(chǎn)能處于凈增加過程中，截至6月18日當周，全國噸焦利潤平均818元，在高利潤刺激下，疊加產(chǎn)能投放周期，焦炭產(chǎn)量上升是長期趨勢。而反觀需求端，根據(jù)我們理論測算，全國螺紋毛利-281元/噸，熱卷毛利48元/噸，僅熱卷尚有微利，螺紋已基本全面陷入虧損狀態(tài)中，若虧損得以延續(xù)，高爐理論產(chǎn)能的增加或?qū)㈦y以帶來產(chǎn)量的同比例增長。

另外，7-8月為鋼材淡季，在高庫存壓力下，鐵水產(chǎn)量承壓。截至6月17日當周，五大鋼材品種表需1047.96萬噸，較2020年同期下降5.8%，較2019年同期下降0.4%；五大品種總庫存2053.89萬噸，較2020年同期增加1.9%，較2019年同期增加27%，且累庫拐點較往年提前，庫存已處于近幾年同期最高水平。

“七一”之前，部分焦化廠受限產(chǎn)、以及原料煤緊缺等原因，產(chǎn)量有所下降，庫存轉(zhuǎn)為下降，但大慶之后有望緩解。截至6月18日當周，鋼聯(lián)統(tǒng)計焦炭總庫存為2032.46萬噸，較2020年同期下降23%，較2019年同期下降33%，總庫存明顯偏低且仍在降庫。從庫存結(jié)構(gòu)角度來看，港口和鋼廠庫存偏低程度遠遠大于焦化廠，這種庫存結(jié)構(gòu)對價格形成利好。展望后市，煤炭在“七一”之后大概率將有一定增量，焦炭產(chǎn)能處于凈增加過程中，中期有望看到焦炭庫存拐點的出現(xiàn)。

三、盤面估值中性

截至6月18日，港口工廠準一焦炭現(xiàn)貨價格2970元/噸，為一輪降價落地之后價格，新一輪提漲還未全面落地。根據(jù)鋼聯(lián)測算，全國煉焦平均利潤818元/噸，利潤率高達38%，絕對利潤水平處于高位，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部來看，利潤水平僅次于煉焦煤，整體現(xiàn)貨估值偏高。盤面角度來看，第一輪提漲前，9月合約貼水廠庫倉單350元/噸，若提漲全面落地，盤面貼水幅度為470，整體貼水幅度偏大。因此盤面估值較為中性。

風險點：終端需求超預期轉(zhuǎn)好；煤礦停產(chǎn)范圍再次明顯擴大；焦化產(chǎn)能壓減政策再次出臺并嚴格執(zhí)行