國(guó)內(nèi)基本面：

國(guó)內(nèi)方面，從供應(yīng)端來(lái)看進(jìn)入三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)結(jié)束，而到了四季度開(kāi)榨初期因甜菜糖減產(chǎn)可能導(dǎo)致階段性供應(yīng)偏緊。并且目前內(nèi)外價(jià)差大幅收窄甚至出現(xiàn)倒掛，下半年進(jìn)口量將較去年同期有明顯下滑。從消費(fèi)端來(lái)看，上半年現(xiàn)貨銷(xiāo)售進(jìn)度較常年偏慢，但是在進(jìn)入5月以后消費(fèi)旺季到來(lái)，需求有所提振。供應(yīng)減消費(fèi)增，下半年國(guó)內(nèi)是處于去庫(kù)存狀態(tài)，但由于前期大量進(jìn)口導(dǎo)致高庫(kù)存，總體供應(yīng)仍然不缺。

國(guó)際基本面：

國(guó)外方面，由于泰國(guó)、俄羅斯、歐盟以及巴西等主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)，從供需平衡表來(lái)看當(dāng)前國(guó)際糖市供應(yīng)偏緊甚至可能出現(xiàn)緊缺，樂(lè)觀預(yù)估全球供應(yīng)短缺22萬(wàn)噸，悲觀預(yù)估全球供應(yīng)短缺402萬(wàn)噸，供應(yīng)緊缺程度將視巴西減產(chǎn)幅度大小，這也是下半年國(guó)際糖市最大的變量。

展望： 

國(guó)內(nèi)高庫(kù)存仍需要時(shí)間來(lái)消化，今年上半年以來(lái)糖價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)更多來(lái)自于外盤(pán)，而國(guó)內(nèi)自身向上驅(qū)動(dòng)是不足的。下半年國(guó)內(nèi)去庫(kù)存將會(huì)為未來(lái)牛市的到來(lái)夯實(shí)基礎(chǔ)，但在高庫(kù)存問(wèn)題得到解決以前，糖價(jià)向上有庫(kù)存壓力，向下有進(jìn)口成本作為支撐，因此下半年糖價(jià)維持區(qū)間震蕩的可能性較大。預(yù)期下半年鄭糖01合約價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為5400-6000元/噸。對(duì)于糖廠而言，當(dāng)價(jià)格上漲至5800-6000元/噸區(qū)間可以逐步為下榨季新糖銷(xiāo)售提前做賣(mài)出套保。而對(duì)于終端企業(yè)而言，當(dāng)價(jià)格跌至5400-5500元/噸區(qū)間，可以逐步為明年采購(gòu)提前做好買(mǎi)入套保。

1、白糖市場(chǎng)行情回顧

回顧2021年1月-2021年6月國(guó)內(nèi)白糖市場(chǎng)，整體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，價(jià)格重心緩慢上移的走勢(shì)。首先是2020年1月至4月，在去年四季度糖價(jià)探底后，價(jià)格重心上移至5300元/噸，而后以?xún)r(jià)格重心上下200點(diǎn)作為區(qū)間震蕩。從基本面來(lái)看，在經(jīng)歷過(guò)2020年四季度天量進(jìn)口以及國(guó)內(nèi)榨季生產(chǎn)高峰期的雙重沖擊后，糖價(jià)成功探底，隨后從2021年1月開(kāi)始至4月，一方面國(guó)內(nèi)陸續(xù)收榨，產(chǎn)能下滑。而另一方面進(jìn)口許可證發(fā)放受限，限制了進(jìn)口。動(dòng)態(tài)供應(yīng)量逐漸下滑使得價(jià)格重心上移。到了2021年5月以后，鄭糖主力合約價(jià)格重心再次上移至5500元/噸附近，并一度沖高突破5800點(diǎn)關(guān)口。此時(shí)國(guó)內(nèi)榨季生產(chǎn)基本結(jié)束，進(jìn)口量環(huán)比大幅下降至歷史偏低水平，進(jìn)入消費(fèi)旺季后需求有所提振，供應(yīng)縮需求增，國(guó)內(nèi)進(jìn)入去庫(kù)存階段。外國(guó)方面巴西減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，原糖價(jià)格一度漲到至18美分之上，從進(jìn)口成本角度推動(dòng)國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲。

外盤(pán)方面，2021年1月至3月因主要食糖出口國(guó)泰國(guó)大幅減產(chǎn)以及巴西尚未開(kāi)榨，國(guó)際貿(mào)易流供應(yīng)短缺，使得原糖主力合約從15美分/磅持續(xù)上漲至17.5美分/磅。到了4月至6月，因巴西新榨季生產(chǎn)開(kāi)始，原糖價(jià)格小幅回落至14.5美分/磅，但隨后巴西因干旱天氣導(dǎo)致糖減產(chǎn)，市場(chǎng)預(yù)期供應(yīng)進(jìn)一步緊缺，糖價(jià)一度上漲突破了18美分/磅，隨后圍繞著17美分高位震蕩。

2、下半年供應(yīng)量環(huán)比下滑

踏入6月份后國(guó)內(nèi)榨季生產(chǎn)正式結(jié)束，并且預(yù)計(jì)10月份開(kāi)始的2021/22榨季國(guó)內(nèi)可能因甜菜大量改種玉米從而導(dǎo)致內(nèi)蒙古以及新疆合計(jì)減產(chǎn)60萬(wàn)噸。進(jìn)口方面許可證發(fā)放恢復(fù)正常，但是內(nèi)外價(jià)差較此前大幅收窄甚至出現(xiàn)倒掛，進(jìn)口量環(huán)比明顯下滑至歷史偏低水平。總體而言預(yù)計(jì)今年下半年食糖供應(yīng)量環(huán)比上半年下滑。

2.1 2020/21榨季國(guó)內(nèi)產(chǎn)量小幅增加，但預(yù)計(jì)2021/22榨季將會(huì)出現(xiàn)減產(chǎn)

進(jìn)入6月后國(guó)內(nèi)榨季生產(chǎn)結(jié)束，直到10月前國(guó)產(chǎn)糖供應(yīng)將會(huì)越來(lái)越少。2020/21榨季因廣西產(chǎn)區(qū)增產(chǎn)，其余產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量持平，我國(guó)食糖產(chǎn)量小幅增產(chǎn)28萬(wàn)噸，或2.68%至1070萬(wàn)噸。但是到了10月2021/22新榨季開(kāi)始后，由于玉米價(jià)格大漲，今年內(nèi)蒙古和新疆有大量甜菜改種玉米，將會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)食糖減產(chǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期2021/22榨季內(nèi)蒙古及新疆將合計(jì)減產(chǎn)食糖60萬(wàn)噸，假設(shè)其余產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量持平，即2021/22榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量將減產(chǎn)60萬(wàn)噸，或5.6%至1010萬(wàn)噸。另一方面在10月至11月中旬，國(guó)內(nèi)僅內(nèi)蒙古和新疆開(kāi)始榨季生產(chǎn)，減產(chǎn)將會(huì)導(dǎo)致階段性供應(yīng)緊缺。

2.2 內(nèi)外價(jià)差收窄，進(jìn)口量環(huán)比下滑

2020年7月1日，關(guān)稅配額外食糖由原本的進(jìn)口許可管理改為實(shí)行進(jìn)口報(bào)告管理，取消了配額外食糖進(jìn)口的上限限制。另一方面去年5月22日食糖貿(mào)易救濟(jì)措施到期失效，配額外進(jìn)口關(guān)稅從85%下降至50%。進(jìn)口總量不再受到限制并且進(jìn)口成本大幅下滑，引起國(guó)內(nèi)加工糖集團(tuán)在2020年下半年大規(guī)模采購(gòu)原糖加工，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示2020年7月至12月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖403萬(wàn)噸，同比增加73.69%，創(chuàng)歷史新高。但天量進(jìn)口是基于巨大的內(nèi)外價(jià)差之上，從2020年10月開(kāi)始，內(nèi)外價(jià)差從最高1000元/噸以上持續(xù)收窄，目前甚至倒掛，下半年進(jìn)口量將會(huì)環(huán)比下滑，回到歷史正?；蚱退?。

2.3 假糖漿（糖水混合物）進(jìn)口受到管控

2019年以前我國(guó)進(jìn)口糖漿進(jìn)口量不超過(guò)2.5萬(wàn)噸，但是從2019年四季度開(kāi)始單月進(jìn)口量提高至2-4萬(wàn)噸。到了2020年糖漿進(jìn)口量實(shí)現(xiàn)飛躍，全年累計(jì)進(jìn)口達(dá)107.86萬(wàn)噸，同比增加522%，按67%糖分折算，相當(dāng)于新增72萬(wàn)噸食糖供應(yīng)，引起行業(yè)重視。但是進(jìn)入2021年以后糖漿進(jìn)口量開(kāi)始下滑，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示2021年1月至5月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口糖漿16.98萬(wàn)噸，同比減少23.58萬(wàn)噸或58.41%。糖漿進(jìn)口量下滑一方面是今年海關(guān)開(kāi)始對(duì)假糖漿（糖水混合物）進(jìn)行管控，另一方面是糖漿消費(fèi)渠道有限，保質(zhì)期短食品廠無(wú)法大量使用，而加工糖集團(tuán)受糖協(xié)政策限制不允許進(jìn)口，僅余冰糖廠能較好地消化糖漿。但隨著國(guó)際糖價(jià)快速上漲，糖漿進(jìn)口成本也快速上漲。

2.4 走私下降至地量

在2016年-2018年我國(guó)走私糖泛濫，年度食糖走私量超200萬(wàn)噸，泰國(guó)向緬甸和臺(tái)灣出口的精制糖通過(guò)邊境貿(mào)易最終以走私糖形式轉(zhuǎn)運(yùn)到我國(guó)。但是在2019年國(guó)家打黑除惡行動(dòng)取得明顯成效，使得食糖走私大幅減少。另外在2020年走私源頭泰國(guó)大幅減產(chǎn)以及疫情發(fā)生后加強(qiáng)邊境及海關(guān)管控，走私量進(jìn)一步下滑。預(yù)計(jì)2021年走私量將延續(xù)下降至20萬(wàn)噸左右。

3、下半年消費(fèi)將好于上半年

2020年受疫情影響食糖消費(fèi)小幅下滑，到了2021年后國(guó)內(nèi)對(duì)新冠疫情控制取得巨大成功，居民出行消費(fèi)恢復(fù)往常，使得食糖消費(fèi)有望恢復(fù)至疫情前水平。

3.1 2021年國(guó)內(nèi)消費(fèi)量有望恢復(fù)至疫情前水平

受疫情影響我國(guó)在2020年3-5月實(shí)行嚴(yán)格管控，下游食品廠多數(shù)停工，居民出現(xiàn)消費(fèi)減少，對(duì)食糖造成了短期沖擊。但隨后5月份國(guó)內(nèi)全面復(fù)工，食糖消費(fèi)恢復(fù)常態(tài)。到了2021年國(guó)內(nèi)對(duì)新冠疫情控制取得巨大成功，僅零星地區(qū)受到管控，居民出行消費(fèi)恢復(fù)往常，使得食糖消費(fèi)有望恢復(fù)至疫情前水平，預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)為1480萬(wàn)噸，較去年小幅增加40萬(wàn)噸或2.77%。

3.2 上半年現(xiàn)貨銷(xiāo)售進(jìn)度偏慢，下半年需求有所提振

2020年下半年我國(guó)食糖進(jìn)口量創(chuàng)歷史新高，導(dǎo)致今年上半年國(guó)內(nèi)庫(kù)存高企，糖價(jià)難有起色，在“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”的心態(tài)下，中下游企業(yè)備貨意愿低，上半年現(xiàn)貨銷(xiāo)售進(jìn)度較常年偏慢。但是在進(jìn)入5月以后，消費(fèi)旺季到來(lái)，需求明顯有所提振，另一方面糖價(jià)重心上移也刺激中下游加大采購(gòu)力度。

4、當(dāng)前絕對(duì)庫(kù)存量同比處于歷史高位，下半年逐步去庫(kù)存

2020年下半年我國(guó)食糖進(jìn)口量同大增，疊加國(guó)內(nèi)產(chǎn)量小幅增加

4.1 當(dāng)前絕對(duì)庫(kù)存量同比處于歷史高位

2020年下半年我國(guó)食糖進(jìn)口量同大增創(chuàng)歷史新高，需求時(shí)間來(lái)消化，疊加國(guó)內(nèi)產(chǎn)量小幅增加，當(dāng)前國(guó)內(nèi)絕對(duì)庫(kù)存量較往年同期偏高。據(jù)中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年5月底全國(guó)工業(yè)庫(kù)存量為477萬(wàn)噸，同比增加78萬(wàn)噸，或19.54%。進(jìn)口方面據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2020/21榨季截至5月底我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖410萬(wàn)噸，同比增加229萬(wàn)噸，或126%。

4.2 下半年逐步去庫(kù)存

踏入6月份后國(guó)內(nèi)榨季生產(chǎn)正式結(jié)束，并且預(yù)計(jì)10月份開(kāi)始的2021/22榨季國(guó)內(nèi)可能因甜菜大量改種玉米從而導(dǎo)致內(nèi)蒙古以及新疆合計(jì)減產(chǎn)60萬(wàn)噸。進(jìn)口方面許可證發(fā)放恢復(fù)正常，但是內(nèi)外價(jià)差較此前大幅收窄甚至出現(xiàn)倒掛，進(jìn)口量環(huán)比明顯下滑至歷史偏低水平?？傮w而言預(yù)計(jì)今年下半年食糖供應(yīng)量環(huán)比上半年下滑。需求方面進(jìn)入5月以后，消費(fèi)旺季到來(lái)，需求明顯有所提振，另一方面糖價(jià)重心上移也刺激中下游加大采購(gòu)力度。下半年供應(yīng)減需求增，國(guó)內(nèi)開(kāi)始加快去庫(kù)存的節(jié)奏。

5、供需及價(jià)格關(guān)系

從供需情況來(lái)看20/21榨季國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩，但預(yù)計(jì)在2021年10月開(kāi)始的21/22榨季將會(huì)出現(xiàn)60萬(wàn)噸缺口。雖然20/21榨季國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩，但價(jià)格重心逐步上移，主要得益于成本成本的提高。展望下半年，國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍然過(guò)剩，糖價(jià)走勢(shì)將以進(jìn)口成本作為錨點(diǎn)。另一方面從2021年1月開(kāi)始期現(xiàn)基差從原本的正基差轉(zhuǎn)為負(fù)基差，從歷史基差數(shù)據(jù)來(lái)看目前國(guó)內(nèi)白糖已經(jīng)有牛市的征兆。

5.1 20/21榨季國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩，但預(yù)計(jì)21/22榨季將會(huì)出現(xiàn)缺口

從2020/21榨季供求平衡來(lái)看，由于進(jìn)口量大增以及國(guó)內(nèi)小幅增產(chǎn)，將導(dǎo)致過(guò)剩116萬(wàn)噸。但是到了2021年10月開(kāi)始的2021/22榨季，隨著國(guó)內(nèi)減產(chǎn)以及內(nèi)外價(jià)差重新取得平衡后進(jìn)口量將會(huì)下滑，預(yù)計(jì)下榨季國(guó)內(nèi)將會(huì)有60萬(wàn)噸缺口。展望下半年是為未來(lái)牛市打基礎(chǔ)的階段。

5.2 進(jìn)口成本成為國(guó)內(nèi)糖價(jià)的錨點(diǎn)

在2020年以前，受進(jìn)口政策管控內(nèi)外價(jià)差長(zhǎng)期處于高位，進(jìn)口利潤(rùn)豐厚達(dá)上千元/噸以上。過(guò)高的進(jìn)口利潤(rùn)一直是國(guó)內(nèi)白糖走出牛市的障礙。但隨著2020年下半年進(jìn)口政策管控放寬，并且原糖持續(xù)上漲，內(nèi)外價(jià)差從高利潤(rùn)轉(zhuǎn)為倒掛，進(jìn)口成本從原本的利空轉(zhuǎn)為支撐。雖然20/21榨季國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩，但價(jià)格重心逐步上移，主要得益于成本成本的提高。展望下半年，國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍然過(guò)剩，糖價(jià)走勢(shì)將以進(jìn)口成本作為錨點(diǎn)。

5.3 當(dāng)前期現(xiàn)基差有牛市征兆

回顧2017年12月至2020年12月三年熊市中，期現(xiàn)基差大部分時(shí)間正值，平均值是在210元/噸。而在2014年2月至2017年12月三年牛市中，期現(xiàn)基差大部分時(shí)間為負(fù)值，平均值是在-90元/噸。從2021年1月開(kāi)始期現(xiàn)基差從原本的正基差轉(zhuǎn)為負(fù)基差，從歷史基差數(shù)據(jù)來(lái)看目前國(guó)內(nèi)白糖已經(jīng)有牛市的征兆。

6、國(guó)際糖市供應(yīng)偏緊，原糖上漲至近四年高位

由于全球第二大出口國(guó)泰國(guó)、全球第一大出口巴西等主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)，從供需平衡表來(lái)看當(dāng)前國(guó)際糖市供應(yīng)偏緊，樂(lè)觀預(yù)估全球短缺22萬(wàn)噸，悲觀預(yù)估短缺402萬(wàn)噸。這使得原糖價(jià)格上漲創(chuàng)近四年高位，巴西減產(chǎn)幅度是下半年國(guó)際糖市最大的變量。

6.1 泰國(guó)減產(chǎn)導(dǎo)致貿(mào)易流供應(yīng)偏緊

泰國(guó)原本是全球第三大食糖主產(chǎn)國(guó)兼第二大出口國(guó)。在2018/19榨季其產(chǎn)量達(dá)到1458萬(wàn)噸。但是在近兩個(gè)榨季由于甘蔗種植面積減少以及干旱天氣導(dǎo)致大幅減產(chǎn)。2020/21榨季泰國(guó)產(chǎn)量?jī)H為757萬(wàn)噸，較前年產(chǎn)量下滑將近50%。原本第二大出口國(guó)產(chǎn)量減半直接導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易流供應(yīng)偏緊。不過(guò)在下榨季甘蔗收購(gòu)價(jià)上漲后，泰國(guó)種植面積有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)糖產(chǎn)量將回到1100萬(wàn)噸。

6.2 印度增產(chǎn)，但出口受限于高成本

因此20/21榨季印度食糖產(chǎn)量雖然從2720萬(wàn)噸增產(chǎn)至3150萬(wàn)噸，但對(duì)國(guó)際貿(mào)易流并不利空，反而是由于貿(mào)易流緊缺需要印度出口補(bǔ)充供應(yīng)。印度20/21榨季甘蔗收購(gòu)價(jià)為2850盧比/噸（對(duì)應(yīng)10%含糖份），噸糖原料成本為28500盧比/噸，按匯率換算實(shí)際生產(chǎn)成本可能達(dá)到19美分/磅。另外印度國(guó)內(nèi)制定了最低銷(xiāo)售定價(jià)31000盧比/噸，折合約19美分/磅，因此印度若沒(méi)有出口補(bǔ)貼很難在19美分/磅以下大量出口，印度20/21榨季出口補(bǔ)貼數(shù)量為600萬(wàn)噸，出口補(bǔ)貼力度為82美元/噸，即印度出口成本在14.4美分/磅。這意味著第一國(guó)際貿(mào)易量需要印度出口，原糖很難跌破14美分/磅，并且原糖在15-19美分/磅區(qū)間印度只能出口600萬(wàn)噸糖，價(jià)格要高于19美分/磅才能吸引其庫(kù)存出口。

6.3 巴西減產(chǎn)幅度是國(guó)際糖市下半年最大的變量

巴西是全球第一大產(chǎn)糖國(guó)及出口國(guó)，新榨季生產(chǎn)將于2021年4月開(kāi)始，由于2020年四季度開(kāi)始全球進(jìn)入拉尼娜氣象條件，巴西中南部出現(xiàn)干旱天氣已經(jīng)影響2021年的甘蔗單產(chǎn)。當(dāng)前巴西拔節(jié)期降雨量與14/15榨季接近，并且考慮到種植面積變化不大，預(yù)計(jì)巴西21/22榨季甘蔗產(chǎn)量與14/15榨季接近。

另一方面巴西甘蔗一部分是用于制糖，而另一部分用于制乙醇。甘蔗制乙醇或糖的比例主要參考糖醇比價(jià)。當(dāng)前原糖價(jià)格略高于巴西乙醇價(jià)格，因此甘蔗制糖比例可能與上榨季持平或略減。當(dāng)前預(yù)計(jì)受干旱影響，巴西21/22榨季產(chǎn)量為3800萬(wàn)噸，較上榨季減產(chǎn)400萬(wàn)噸，或9.5%，未來(lái)還需根據(jù)天氣變化及糖醇比價(jià)對(duì)產(chǎn)量預(yù)估進(jìn)行調(diào)整。若國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲以及巴西雷亞爾升值將會(huì)導(dǎo)致甘蔗制糖比例下調(diào)從而加大減產(chǎn)幅度。巴西減產(chǎn)幅度是國(guó)際糖市下半年最大的變量。

6.4 國(guó)際供應(yīng)依然偏緊

由于泰國(guó)、巴西等主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)，從供需平衡表來(lái)看當(dāng)前國(guó)際糖市供應(yīng)偏緊，樂(lè)觀預(yù)估全球短缺22萬(wàn)噸，悲觀預(yù)估短缺402萬(wàn)噸。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，巴西及泰國(guó)現(xiàn)貨升水持續(xù)處于歷史偏高，ICE原糖5月及7月合約交割價(jià)格上漲高位，至且交割數(shù)量少，意味著市場(chǎng)供應(yīng)同樣是偏緊的。

7、結(jié)論

國(guó)內(nèi)方面，從供應(yīng)端來(lái)看進(jìn)入三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)結(jié)束，而到了四季度開(kāi)榨初期因甜菜糖減產(chǎn)可能導(dǎo)致階段性供應(yīng)偏緊。并且目前內(nèi)外價(jià)差大幅收窄甚至出現(xiàn)倒掛，下半年進(jìn)口量將較去年同期有明顯下滑。從消費(fèi)端來(lái)看，上半年現(xiàn)貨銷(xiāo)售進(jìn)度較常年偏慢，但是在進(jìn)入5月以后消費(fèi)旺季到來(lái)，需求有所提振。供應(yīng)減消費(fèi)增，下半年國(guó)內(nèi)是處于去庫(kù)存狀態(tài)，但由于前期大量進(jìn)口導(dǎo)致高庫(kù)存，總體供應(yīng)仍然不缺。

國(guó)外方面，由于泰國(guó)、俄羅斯、歐盟以及巴西等主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)，從供需平衡表來(lái)看當(dāng)前國(guó)際糖市供應(yīng)偏緊甚至可能出現(xiàn)緊缺，樂(lè)觀預(yù)估全球供應(yīng)短缺22萬(wàn)噸，悲觀預(yù)估全球供應(yīng)短缺402萬(wàn)噸，供應(yīng)緊缺程度將視巴西減產(chǎn)幅度大小，這也是下半年國(guó)際糖市最大的變量。

國(guó)內(nèi)高庫(kù)存仍需要時(shí)間來(lái)消化，今年上半年以來(lái)糖價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)更多來(lái)自于外盤(pán)，而國(guó)內(nèi)自身向上驅(qū)動(dòng)是不足的。下半年國(guó)內(nèi)去庫(kù)存將會(huì)為未來(lái)牛市的到來(lái)夯實(shí)基礎(chǔ)，但在高庫(kù)存問(wèn)題得到解決以前，糖價(jià)向上有庫(kù)存壓力，向下有進(jìn)口成本作為支撐，因此下半年糖價(jià)維持區(qū)間震蕩的可能性較大。預(yù)期下半年鄭糖01合約價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為5400-6000元/噸。對(duì)于糖廠而言，當(dāng)價(jià)格上漲至5800-6000元/噸區(qū)間可以逐步為下榨季新糖銷(xiāo)售提前做賣(mài)出套保。而對(duì)于終端企業(yè)而言，當(dāng)價(jià)格跌至5400-5500元/噸區(qū)間，可以逐步為明年采購(gòu)提前做好買(mǎi)入套保。