一、行情回顧

6月鋼材價(jià)格高位回落后持續(xù)震蕩運(yùn)行，保供限價(jià)的政策性干預(yù)限制鋼價(jià)上行空間，煤焦原料供應(yīng)緊張使得鋼材成本攀升，支撐下方底部較為堅(jiān)實(shí)，因此6月螺紋主力價(jià)格一直維持在4700-5300區(qū)間寬幅震蕩，熱卷同理。截至6月30日，螺紋2110合約收于5147元/噸，月漲幅2.39%，熱卷2110合約收于5428元/噸，月漲幅1.38%?，F(xiàn)貨方面，今年消費(fèi)遠(yuǎn)不及去年，市場(chǎng)投機(jī)需求差，現(xiàn)貨情緒謹(jǐn)慎，高庫(kù)存和低消費(fèi)拖累現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)偏弱，截至6月末，上海螺紋現(xiàn)貨4900元/噸，月跌幅3.35%；上海熱卷現(xiàn)貨5470元/噸，月跌幅1.97%。

圖1 螺紋主力價(jià)格（元/噸）

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng) 中原期貨

圖2 熱卷主力價(jià)格（元/噸）

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圖3 全國(guó)螺紋鋼分地區(qū)價(jià)格

資料來(lái)源：Wind 中原期貨

圖4 全國(guó)熱卷分地區(qū)價(jià)格

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基差&價(jià)差季節(jié)性分析

6月現(xiàn)貨弱期貨強(qiáng)格局延續(xù)，成材基差繼續(xù)低位運(yùn)行。近遠(yuǎn)月價(jià)差超季節(jié)性回落，基差/越差結(jié)構(gòu)偏弱，主要受現(xiàn)貨疲弱拖累。

圖5 螺紋10合約基差

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圖6 熱卷10合約基差

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圖7 螺紋10-1價(jià)差

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圖8 熱卷10-1價(jià)差

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二、供需分析

1．供應(yīng)：鋼價(jià)攀升助力鋼企利潤(rùn)大增，粗鋼供應(yīng)維持增長(zhǎng)

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年1-5月份，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量47310萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.9%，較1-4月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。5月當(dāng)月粗鋼產(chǎn)量9945萬(wàn)噸，同比增6.6%，較4月回落6.8個(gè)百分點(diǎn)。粗鋼產(chǎn)量絕對(duì)值歷史新高，但受基數(shù)增長(zhǎng)和季節(jié)性轉(zhuǎn)弱因素，產(chǎn)量增幅高位回落。雖然年初至今鋼鐵行業(yè)一直在強(qiáng)調(diào)“兩碳”目標(biāo)，但從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看暫未有成效。

3月中旬開(kāi)始唐山限產(chǎn)趨嚴(yán)，市場(chǎng)壓產(chǎn)預(yù)期升溫，但截至目前來(lái)看，除河北地區(qū)限停產(chǎn)之外，其他地區(qū)并未跟進(jìn)，進(jìn)入6月以來(lái)雖然觸及虧損，鋼廠仍未開(kāi)始大規(guī)模主動(dòng)或被動(dòng)減產(chǎn)。不過(guò)近期有消息傳出安徽省召開(kāi)粗鋼產(chǎn)量壓減工作座談會(huì)，要求與會(huì)鋼廠對(duì)比2020年上報(bào)給統(tǒng)計(jì)局的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，制定粗鋼產(chǎn)量壓減任務(wù)分解表，同時(shí)對(duì)參會(huì)企業(yè)提出2021年實(shí)際產(chǎn)量不得超過(guò)2020年。若消息屬實(shí)則下半年粗鋼供應(yīng)收緊格局有望落地，對(duì)鋼材價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。

結(jié)合統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年上半年粗鋼產(chǎn)量預(yù)估在5.96億噸，較去年同期增長(zhǎng)12.89%，如果下半年嚴(yán)格執(zhí)行產(chǎn)量同比不增的目標(biāo)，那么下半年粗鋼產(chǎn)量將同比下降10.14%，每月產(chǎn)量需控制在8267萬(wàn)噸以內(nèi)，較上半年月度平均產(chǎn)量9483萬(wàn)噸平均減少203萬(wàn)噸/月，月平均降幅12.8%以上。

圖9 國(guó)內(nèi)鋼鐵當(dāng)月產(chǎn)量

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圖10 粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比

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2．需求：下游需求穩(wěn)中有增，但弱于去年同期

今年1-5月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)15.4%，兩年平均增長(zhǎng)4.2%，比1-4月提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。分大類來(lái)看，在樓市調(diào)控持續(xù)+2020年同期高基數(shù)的背景下，地產(chǎn)指標(biāo)增長(zhǎng)均出現(xiàn)不同程度放緩：1-5月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資54318億元，同比增長(zhǎng)18.3%，較1-4月降低3.3個(gè)百分點(diǎn)；其中1-5月土地購(gòu)置面積4396萬(wàn)平方米，同比下降7.5%，增速年內(nèi)再次轉(zhuǎn)負(fù)，且當(dāng)月降幅不斷擴(kuò)大，應(yīng)該說(shuō)前端房企拿地受紅線壓制的影響最明顯。

圖11 固定資產(chǎn)投資及分項(xiàng)當(dāng)月

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（1）房地產(chǎn)

在樓市調(diào)控持續(xù)+2020年同期高基數(shù)的背景下，地產(chǎn)指標(biāo)增速均出現(xiàn)不同程度回落：1-5月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資54318億元，同比增長(zhǎng)18.3%，較1-4月降低3.3個(gè)百分點(diǎn)；其中1-5月土地購(gòu)置面積4396萬(wàn)平方米，同比下降7.5%，增速年內(nèi)再次轉(zhuǎn)負(fù)，且當(dāng)月降幅不斷擴(kuò)大，應(yīng)該說(shuō)前端房企拿地受紅線壓制的影響最明顯。

綜合來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)的資金面相對(duì)緊張，使得房企投資謹(jǐn)慎，土地購(gòu)置面積與金額不及以往。長(zhǎng)期看，土地購(gòu)置面積向后端負(fù)向傳導(dǎo)：土地購(gòu)置面積下降，大致意味著可開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目面積減少，將負(fù)向影響新開(kāi)工和施工，也不利于開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)。

不過(guò)，雖然前端投資拿地放緩，但后端的銷售景氣支撐了地產(chǎn)增速的韌性。1-5月房地產(chǎn)資金來(lái)源同比增長(zhǎng)29.9%，增幅相較1-4月來(lái)看下降約1個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)資金來(lái)源結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，其他資金成為拉動(dòng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金增長(zhǎng)的主力軍：1-5月定金及預(yù)收款同比增長(zhǎng)62.9%，上年同期為同比下降13.0%；個(gè)人按揭貸款同比增長(zhǎng)32.0%，上年同期為同比下降0.9%；國(guó)內(nèi)貸款和自籌資金同比增長(zhǎng)分別為1.6%和12.8%，較去年同期下降3.7和4.2個(gè)百分點(diǎn)。

圖12 房地產(chǎn)資金來(lái)源及分項(xiàng)累計(jì)同比

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圖13 30大中城市商品房成交面積

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總體來(lái)說(shuō)，融資限制之下，期房銷售、定金預(yù)收款+按揭貸款增長(zhǎng)成為支撐房企資金來(lái)源的重要支柱，也是地產(chǎn)富有韌性的主要原因。但如果下半年新開(kāi)工不能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)、銷售沒(méi)能維持強(qiáng)勢(shì)，下半年地產(chǎn)對(duì)鋼材需求支撐將會(huì)大幅削弱。

（2）基建

2021年1-5月份，廣義基建投資累計(jì)同增10.4%，5月當(dāng)月增速-3.6%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負(fù)。高基數(shù)+專項(xiàng)債發(fā)行后移是增速回落的主要原因。增速回落的主要原因一是上年同期基數(shù)前低后高，二是財(cái)政資金同比回落：在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能逐漸恢復(fù)以及受去年資金閑置問(wèn)題的影響下，今年新增專項(xiàng)債先期發(fā)行節(jié)奏較上一年有所后移，但下半年的資金需求會(huì)更多，發(fā)行完畢時(shí)間或仍將在11月前后。今年新增專項(xiàng)債額度安排3.65萬(wàn)億，1-5月份全國(guó)發(fā)行5840億元新增專項(xiàng)債券，5月新增專項(xiàng)債3520億元，不及2020年但遠(yuǎn)超2019年同期，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月新增專項(xiàng)債多發(fā)局面仍將延續(xù)，對(duì)年內(nèi)基建投資增速形成明顯支撐。預(yù)計(jì)全年基建增速繼續(xù)回落，但單月增速有望在下半年再次回正。

圖14 全口徑基建增速當(dāng)月同比

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圖15 新增專項(xiàng)債發(fā)行額

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（3）制造業(yè)

2021年1-5月份制造業(yè)投資累計(jì)增速20.4%，兩年平均增速0.6%，首次由負(fù)轉(zhuǎn)增，是三大類投資邊際回升幅度最高的部門(mén)。從當(dāng)月增速看，雖然制造業(yè)年內(nèi)增速一直放緩，但仍維持正增長(zhǎng)，且5月當(dāng)月增速13.5%，高于地產(chǎn)投資的9.8%和基建投資的-2.5%。增速改善主要得益于三方面因素，一是2020年低基數(shù)，二是受疫后減費(fèi)降稅政策支撐企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，三是海外疫情復(fù)蘇國(guó)內(nèi)出口延續(xù)對(duì)制造業(yè)企業(yè)的支撐。下半年需要關(guān)注海外疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度，如果國(guó)外產(chǎn)能恢復(fù)，商品消費(fèi)需求轉(zhuǎn)為服務(wù)消費(fèi)需求后，國(guó)內(nèi)出口回落或?qū)⒅萍s制造業(yè)投資增速。全年制造業(yè)維持向上修復(fù)但斜率或趨于平緩。

圖16 制造業(yè)當(dāng)月增速

資料來(lái)源：Wind 中原期貨

圖17 汽車產(chǎn)量當(dāng)月值

資料來(lái)源：Wind 中原期貨

3．庫(kù)存：今年庫(kù)存變動(dòng)節(jié)奏較去年提前

今年螺紋庫(kù)存表現(xiàn)節(jié)奏較去年提前：呈現(xiàn)提前去庫(kù)、提前累庫(kù)、力度放緩這三個(gè)特征。截至6月24日當(dāng)周，全國(guó)螺紋鋼總庫(kù)存1116萬(wàn)噸，較年初峰值減少715萬(wàn)噸，降幅39%；較去年陰歷同期增58萬(wàn)噸。其中廠庫(kù)在5月中旬先行累庫(kù)，社庫(kù)近兩周止降回升，開(kāi)啟季節(jié)性累庫(kù)周期。今年去庫(kù)力度和持續(xù)時(shí)間不及去年，目前進(jìn)入需求淡季，預(yù)計(jì)累庫(kù)或?qū)⒊掷m(xù)至7月中下旬。

圖18 全國(guó)螺紋總庫(kù)存

資料來(lái)源：Mysteel 中原期貨

圖19 全國(guó)熱卷總庫(kù)存

資料來(lái)源：Mysteel 中原期貨

4．利潤(rùn)：煤焦強(qiáng)勢(shì)，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)萎縮

6月受安全生產(chǎn)要求，多地煤礦開(kāi)采暫停，煤焦供應(yīng)持續(xù)緊缺，價(jià)格不斷上漲，鋼廠只能接受漲價(jià)，生產(chǎn)利潤(rùn)較5月不斷減少，截至6月末長(zhǎng)流程鋼廠觸及盈虧平衡，短流程平電也已虧損，但截至目前并未出現(xiàn)大幅主動(dòng)減產(chǎn)動(dòng)作。不過(guò)7月第一周，市場(chǎng)陸續(xù)傳出安徽甘肅等多省份召開(kāi)限產(chǎn)會(huì)議，要求下半年粗鋼產(chǎn)量不增加，因此盤(pán)面提前交易鋼廠減產(chǎn)利潤(rùn)擴(kuò)張邏輯，盤(pán)面利潤(rùn)持續(xù)回升，但現(xiàn)貨受淡季制約價(jià)格偏弱，現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤(rùn)并未大幅好轉(zhuǎn)，目前仍處于盈虧平衡點(diǎn)以上。

圖20 長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)豐厚

資料來(lái)源：Wind 中原期貨

圖21 華東短流程鋼廠利潤(rùn)

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三、7月行情展望

鋼材供應(yīng)面臨著壓產(chǎn)政策和保價(jià)穩(wěn)供的雙重博弈，未來(lái)需要時(shí)刻關(guān)注政策動(dòng)向。需求端，下半年仍消費(fèi)仍有期待：地產(chǎn)投資下半年仍有韌性；基建托底效應(yīng)回落，今年新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏較上一年有所后移，下半年基建增速仍有保證；制造業(yè)持續(xù)反彈修復(fù)，但輸入性通脹壓力和出口增速放緩將制約其修復(fù)斜率。我們認(rèn)為下半年螺紋價(jià)格重心繼續(xù)抬升，建議淡季逢低做多為主。預(yù)計(jì)螺紋2110合約運(yùn)行區(qū)間4650-5850，重心5300。單邊建議在淡季成本處逢低建多成材；套利關(guān)注200及以下逢低做多卷螺價(jià)差策略、低位做多鋼廠利潤(rùn)策略。

策略建議：短期螺紋主力運(yùn)行區(qū)間仍維持4700-5300（中軸5000），建議價(jià)格回落時(shí)繼續(xù)建多為主；跨品種建議200以內(nèi)多卷螺價(jià)差，目前可繼續(xù)持有并逢低建倉(cāng)。