一、產(chǎn)地天氣分析

三季度是美國大豆生長成熟的關(guān)鍵時間窗口，該時間段的降雨情況對美豆單產(chǎn)形成有著至關(guān)重要的影響。目前美國大豆產(chǎn)區(qū)降雨呈現(xiàn)非常不均衡的情況，以IA、IN和OH為代表的大豆產(chǎn)區(qū)東部地區(qū)降雨條件良好，甚至部分地區(qū)出現(xiàn)雨水過多的情況，但以ND、SD和MN為代表的的中西部產(chǎn)區(qū)降雨較差，受到了今年美國西海岸極度干旱的影響，同時該地區(qū)氣溫也高于歷史正常水平，這對后期該地區(qū)大豆單產(chǎn)表現(xiàn)構(gòu)成了很大挑戰(zhàn)。

截至7月4日，新季美國大豆優(yōu)良率59%，低于去年同期的71%和歷史均值64%。分地區(qū)看，優(yōu)良率表現(xiàn)最差的是ND和SD，兩個州的大豆優(yōu)良率僅在20%左右，處于歷史同期最低水平。除此之外，IA和MN的優(yōu)良率表現(xiàn)也僅在50%左右，同樣遠低于歷史同期水平。

當前巴西正經(jīng)歷著大范圍的干旱情況，雖然目前不是南美大豆的生長窗口，但9月中旬開始新季南美大豆就將進入播種窗口，后期同樣需要密切關(guān)注南美天氣變化。

二、美豆平衡表分析

此次6月USDA面積報告顯示2021/22年度美豆種植面積8755萬英畝，與3月面積報告基本持平，之前市場機構(gòu)的預(yù)估均值為8895.5萬英畝，預(yù)估區(qū)間介于8790-9040萬英畝。2021/22年度美玉米意向種植面積9269萬英畝，略高于3月面積報告的9114萬英畝，之前市場機構(gòu)的預(yù)估均值為9378.7萬英畝，預(yù)估區(qū)間介于9200-9584萬英畝。

通過此次面積報告可以計算出，2021/22年度美豆和美玉米合計面積1.8億英畝，略高于3月面積報告的1.78億英畝。如果按照此次美豆播種面積8755萬英畝和趨勢單產(chǎn)50.8蒲/英畝計算，2021/22年度美豆產(chǎn)量預(yù)估在4400百萬蒲，折合約1.2億噸產(chǎn)量。而目前USDA預(yù)測2021/22年度美國大豆需求為出口2075+壓榨2225+飼殘120=4420百萬蒲，折合總量1.2億噸。因此，新作美豆面積如果僅有8755萬英畝，那么新一季美豆庫存很難出現(xiàn)增庫，供需將面臨極度的緊平衡。

在6月底面積報告公布后，后期三季度天氣變化對新作美豆單產(chǎn)的影響就將成為市場交易的主旋律。我們需要重點關(guān)注今年美豆單產(chǎn)的表現(xiàn)，從歷史數(shù)據(jù)看，在2016年以前，隨著轉(zhuǎn)基因種子技術(shù)的提高，美豆單產(chǎn)幾乎每隔兩三年就可以上一個新的平臺，但近幾年這個規(guī)律似乎有所打破，從2016年至今過去5年的時間，美豆單產(chǎn)再也沒有超越過2016年的水平，同時近5年單產(chǎn)水平基本就穩(wěn)定在50蒲/英畝附近，并沒有出現(xiàn)進一步的抬升。如果美豆單產(chǎn)不能持續(xù)提高，這就意味著長周期上美豆產(chǎn)量存在著天花板。

三、馬棕平衡表分析

產(chǎn)量方面，MPOA數(shù)據(jù)顯示6月1-30日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加1.64%，其中馬來半島環(huán)比增加1.47%，馬來東部環(huán)比增加1.93%。該數(shù)據(jù)反映出雖然目前馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量處于季節(jié)性恢復(fù)過程中，但產(chǎn)量回升幅度仍較小，馬棕產(chǎn)量壓力并不大。

出口方面，ITS數(shù)據(jù)顯示6月馬來西亞棕櫚油出口152萬噸，環(huán)比增加10萬噸，其中，6月出口至中國23.2萬噸，環(huán)比增加10萬噸；出口至印度36.3萬噸，環(huán)比減少2萬噸；出口至歐盟35.9萬噸，環(huán)比減少4萬噸。分地區(qū)出口數(shù)據(jù)中可以看出，中國進口量明顯增加，帶動馬棕整體出口數(shù)據(jù)上升。

綜合評估，我們預(yù)計6月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量160萬噸，環(huán)比增加1.8%。通過市場機構(gòu)數(shù)據(jù)可以看出馬來西亞內(nèi)各個產(chǎn)區(qū)棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)情況均較為有限，產(chǎn)量環(huán)比增長幅度不高，限制了產(chǎn)量增長空間；因馬來西亞與印尼之間出口關(guān)稅的差異，預(yù)計6月進口依然會維持10萬噸左右的數(shù)量；需求方面，根據(jù)船運機構(gòu)數(shù)據(jù)，我們推算6月馬來西亞棕櫚油出口140萬噸，環(huán)比增加10.6%，國內(nèi)消費30萬噸，單月總需求合計170萬噸，單月馬來西亞棕櫚油供需平衡。因此，我們預(yù)計6月馬來西亞棕櫚油結(jié)轉(zhuǎn)庫存157萬噸，較5月庫存持平，絕對庫存水平仍處低位。

7-8月份馬來西亞棕櫚油將延續(xù)季節(jié)性增產(chǎn)趨勢，目前我們預(yù)估7-8月份產(chǎn)量分別在170萬噸和180萬噸，但按照目前馬棕產(chǎn)量恢復(fù)情況看，該產(chǎn)量預(yù)期能否達到仍存在疑問。同時出口數(shù)據(jù)也會有所增長，但印尼方面的產(chǎn)量恢復(fù)可能會使得今年馬來出口數(shù)據(jù)較往年同期偏低，目前我們預(yù)估7-8月份出口均在150萬噸。按照當前預(yù)估推算下來，未來7-8月份馬來西亞棕櫚油會出現(xiàn)小幅增庫狀態(tài)，8月結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)計在167萬噸附近。按照該庫存趨勢看，三季度末馬來西亞棕櫚油庫存預(yù)計回升至180萬噸附近。

四、國內(nèi)市場供需分析

（一）國內(nèi)粕類供需分析

6月國內(nèi)豆粕結(jié)轉(zhuǎn)庫存118萬噸，環(huán)比增加47萬噸。6月沿海油廠菜粕庫存3.5萬噸，環(huán)比減少4.5萬噸。6月份隨著油廠開機提升，需求下滑，油廠豆粕庫存出現(xiàn)快速累積，個別地區(qū)油廠面臨較大的脹庫壓力。

南美大豆近月船期cnf報價607美元/噸，大豆盤面壓榨利潤-150元/噸。盤面榨利較差抑制短期國內(nèi)進口采購需求，國內(nèi)油廠采購節(jié)奏明顯放緩，后期進口采購存在缺口。前期已經(jīng)采購的大豆船期也在不斷向后推遲。

今年1-5月全國飼料總產(chǎn)量11425萬噸，同比增長22.8%。其中，豬料產(chǎn)量5219萬噸，同比增長75.4%；蛋禽料產(chǎn)量1315萬噸，同比減少10.5%；肉禽料產(chǎn)量3525萬噸，同比減少5.6%。上半年豬價快速下跌，生豬存欄恢復(fù)良好，豬料消費需求向好，但禽料受養(yǎng)殖利潤惡化影響需求有所走弱。同時受小麥替代玉米影響，飼料配方中豆粕添加比例下降，也對豆粕消費形成了一定抑制。下游貿(mào)易商及終端按需采購，合同及物理庫存保持中性水平，目前華南豆粕基差M09-60，華南菜粕基差RM09-30。

（二）國內(nèi)油脂供需分析

6月國內(nèi)豆油商業(yè)庫存93萬噸，環(huán)比增加13萬噸；菜油商業(yè)庫存27萬噸，環(huán)比增加6萬噸；棕櫚油庫存42萬噸，環(huán)比減少2萬噸；三大油脂合計庫存162萬噸，環(huán)比增加17萬噸。6月份國內(nèi)三大油脂庫存延續(xù)回升態(tài)勢，隨著收儲政策執(zhí)行接近尾聲，國內(nèi)油脂表觀消費需求走弱，疊加油脂消費進入季節(jié)性淡季，國內(nèi)油脂庫存得到一定程度的修復(fù)。

印尼棕櫚油近月船期cnf報價1015美元/噸，棕櫚油盤面進口利潤-370元/噸；阿根廷豆油近月船期cnf價格1205美元/噸，豆油盤面進口利潤-1250元/噸；加拿大菜油近月船期cnf價格1455美元/噸，菜油盤面進口利潤-1700元/噸。雖然近期國際油脂價格高位回落，但目前國內(nèi)三大油脂盤面進口利潤依然維持大幅倒掛狀態(tài)。

上半年因為國內(nèi)收儲政策支撐，疊加飼用需求增加，國內(nèi)油脂表觀消費表現(xiàn)亮眼，導(dǎo)致國內(nèi)油脂庫存持續(xù)去化。但隨著動物油脂的產(chǎn)量恢復(fù)，植物油的飼用需求下降，同時6月份油脂收儲政策執(zhí)行也基本結(jié)束，所以近期國內(nèi)油脂表觀消費水平開始出現(xiàn)明顯下滑。目前華北一級豆油基差Y09+500，華南24度棕櫚油基差P09+1000，華東四級菜油基差OI09+200。

六、小結(jié)

綜上，我們認為粕類雖然國內(nèi)豆粕供需偏寬松，價格走勢弱于國外，但未來豆粕價格上漲的核心驅(qū)動在于成本推升，美豆價格的趨勢性上漲將帶動國內(nèi)粕類價格上漲，長期可逢低配置豆菜粕01合約多單。油脂在全球油脂供需環(huán)境逐步向好，國內(nèi)外庫存仍然偏緊的情況下，未來價格仍將延續(xù)長期上漲趨勢。長期可逢低配置油脂01合約多單。