第一、鄭棉短期強韌性的背后驅(qū)動

1、截止目前鄭棉本輪大漲的核心驅(qū)動：全球紡服消費強勁??！

本輪看多鄭棉的主要著眼點就是立足全球紡服消費非常強勁的預(yù)判，強到什么程度？強到棉紗產(chǎn)成品庫存創(chuàng)了歷史新低、棉紗利潤達到少有歷史高位，強到國儲棉天天100%成交，強到疫情擴散也沒擋住國際棉價尤其受疫情困擾最大的印度棉價大漲…….，這個我們說的已經(jīng)足夠多，不再贅述，畢竟到目前為止這個預(yù)估已經(jīng)被市場所共識，我們當下需要跟進的是這些強勁驅(qū)動短期當下和未來如何演繹

2、從棉花和棉紗現(xiàn)貨價格來看：短期鄭棉有望維持強韌性

棉花現(xiàn)貨與期貨價格幾乎持平，現(xiàn)貨價格有望繼續(xù)維持堅挺，這堅挺來自棉紗端，紡織企業(yè)棉紗庫存當下處于極低水平，根據(jù)TTEB最新統(tǒng)計，截止8月6日當周，紡紗廠產(chǎn)成品庫存僅有六天左右，這使得棉紗價格維持高位，并且保證短期紗廠利潤維持高企，進而支撐上游棉花價格，而今年新疆棉花加工生產(chǎn)線上量很大，搶收是必然的，這也是市場看漲后市的一個核心原因，但是今年棉花軋花廠將面臨巨大風險

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3、棉紗價格走高近期不斷受到坯布企業(yè)的抵制需要我們重點聚焦??！

在過去很長時間，棉花、棉紗價格齊漲，下游坯布價格漲幅不及棉紗，坯布企業(yè)也在喊非常難受，但是彼時我不以為然，因為只要動態(tài)消費持續(xù)向好，訂單會不斷好轉(zhuǎn)，價格會傳導過去，不耽誤棉花價格上漲，也就是我不會因為坯布企業(yè)所謂的難受就擔心棉花價格上漲，但是就當下這個節(jié)點，尤其未來我們需要動態(tài)的考量、聚焦這一環(huán)節(jié)，

（a）我們先看一下靜態(tài)數(shù)據(jù)：過去一段時間，棉紗持續(xù)價格上行，但是棉坯布價格漲幅遠不及棉紗價格漲幅，32普梳棉紗與32斜紋棉坯布比值持續(xù)走低，到了過去3年左右的低位區(qū)間

（b）這一靜態(tài)數(shù)據(jù)背后的決定因素是什么？跟紡紗廠與坯布廠產(chǎn)成品分化有關(guān)系，截止8月6日，上面說了，紡織企業(yè)棉紗庫存持續(xù)去化，處于歷史極低水平，但是坯布企業(yè)坯布產(chǎn)成品庫存盡管也處于歷史同期低位水平，但是自5月以來一直沒有有效去化，甚至微幅增加，這導致了紡紗廠與坯布企業(yè)產(chǎn)成品庫存比值也在持續(xù)走低

（c）我們需要動態(tài)來看待當下不斷走低的棉紗價/棉布價比值：最后棉紗高價是否能夠有效向下游坯布價格傳導最核心的動態(tài)因素還要看中國紡服企業(yè)利潤情況而定，實際上這也是決定最后棉花價格的核心驅(qū)動因素（詳見下面圖），來看一下紡服企業(yè)靜態(tài)利潤情況：

中國紡織服裝、服飾業(yè)利潤總額:自2021年3月以來,該同比已經(jīng)持續(xù)下滑,截止2021年6月,該同比已經(jīng)降至13.9%,環(huán)比5月的27.9%大幅滑落,而國內(nèi)紡服零售累計同比也自2021年3月持續(xù)下滑, 截止2021年6月,該同比已經(jīng)降至33.7%,環(huán)創(chuàng)4個月新低，那么紡服企業(yè)未來銷售/利潤走勢就是決定未來棉價價格的關(guān)鍵，我們下面聚焦這塊

第二、未來紡服消費強勁度有望弱化

1、我們先從框架開始：紡織服裝企業(yè)利潤是決定棉花價格最終走勢的核心要素

2、紡織服裝企業(yè)利潤由中國紡服企業(yè)外銷（占終端消費60%）和內(nèi)銷（占終端消費40%）決定

3、我們首先聚焦紡服外銷：站在整體的角度

（a）全球經(jīng)濟本輪復(fù)蘇頂點隱約可見：全球摩根大通無論綜合、制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)PMI自2021年5月見頂以來持續(xù)緩步滑落（見下表）

（b）全球包括中國在內(nèi)紡服終端消費大頭是發(fā)達經(jīng)濟體的美國和歐洲，盡管最新美國非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期向好，但是其它高頻指標均顯示美國經(jīng)濟復(fù)蘇增速見頂跡象明顯，尤其是跟中國一樣出現(xiàn)了滯漲跡象，歐洲經(jīng)濟依然有強韌性，但是近期歐洲工業(yè)生產(chǎn)和IFO等高頻數(shù)據(jù)也顯示比市場預(yù)期的強勁要差，對于紡服消費而言，一個重要核心指標就是美歐復(fù)蘇動能的切換，也就是當下我們明顯可以看到，美歐尤其美國復(fù)蘇動能由制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)換，如果持續(xù)，未來這對全球棉花價格難言利好，（詳見下面四張美歐復(fù)蘇動能由制造業(yè)向服務(wù)業(yè)切換過程中對全球棉價以及美歐紡服進口負面影響的邏輯圖）

4、靜態(tài)并動態(tài)聚焦美國市場

（a）靜態(tài)來看，美國紡服消費依然很強，這里最核心的因素就是美國就業(yè)市場的好轉(zhuǎn)，過去一段時間，美國就業(yè)市場對全球棉花價格走勢是關(guān)鍵，這也是為什么我如此關(guān)注非農(nóng)的原因，最新數(shù)據(jù)來看，美國7月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，自去年5月至當前，美國已經(jīng)有1666萬人重新回到就業(yè)崗位，就業(yè)已經(jīng)恢復(fù)96.3%，就業(yè)市場向好有利于當下美國紡服消費維持強韌性

（b）動態(tài)來看：美國紡服消費有隱憂：

隱憂1：站在一個整體格局考量：7月非農(nóng)向好難改美國經(jīng)濟復(fù)蘇近期見頂：從下面這三種圖來看，美國服裝消費/美國紡織品服裝進口是美棉價格核心決定因素之一，而美國紡服進口又是有美國整體經(jīng)濟決定，盡管美國就業(yè)市場依然向好，但是其它高頻指標很多指向美國經(jīng)濟本輪復(fù)蘇的頂點就是在2季度，非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期后，美國QE Tapring箭在弦上，不僅僅是經(jīng)濟層面負面擔憂加重，從投機層面，美元未來易漲難跌，對包括美棉期貨在內(nèi)大宗商品也有掣肘，IMF最新預(yù)測隨著美國刺激政策的逐步退出，進入2022年美國經(jīng)濟有望進入常態(tài)化緩步回落，而近期疫情擴大是否會對經(jīng)濟帶來進一步向下拖拽也是隱憂，所有這些對于美國未來紡服消費進而對全球紡服拉動動能有隱憂

隱憂2：整體格局下我們聚焦一下“細節(jié)”：美國紡服消費強勁的一個核心因素就是疫情過后美國財政刺激(向居民撒錢)直接相關(guān)，但是隨著美國通脹走高以及勞動力緊張，美國很多州已經(jīng)陸續(xù)（提前）結(jié)束失業(yè)救濟發(fā)放，截至7月末，全美已有24個州已經(jīng)（或宣布將）提前結(jié)束失業(yè)救濟發(fā)放；有9個州宣布對滿足一定條件的新就業(yè)者給予獎勵（其中4個州同時提前結(jié)束了失業(yè)救濟發(fā)放）。目前美國居民儲蓄存款占可支配收入比例已經(jīng)持續(xù)下滑，隨著就業(yè)救濟金發(fā)放停滯或提前結(jié)束，美國紡服內(nèi)銷有望逐步弱化

隱憂3、美國房地產(chǎn)下行有望帶動美國家紡消費滑落，疫情之后，美國房地產(chǎn)爆棚，直接帶動了美國家紡市場，但是隨著房價不斷走高，美國房地產(chǎn)下行拐點已經(jīng)隱約可見，最新的密西根消費者信心指數(shù)的弱化也直指美國居民買房意愿的大幅弱化，這有望在未來持續(xù)，并對美國家紡市場消費帶來下拽力

隱憂4：美國紡服市場正由當下的主動補庫邁向被動補庫，未來如果美國經(jīng)濟復(fù)蘇進一步受阻，有望邁向主動去庫，這對中期棉花價格并不友好

3、聚焦歐洲市場

（a）目前歐洲市場依然強勁，紡服內(nèi)銷很強，并拉動紡服進口，利于全球棉花價格，但是近期歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇勁頭也有問題，IFO商業(yè)指數(shù)以及6月工業(yè)生產(chǎn)均不及預(yù)期，疫情如果在歐洲持續(xù)蔓延，需要關(guān)注

（b）歐洲家庭部門消費信貸依然是我重點關(guān)注的（這個邏輯前期都已經(jīng)說過了不贅述），近期來看有所弱化，需要密切跟進歐洲疫情尤其經(jīng)濟高頻指標，如果歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇動能出現(xiàn)放緩，那么全球紡服消費下壓力會進一步

4、聚焦國內(nèi)內(nèi)銷市場

（a）中國經(jīng)濟重心緩步滑落難以逆轉(zhuǎn)，國內(nèi)紡服內(nèi)銷穩(wěn)而不強如果按照季度來看，隨著中國經(jīng)濟重心下行，城鎮(zhèn)居民可支配收入2季度下行，同步帶來紡織品服裝零售額累計同比較1季度下行，未來居民可支配收入難有亮點

（b）中國房地產(chǎn)竣工面積增加對于中國紡服內(nèi)銷進一步拉動空間很有限：隨著中國房地產(chǎn)進入竣工大年,從2021年2月開始國內(nèi)純棉布銷量累計同比持續(xù)在20%以上的增速高位,但是同比增速值是持續(xù)下滑的,截止6月份,該增速已經(jīng)由5月的23.8%降至21.36%，為過去5個月以來新低，這里有一個問題，就是隨著人們生活水平提高，對于天然纖維青睞度日漸強化，表現(xiàn)在就是純棉坯布銷量是最好的，而棉混紡布比純棉布銷售就要差，最差的的是純化纖布，截止6月份, 棉混紡布銷量累計同比僅為8.92%，環(huán)比5月下滑，而純化纖布銷量累計同比直接步入負值，為-0.48%，創(chuàng)過去幾個月最低

（c）東南亞疫情嚴重，訂單不斷向中國轉(zhuǎn)移有望持續(xù)，這個國內(nèi)市場短期強韌性帶來進一步支撐，短期未來，我們需要聚焦坯布企業(yè)產(chǎn)成品庫存是否能夠順利季節(jié)性去庫，如果去庫緩慢，或者沒有明顯去庫動能，我們就要因此充分警惕，恐怕旺季不旺會來臨；

總之，如果考慮靜態(tài)因素，鄭棉依然看強韌性，當下看多策略不做修正，畢竟整個產(chǎn)業(yè)鏈條庫存結(jié)構(gòu)依然非常健康，新花搶收也是必然，同時一定帶來的訂單轉(zhuǎn)移還在不斷積蓄，但是與前期不同，多了一些慎重，而對于中期而言，本輪棉花價格上漲的核心驅(qū)動有望逐步弱化，并且隨著時間推移有望大幅弱化，一旦未來2個月全球主要產(chǎn)棉區(qū)天氣沒有惡性異變，中期高棉價將面臨巨大挑戰(zhàn)，而今年新疆棉廠搶收是必然的，一旦搶收帶來的高棉價后續(xù)遭遇需求放緩的對抗，企業(yè)將面臨巨大風險。