自股指期貨推出以來(lái),成交量遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期并不斷放大,目前的日均成交已然超過(guò)了30萬(wàn)手,而與巨大的成交量相比,目前市場(chǎng)的持倉(cāng)量?jī)H為約2萬(wàn)手。在這種巨大差異下,輿論界對(duì)股指期貨是否存在過(guò)度投機(jī)的爭(zhēng)論也一直不斷。很多投資者認(rèn)為,這種現(xiàn)象反映了股指期貨交易大多以日內(nèi)交易為主,從而形成一種認(rèn)為“目前股指期貨市場(chǎng)存在過(guò)度投機(jī)行為”的觀點(diǎn)。然而我們認(rèn)為,這種觀點(diǎn)過(guò)于片面,造成股指期貨成交量和持倉(cāng)量之間差異的原因,是中國(guó)市場(chǎng)的特點(diǎn)所決定的。

　　我們認(rèn)為,股指期貨成交量相比持倉(cāng)量過(guò)大的主要原因是,源于股指期貨獨(dú)特的交易制度。與股票市場(chǎng)T+1的結(jié)算制度不同,股指期貨交易實(shí)行T+0的結(jié)算制度。在我國(guó),股票權(quán)證交易也采用T+0的交易模式。就統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看,滬深市場(chǎng)6只權(quán)證的日成交量平均在60億元以上。這說(shuō)明,,T+0的交易制度會(huì)推動(dòng)成交量的放大。并且股指期貨交易的保證金制度會(huì)降低交易成本,一定程度上也助推了風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者的日內(nèi)交易行為,造成成交量的放大。

　　其二,成交量大反映了充足的市場(chǎng)流動(dòng)性。而流動(dòng)性對(duì)于發(fā)揮股指期貨市場(chǎng)功能來(lái)說(shuō)至關(guān)重要,如果股指期貨市場(chǎng)流動(dòng)性差,成交量不足,則會(huì)抑制投資者參與套期保值的信心。因此,成交量的放大是一個(gè)很有意義的事情,也有助于股指期貨市場(chǎng)套期保值功能的正常實(shí)現(xiàn)。

　　其三,股指期貨市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期,當(dāng)前投資者結(jié)構(gòu)仍在不斷完善中。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家,股指期貨市場(chǎng)的主力是機(jī)構(gòu)投資者,而我國(guó)股指期貨市場(chǎng)目前以個(gè)人投資者為主。相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者,個(gè)人投資者通常習(xí)慣于采取短線操作或套利操作等相對(duì)謹(jǐn)慎的投資方式,在一定程度上造成了成交量遠(yuǎn)大于持倉(cāng)量的現(xiàn)狀。我們相信,隨著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的日益豐富,機(jī)構(gòu)投資者的逐步入市,市場(chǎng)的成交持倉(cāng)比將會(huì)逐步下降。

　　最后,就最近的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看,期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格緊密聯(lián)系,期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)處于一種良性的互動(dòng)中,市場(chǎng)的期現(xiàn)價(jià)差也處于合理水平,市場(chǎng)并不存在過(guò)度投機(jī)的現(xiàn)象。

　　綜上所述,股指期貨成交量和持倉(cāng)量的不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象是由多種因素引起的,不能僅憑表面現(xiàn)象而認(rèn)定股指期貨市場(chǎng)存在過(guò)度投機(jī)。

　　在期貨市場(chǎng)中,投機(jī)交易與風(fēng)險(xiǎn)承受行為是實(shí)現(xiàn)套期保值功能必不可少的。我國(guó)股指期貨還剛剛起步,各項(xiàng)功能還有待進(jìn)一步完善,適度的投機(jī)是市場(chǎng)的需要,投資者也應(yīng)該理性看待投機(jī)交易。我們相信,隨著市場(chǎng)的發(fā)展,不論是成交量還是持倉(cāng)量都具有更大的增長(zhǎng)空間。