全球市場糖期貨的空頭恐慌

無可辯駁的事實(shí)是，在過去幾個(gè)交易日，紐約的糖期貨市場幾乎恐慌地不斷出現(xiàn)買入平倉止損，使得10月/2021周五收盤價(jià)為每磅20.10美分，這是自2017年2月24日以來的最高糖價(jià)。

與此同時(shí)，紐約期貨交易所將初始保證金要求提高了20%，達(dá)到每份合約1344美元，這在理論上可以使資金減少頭寸，但也同樣增加了空頭的持倉成本，導(dǎo)致恐慌止損的形成。

唯一的多頭壓力來自于現(xiàn)貨市場的疲軟，貿(mào)易公司正在要求工廠推遲裝運(yùn)，但我們關(guān)注到紐約糖期貨市場10月/3月價(jià)差達(dá)到52個(gè)點(diǎn)，對應(yīng)的是每年6.4%的升水，市場正擔(dān)心可能在10月份之后，全球糖供應(yīng)將越發(fā)緊張。但在此強(qiáng)預(yù)期的情況下，10月的多頭仍面臨現(xiàn)貨市場對于高價(jià)無人問津的尷尬。是預(yù)期豐滿，現(xiàn)實(shí)骨感，還是市場仍未充分意識的到減產(chǎn)的嚴(yán)峻？

為什么市場會恐慌？

紐約交易商嘉麗高表示，由于干旱和霜凍，巴西中南部地區(qū)（CS）2021-22季糖產(chǎn)量可能較早前預(yù)測的3410萬噸有所下降，至3250萬噸,而豐益國際的預(yù)估更是降至2800萬噸。

有媒體指出，一家對沖基金展示了近25萬手的強(qiáng)勁多頭頭寸，估計(jì)未實(shí)現(xiàn)利潤超過20億美元，但并不急于將其變現(xiàn)。而那些持有大量空頭頭寸的糖廠正面臨擔(dān)心不斷追加保證金的交易所通知，加上其對期權(quán)交易的德爾塔中性的差額調(diào)整（暗示其需要購買更多的看漲期權(quán)），這一切恰恰制造了一場完美風(fēng)暴——空頭的恐慌。

目前市場仍在擔(dān)憂unica下一個(gè)公布日，兌現(xiàn)意識到干旱和霜凍“真的”殺死了甘蔗地的預(yù)期，畢竟從從分析機(jī)構(gòu)的預(yù)期上看，5.2億噸是今年中南部甘蔗的最樂觀估計(jì)。

以鄰為鑒——咖啡期貨的過山車？

在許多受干旱和霜凍影響的普通地區(qū)，咖啡和甘蔗是共生的，因此咖啡上次的沖高下行預(yù)計(jì)有借鑒意義。

最近咖啡發(fā)生了什么？襲擊咖啡田的霜凍給紐約期貨市場帶來了恐慌。一個(gè)月前，咖啡的交易價(jià)格是每磅150.10美分，兩周后，因?yàn)椤皻缧浴彼獌觯袌鲞_(dá)到每磅215.20美分，43%的漲幅耗盡了那些做空者的現(xiàn)金流，市場大幅上行。僅僅在達(dá)到峰值一周之后，咖啡重新跌回174美分左右。也就是說，霜凍僅僅被市場定價(jià)成兩毛錢的上漲，但在此之前還是有很多人死在震蕩的路上。

有一個(gè)關(guān)鍵的認(rèn)識在于，未來市場很難相信對甘蔗的影響比對咖啡地的影響更嚴(yán)重，因此20美分極可能也正臨近本輪的上行高點(diǎn)，但毫無疑問的是，我們正處于強(qiáng)勢的市場當(dāng)中，過早入場做空都面臨較大壓力。

在巴西減產(chǎn)，印度上調(diào)MSP和國內(nèi)白糖去庫的當(dāng)下，我們傾向于認(rèn)為白糖正在經(jīng)歷過去4年的最佳時(shí)刻，趨勢上維持多頭看法，尚待巴西中南部產(chǎn)量的徹底定產(chǎn)和國內(nèi)去庫的季節(jié)性加速的兌現(xiàn)，這對于白糖是個(gè)很好的時(shí)刻，但很遺憾6000附近實(shí)在面臨低盈虧比和沒有安全邊際的尷尬，新入場做多仍需謹(jǐn)慎。

我們曾重點(diǎn)提示白糖的上漲機(jī)會：

1、歐洲央行周四的“鴿”聲陣陣。匯市方面，美元指數(shù)維持反彈至93關(guān)口，最高觸及93.03；10年期美國國債收益率周五升至1.29%，緩解了市場對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。本周早些時(shí)候，10年期國債收益率跌至5個(gè)月低點(diǎn)1.13%。有數(shù)據(jù)顯示，COMEX最活躍黃金期貨合約北京時(shí)間7月23日19:32一分鐘內(nèi)買賣盤面瞬間成交3332手，交易合約總價(jià)值5.97億美元。現(xiàn)貨黃金遭遇持續(xù)拋售，目前焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到下周的美國聯(lián)邦儲備理事會(美聯(lián)儲/FED)會議上，以尋求更多關(guān)于未來貨幣政策的線索。

2、美豆市場正逐步反饋中國進(jìn)口需求疲軟的事實(shí)，但天氣仍然值得警惕，我們對豆粕短期走勢仍持高位震蕩看法，但趨勢有轉(zhuǎn)弱的機(jī)會，坦率地說，本周豆粕上行至3750，我們也承受著相當(dāng)?shù)膲毫?。此外，保持對油粕比看好的思路?/p>

3、白糖市場，我們公眾號發(fā)了篇調(diào)研報(bào)告，國內(nèi)很難靠白糖增產(chǎn)來彌補(bǔ)甜菜的產(chǎn)量損失。外盤受巴西干旱和前期霜凍影響，原糖或仍值得期待。

4、蘋果市場基本確立相對長期的過剩局面，維持逢高空的思路。硅鐵仍值得關(guān)注在【8250,8400】的入場試多機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本策略以技術(shù)面量化分析為主，在中短周期進(jìn)行信號提示，與基本面研究在研究邏輯、時(shí)間周期、交易觀點(diǎn)等方面可能存在差異，請投資者獨(dú)立作出判斷。本產(chǎn)品僅作為研究素材，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

【糖史演義】原糖高位后，01合約還能走多遠(yuǎn)

行情觀點(diǎn)

八月開啟，09合約繼續(xù)反映著市場對于高庫存的擔(dān)憂，繼續(xù)萎靡不振，原糖釋放的甜蜜信號不是未到而是運(yùn)輸至01合約 ，01合約不負(fù)眾望地站上6000的位置，但是就如我們在之前的報(bào)告中提到的， “甜蜜的保質(zhì)期”還沒有止步。

七月回顧：

來自國際的多頭蓄勢待發(fā)等一個(gè)真相，高庫存導(dǎo)致09合約像個(gè)扶不起的阿斗

作為主產(chǎn)國，巴西早期的干旱和霜凍，給21/22榨季國際市場帶來強(qiáng)烈的供給偏緊預(yù)期，但是市場對于其減產(chǎn)的多頭信號總體偏謹(jǐn)慎，而這種謹(jǐn)慎產(chǎn)生的原因是在前期風(fēng)風(fēng)火火的“天氣炒作”后，UNICA 6月下半月的雙周報(bào)并未給市場一個(gè)滿意的印證——甘蔗的壓榨量反而同比出現(xiàn)上漲。謹(jǐn)慎的心態(tài)導(dǎo)致了盡管市場一片唱多，但盤中未見讓人欣喜的漲幅；之后多頭終于等到UNICA的7月上半月“不好看”的雙周報(bào)后，原糖應(yīng)聲上漲站上18的位置，但來自印度18美分/磅無補(bǔ)貼即可獲利的壓力位始終存在，導(dǎo)致整個(gè)7月，原糖維持高位震蕩但未實(shí)現(xiàn)突破。

而內(nèi)盤7月整體基本面未發(fā)生明顯的變化， 高庫存看空和原糖帶來的多頭信號，奠定了整個(gè)7月維持波動(dòng)的基調(diào)，多空分歧較大導(dǎo)致了09合約在5400-5800區(qū)間大幅波動(dòng)，在高庫存和原糖幾度站上18一線時(shí)，鄭糖沒有迎來期待中的漲幅。

8月策略：原糖或還沒止步，還有怎樣的故事想講給我們聽？

隨著機(jī)構(gòu)不斷夸張地下調(diào)巴西產(chǎn)量、更甚將21/22榨季的供需平衡直接由170萬噸的過剩轉(zhuǎn)換成100萬噸的短缺，供給的偏緊讓國際糖市的八月一開始就是甜蜜的，沖破了塵封四年的高位，在今晚來到20美分/磅的高位。

未來糖價(jià)的定價(jià)權(quán)在哪里？4年高位后國際市場還可以期待嗎？

在其他國際還未正式開始新榨季時(shí)，故事還是由巴西和印度說起。

和我們在?《巴西霜凍 & 印度MSP上調(diào)20%，國際糖市或迎長期利好?》中寫到的，7月的巴西雙周報(bào)無論是食糖還是乙醇的供給，都將是本榨季最后一次向上的曲線，我們終于在8月感受到霜凍對于糖、乙醇產(chǎn)量帶來的影響——7月下半月巴西中南部地區(qū)累計(jì)壓榨3.04億萬噸，同比下降7%；累計(jì)糖產(chǎn)量1829萬噸，同比下降8%，雙周產(chǎn)糖量303.4萬噸，同比下降11.81%，下降幅度超過市場預(yù)估的10.2%；累計(jì)制糖比46.19%，同比減少0.7%；雙周制糖比46.44%，同比減少1.5%。

其實(shí)更加讓人注意的數(shù)據(jù)是，7月在糖價(jià)一度超過乙醇折糖價(jià)時(shí)，制糖比依然出現(xiàn)減少，反映出糖廠制醇的意愿更加強(qiáng)烈，這也與油價(jià)持續(xù)發(fā)力帶動(dòng)作用有關(guān)。

由于霜凍和干旱對于甘蔗的生長是持續(xù)的，巴西的霜凍故事還未說完，“甜蜜的保質(zhì)期”或至22/23年，結(jié)論我們可以在2011年的霜凍中得到答案，2011年的霜凍后到13/14榨季才得以恢復(fù)，因此巴西留給市場的是一個(gè)延續(xù)兩個(gè)榨季的多頭信號。

印度是定價(jià)權(quán)的所有者，是糖價(jià)的天花板也是市場最琢磨不定的風(fēng)險(xiǎn)

在供給偏緊的國際市場中，缺糖的巴西只能為糖下方提供支撐，誰有糖誰才具備定價(jià)的話語權(quán)，巴西由于減產(chǎn)和高昂的海運(yùn)費(fèi)，出口量遠(yuǎn)不及往年，但是印度得益于產(chǎn)量的上漲和高企的原糖價(jià)格，實(shí)現(xiàn)不依靠政府補(bǔ)貼即可實(shí)現(xiàn)出口獲利的出口放量機(jī)會，但是也正是因?yàn)槿绱耍?8美分/磅的價(jià)格成為了原糖的天花板，巴西減產(chǎn)鬧得如此風(fēng)風(fēng)火火，但是糖價(jià)一旦到18一線，就迅速回落，原糖價(jià)格攥在有糖的印度手中，而目前隨著印度合作糖廠聯(lián)合會（NFCSF）要求上調(diào)最低售價(jià)的呼聲響起，來自天花板的壓制有望上調(diào)至22.11美分/磅，這一結(jié)論我們也能在最近原糖果斷突破18一線并向20沖刺的強(qiáng)勢盤面中得到印證。

天花板在上調(diào)，但是也存在風(fēng)險(xiǎn)

印度掌握著全球出口10%的份額，因此印度的出口政策也將極大影響原糖的走勢。而目前政府正在考慮10月份食糖的出口補(bǔ)貼，但是這是全球其他食糖主產(chǎn)國的擔(dān)憂所在，這些國家已經(jīng)面臨了氣候危機(jī)和疫情的挑戰(zhàn)，而印度的糖生產(chǎn)過剩和出口補(bǔ)貼拉低糖價(jià)也有可能帶來新的危機(jī)，此前的出口補(bǔ)貼已經(jīng)彌補(bǔ)了全球該行業(yè) 100 億美元的損失。數(shù)據(jù)顯示在過去4年中，由于印度出口的補(bǔ)貼持續(xù)為糖價(jià)帶來至少0.2美分/磅的壓制。

內(nèi)盤能站穩(wěn)6000的關(guān)口嗎？

庫存的壓力是不可否認(rèn)的事實(shí)，也是09合約不溫不火的主要原因，但是我們認(rèn)為市場把對于庫存的擔(dān)憂大部分都留給09合約了，01合約反映的更多的是需求的回暖、全球和國內(nèi)供給的短缺，反映預(yù)期的偏差預(yù)計(jì)將導(dǎo)致9-1反套繼續(xù)走擴(kuò)。

原糖已經(jīng)來到了4年的高點(diǎn)，如果說內(nèi)盤和外盤始終保持聯(lián)動(dòng)，那么01合約前途一片光明。而回顧具體的國際糖市、產(chǎn)銷差和期末庫存中，我們也能看到希望。

國際糖市打破高點(diǎn)，內(nèi)盤也將獲得驅(qū)動(dòng)

16/17年度，ICE 原糖迎來高點(diǎn)，內(nèi)外盤維持高度聯(lián)動(dòng)性，鄭糖也在不久到7000一線。而目前內(nèi)盤的期末庫存有望對標(biāo)16/17年的情形，據(jù)USDA的預(yù)測，本年度全球的庫銷比將會處于16/17年的最低水平。

21/22榨季目前看來將延續(xù)20/21榨季的供需缺口，原糖有足夠理由上漲，而國內(nèi)甜菜糖的減產(chǎn)，蔗糖又無法彌補(bǔ)其缺口的情況下，供給的偏緊也給了01合約繼續(xù)突破的理由。此外消費(fèi)的回暖和進(jìn)口利潤的大幅倒掛也將給鄭糖上行的驅(qū)動(dòng)。

消費(fèi)旺季不是空穴來風(fēng)，截止 7 月底，本榨季全國累計(jì)銷糖量 786.17 萬噸，略低于去年同期的 795.72 萬噸，7 月單月的銷糖量 93.8 萬噸，比去年同期增長 7.69 萬;分地區(qū)看，廣西 7月單月銷糖 67.15 萬噸，同比增加 19.15 萬噸；云南 7 月份單月銷售食糖 23.55萬噸，同比增加 1.12 萬噸；7 月單月銷糖 2.26 萬噸，同比減少 2.87 萬噸。

自三月以來，含糖飲料的銷售也穩(wěn)步上升中，近幾月的銷售額也在近五年的均值以上。7月不是每年需求最高的節(jié)點(diǎn)，8月才會迎來下半年的去庫高峰，原因在于中秋節(jié)和國慶節(jié)的提前備貨，消費(fèi)旺季的故事還在給市場帶來驚喜。